贵金属：预期收缩、抛空迫近

　　若是美国非农数据强劲，则贵金属将开启下行之势。若是偏弱，那么下跌只是向后推延。

　　1.市场表现

　　COMEX黄金指数最新报价为1802.0美元/盎司，白银为25.13美元/盎司。

　　战略上，COMEX黄金市场的顶部在去年8月就已显现。可以说，市场整体处在大空头格局中。本周，美元有所企稳，因美联储发出鹰派信号。技术上，贵金属反弹或延续，但已进入抛空“窗口”时期，随时有下行的可能。关注今晚的美国非农报告。

　　本周，沪市贵金属追随COMEX市场而波动。技术上，美元走势总体趋于上行。基本面上，货币宽松依旧，但FED有缩减购债的预期。若是美国非农数据强劲，则贵金属将开启下行之势。若是偏弱，那么下跌只是向后推延。

　　今日AU2112合约报375.90元/克，周跌幅6.60元；AG2112合约5305元/千克，周跌幅99元。

　　2.影响因素及分析

　　下面就影响贵金属的三大要素及演变来分析：美元、通胀、避险。

　　先看美元指数。美元有所企稳，总体以偏强为基调。此前，美联储的鹰派言论促使市场对政策紧缩的时点有所提前。

　　从财政看，这两日美国参议院将讨论一份1万亿美元的两党所提的基础设施议。即便德尔塔病毒强势反攻，美国政府仍需要保持有力的财政支持，以便扶助经济和改善就业。不过，数额较小。

　　从货币看，周三时，美联储副主席暗示，视未来几个月就业市场情况，今年稍晚或明年初可能缩减购债。其鹰派言论在今晚非农就业数据公布前对美元构成支撑。现美联储内部观点分两方面：1、通胀是暂时的，不会影响利率决定或缩表讨论，2、如果美国经济加速增长，会提早加息。我们认为：加息可能在2022年底前，而缩减购债最早在今年第四季度。

　　从历史规律看，民主党执政时期，美元最终会步入强势周期。这与其执政理念相关。

　　再看通胀方面。现“文华工业品指数”正在构筑季节性顶部，短期或有反弹。

　　从COMEX原油看，OPEC+同意从8-12月每月增产40万桶/日（增200万桶），叠加Delta病毒在中国出现反弹，且在全球疫苗接种薄弱的地区迅速蔓延，促使原油市场步入调整及宽幅波动状态。上周，美国商业库存意外增加362万桶至4.3923万桶（较五年平均下降7.0%）；但汽油库存减少，这是燃料需求稳定的表征。据观察，“去库存”一般会持续至9月中旬。另外，“伊核谈判”暂时没有消息，向后推延。需求方面，据OPEC预测：今年全球原油消费增长6.6%到595万桶/日！如此，年底供应缺口达281万桶/日！因此，原油长期偏强，但短期进入波动式调整状态。

　　从工业品指数看，7月30日见顶回落，因政府强调不要搞“运动式碳达峰”。作为“金九银十”的效应还在，钢材“产量平控”依旧在执行，因而工业品指数还有反弹的动能；但是接近尾声，技术上进入构顶阶段。如此，未来会如何演变？我们认为：此次工业品指数季节性上涨进入尾声。估计今年此次上涨的峰值在8月前后；年底还有一波反弹，会持续至明年2-3月份。

　　最后看避险因素。当下，最大的不确定来自于德尔塔病毒的强劲传播。

　　疫情方面，德尔塔病毒在美国情况还好，因接种疫苗率较高；疫情严重地区主要在印度和南亚，甚至欧洲。那么，美国在秋季能否实现全民免疫呢？还是很有希望的。

　　经济方面，截止7月31日当周，美国初请失业金人数下降1.4万人至38.5万人。此为连续第二周下滑，突显就业市场渐进式改善。另外，周三公布了美国7月私营部门就业人数（ADP）增幅为33万人，远低于预估增幅69.5万人。该数据意外爆冷。看来，美国经济恢复力道不够。

　　政治方面，中东局势有些升级。关注以色列是否会跨境打击伊朗。近期，美伊核谈暂无消息。另外，继续关注中国、俄罗斯与欧美的国际关系动态。

　　3.结论及策略

　　从宏观视角看，贵金属大空头格局逐渐显现。原因有三：1、黄金自15年上涨至20年秋，已经上涨了5年且创了历史新高！充分反映了通胀和美元贬值。2、美国经济趋于乐观，因疫情控制良好，年底或将逐渐收紧货币。3、据民主党执政时期的规律，美元最终会步入上升周期。

　　从市场层面看，贵金属季节性反弹接近尾声，且进入“抛空窗口期”。若市场认定：FED收紧货币政策的预期提前，那么，贵金属将失去上涨的动力，转而向下。这个时间取决于FED的态度--缩减购债最早有望在年底施行！（吉明）