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焦煤:供给端矛盾凸显 政策扰动价格频繁

2021-07-29 07:08:42 新浪网  国都期货

核心观点

2021年下半年焦煤供应将逐步恢复,但增量有限,目前焦煤供给不足缺口较大,唯一增量变量是蒙古焦煤进口得到快速恢复。否则焦煤供给仍将持续紧张。三季度开始,国内煤矿陆续大规模恢复生产,安检政策预期有所放缓,保供政策将持续发力,对焦煤价格有向下驱动。但短期内难以补高库存,下游需求在高利润的刺激下仍将保持火热,下方支撑仍在。从政策角度来看,国家将对原材料价格过高问题持续关注,焦煤价格高位风险累积,随着下游双高限产及减压粗钢产能计划陆续施行,需求长期看空,焦煤再次大幅上涨困难,短期内高位横盘震荡。建议逢高空单建仓。

2021年下半年策略

焦煤基差偏小,现处于280水平,远高于平均-150元,面临回调,保供政策呼之欲出,三季度可做空09合约,待需求旺季来临过后,焦煤基差有望回归合理区间。四季度需求端大概率快速增长,保持旺盛,下方支撑较强,焦煤可维持[1500-1800]区间震荡操作。

风险点

(1)保供政策不及预期(2)7.1节后恢复生产缓慢(3)双高限产政策趋紧。

一、上半年行情回顾:供给端先宽松后紧张,政策扰动价格大幅波动

2021年上半年,焦煤价格呈现宽幅震荡,走势大涨大跌,伴随着诸多突发事件与政策扰动,一再刷新历史新高,继而大幅回调。1月份大幅走低;2月份-4月中旬保持窄幅震荡;4月中旬-5月上旬,焦煤大幅上涨,突破历史新高;随后政策调控煤价,5月下旬焦煤大幅杀跌;5月底至半年度末,焦煤价格缓涨,逐渐接近新高。半年内暴涨暴跌剧情相继上演,令人目不暇接,期间主力合约波动区间在[1387-2138.5],区间振幅达到45.76%,与2020年末相比,重心大幅上移。

具体来看,2021年初焦煤价格已经经历大幅上涨,位居当时历史新高,短期调整后,原材料价格遭到下游打压,叠加过年期间季节性需求走低,焦煤价格1月内大幅回调。随之2月初过年后,产业陆续开工,煤矿开工迅速,供给相对宽松,需求虽然恢复缓慢,但预期向好,迎来2-4月份窄幅震荡调整。4月中旬以来,煤矿安全事故频发,叠加环保限产严格,供给大幅受限,下游焦炭在高利润驱动下开工火热,市场上焦煤供不应求,焦煤价格短期内大幅走高,再次突破历史新高。5月12日国常会再次点名关注大宗商品价格上涨问题,政策调控主导盘面,焦煤价格应声暴跌。5月底至半年末,在建党100周年大庆前夕,煤矿安全检查严格,多数煤矿停产检修,供给持续严格,基本面强势,导致焦煤价格缓慢走强。在4-6月供给持续紧张的背景下,持续刺激焦煤价格上行,保供政策虽然频繁提出,保供效果不及预期。目前焦煤高位风险累积,高层打压原材料意志坚定,缺乏长期上涨基础。

图1 焦煤主力合约走势(元/吨)

数据来源:Wind、国都期货研究所

图2 焦煤主力基差(元/吨)

数据来源:Wind、国都期货研究所

二、基本面分析

(一)国内焦煤供应由松到紧,进口焦煤持续低位

2020年上半年1-4月,国内炼焦煤累计产量1.596亿吨,同比去年增长10.44%。虽然1、2月份受到过年期间停工停产影响,但今年国家倡导就地过年,给年后快速复工复产打下基础,随着年后生产快速开展,国内焦煤产量高于2020年同期水平,供给消费缺口迅速弥补。3月两会后,十四五规划内容“碳达峰、碳中和”战略提出,各省相继出台政策细则,目标年内减压原煤产量,各地煤矿也纷纷响应政策部署,计划压缩产量,焦煤价格下方得到支撑,但十四五规划是一个长期目标,影响焦煤供给节奏。随着4月份煤矿安全事故多发,全国煤矿安检力度陡升,配合安检多数煤矿陆续检修,供给再度收紧,焦煤价格大幅拉涨。5月中旬,国常会多次关注原材料价格上涨过快问题,国家出手调控,黑色系集体走低,焦煤短期内大幅杀跌,但是供给紧张局面没有改变,反而6月以来,为建党100周年大庆活动,保证煤矿不出安全事故,多数煤矿停产,供给不足情况加剧,市场价格回调后即刻反弹,再度接近历史新高,目前供给端不足是焦煤主要矛盾,与保供给政策相互冲突,短期内焦煤供给难以迅速恢复,预期政策调控效果逐步显现。

图3 焦煤供给消费缺口(万吨,%)

数据来源:Wind、国都期货研究所

图4 炼焦煤产量与同比增速(万吨,%)

数据来源:Wind、国都期货研究所

进口方面,根据海关总署发布的数据,2021年1~5月全国炼焦煤进口累计1822.75万吨,比去年下降42.89%。其中,上半年中国进口澳洲炼焦煤为零,由于中澳关系紧张导致澳煤进口关闭。其中进口蒙古炼焦煤749万吨,受蒙古疫情防控不利影响,大幅缩减。中方在积极从俄罗斯加拿大美国多方渠道加大进口量,弥补澳洲焦煤的缺口,并且签订长期协议,预计下半年中澳焦煤贸易会长期停滞,目前来看,蒙古、加拿大、俄罗斯、美国进口量与比重将持续增加。内外煤价差持续存在,炼焦煤进口受海外疫情影响,运力受限,总体进口量下降,但是目前对于远期现货成交情况比较乐观。随着全球疫情初步得到控制,叠加国家保供措施逐步落实,下半年进口将会逐步好转。主要变量仍然在蒙煤进口方面,俄罗斯、美加运输遥远,成本居高,若蒙古疫情迅速好转,下半年进口供应量可能会稳步增加,缓解国内焦煤紧张局面,同时国内焦煤价格会向下修复内外煤价差。

图5 炼焦煤进口主要来源国分布(万吨)

数据来源:Wind、国都期货研究所

图6 炼焦煤进口数量(万吨)

数据来源:Wind、国都期货研究所

图7 国内外主流焦煤价格(万吨)

数据来源:Wind、国都期货研究所

图8 内外煤价差(元/吨)

数据来源:Wind、国都期货研究所

(二)焦化利润驱动需求旺盛,产能压缩需求长期受限

焦煤下游主要是焦炭,用于高炉冶炼钢铁,年初国家提出减压全年粗钢产量计划,钢铁与焦化行业再次迎来去产能任务,但是对焦煤的需求长期受限。实际生产过程中,下游节奏仍有变化,从上半年的焦炭消费量上来看,国家统计局最新发布,2021年1-5月,全国焦炭累计产量19818万吨,较上年增加5.9%,其中1~2月焦炭累计产量7910.6万吨,同比增加10.3%。按1.34吨焦煤生产1吨焦炭计算,上半年焦煤累计消耗量为2.65亿吨。上半年大于200万吨产能的焦企产能利用率保持82.4%以上,处于高位运行,焦煤下方支撑较强。在焦企经历十五轮提涨之后,盈利水平居高,对焦煤的采购积极性将保持旺盛。随着焦炭八轮提降,但下游钢厂生产迎来旺季,需求端支撑得到有效传递。故焦煤现货价格保持高位。半年以来,焦化厂和钢厂交替对焦煤的需求保持旺盛。使得焦煤现货价格长期坚挺,需求旺盛带动基本面强势。下半年预期需求仍将强势,但政策压制下需求承压。

图9 炼焦煤消费量(万吨,%)

数据来源:Wind、国都期货研究所

图10 炼焦煤消费量年度对比(万吨,%)

数据来源:Wind、国都期货研究所

图11 炼钢生铁与炼焦煤价格(元/吨,%)

数据来源:Wind、国都期货研究所

图12 焦化厂利润(元/吨)

数据来源:Wind、国都期货研究所

(三)下游库存持续走低、后期补库需求将持续

今年焦煤港口库存水平陆续走高,从200万吨上升至400多万吨,保持持续上涨态势。由于焦煤供给不足,利润丰厚,市场交投火热,尤其4月份大涨的行情中,贸易商囤货待涨,导致库存水平升高,但焦化厂焦煤库存一路走低,降至768万吨新低。且钢厂焦煤库存也陆续走低,降至776.54万吨左右。总体来看,市场上焦煤库存水平陆续走低,供给端持续紧张,需求火热,下游企业有强烈主动补库需求。煤矿开工率在春节后快速走高,4月份以来,受多地频繁矿难影响,安检趋严,供给收紧,需求持续火热,导致去库进程加速,洗煤厂焦煤即产即销。但是在5月中旬之后,国家出台政策打击囤积居奇,库存仍然没有回补,补库需求下半年预计仍将持续。

图13 主要港口炼焦煤库存(万吨)

数据来源:Wind、国都期货研究所

图14 港口炼焦煤库存季节性(万吨)

数据来源:Wind、国都期货研究所

图15 焦化企业炼焦煤库存及可用天数(万吨,天)

数据来源:Wind、国都期货研究所

图16 钢厂炼焦煤库存(万吨,天)

数据来源:Wind、国都期货研究所

(四)下半年展望

综合上述分析,2021年下半年焦煤供应将逐步恢复,但增量有限,目前焦煤供给不足缺口较大,唯一增量变量是蒙古焦煤进口得到快速恢复。否则焦煤供给仍将持续紧张。三季度开始,国内煤矿陆续大规模恢复生产,安检政策预期有所放缓,保供政策将持续发力,对焦煤价格有向下驱动。但短期内难以补高库存,下游需求在高利润的刺激下仍将保持火热,下方支撑仍在。从政策角度来看,国家将对原材料价格过高问题持续关注,焦煤价格高位风险累积,随着下游双高限产及减压粗钢产能计划陆续施行,需求长期看空,焦煤再次大幅上涨困难,短期内高位横盘震荡。建议逢高空单建仓。

图17 焦炭/焦煤主力合约比价

数据来源:Wind、国都期货研究所

图18 螺纹/焦煤主力合约比价(元/吨)

数据来源:Wind、国都期货研究所

图19 焦煤期差JM2101-JM2105(元/吨)

数据来源:Wind、国都期货研究所

图20 焦煤价差JM2009-JM2101(元/吨)

数据来源:Wind、国都期货研究所

三、下半年策略:回调后波段操作

焦煤基差偏小,现处于280水平,远高于平均-150元,面临回调,保供政策呼之欲出,三季度可做空09合约,待需求旺季来临过后,焦煤基差有望回归合理区间。四季度需求端大概率快速增长,保持旺盛,下方支撑较强,焦煤可维持[1500-1800]区间震荡操作。

四、风险提示

以上结论均以目前可预见的政策与题材为依据,不能覆盖全部风险,未来需重点关注以下风险因素,及时调整投资思路与策略。

(1)保供政策落实不及预期;

(2)7.1节后恢复生产缓慢;

(3)双高去产能政策趋紧。

(责任编辑:陈状 )
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