流动性继续宽松 铜消费旺季不旺

2021-05-28 08:08:58 和讯期货  银河期货

第一部分 价格研判

LME价已经逼近历史高位,我们认为这轮铜价上涨的核心驱动是宽松的流动性,基本面方面碳中和为铜消费提供了新的亮点,其实从本质上来讲,也是资金比较宽松的情况下,市场比较容易相信多头的故事。

我们认为目前宽松的货币环境仍然在延续,虽然市场担忧美联储可能会缩表,但是美联储一再表示短期内并不会考量缩减购债规模,并且会容忍通胀在一段时间内高于2%。现在美联储面临的是经济不能正常运行的情况下,一旦给了市场收缩流动性的预期,股票商品及债权市场可能面临崩盘的风险。所以我们认为短期内美联储收缩货币政策的意愿并不强,而且可能对通胀的容忍程度比较高。铜价短期内比较难跌,可能有继续上行的空间。

套利方面,国内供应充足,消费旺季不旺,5月份仍然没有大幅去库的基础,套利盘暂时观望。

期权方面,建议继续持有卖出看跌期权,CU2106-P-68000。

第二部分 铜基本面

1、铜精矿市场

表1:铜精矿产量(单位:万吨)

数据来源:银河期货

表2:湿法铜产量(单位:万吨)

数据来源:银河期货

图1:现货TC

数据来源:银河期货、wind资讯

近期铜精矿现货TC已经压到30美元/吨以下,市场已经出现极低的招标价格,冶炼厂已经有20低位的拿货价格。智利政府加强疫情管控,虽然没有对铜精矿的生产和运输造成影响,但是对于市场情绪的影响比较大。必和必拓周三表示,全球最大的铜矿--智利北部的Escondida铜矿工人将于6月开始新的劳动协议谈判。即将迎来的薪资谈判可能会对铜供应构成新的威胁。铜精矿产量释放可能要等到三季度,当下还要度过一段艰难的时期。

3月份中国铜精矿进口量为217万吨,创下历史新高,较上年同期的177.9万吨增长22%,较2月份的180万吨增长20.5%。虽然现货TC低迷,但是现在硫酸价格在400-500之间,弥补了冶炼厂的利润,另外冶炼厂降完成产量目标放在第一位,不遗余力的进口铜精矿。

2、电解铜市场

图2:精铜产量

数据来源:银河期货、wind资讯

表3:冶炼厂减产检修情况

数据来源:银河期货、wind资讯

2021年3月中国电解铜产量为86.05万吨,环比增长4.71%,同比增加15.71%,冶炼厂开工率为92.09%。因部分冶炼厂持续从检修中恢复,外加节后3月生产天数恢复正常,国内铜冶炼厂产量环比录得小幅增长。智利政府锁国行为虽然没有对铜矿运输造成影响,但市场担忧情绪仍存,近月来国内粗铜加工费的持续上涨以及以华东、华南地区为代表的硫酸价格快速上行给予了冶炼厂一定支撑,炼厂维持高开工率,但产量同比增速较2月有所放缓。主要还是由于去年3月起,国内冶炼厂在经历了疫情最困难的阶段后产值逐渐恢复。另外,随着铜价企稳,消费逐渐走入旺季,冶炼厂成品库存压力明显减缓。从4月份排产计划来看,原本预计的4月检修计划部分后移,但预计产量环比仍将小幅下移。预计4月国内电解铜产量为84.65万吨,环比降低1.63%,同比增长12.51%(去年同期冶炼厂已然进入集中检修季节,外加部分冶炼厂扩建项目进入爬产阶段);至4月累计电解铜产量为332.76万吨,累计同比增长14.54%。进入5月份,冶炼厂进入密集的检修期,电解铜产量可能会被压缩。

3、废铜

图3:进口废铜金属量(单位:吨)

数据来源:银河期货、wind资讯

图4:精废价差

数据来源:银河期货、wind资讯

根据海关数据显示,2021年3月约进口再生铜17万吨,同比上涨90.58%,环比涨幅高至113.03%。从金属量上来看,3月份进口再生铜的金属量已经达到13.6万吨,超过了过去几年的水平。再生铜政策实施以后,再生铜进口不再需要批文的限制。另外现在精废价差高企的情况下,企业用废铜的利润比较高,也提高了企业进口再生铜的积极性。我们预计年内再生铜进口的金属量可能会增加30-40万吨左右。

4、铜消费

图5:电网投资完成额(单位:亿)

数据来源:银河期货、wind资讯

图6:房地产数据

数据来源:银河期货、wind资讯

图7:空调排产(单位:万台)

数据来源:银河期货、wind资讯

图8:汽车产量增速

数据来源:银河期货、wind资讯

图9:欧洲制造业PMI

数据来源:银河期货、wind资讯

图10:美国制造业PMI

数据来源:银河期货、wind资讯

4月份消费比较疲软,一方面跟大宗商品涨价有关系,企业下订单比较犹豫,一些地产商,工程承包商还处于观望态度,光伏风能的订单也不太好,铜、硅料等价格的上涨也打薄了光伏企业的利润;另外一方面今年电网交货量下降,中低压的订单不足。再加上废铜的替代作用比较强,现在精废价差在2500元/吨以上,一些原先不使用废铜杆的电缆企业也开始使用废铜杆以求降低成本,废铜对精铜的替代作用很明显。据我们了解,4月底到5月初一些大型的精铜制杆企业因为订单不好,产成品库存积压,暂时停产卖库存。不过空调等家电、小家电等行业的订单还是比较好,出口订单也还可以维持。目前根据企业的反馈,5月份精铜的消费可能仍然不会特别好。

5、铜库存

图11:国内社会库存(万吨)

数据来源:银河期货、wind资讯

图12:保税区铜库存

数据来源:银河期货、wind资讯

图13:LME铜库存(单位:吨)

数据来源:银河期货、wind资讯

图14:保税区铜库存

数据来源:银河期货、wind资讯

截至到4月底,全球三大交易所加保税区铜库存在80.8万吨左右,较上个月底增加两万吨。垒库主要在国内,国内的铜精矿、精铜、废铜进口量都比较充足,消费恢复的不好,旺季不旺,国内共垒库1.4万吨。从目前的供需情况来看,5月份仍然大幅去库的基础。LME铜库存共增加6300吨至14.9万吨,COMEX铜库存下降4700短吨至6.6万吨。欧洲和美洲经济复苏,房地产和耐用品等消费比较好,四月份中旬以后LME去库比较明显。

表4:铜供需平衡表

第三部分 总结

LME铜价已经逼近历史高位,我们认为这轮铜价上涨的核心驱动是宽松的流动性,基本面方面碳中和为铜消费提供了新的亮点,其实从本质上来讲,也是资金比较宽松的情况下,市场比较容易相信多头的故事。

我们认为目前宽松的货币环境仍然在延续,虽然市场担忧美联储可能会缩表,但是美联储一再表示短期内并不会考量缩减购债规模,并且会容忍通胀在一段时间内高于2%。现在美联储面临的是经济不能正常运行的情况下,一旦给了市场收缩流动性的预期,股票商品及债权市场可能面临崩盘的风险。所以我们认为短期内美联储收缩货币政策的意愿并不强,而且可能对通胀的容忍程度比较高。铜价短期内比较难跌,可能有继续上行的空间。

套利方面,国内供应充足,消费旺季不旺,5月份仍然没有大幅去库的基础,套利盘暂时观望。

期权方面,建议继续持有卖出看跌期权,CU2106-P-68000。

银河期货 王颖颖

(责任编辑:赵鹏 )
看全文
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门阅读

    和讯特稿

      推荐阅读

        和讯热销金融证券产品

        【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。