黑色系期价续创新高，风险逐步积累， 大宗商品繁荣要谢幕？

　　5月12日，商品市场高涨情绪延续，文华商品指数一举突破200点，黑色商品全线飘红。

　　文华财经数据显示，12日铁矿石期货一度上探至1358元/吨的上市新高，主力合约最终收于1337元/吨，涨幅为2.85%，指数沉淀资金大增12.31亿元。

　　钢材期货涨势不止，螺纹钢主力上涨至6200元/吨，热卷最高升至6727元/吨，继续刷新上市以来高位纪录，尽管成交量较上一交易日减少，但主力持仓量猛增逾6万手至75.2万手。

　　华泰期货分析称，当前钢材正处于消费旺季，整体需求韧性较强，且在高利润的驱动下，钢厂的生产积极性依旧较高。不过从中长期来看，目前铁矿价格已处在高位，在“碳达峰”和环保限产的大背景下，各地区的压产政策不断趋严，一旦压产政策落地，则铁矿需求将逐渐走弱，铁矿很大可能进入过剩状态。随着铁矿绝对价格的不断增高，风险也在进一步加剧。

　　黑金涨势一浪高过一浪

　　今年以来，受到全球钢铁市场大幅回暖、国际贸易摩擦、原料供应不确定、货币政策等因素影响，铁矿石、废钢等钢铁原料商品出现短期供需错配，价格持续上涨。

　　其中铁矿石价格本轮上涨始于3月下旬，大连铁矿石9月合约自838元/吨，一气呵成升至12日的历史峰值（1346.5元/吨），涨幅超60%，与此同时港口现货、美元报价以及外盘价格全线飙升。

　　随后螺纹钢、热轧、卷板等钢材期货纷纷飙涨。5月10日，包括铁矿石、螺纹钢、热卷、动力煤等品种纷纷涨停, 上期所、大商所、郑商所纷纷“出手降温”，将部分合约涨跌停板幅度和保证金水平按规定提高，抑制投机交易空间。

　　华泰期货研究报告指出，近几日螺纹钢、热卷期货和现货价格大幅上涨。钢材价格上涨的原因有以下几点：4月下游备货不足，导致假期及随后几天集中采购；海外消费持续强劲，出口买盘力量强；宏观环境以及政策预期导致投机需求入场；国内压产预期不断强化；房地产销售火爆；原料的成本推升。虽然钢价大幅上涨，但目前国内钢材价格在全球范围内仍属于低位。

　　不过中信期货研究部副总经理曾宁提醒，当前钢材在价格创新高的情况下也已累积了风险。

　　曾宁在分析报告中指出，当前影响铁矿行情最关键的是钢厂提产的动力以及对铁矿涨价的接受度。前期因钢材利润扩大，刺激了钢厂的提产动力，并提振了中高品矿需求以及钢厂的补库需求，使得铁矿价格上涨。后市若钢材利润回落，或者全国扩大限产范围，钢厂提产动力受限，对铁矿高价的接受度也将立即下滑，使得铁矿价格承压。此外，下半年中品澳矿预计有3500万吨增量，届时将有助于缓解铁矿的结构矛盾。

　　大宗涨势见顶

　　今年以来，全面跟踪国内商品走势的文华商品指数涨幅已超过17%，文华工业品指数涨幅已接近22%。从单个商品来看，螺纹钢指数今年以来的涨幅超过39%，原油指数涨幅超过35%，铁矿指数涨幅超过26%。

　　东北证券(000686,股吧)首席经济学家付鹏(博客,微博)表示，去年11月份以前，全球商品上涨属于需求恢复推动型上涨，此后，市场就比较明显地出现了以供给为主导的现象。运行至今，大宗商品价格上涨70%以上是由供给主导，供应链风险才是当今商品运行的核心矛盾。这也是几乎全球的央行和政府都在不停地提示供应链风险的主要原因。

　　在付鹏看来，这种供需错配背景下的价格上行，市场表现出来就是需求接不动，因为这是不通畅的价格传导。于是从整个资本市场看，债券、股市都与商品出现了分化。这背后其实说明，下游市场不能消化价格上涨，但因为供给出了问题，生产企业依旧涨价。持续到现在，目前供需双方已开始进入僵持阶段。

　　国家统计局最新公布的数据显示，4月我国CPI同比上涨0.9%，预期上涨0.9%，前值上涨0.4%；PPI同比上涨6.8%，预期上涨6.2%，前值上涨4.4%。

　　中国民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬分析，大宗商品价格持续上涨推动PPI走高。4月CRB现货综合指数上涨5%，年初以来上涨20%，部分大宗商品价格创下新高。此外，全球运输价格普遍上涨，波罗的海干散货指数（BDI）突破3200点，创下2011年以来新高，中国出口集装箱运价指数（CCFI）达到2074点，创历史新高。

　　央行11日发布的2021年第一季度中国货币政策执行报告也指出，我国是大宗商品主要进口国，从进口量和进口依存度看，影响PPI的主要是原油、铁矿石和铜，其中原油的下游产业链较长，还会影响化工品等价格，对PPI影响最大。

　　上述央行报告指出，综合研判，全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控。我国在去年应对疫情时坚持实施正常的货币政策，没有搞大水漫灌，经济发展稳中向好，保持了总供求基本平衡，不存在长期通胀或通缩的基础。当然，需对大宗商品涨价给我国不同行业、不同企业带来的差异化影响保持密切关注，综合施策保供稳价，及时有效管理预期，防范市场价格波动失序。

　　温彬认为，大宗商品价格仍有上升空间，但还要看供求关系变化。随着全球经济加快复苏，需求上升毋庸置疑，因此供给情况将成为影响大宗商品价格走势的重要因素。

　　国金证券(600109,股吧)指出，今年以来市场对商品涨价的持续性担忧基本没有停止过，预计商品涨价或持续到二季度甚至三季度。不过此轮涨价很有可能是商品的最后一次普涨。之所以倾向于大宗商品或处在最后一轮上涨阶段，核心的原因在于后续供给端或均面临一定的压力，此外通胀压力之下央行特别是美联储政策的边际收缩同样会对商品涨价趋势造成负面冲击。

　　首创证券发布的市场策略报告称，全球工业需求见顶可能不超过三个月，因此大宗商品价格继续上涨可能不超过三个月。具体看来，按照历史规律，大宗商品价格与经济走势基本同步，经济见顶的时间点与商品价格见顶的时间点基本一致。中国工业内需早在2020年四季度见顶，美国PMI的进口分项在4月出现了明显的下降。美国修复相比欧洲更早，如果美国在4~5月见顶，欧洲可能在未来的两三个月内见顶。