如何布局近期能化板块投资策略

　　1.行情回顾

　　6月份，原油价格依旧表现亮眼，尽管上旬部分化工品种与油价走势出现分化，但整体来看，能化板块价格重心上移。7月即将到来，投资者应当如何布局？

　　2.逻辑分析

　　2.1.原油：关注OPEC会议走向，观望为主

　　截至6月25日，伦敦洲际交易所布伦特原油2021年8月期货结算价每桶76.18美元。单纯从价格上看，可以说当前的油价已经完全恢复至疫情前的水平。此轮油价上行是宏观与基本面共振的结果。一方面，彭博汇总数据显示，截至6月中旬，178个国家已接种23.5亿剂疫苗，相当于为全球15.4%的人口进行了完全接种。从近期欧美国家开放边境等举措上，我们仍旧可以对夏季出行推动成品油消费复苏抱有期待。另一方面，原油供需平衡持续推进。当前美国成品油需求总量平均每天1954.4万桶，比去年同期高14.5%；车用汽油需求四周日均量910.6万桶，比去年同期高14.1%；馏分油需求四周日均数387.7万桶, 比去年同期高18.9%；煤油型航空燃料需求四周日均数比去年同期高97.5%。预计短期原油去库趋势不会发生明显改变。

　　那么，油价上行突破前高，投资者还需要关注些什么？首先，需要关注即将到来的OPEC会议。该组织自4月的OPEC会议开始决定实行“克制”增产。随后三个月每次调整不超过每日50万桶，同时继续遵守2020年12月第12次欧佩克及其减产同盟国部长级会议商定的机制，每月举行欧佩克及其减产同盟国部长级会议，以评估市场状况并决定下个月的产量调整水平。OPEC观察人士普遍预计，OPEC+将在本次会议上决定增加供应，这些增量供应将于8月份进入市场。我们预计OPEC为了维持当前的油价水平，仍会采取谨慎，克制的增产策略，但考虑到目前油价已经突破疫情前水平，不排除部分OPEC产油国重新进行产量博弈，导致“囚徒困境”重演。其实，我们认为，综合考虑美国贝克休斯钻井数量增速斜率以及页岩油钻井口衰减特性，预计美国产量需要等待至三季度才将全面回归，因此实际扰动有限，但OPEC组织成员众多，需要谨慎关注各国产量决策。第二，美伊谈判方面，伊朗总统大选靴子落地，当选者莱西属于最不信任美国的保守阵营。伊朗可能开始对西方采取更强硬的立场，市场担心美伊谈判或重新陷入僵局。我们认为，强硬派上台或加剧美伊和谈的难度。从中长期角度看，假设谈判进展顺利，伊朗原油生产制裁放松，该国产量存在的释放增量大约为150-200万桶/日，且将循序渐进的回归市场，因此单月影响有限，我们认为美伊谈判对全球油市再平衡修复的扰动有限。总体来看，近期油价预计维持高位震荡，但7月初的OPEC会议或对油价形成扰动，建议CO 1-6逢高止盈。

　　2.2.成品油：合理评估需求实际兑现，择机布局跨品种套利策略

　　相对化工品，能源品种与油价的跟随效应更加明显。沥青方面，此前沥青理论裂解价差一直处于偏低状态，因此油价上行，沥青近期涨势明显。除此以外，自2021年6月12日起，国家对部分成品油视同石脑油或燃料油征收进口环节消费税。届时，征收进口环节消费税的成品油产品主要涉及“混合芳烃”“轻循环油”“稀释沥青”等。按照稀释沥青生产收率即60%-70%沥青收率计算，即便扣除30%-40%的轻油利润，沥青需涨价500-600元/吨才可平衡成本，对比进口原油指标250元/吨，我们认为改政策对沥青价格的直接推涨幅度大概在200元/吨左右。不过，考虑到传统马瑞原料供应的不稳定性，稀释沥青进口数量下滑带来的潜在供应缺口等问题，我们看好远月沥青期价走势。沥青消费旺季即将到来，不过，从数据上看，援引隆众，截止5月份，2021年二季度公路建设固定投资金额累计为4372亿元，同比减少3.1%，二季度需求降幅较为明显，主要是受资金、天气、环保等因素影响，全国各地终端施工均有所后滞。与去年同期相比来看，2020年4月份陆续复产复工，带动各地需求释放明显，但今年明显疲软于去年，据反馈了解，处于十四五第一年各省大工程施工较少，上半年需求难有大幅提升。对于沥青品种，我们认为短期价格将维持坚挺，但进一步走强动力不足，单边策略可调整为套利策略。

　　燃料油方面，目前船燃消费暂无亮点。且我们在之前的分析文章中已经梳理国高硫与稀释沥青之间的相关性，这里不做赘述。自5月中下旬开始，北方船燃批发出库量持续走低缩减，其影响因素主要为终端需求的疲软，供大于求的情况下，黄骅各家船燃批发供应商出货数量较少明显。7月2日天津港(600717,股吧)口解封或许带来稍好的提振，下游实际需求表现仍需观望。预测短期内华北船燃市场涨价态势明显，订单方面将以交付前期合同为主。我们认为燃料油期价的上行动力仍旧来自于成本，目前估值处于中性，暂不具备大幅上行动力。短期多BU空FU策略可以继续持有。

　　2.3.聚酯：供需矛盾后移，品种走势分化

　　PTA方面，近期芳烃估值回归，推动成本传导有效性提升。现货加工费水平在近500元/吨的中性位置，尽管存在部分装置投产与复工的预期，但供应商公布缩减合约供应后，现货流通性偏紧，贸易商和聚酯工厂集中补货需求提升，现货基差走强。7月台化120万吨计划检修，福化450万吨亦有减量计划，此外如恒力5线，独山2期，逸盛大化，虹港石化的装置具体检修仍视加工费情况而定。此外，近期个别PX降负/停车，或影响部分PTA的原料供应。因此，PTA产量增量相对有限。供需平衡表显示7月仍处于紧平衡状态，矛盾后移。建议投资者短期对TA谨慎偏多对待。

　　EG方面，加工费方面，目前油头与煤头成本支撑仍存，且估值角度EG相对其替代互补品价格处于中性位置。值得注意的是，由于EG存在投产预期，我们认为新装置的跟进将会进一步弱化成本逻辑的延续性。基本面来看，截至6月24日，国内乙二醇整体开工负荷在61.88%，其中煤制乙二醇开工负荷在43.51%，后期黔希煤化工，新疆天盈产量回归，预计开工率将从底部回升。从供需平衡表的角度看，6-7月乙二醇供需结构维持宽松平衡为主，但由于现货升，工厂持续接货力度一般，累库有限体现于港口库存。库存方面，华东主港地区MEG港口库存约59.6万吨附近，预计未来一个月将小幅增加。

　　PF方面，伴随TA,EG价格走强，聚酯跟随上涨，下游现金流压缩，估值偏低，成本支撑确实存在。不过，从当前下游的整体供需来看，难言“淡季不淡”逻辑已经兑现。6月海运费延续上涨态势，尽管价格接受度提升，但从工厂和贸易商的反馈来看，6月份出口发货并没有太大的改观，虽然发货量比5月略多一些，但总体差距不大，因此暂时预估6月出口量在22-23万吨附近。我们认为，经过一段时间的适应，国外客户逐渐开始接受当前高运费的现状，预计7月存在刚需补货订单，但整体增速预计相对谨慎。库存方面，近期下游工厂依旧采取了降价促销的动作，因此累库存暂无明显压力。华南地区FDY平均库存在24.8天，DTY平均库存在25.8天左右。终端备货量依旧集中在1-2周，零星备货20-40天。开工率方面，截至最新数据，聚酯负荷在92.8%（聚酯产能在6439万吨）。直纺长丝负荷维持在89.1%；切片纺下调至64.8%；长丝负荷调整至84.3%。综合织机开工负荷在50%：其中福建地区下游开工负荷基本维持，广东地区限电结束后负荷略有提升。总体来说，目前市场仍处于传统淡季，终端接单情况依旧一般，织机整体开工负荷变化不大。估计得等到旺季来临，订单量明显提升，下游开工负荷才能大幅回升。

　　综合来看，尽管TA,EG仍处于投产大周期，但短期由于供应端的收紧，供需矛盾后移，短期并非做空的好时机，因此需关注大厂策略动向。终端的需求矛盾仍未解决，尽管聚酯工厂采取降价策略，但从接单走货来看仍旧以刚需为主，难以出现去年的集中囤货现象。相对上游，下游仍旧处于弱势，PF加工费难有明显走强动力。

　　3.结论与操作

　　综上所述，策略方面，我们建议密切关注OPEC会议进展，CO 1-6正套逢高止盈，多BU空FU，多TA空EG策略可短期持有。