旺季需求叠加供给紧张 盘面价格持续上行

　　摘要：

　　7月以来，动力煤盘面维持着震荡上行的局面。进入旺季后供给端紧张问题尤为突出，叠加上保供手段不给力，整体供需向供小于求大幅倾斜，因此也带来了盘面价格的不断上涨。从近期的情况来看，七一过后的煤炭保供力度本应有所提升，但突发事件带来的安监收紧又再度雪上加霜，很多煤矿复工后又停产。内蒙地区审批的临时用地也要1-2个月左右时间才能产出，煤管票继续维持着月中就用尽的局面。另外，港口库存虽然调入量有所上升，但整体北方港库存依然在不断走低，而下游电厂库存也处于历史低位，很多贸易商依然对后市煤价持乐观态度，惜售情绪较浓，港口现货价格依然呈现较为强势的走势。进口方面，由于印尼等国供应不足叠加海运费高涨，进口煤受制于高成本也难以放量。

　　【操作建议】从盘面上看，综合种种因素，8月的煤炭价格依然易涨难跌，除非能有如去年底般有效的保供手段，那么价格拐点可能提前，否则价格在9月份之前都难有趋势性回调。预计09合约将维持高位震荡的格局，主要运行区间在800-1000之间。期权方面，在高波动率的当下，我们建议卖出深度虚值看跌期权，以获得额外的权利金收益。

　　第一部分 动力煤走势回顾

　　一、7月动力煤盘面震荡上行

　　7月动力煤盘面持续震荡上涨，仅月底有小幅回调。受上游供应紧张叠加下游需求旺季的影响，盘面易涨难跌。截至7月30日，动力煤主力合约ZC2109收盘在927.2元/吨，月度涨幅16.92%。

　　二、7月动力煤现货走势回顾

　　7月以来，周度的环渤海动力煤价格指数持续上涨。最新一期的环渤海动力煤价格指数报收于670元/吨，比前一报告周期上涨1元/吨。5500大卡动力煤在秦皇岛港、黄骅港、天津港(600717,股吧)、曹妃甸港、京唐港和国投京唐港的主流成交价格区间报收于665-675元/吨。

　　7月以来国际煤炭价格持续上行。在几大国际主要港口煤炭价中，欧洲ARA三港煤炭价格指数、南非理查德港煤炭价格指数以及澳大利亚纽卡斯尔港煤炭价格指数均震荡上涨。截至7月27日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤价格报收158.5美元/吨；南非理查德港动力煤价格指数报收130.25美元/吨；欧洲ARA三港市场动力煤价格指数报收140.13美元/吨。

　　第二部分 供给面因素分析

　　一、煤炭进口量环比增加同比大幅下降

　　海关总署最新公布的数据显示，2021年6月中国煤及褐煤进口量为2839.2万吨，环比2021年5月2104万吨增加34.94%，同比增加12.28%；进口金额261210万美元，同比增加54.64%。2021年1-6月煤及褐煤累计进口量13956.1万吨，同比减少19.7%；累计进口金额为1106560万美元，同比减少10.7%。

　　1-6月进口量同比大幅下降的主要原因在于2020年基数较高。2019年底由于配额用尽而午发通关的进口煤在2020年初大量集中报关。另外由于近期进口煤价格较高，而国际运费又持续高位运行，因此发运到港价格和内贸煤相比不占优势，加之澳煤通关难度依然较大，印尼本国需求回升、周边各国需求旺盛加之疫情等等因素。整体上而言，目前即便是政策放开，进口煤也很难在短时间内大幅增加。

　　二、原煤产量同环比有所下降

　　近日国家统计局发布了最新数据，2021年6月份，全国生产原煤32319万吨，同比下降5.0%，比2019年同期下降6.1%，两年平均下降3.1%，日均产量1077万吨；1-6月份，生产原煤194867万吨，同比增长6.4%，比2019年同期增长7.1%，两年平均增长3.5%。

　　年初的时候，煤炭供应延续了去年四季度的紧张形势，直到春节前才有所好转。假日期间在下游停工停产的时候，很多国有大矿为了保障供应维持正常生产，短时供应有所增加。但是到了春节之后供暖季结束，煤矿的产能控制又再度严格，随着下游需求的复苏，供应端的紧张问题又再度凸显。而6月份供应端因为受7月重大活动影响，产量再度收缩，呈现同环比双降的局面。随旺季的到来，7月的增产保供也并不给力，预计7-8月产量依然难以出现明显较大幅度增长，动力煤市场供给端还将呈现较为紧张的局面。

　　三、煤炭铁路运输环比小幅下降

　　2021年上半年，国家铁路煤炭运量完成9.61亿吨，同比增长12.4%。其中，浩吉、唐包、瓦日、 大秦铁路(601006,股吧)煤炭运量同比分别增长163%、54%、43%、11.5%。国家铁路煤炭、电煤日均装车7.6万车和4.9万车，同比分别增长12.9%、19.4%。

　　从图上我们也可以看到，铁路煤炭发运量从去年四季度开始，就持续着环比不断上升的态势。由于冬季保供的需求，产地煤炭外运也在持续增加，在铁路部门保供的大旗下，煤炭的铁路运输显著增长。到了今年一月份，煤炭铁路运量还在持续增加，之后出现季节性回落，春节前后将迎来近期低点。之后4月又逢大秦线春季检修，发运量再度下滑。5-6月由于上游收紧、发运倒挂等原因，环比继续下滑。目前迎峰度夏旺季已经来临，预计铁路煤炭发运环比将呈现走强的态势。另外，由于七一的影响，煤炭的船运价格指数目前也从高位小幅回落，但是随着旺季临近，运价指数又再度获得反弹的动能。需要注意的是，BDI持续高位运行，对于进口煤成本的抬升以及进口煤价格优势的打压较为显著。

　　四、旺季来临库存持续下降

　　根据最新数据统计显示，2021年5月末国有重点煤矿按地区统计，总计1575.8万吨，较4月份下降6.1%。目前坑口库存持续回落，并且已经跌至近年跌点。旺季已经来临，在较强的需求引导下，预计坑口库存还将有一定的下行空间，直到二季度中后期或将有所回升。

　　港口方面则在2月份时呈现除了明显上涨的累库态势，随着上游供给端许多煤矿在假日期间保供不停产的行为，叠加上运输恢复通畅，港口煤炭库存量持续增加。进入3、4月份之后，随着气温转暖供暖季即将结束，需求端也迎来了居民用电下降而工业用电上升的此消彼长，电厂在经历了旺季消耗后也存在一定的补库需求，因此库存也开始了下降的趋势。仔4月份的大秦线春季集中检修之后，港口库存出现了一波上涨，但是进入6月份之后，在旺季下游补库的背景下，港口库存开始快速下行，并且7月份依然维持下行的趋势。未来三四季度，预计将呈现先抑后扬再下行的局面。

　　第三部分 下游消费分析

　　一、旺季来临用电需求将继续上升

　　根据中电联的最新数据显示，2021年1-6月，全国全社会用电量39339亿千瓦时，同比增长16.2%，其中，6月份全国全社会用电量7033亿千瓦时，同比增长9.8%。分产业看1-6月，第一产业用电量451亿千瓦时，同比增长20.6%，占全社会用电量的比重为1.1%；第二产业用电量26610亿千瓦时，同比增长16.6%，增速比上年同期提高19.1个百分点，占全社会用电量的比重为67.6%；第三产业用电量6710亿千瓦时，同比增长25.8%，增速比上年同期提高29.8个百分点，占全社会用电量的比重为17.1%；城乡居民生活用电量5568亿千瓦时，同比增长4.5%，增速比上年同期回落2.1个百分点，占全社会用电量的比重为14.2%。

　　6月份，第一产业用电量89亿千瓦时，同比增长16.3%；第二产业用电量4832亿千瓦时，同比增长8.5%；第三产业用电量1226亿千瓦时，同比增长17.5%；城乡居民生活用电量887亿千瓦时，同比增长6.8%。

　　1-6月份，全国发电设备累计平均利用小时1853小时，比上年同期增加119小时。分类型看，1-6月份，全国水电设备平均利用小时为1496小时，比上年同期降低33小时；全国火电设备平均利用小时为2186小时，比上年同期增加231小时，其中，燃煤发电设备平均利用小时为2257小时，比上年同期增加254小时，燃气发电设备平均利用小时为1328小时，比上年同期增加132小时；全国核电设备平均利用小时3805小时，比上年同期增加286小时；全国并网风电设备平均利用小时1212小时，比上年同期增加88小时；全国太阳能(000591,股吧)发电设备平均利用小时660小时，比上年同期降低3小时。

　　6月数据同比大涨有去年基数较低的缘故，环比则是季节性小幅上涨。但是不可否认的是，从分项上来看，第一产业和第三产业用电的增长是非常可观的。进入下半年，我们将迎来夏季用电高峰和年底的冬季用电高峰，总用电量继续保持稳步增长是大概率事件。

　　二、工业用煤料将稳步增长

　　据国家统计局最新数据，2021年1-6月份，全国累计水泥产量11.47亿吨，同比增长14.1%。6月份，全国单月水泥产量2.24亿吨，同比下降2.9%。

　　水泥行业从去年到今年，持续维持蓬勃发展的态势。即使去年年初有疫情影响，可在复工复产之后，水泥行业的产量、需求量增长却是非常迅猛的。单月产量从4月份开始，基本全部高于2019年最高水平。这其中有需求后移的因素，更多的也是国家政策对于基建及房地产的支持。到了2021年，经济环境进一步向好，内需持续增长，在这个大环境下，水泥需求继续维持着亮眼的成绩，从而对于水泥用煤形成良好的增长势头。在经历了5月的消费旺季峰值之后，水泥产量在6月出现了环比的季节性回落。未来三季度，随着房地产行业的增速放缓，水泥需求量的增长速度也将有所调整，但是全年还将维持正增长的态势。

　　2021年6月（30天）中国电解铝产量321.7万吨，同比增长7.1%，日均产量10.7万吨，环比小增0.03万吨；2021年上半年中国共生产1946.8万吨，累计同比增长8.10%。6月份仍是增减产并行，云南省内电解铝复产进度缓慢，甘肃、河南的电解铝复产产能逐步放量，同时月内贵州地区个别铝厂出现小幅减产。截至7月初，中国电解铝运行产能3888.0万吨/年，有效建成产能4380.4万吨/年，全国电解铝企业开工率88.8%。SMM调研6月铝水占比68.5%，环比基本持平。 进入7月，供给端看，运行产能环比持续小幅修复，云南减产面积有望收窄，广西百矿等新投项目继续投产，且青海海源、山西兆丰、陕县恒康等电解铝厂复产进程延续，月产量预计达332.5万吨。

　　第四部分 后市展望

　　7月以来，动力煤盘面维持着震荡上行的局面。进入旺季后供给端紧张问题尤为突出，叠加上保供手段不给力，整体供需向供小于求大幅倾斜，因此也带来了盘面价格的不断上涨。从近期的情况来看，七一过后的煤炭保供力度本应有所提升，但突发事件带来的安监收紧又再度雪上加霜，很多煤矿复工后又停产。内蒙地区审批的临时用地也要1-2个月左右时间才能产出，煤管票继续维持着月中就用尽的局面。另外，港口库存虽然调入量有所上升，但整体北方港库存依然在不断走低，而下游电厂库存也处于历史低位，很多贸易商依然对后市煤价持乐观态度，惜售情绪较浓，港口现货价格依然呈现较为强势的走势。进口方面，由于印尼等国供应不足叠加海运费高涨，进口煤受制于高成本也难以放量。从盘面上看，综合种种因素，8月的煤炭价格依然易涨难跌，除非能有如去年底般有效的保供手段，那么价格拐点可能提前，否则价格在9月份之前都难有趋势性回调。预计09合约将维持高位震荡的格局，主要运行区间在800-1000之间。期权方面，在高波动率的当下，我们建议卖出深度虚值看跌期权，以获得额外的权利金收益。