贵金属：金九旺季、反弹继续

　　美元调整开始，以下跌寻底方式展开。货币宽松环境继续，叠加“金九”旺季，呈金强银弱。

　　1.市场表现

　　COMEX黄金指数最新报价为1832.0美元/盎司，白银为25.57美元/盎司。

　　战略上，COMEX黄金市场的顶部在去年8月就已显现。可以说，市场整体处在大空头格局中。本周，美元开始回落，再度踏上寻底的过程中。技术上，贵金属反弹仍将继续，或持续至9月份前后。这是因为：美联储将在第四季度逐步缩减购债。

　　本周，沪市贵金属追随COMEX市场而波动。技术上，美元调整开始，以下跌寻底方式展开。基本面上，宽松环境继续，叠加“金九”旺季。分项上，黄金因金融属性而偏强，白银因商品属性而弱些。

　　今日AU2112合约报382.50元/克，周涨幅4.48元；AG2112合约5404元/千克，周涨幅66元。

　　2.影响因素及分析

　　下面就影响贵金属的三大要素及演变来分析：美元、通胀、避险。

　　先看美元指数。美元反弹结束，后期将以回落与波动方式寻底。美联储保持鸽派政策，除非看到就业显著提升。这需要时间，或等到年底之时。

　　从财政看，近日美国参议院提出一项1万亿美元的基础设施投资方案，并取得了进展。看来，即便德尔塔病毒强势反攻，美国政府更需要保持有力的财政支持，以便扶助经济和改善就业。

　　从货币看，美联储主席鲍威尔表示，距在开始缩减量化宽松所需的就业方面取得实质性进展“还有一段路要走”。可用一句话表述：短期宽松，长期收缩。现美联储内部观点分两方面：1、通胀是暂时的，不会影响利率决定或缩表讨论，2、如果美国经济加速增长，会提早加息。我们认为：加息可能在2022年底前，而缩减购债最早在今年第四季度。

　　从历史规律看，民主党执政时期，美元最终会步入强势周期。这与其执政理念相关。

　　再看通胀方面。当下，“文华工业品指数”呈现季节性上涨，有温和通胀之意。

　　从COMEX原油看，OPEC+同意从8-12月每月增产40万桶/日（增200万桶），叠加疫情反弹，导致短期重挫。上周，美国商业库存又恢复下降之势，库存骤降410万桶至4.356万桶（较五年平均下降7.1%）。据观察，往年“去库存”会持续至9月中下旬。另外，“伊核谈判”暂时搁置，短期达成协议的可能性较小。需求方面，据OPEC预测：今年全球原油消费增长6.6%到595万桶/日！如此，年底供应缺口达281万桶/日！因此，在秋季旺季的驱动下，原油总体以上涨为主。

　　从工业品指数看，自6月下旬以来，大宗商品呈现波动式上升。一方面，下半年我国货币政策稳中偏松（降准），另一方面，政府强力推动“碳达峰”，以及即将迎来“金九”旺季。如此，未来会如何演变？我们认为：技术上，工业品指数季节性上涨的可能性较大。估计第一波上涨峰值在8-9月份，第二波上涨峰值在明年2-3月份。

　　最后看避险因素。当下，最大的不确定来自于德尔塔病毒的强劲传播。

　　疫情方面，德尔塔病毒在美国情况还好，因接种疫苗率较高；疫情严重地区主要在印度和南亚，甚至欧洲。那么，美国在秋季能否实现全民免疫呢？还是很有希望的。

　　经济方面，美国第二季度国内生产总值（GDP）环比年率初值为成长6.5%。此数据强化了鲍威尔的鸽派观点；即：暂时不会缩减购债，因经济恢复还不够。

　　政治方面，关注中东，因伊朗强硬派当选，美伊核谈往后推延。另外，继续关注中国、俄罗斯与欧美的国际关系动态。

　　3.结论及策略

　　从宏观视角看，贵金属大空头格局逐渐显现。原因有三：1、黄金自15年上涨至20年秋，已经上涨了5年且创了历史新高！充分反映了通胀和美元贬值。2、美国经济趋于乐观，因疫情控制良好，年底或将逐渐收紧货币。3、据民主党执政时期的规律，美元最终会步入上升周期。

　　从市场表现看，当下贵金属呈现季节性反弹，叠加FED继续宽松货币政策，以及疫情反复；可以说，通胀与避险是主要驱动力。总体上，金强而银弱。

　　对于这波反弹的时间与转折点，我们认为：FED缩减购债有望在年底施行，因而贵金属再度下跌的时点在9月前后。（吉明）