PTA&MEG: 5月TA继续大幅去库，EG供应回归（附平衡表）

观点小结

PTA：

PTA供需上，需求端，“金三银四”旺季不及预期，织造订单偏弱，但刚需尚可，聚酯开工率维持高位；供给端，PTA低利润下检修增加，4月去库明显。5月来看，需求端部分短纤、切片工厂有小幅降幅计划，供给端检修仍多，供需维持去库，短期PTA维持偏强。

PX环节，前期基本面强于上下游，PX偏紧；随着国内供给重启，需求检修较多下，PX供需边际转弱，后续加工费可能向上下游转移。

产业链估值来看，PX-Brent价差驱动不强，PTA持续去库下加工费偏强。当前产业链利润仍在低位，绝对价格受原油影响较大，短期或PTA维持偏强震荡。

策略上，短期PTA基本面偏强，基差或月差或维持偏强。中长期投产过剩周期叠加仓单注销压力，关注PTA9-1反套的机会。

风险点：需求恢复不及预期，疫情反复，原油波动加剧。

MEG：

国内供应方面，新装置陆续试车中，预计5月中下稳定贡献产量。国内煤制装置进入集中更换催化剂时间，4-5月预计检修量较大。乙二醇进口方面，4月底沙特货逐步到港，乙二醇主港开始小幅累库。

需求方面，4月聚酯维持94%左右高开工，5月前半月开工维持，后半月短纤切片有降幅计划，开工预计93%左右。

平衡表来看，4月乙二醇或继续去库，5月平衡下半月主港或优先于社会库存累库，6月起新装置稳定累库明显。

小结：目前乙二醇利润压缩至低位，市场逐步消化新装置投产的利空。受原料煤大涨影响，低利润下乙二醇偏强震荡。中长期来看，乙二醇仍在供应投产周期之中，累库预期下乙二醇建议反弹抛空，或关注反套机会。

风险点：海外装置停车增加，疫情反复，原油波动加剧。

假期织造放假增多，新订单仍相对平淡?

五一节终端小幅放假，新订单较清淡

五一前后终端小幅放假，新订单较清淡。

织造基地现买现做仅能保本，原料促销时能保持微利，所以原料促销时，下游刚需采购较多，呈脉冲式。

目前织造原料多备至5月中旬，终端坯布成品库存小幅抬升（41天），轻纺城(600790,股吧)成交持续恢复。

数据来源：CCF，Wind，天风期货研究所

秋冬订单未启动，织造开机稳中小降

截止4月底，加弹开工维持95%，织机开工至85%，涤纱开机率77%，江浙染厂开工至83%。五一节加弹厂无放假计划，织机放假多在2-3天左右，节后恢复至正常，染厂开机率有小幅回落。

织造目前内销仍然偏弱，秋冬季订单尚未启动，织造工厂在等待5月下旬开始的外销打样订单，随着库存压力抬升，织造或有降负可能。

节前促销，聚酯库存下降

4月聚酯经历三波促销，每次促销聚酯平均库存下降3-5天，聚酯工厂库存在可控范围内。

下游刚需采购尚可，但订单未出现明显持续性，5月逐渐进入传统淡季，聚酯阶段性促销预计将持续，但若订单平淡下促销的效果或不如4月。

聚酯利润分化，长丝尚可，其他产品较差

聚酯让利促销，利润出现明显分化。长丝利润小幅压缩，但当前利润仍维持在往年同期偏高水平。瓶片切片部分产品已亏损，短纤利润也维持微盈利状态。

4月聚酯维持高开工，5月有减产计划

4月聚酯开工率维持94%以上，产量预计达到489万吨。

5月PTA长丝工厂库存压力可控下，利润尚可预计维持；短纤、切片利润较差下均有减产计划，5月聚酯开工率预计下滑1-2%左右。

PTA5月检修量仍然较高?

PTA开工维持低位，供应商5月合约减量

4月低利润下装置检修明显增加，预计4月装置检修量117万吨，5月检修量预计仍超过120万吨。

本周来看，恒力1#重启，扬子石化、仪征检修，8日晟达预计重启，整体开工率预计回升。

新装置方面，据闻浙江新装置预计5月中投产，实际贡献产量不多，5月装置检修仍相对较多，需求维持高负荷下，5月预计难以明显累库。

PTA仓单下降明显，下游现货采购增加

截止目前，PTA仓单21.27万张，环比上周继续下降约4.71万张仓单，5月两大供应厂均减合约至5-6成附近，下游工厂现货采购增加，PTA仓单库存迅速下降，基差月差明显走强。

合约减量背景下，下游PTA现货采购预计继续增加，基差月差偏强。

PTA平衡表

平衡表来看，4月需求维持94%以上，供给端装置检修检修损失117万吨左右，进口按照0.5万吨，出口按照30万吨预估，PTA4月大幅去库46.7万吨。

据闻新装置中旬投产，按照5月中330万吨装置投产1条线，预计5月贡献产量4-5万吨，5月检修损失预计120万吨靠上，需求端聚酯按93%开工率，5月PTA仍然去库。

二季度预计持续去库，不过随着新装置预期投产，去库幅度或逐渐缩小。二季度整体库存压力不大下，PTA或维持偏强。

PX下游检修增多，有累库预期

国内装置，5月国内乌石化106.5万吨装置计划检修，福佳100万吨原计划检修现推迟，东营炼化预计6月检修，国内PX供应端陆续恢复。海外方面，5-6月海外检修相对较多。

需求方面，5月PTA装置检修较多，但新装置预计5月投产，短期支撑尚可。

短期来看，PX新装置投产预期下PX供需面仍有支撑，但考虑到PTA检修量增加，PX有累库预期。

估值上，PTA加工费有走强预期

产业链利润分配角度来看，目前PTA检修较多，PX装置供应逐渐恢复，PTA基本面强于PX，短期PTA加工费预计偏强。

目前来看，PX-原油价差预计持稳，5-6月PTA基本面偏强，PTA加工差可能有一定修复，但600以上加工费工厂套保意愿增加，PTA加工费上限预计600附近。PTA绝对价格上驱动多跟原油。

乙二醇进口逐步恢复?

四月底进口船货逐步到港，乙二醇小幅累库

从到港量来看，上周预计到港在25.8万吨，实际到港20.6万吨。

截止周四，华东主港地区MEG港口库存约56.4万吨，环比上期增加2.1万吨。

下游提货尚可，5.6-5.9预计到港11.1万吨，到港量偏高，乙二醇或开始小幅累库。

5月煤制装置检修较多

五一期间装置动态较多，4-5月进入煤制装置集中检修周期，煤制产量下降明显。

新装置出料，市场心态偏弱

新装置陆续进入投产期，卫星已出料，浙石化二期乙烯出料，一期EG装置提升负荷，二期五月中下试车。煤制方面，湖北三宁预计5月底投料

从平衡表来看，新装置投产后乙二醇稳定供应时间预计在5月中下旬，累库时间预计后移至6月。

国内各工艺利润继续压缩

成本上涨叠加新装置出料，目前石脑油制、煤制、乙烯制现金流均已亏损。

乙二醇平衡表

乙二醇累库时点预计延后，主港预计5月起逐渐累库。国内装置方面5月煤制集中检修较多，新装置5月贡献产量有限。但进口方面，前期海外检修装置陆续恢复，四月底起随着沙特货集中到港，预计主港累库5月逐步进入累库阶段。

平衡表来看，二季度乙二醇累库压力不大，但进入三季度海外恢复叠加新装置贡献产量，乙二醇累库压力仍大。

价差&结构?

PTA持续去库，基差月差走强

MEG基差月差偏弱

远期曲线