短期超跌 预期差或将驱动铁矿补涨

　　方正中期期货梁海宽

　　摘要：

　　7月铁矿价格出现明显回调，下半月开启单边下行，至月末普氏指数已回落至180美金。铁矿自身供需在7月确出现走弱，表现在港口库存的持续累库。但更为重要的下行驱动来自于市场对铁矿需求端的悲观预期。随着粗钢减产预期的逐步落地，铁矿估值受到明显打压。随着钢厂供给端的收缩，炉料端利润持续向成材端传导，钢厂实际利润逐步走扩。盘面也开始集中交易做多钢厂利润的逻辑，铁矿作为空头配置短期承压明显，螺矿比攀升至高位水平。

　　展望8月，铁矿价格的主要影响因素在于需求端可能出现的预期差。当前铁矿石需求处于强现实和弱预期的状态。7月粗钢产量降幅虽较为明显，但主要集中在短流程，长流程钢厂暂未出现明显减产，铁水产量仍维持高位运行。铁矿实际需求暂未出现明显坍塌。但盘面已提前计提铁水减产预期，短期价格存在超跌。经过7月的持续修复后，当前长流程钢厂利润已得到明显改善。8月主动减产意愿应不强，若铁水产量仍继续维持高位水平，则产业链内利润或将面临重新分配，成材利润将逐步向炉料端让渡，在下游正向反馈的驱动下届时铁矿价格或将出现补涨。从铁矿自身供需来，7月外矿的低发运量将逐步体现在8月的到港量上，随着疏港的改善港口库存有望出现短期去库。当前中高品粉矿库存仍处于低位水平，随着8月用焦成本的增加，中高品矿可能会再度受到青睐。铁矿的品种间结构性矛盾可能会再度显现。操作上不宜继续追空，如铁水减产预期仍不能落地则铁矿石期现价格将逐步向实际供需回归，估值将重回合理区间。由于01合约的高基差修复路径存在极大的不确定性，下游产业客户暂不宜在远月盘面进行买入套期保值的操作。

　　一． 行情走势回顾

　　（一）现货价格

　　7月铁矿石现货价格冲高回落，普氏62%Fe月中一度再度突破220美金关口。但进入下半月后进入单边下行模式，累计跌幅明显。截止月末已回落至180.5美金，月度累计下跌17.35%。月度均值211.99美金，环比6月下降1.19%，降幅并不明显。从品种间价差变化来看，上半年持续走强的中高品矿溢价本月有所走弱。在现货价格集体回调的的7月，低品矿价格相对抗跌，与中高品矿价差出现明显收敛。普氏62%Fe-普氏58%Fe价差从月初的58.25美金下滑至月末的51.1美金。而高品矿与中品矿之间价差月中虽一度走扩，但临近月底快速回落，月末价差相较月初基本持平。具体到各品种的价格表现来看，7月低品杨迪粉最为抗跌，在减产的背景下钢厂不再追逐高出铁率，加之利润水平处于低位水平，钢厂主动加大了对价格更为低廉的低品矿的使用比例。杨迪粉由于自身性质较超特和混合粉更优，更为受到青睐。另外高品卡粉由于自身库存水平较低，加之要与低品搭配，本周需求也相对较好，价格跌幅也相对较窄。中品矿价格本周表现最弱，但MNPJ粉中金布巴粉价格跌幅较小，钢厂和贸易商在7月对其需求量有明显增加，对PB粉产生了明显的替代效应。

　　（二）期货端

　　7月铁矿石主力合约冲高回落，月中受基差修复驱动达到高点，下半月持续回落，月度累计下跌11.85%，收于1027。成交量和持仓量在7月温和上涨。7月日均成交量536800手，环比6月增加1.68%。7月末持仓量共计1116736手，环比6月末增加8.38%。总体看，7月铁矿石期货市场整体呈现小幅放量增仓下行的走势。有新增空单入场。

　　二．基差和价差

　　基差方面，由于I2109合约基差高于历史同期水平，临近交割有较强的修复需求。本月中出现基差修复行情，I2109合约一度出现加速上涨向现货价格靠拢，一周内基本完成基差修复。而后期现价格走势基本趋同。当前I2109合约基差矛盾已不显著，8月关注焦点应转向远月合约的高基差。在粗钢压产的预期下，01合约后续基差的修复路径具有较大的不确定性，或不同于之前临近交割月盘面价格短期快速上涨向现货价格收敛的修复方式。

　　三．供应端

　　（一） 进口矿供应情况

　　6月我国进口铁矿石统计8942万吨，单月同比下降12%。各主流矿和非主流矿的进口量在本月均出现同比下降，除南非矿外降幅均在10%以上。1-6月我国共进口外矿5.61亿吨，累计同比增加2.6%，完成全年预期进口增量的大部分。下半年进口量料将基本持平于去年，同比进一步提升空间有限，但环比上半年仍将有所增加。具体来看，1-6月巴西矿进口量累计同比增加1348万吨，全年预计增量已经基本在上半年完成，后续发运量将大体持平于去年同期。除澳巴矿外的非主流矿在上半年也基本完成全年预计增量，后续进一步提升的空间不大。而澳矿上半年发运节奏明显慢于巴西矿和非主流矿。另外从澳矿发运至我国的比例来看，今年上半年也整体低于去年同期，反应出海外需求对澳矿的分流效应。从四大矿山的产量和发运情况来看，上半年仅淡水河谷增幅较为明显,力拓和必和必拓产销均不及预期，全年预计完成发运目标下限。FMG受益于新矿山的投产，产量有所增加，销量维持稳定。年内剩余时间澳矿发运量有边际宽松的预期，将成为进口量增量的主要来源。

　　进入7月后，澳巴矿发运逐步进入传统淡季，冲财报结束后海外矿山主动检修明显增多。从7月澳巴矿的周度发运量变化来看，上半月有明显回落，但进入下半月后出现回暖迹象。总体来看，7月澳矿和巴西矿的发运量环比6月有所下降，但整体降幅相对有限。尤其是考虑到澳矿在7月发运至我国的比例有明显提升，部分抵消了其发运总量的下滑。进入8月后，外矿整体发运节奏将加快，发运量环比7月将增加。从到港情况来看，7月北方主港累计到港量环比6月有小幅增加，外矿实际供应压力增加。但临近月末，月初外矿发运的下降开始体现在到港量上，澳巴矿和非主流矿的到港量出现了较为明显的降幅，预计8月整体外矿到港压力将得到进一步缓解。

　　（二）国产矿供应情况

　　据Mysteel统计，今年1-5月国产精粉产量为1.13亿吨，累计同比增长7.3%.但进入6月后，由于山西地区突发铁矿安全事故，使得当地部分矿山逐步停产，其他主产区安检也趋严，影响到了短期国内铁矿的供应。1-6月我国铁精粉累计产量1.36亿吨，累计同比增幅降至5.43%。进入7月后，各主产区矿山逐步复产，但较之前仍有一定缺口，部分主产区的产量仍在一定程度上受环保限制。从矿山周度开工率和日均产量来看，7月环比6月进一步下降。预计7月国产精粉产量将回落至2200万吨左右。

　　今年国产矿的新产能投放量有所增加，多集中在华北主产区。据Mysteel不完全统计，今年上半年河北省共批复铁矿石相关项目78个，而去年上半年批复的项目数为43个，同比增幅较为明显。上半年矿山的基建进度受安检趋严影响出现了一定的延缓，进入下半年后将逐步加快。随着供给端扰动的减弱，在高矿价的刺激下预计国产矿产量年内剩余时间将逐步恢复至相对高位水平，月度精粉产量有望维持在2700万吨的水平。

　　四．需求端

　　（一）终端用钢需求

　　从铁元素的终端需求来看，今年上半年国内固定资产投资增速加快。其中地产投资增速强劲，有力地支撑起国内的用钢需求。而基建投资增速相对缓慢，主因今年上半年我国新增专项债发行进度明显慢于去年和2019年。上半年制造业投资增速亦较为低迷，二季度大宗商品价格的快速上涨在一定程度上抑制了制造业的投资。但总体而言，今年上半年终端用钢需求仍较为旺盛，1-6月全国粗钢表观消费量达到5.38亿吨，同比增长10.4%，国内铁元素整体需求较为可观。进入7月后，随着华东地区逐步出梅，成材表需一度出现回暖，上半月持续改善，表现出了淡季不淡的迹象。从国内铜库存在7月的持续去库可判断，大宗商品价格经过二季度的持续回调后，下游制造业和基建端前期受抑制的需求开始回补。另外，基于粗钢压产预期对钢价的提振作用，下游投机性需求也开始增多，也在一定程度上提振了7月的整体用钢需求。进入7月下半月后，受天气影响成材终端消费再度回落，但预计该部分需求的缺失在8月将逐步回归。对8月成材消费整体维持偏乐观预期，下游有望提前开启旺季前的备货。对于整个三季度来说，二季度缺失的新开工面积将得到回补，带动建材需求进入年内需求旺季。基建方面，随着专项债的发行节奏的加快，基建端用钢需求将出现明显释放。制造业投资有望延续扩张态势。

　　（二）铁矿石需求

　　6月炉料端价格坚挺，钢厂利润持续下降，部分钢厂因亏损出现主动减产，加之月度唐山和山西等地出现集中减产，全月粗钢和铁水产量下降较为明显。6月全国铁水产量降至7578万吨，已低于去年同期水平。1-6月铁水产量共计4.56亿吨，累计同比增长4%。进入7月后，各主要钢铁生产大省均进一步明确年度粗钢产量同比不增加的目标。五大钢种产量持续下降，整体减产幅度超市场预期。但减量主要集中在短流程钢厂，长流程钢厂产量下降幅度并不明显。日均铁水产量月初出现快速修复，而后始终维持在230万吨上方运行，铁矿石需求端暂维持韧性。当前铁矿石需求端处于强现实与弱预期的状态。近期价格已提前计提后续铁水减产的预期，进入8月后需谨防铁水产量降幅不及预期造成的预期差，在成材利润持续修复的情况下，8月长流程钢厂主动减产意愿应较强，不排除铁水产量出现止跌回升。

　　从烧结的入炉品位来看，7月先升后降，月末入炉品位55.92%，持平于月初水平。相较6月的品位进一步回落，延续自5月末以来的持续下降趋势。在减产的大背景下，钢厂暂不追求出铁率，近期加大了对价格更为低廉的低品矿的使用比例。球团和块矿的入炉比例在7月持续下降，钢厂持续增加对烧结矿的用量。但随着钢厂利润水平的逐步修复，球团和块矿的入炉比例在8月有望止跌回升，烧结矿的入炉品位也有望提升。

　　（三）钢厂利润水平

　　7月成材供需得到改善。下游终端消费虽然仍处于淡季，但钢厂减产幅度较大，成材库存出现拐点。截止7月末，钢材总库存量为2137万吨，连续三周环比下降。其中钢厂厂内库存量为610.92万吨，连续四周环比下降，库存呈现反季节性去库。钢厂供给端的明显收缩对炉料端价格形成短期利空，整个7月黑色产业链内利润持续从炉料端向成材端让渡，长流程钢厂利润水平修复明显。8月产业链内利润能否实现重新分配仍取决于铁水的实际减产幅度。如铁水产量仍维持高位运行，则成材利润有向炉料端让渡的预期，届时铁矿价格有望出现补涨，当前偏高的螺矿比将回落至正常水平。

　　五．库存

　　（一）港口库存

　　7月外矿到港压力较6月环比增加，而下游需求钢厂基于减产预期主动采购意愿不强，加之受天气影响，疏港量下降较为明显。月末日均疏港量已回落至近年来历史同期最低水平。港口库存在7月持续累库，临近月末方才出现小幅回落。截止至7月底全国45港库存为12813.42万吨，相较月初增加约580万吨。但当前库存水平仍处于近年来历史同期中位水平，总量矛盾并不突出。从库存结构来看，7月中高品粉矿的累库并不明显，当前仍处于偏低水平，库存增量主要集中在主流澳块和低品澳粉。铁矿品种间结构性矛盾仍未得到根本性改善。展望8月，7月外矿的低发运量将逐步体现在到港量上，而下游疏港随着天气的转好有望得到改善，港口库存的累库或将暂告一段落，有望迎来短期的去库。焦炭现货价格有望再度提涨，随着用焦成本的上行钢厂或将重新青睐中高品粉矿，中高品资源偏紧的品种间结构性矛盾有再度显现的可能。

　　（二）钢厂库存

　　7月钢厂主动补库意愿不强，对铁矿基本维持刚性按需采购。247家钢厂厂内进口矿库存从月初的11381万吨降至月末的11223万吨，月度小幅去库158万吨。64家样本钢厂厂内进口矿烧结库存多数时间内维持在1600万吨下方的绝对低位水平。从钢厂和贸易商手中的各品种库存变化来看，7月金布巴粉库存和PB粉库存呈现明显的此消彼长。金布巴粉月度去库151万吨，而PB粉月度累库137万吨，钢厂7月对金布巴粉的用量明显提升用以替代PB粉。当前钢厂厂内铁矿库存水平处于明显低位，部分贸易商近期也出现了甩货的现象。但当前铁水产量仍处于高位水平，铁矿价格经过持续回调后已具备一定的采购性价比，若8月铁水减产幅度不及预期则下游钢厂和贸易商有望开启新一轮补库，届时可能会对铁矿现货价格起到提振作用。

　　六．海运费

　　7月全球海运市场涨跌互现。截止7月末BDI指数报3214，月度累计下降3.72%。同期BCI指数累计涨幅为9.92%，截止7月末报4056。从铁矿石各主要航线的海运费来看，7月集体上涨。截止7月底，图巴朗至青岛运价报28.29美元/吨，较月初上涨6.21%。同期西澳至青岛运价累计上涨22.6%，截止7月末报14.1美元/吨。8月随着铁矿石发运量的回升，海运费价格有进一步上涨的空间。

　　七. 后续展望和操作策略

　　展望8月，铁矿价格的主要影响因素在于需求端可能出现的预期差。当前铁矿石需求处于强现实和弱预期的状态。7月粗钢产量降幅虽较为明显，但主要集中在短流程，长流程钢厂暂未出现明显减产，铁水产量仍维持高位运行。铁矿实际需求暂未出现明显坍塌。但盘面已提前计提铁水减产预期，短期价格存在超跌。经过7月的持续修复后，当前长流程钢厂利润已得到明显改善。8月主动减产意愿应不强，若铁水产量仍继续维持高位水平，则产业链内利润或将面临重新分配，成材利润将逐步向炉料端让渡，在下游正向反馈的驱动下届时铁矿价格或将出现补涨。从铁矿自身供需来，7月外矿的低发运量将逐步体现在8月的到港量上，随着疏港的改善港口库存有望出现短期去库。当前中高品粉矿库存仍处于低位水平，随着8月用焦成本的增加，中高品矿可能会再度受到青睐。铁矿的品种间结构性矛盾可能会再度显现。操作上不宜继续追空，如铁水减产预期仍不能落地则铁矿石期现价格将逐步向实际供需回归，估值将重回合理区间。由于01合约的高基差修复路径存在极大的不确定性，下游产业客户暂不宜在远月盘面进行买入套期保值的操作。