白糖供需格局改善

报告导读

原油偏强运行，巴西等产糖国存减产预期，且国际海运费偏高，以上使得原糖下方支撑较强。

目前国内配额外进口成本维持在高位，预计配额外进口利润持续偏低，后期进口量有望继续下行。蔗糖压榨结束，当前处于夏季备货期，库存将逐步下降。

投资要点

考虑到基本面逐步改善，前期SR09多单继续持有，止损位5500。

一、供需情况

1．国外生产情况

巴西2021/22榨季于4月开启，由于干旱天气影响，开榨进度偏慢，且市场有减产预期。截止6月上半月甘蔗制糖比为46.25%，低于上一年度同期的47.11%。若后期原油价格继续走强，推升燃料乙醇价格，将会使得生产商更偏向将甘蔗用于生产利润更高的乙醇燃料，从而减少制糖比例。不过制糖比例是一个动态指标，若糖价保持在较高水平则新榨季巴西制糖比例将发生倾斜，且雷亚尔若出现回调，也将提振巴西糖厂出口意向。

图1：巴西中南部地区累积糖产量（万吨）

资料来源：浙商期货研究中心、UNICA

图2：巴西中南部地区累计制糖比（%）

资料来源：浙商期货研究中心、UNICA

整体来看，印度疫情仍较为严重，对其国内生产和需求同步产生一定影响，巴西、欧盟减产预期持续，且天气影响使得巴西减产预期较强，从供给端来看，机构或将继续下调2021/22年度全球过剩量。此外，原油价格走强，且国际集装箱短缺、海运费飙升，都为原糖带来较强的支撑。但后期需警惕巴西恢复生产以及后期港口运费恢复后的情况。

2．国内进口情况

图3：食糖进口量

资料来源：浙商期货研究中心，海关总署

图4：糖浆进口量

资料来源：浙商期货研究中心，海关总署

海关总署数据显示，2021年5月份中国进口糖18万吨，同比减少12万吨，主要由于配额外进口利润较差。

去年在0征税及配额未限制的背景下，糖浆进口量同比大增。2021年1月1日起对糖浆等征收30%或80%的征税。5月份中国进口糖浆数量3.37万吨。

3．国内供需情况

本年度截止五月底已生产白糖1066.05万吨。广西糖厂4月初全部收榨，云南于6月初结束压榨，新糖压榨已结束，目前处于去库存阶段。5月产销数据已公布，全国产销率同比略减，但单月销量同比大增，显示供需情况逐步好转。

图5：全国累计产量（万吨）

资料来源：浙商期货研究中心，中糖协

图6：全国产销进度（%）

资料来源：浙商期货研究中心，中糖协

图7：历年含糖食品产量（万吨）

资料来源：浙商期货研究中心，国家统计局

图8：食糖消费季节性（万吨）

资料来源：浙商期货研究中心，中糖协

4．工业库存

2020/21年度，5月全国工业库存476.79万吨，广西工业库存为303.24万吨，同比偏高。

图9：全国工业库存季节性（万吨）

资料来源：浙商期货研究中心、中糖协

图10：广西工业库存季节性（万吨）

资料来源：浙商期货研究中心、中糖协

二、食糖内外价差

图11：巴西配额外进口利润

资料来源：浙商期货研究中心

图12：泰国配额外进口利润

资料来源：浙商期货研究中心

原糖下方支撑较强，提升了配额外进口成本，以上使得内外价差仍倒挂。

三、月间价差

图13：郑糖9-1价差

资料来源：浙商期货研究中心

图14：郑糖1-5价差

资料来源：浙商期货研究中心

近期SR2109-SR2201合约价格低位震荡为主，处于历史区间偏低的位置，考虑到季节性因素，预计后期或有望走强。

四、基差与升贴水

图15：09合约基差：柳州

资料来源：浙商期货研究中心

郑糖基差低位震荡，主要由于后期郑糖价格再次走强。

图16：郑糖仓单数量（单位：张）

资料来源：浙商期货研究中心、WIND

图17：郑糖有效预报数量（单位：张）

资料来源：浙商期货研究中心、WIND

前期蔗糖集中压榨，使得目前仓单数量同比增加，但随着白糖进入纯销售阶段，仓单数量将逐步下滑。

五、结论

原油偏强运行，叠加多主产国减产预期，以及海运费偏高，以上使得原糖下方支撑较强。目前国内配额外进口成本维持在高位，预计配额外进口利润持续偏低，后期进口量有望继续下行。蔗糖压榨结束，当前处于夏季备货期，库存将逐步下降。SR09多单继续持有，止损位5500。

浙商期货 倪筱玮