棉花棉纱维持偏强走势 关注8月棉花实际产量

　　方正中期软商品组 彭博

　　受棉花减产预期、棉花新年度种植成本提升以及下游需求逐步改善的影响，2021年7月，棉花总体呈现震荡上涨的格局，截至2021年7月30日，郑棉指数2021年月涨幅7.94%，7月末价格回到18000附近，棉纱指数涨幅12.49%，价格回升到27000附近。ICE棉花指数涨幅5.31%，报89.5美分。

　　展望2021年8月，疫情预计仍然在持续影响欧美经济及大宗商品价格，由于美国经济中期陷入困境，美元指数未来料仍将继续大幅回落。大宗商品价格将整体有所抬升。随着疫情的好转，全球贸易关系将有望回暖，这将使得长期受到贸易关系影响的棉花价格受到支撑。总体来看，8月棉花供需平衡表有望继续得到修复，棉花价格依然受到需求好转以及成本支撑的影响，此外，8月需要重点关注种植面积以及产量是否由实质性减少。风险方面，需要关注下游需求是否好转以及宏观层面欧美股市可能发生的回调风险。

　　技术面上看，棉花7月末突破17500关口，创下年度新高，震荡中心上移，下方17000附近存在一定支撑，上方18000附近存在一定压力。总体来看，短期棉花下行空间有限，中期随着下游维持稳定，棉花库存有望进一步回落，棉花01合约下方17500附近仍然存在较强支撑，预计8月棉花可能将维持震荡偏强格局，下半年棉花上涨目标20000，后续走势需关注新棉种植及天气情况，下游补库情况以及宏观层面的变动。CF2201合约建议在17500附近逢低买入。CY2201合约建议在26000附近买入做多。

　　第一部分、行情回顾

　　1、棉花&棉纱期货市场走势回顾

　　受棉花减产预期、棉花新年度种植成本提升以及下游需求逐步改善的影响，2021年7月，棉花总体呈现震荡上涨的格局，截至2021年7月30日，郑棉指数2021年月涨幅7.94%，7月末价格回到18000附近，棉纱指数涨幅12.49%，价格回升到27000附近。ICE棉花指数涨幅5.31%，报89.5美分。

　　棉花长期走势

　　棉花期货不仅受到经济周期影响较大，此外还受到天气及政策的强烈的影响，这一点在棉花中长期走势上可能更加明显的看到，从郑棉2004年上市以来的长期走势图来看，棉花总体波动较大，历史最低为在9800附近，最高达到过34870，整体波动非常大。在棉花达到较低位置时，政府往往会收储或补贴等手段支撑棉花价格，稳定棉花生产，但当棉花价格到高位时，政府往往会抛储，或者放宽进口等手段促进棉花价格回落。图中标出了重要的政策节点的时间点以及重要的经济因素对于棉花走势的影响，供读者参考。

　　从郑棉指数长期走势看，大致可以将走势分成以下几个阶段：

　　第一阶段：2004年至2007年，为供需总体平衡阶段。这段时间棉花供需总体维持平衡态势，从走势上也可以看出，棉花总体在11000-14000区间波动，其中政策及天气影响对于棉花短期走势影响较大。在此期间棉花合约规则仍然处于初级阶段，交割棉花品级亦无明确要求，这导致进口棉泛滥，到2007年末，仓单数量增加，为2008年的下跌埋下伏笔。

　　第二阶段：2007-2009，欧债危机爆发，需求端萎靡加上棉花供应的充足使得棉花供应大于需求难以改变，棉花跟随大宗商品暴跌，从14000跌至10000以下，创下上市以来新低。在低位国家启动收储政策，此外，棉花价格下跌使得棉农种植意愿大幅下降，种植面积减少。为2010年棉花牛市奠定基础。

　　第三阶段：2010年，棉花大牛市开启，由于棉花供应大幅减少，加上天气因素影响新棉花生长，国储前期抛储量大增，至2010年无储可抛，对于棉花的价格难以起到抑制作用。此外，2008年随着美联储启动QE，货币发行大增，国内启动4万亿投资计划，通胀有重新抬头态势，“蒜你狠”等基本农产品(000061,股吧)全面涨价，棉花亦跟随宽松的货币政策出现大涨，涨势持续一年，创下历史新高34000点。

　　第四阶段：2011-2015年，棉花大熊市。2011年以后，高价的棉花的负面作用凸显，一方面抑制消费，另一方面，高价也促进企业囤积棉花，充足的供应在价格回落之后显现，棉花开始持续回落，此外，2012年40%关税实现通关也使得外棉进口数量大增。2012年欧债危机持续发酵也使得需求端出现严重滑坡，棉花库存高企，种植持续上升，使得棉花价格持续回落，于2015年再次跌破10000点关口，创下新低。

　　第五阶段：2016-2018年，随着欧债危机的缓和、持续的去库存及需求的恢复，棉花出现探底回升。国家目标价格补贴政策及收储政策亦对棉花价格起到托底作用。棉花价格持续恢复，到2018年初，棉花减产预期促使市场预计棉花供应出现缺口，棉花价格大涨，回升至18300价格上方。但随着2018年贸易战的启动以及供应缺口的证伪，棉花价格冲高回落。

　　第六阶段：2018-2020年，棉花走势更多受到中美经贸关系及经济下滑等宏观基本面的影响，供需基本面的影响居于第二位。随着中美贸易关系由缓和到紧张，棉花价格也不断出现回落，贸易争端对于棉花需求具有直接影响。在贸易冲突未缓解前，棉花料难以出现大幅上涨行情。

　　2020年，全球经济危机深化，新冠肺炎疫情爆发，美股暴跌35%，带动全球大类资产大跌，全球消费陷入低迷，棉花继续跌破万点大关，创下新低。在全球经济没有实质性好转的情况下，消费将中长期期影响棉花价格。

　　展望2021年，疫情预计仍然在年初持续影响欧美经济及大宗商品价格，由于美国经济中期陷入困境，美国新总统上台后，美国新一轮经济刺激预计仍将快速推进，这将极大刺激大宗商品价格，推升通胀水平。美元指数将继续大幅回落。大宗商品价格将整体有所抬升。此外，2021年，中美贸易关系有望进入实质性缓和阶段。全球贸易关系将有望回暖，这将使得长期受到贸易关系影响的棉花价格受到支撑。总体来看，2021年棉花供需平衡表有望得到修复，价格有望进入上行通道。

　　2、棉纱现货市场走势回顾

　　棉纱现货价格走势自2010年以来处于长期下行通道，2020年下探至最低点19000附近。总体走势与棉花走势呈现正相关态势。从走势上看，2019-2020年基本面已经到达最恶劣的情况，多数纺织厂处于亏损状态，资金压力较大，我们预计在2021年棉纱市场将有望迎来逆转，主要是因为经过2018-2020年长达三年的低迷期，产能已经出现一定程度的出清及淘汰现象。许多纺织厂出走海外。国内纺织产能过剩的情况有所缓解。此外，纺织品需求不足的情况有望在2021年得到缓解，欧美国家及全球经济的复苏将有望带动纺织品需求回升，抬升价格。从长期走势看，目前亦是棉纱价格低位，纺织行业多数亏损或微利。价格下行空间不大，上行空间较大。

　　第二部分、全球棉花供需情况

　　1、全球供需概况

　　据美国农业部（USDA）最新发布的7月份全球棉花供需预测报告，2020/21年度全球棉花产量较6月份明显调减，消费量明显调增，进出口贸易量明显增加，期末库存明显下降。2021/22年度全球棉花总产环比调增，消费量明显调增，进出口贸易量有所减少，期末库存量再度下降。

　　分年度情况来看：

　　2020/21年度：

　　全球棉花总产2450.6万吨，较上月调减15.3万吨；全球消费量2582.2万吨，调增12.3万吨；出口量1045.2万吨，调增12.9万吨。全球期末库存1993.7万吨，调减32.2万吨。

　　中国、美国和印度调整情况具体如下：

　　中国：本年度各项数据均未见明显调整。其中产量预计642.3万吨，消费量870.9万吨，进口量272.2万吨，期末库存846.4万吨。

　　美国：本年度各项数据均未见明显调整。其中产量预期318.1万吨，出口量357.1万吨，期末库存68.6万吨。

　　印度：产量预期616.2万吨，较上月调减4.3万吨；消费量522.5万吨，较上月调增10.8万吨；出口量132.8万吨，调增4.3万吨；期末库存345.8万吨，调减19.6万吨。

　　2021/22年度：

　　全球棉花总产预期2599.4万吨，较上月调增11.3万吨，增幅0.44%；全球消费量预期2681.4万吨，环比增加13.5万吨，增幅0.51%；出口量999.8万吨，环比调减14.6万吨，减幅1.44%；全球期末库存1910.3万吨，环比减少34万吨，减幅1.75%。

　　中国、美国和印度调整情况如下：

　　中国：2021/22年度产量预期582.4万吨，较上月未见明显调整；消费量预期892.7万吨，较上月未见明显调整；进口量预期217.7万吨，环比调减21.8万吨，减幅9.10%；期末库存预期752.8万吨，环比减少21.7万吨，减幅2.80%。

　　美国：2021/22年度产量预期387.6万吨，较上月调增17.5万吨，增幅4.72；出口预期330万吨，环比调增7.8万吨，增幅2.42%；期末库存预期71.8万吨，环比调增8.7万吨，增幅13.79%。

　　印度：2021/22年度产量预期631.4万吨，较上月未见明显调整；消费量预期555.2万吨，环比调增10.9万吨，增幅2.0%；进口预期21.8万吨，环比持平；出口预期130.6万吨，环比持平；期末库存预期313.2万吨，环比减少30.5万吨，减幅8.87%。。

　　数据显示，全球库存消费比总体仍然处于高位， 2021年7月达到71.24%水平，意味着库存依然较高,中国库存消费比总体呈现回落的态势，中国库存消费比维持在84.33%，印度维持在56.41%。全球棉花库存水平依然较高，不过，从趋势上看，棉花近几年来处于去库存趋势，随着2021年下半年经济复苏进程进一步确认，库存水平有望进一步下降。

　　2、全球主产区棉花生长进入关键期

　　印度—疫情恶化对棉纺织行业影响有限

　　印度棉花协会的最新预测显示，本年度印度棉花产量下调40万包至3560万包，其中古吉拉特邦减少10万包，南部地区减少30万包。消费量调增100万包至3250万包，出口量和进口量分别为720万包和82.5万包，期末库存940万包。

　　目前，印度南部纺织厂已恢复全负荷运转，开始采购进口棉，主要为美棉和西非棉。随着进口量的增加和下年度产量预期增加，印度国内棉价开始回稳。据悉，南印度纺织厂协会要求政府取消10%的棉花进口关税。

　　2021财年，印度纺织品服装出口额为272亿美元，同比减少14%，进口额为52.1亿美元，同比下家33%。美国、欧盟和阿联酋是最大的出口市场，对美出口70亿美元，对欧盟出口42亿美元。

　　美国——关注干旱及飓风对于种植季棉花影响

　　6-7月，美国西部地区多地连日遭受记录高温天气，旱情因此持续加剧，干旱程度和分布面积之广前所未见。从目前干旱分布情况来看，西部棉区三州（加州、亚利桑那和新墨西哥）“全军覆没”，无一幸免之地。从旱情分布区域与棉区重叠程度来看，各棉区均受到不同程度的影响，其中以加州棉区影响最为严重。

　　目前西部棉区棉花播种工作已经完成。从整体生长情况来看，受近期持续高温干旱天气影响，加州棉花出现转差迹象，优良率略有下降。近期预计异常高温天气持续，需密切关注后续干旱对于棉花生长情况的影响。

　　从整体情况来看，西部棉区陆地棉面积和产量占全美比例均极低，其产量变化对棉花价格整体运行情况影响有限；但作为皮马棉的主产区，如果旱情持续未见缓解，或将导致皮马棉在面积减少的基础上更加雪上加霜，产量进一步下降。

　　美棉整体基本面较好，期末库存较上一年度出现大幅降低，出口料将高于产量，这给了美棉较好的支撑。总体来看，美棉库存消费比处于较低水平，预计美棉2021年下半年仍将保持强势上涨走势。

　　巴基斯坦——棉花需求活跃

　　种植季巴基斯坦大部分棉区普遍炎热干燥，白天气温高达30-40摄氏度。国内植棉工作已经完成，即将进入7、8月份——棉株生长的关键期，目前各棉区棉株生长状况喜人。过去几周内信德省南部早播区已开始采摘工作，但因本年度植棉面积远低于去年，产量预计在119-136万吨，较为可观。

　　巴西——棉花产量调减

　　巴西棉花出口商协会（ANEA）发布最新供需预测，其中2021年棉花产量预期较上月下调4.5万吨至245万吨，较2020年产量减少18%，其他整体变化幅度有限。

　　巴西产量及出口量均维持上行，但单产较高、消费减弱导致库存积压严重，新年度预计巴西棉花产量和出口量仍将维持上行，期末库存有望维持高位。

　　第三部分、国内棉花供需格局

　　中国棉花总体仍处于供大于求格局，总供应维持在1200万吨，需求预计有所增长，消费有望回升至870万吨附近。库存消费比维持在60%附近，近年来国内总体处于去库存周期，库存消费比总体趋势处于下行通道。

　　展望2021年下半年，随着国内经济的快速恢复和消费的增长，期末库存有望进一步下降，这将使得库存消费比继续回落，进一步支撑棉花价格。

　　1、2021年新疆棉花种植面积及产量预估

　　据中国棉花信息网对于新年度种植面积意向的调查，新疆棉花2021年预计播种面积达3565万亩，较上一年度减少3.8%，内地种植面积606.4万亩，较上一年度较少7.9%。全国合计播种面积4171.4万亩，较上一年度减少4.4%。

　　数据来源：棉花信息网 方正中期研究院整理

　　据此推算，预计2021年棉花产量在563.9万吨，较上一年度减少10.9%。新疆产量预计达到513.4万吨，较上一年度产量减少11.3%。产量减少有助于郑棉价格回升。

　　2、棉花供应：国内棉花商业库存降幅较快

　　6月国内棉花资源量供应充裕，进口棉库存量较高。棉花及棉纱价格整体上涨，纺织企业保持较高开机率，下游市场产销顺畅，原料库存进一步消耗，棉花原料补库需求略增。月末国内棉花商业库存环比下降，并低于去年同期。据中国棉花信息网对全国棉花交易市场 18 个省市的 154 家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据显示，6月底全国棉花商业库存总量约301.73万吨，较上月减少56.06万吨，降幅18.58%，低于去年同期22.16万吨。

　　6月，棉纺织企业棉花工业库存小幅上升。据调查，截至6月底纺织企业在库棉花工业库存量为84.46万吨，较上月底减少1.78万吨。纺织企业可支配棉花库存量为125.13万吨，较上月减少3.32万吨。7月棉花价格以上涨为主，纺企库存较为充足，逢低补库，点价增多，月内棉花工业库存小幅下降，但整体仍处在高位。

　　截止至2021年7月30日，交易所棉花期货注册仓单13491张。大幅低于去年同期水平，与2019年相当。

　　3、棉花供应：棉花进口数量同比大幅增加

　　2021年1-6月，我国累计进口棉花155万吨，同比增长72%。其中，6月，我国进口棉花17.2万吨，环比下降0.66%，同比增长90.64%。

　　2020/21年度，我国累计进口棉花251.63万吨，同比增长91.6%。

　　近年来国内棉花产量维持在600万吨左右，需求量维持在700-800万吨，棉花产不足需问题依然突出。加之经过多年拋储后，国内储备棉库存低位，在有限种植规模结构下，后期通过增加棉花进口满足供应或是大势所趋。

　　后疫情时代，在全球棉花消费回暖大背景下，补充有效供应的必要性加强。因此，后期棉花进口量保持高位或成为常态。

　　4、棉花需求：纺织行业稳定复苏 新年度棉花需求有望回升

　　从数据上看，下游消费回暖带动纺织行业出现复苏，但需求出现边际递减拖累纺织工业。上半年纺织工业增加值下降1.3%；

　　6月至7月随着下游需求逐步复苏，棉花需求有所恢复，纺织企业开机率季节性维持至65%水平，纺企随用随买，纺企棉花库存快速回落，短期跌至37天-40左右，但仍然保持近5年偏高水平。总体来看，需求维持好转格局，下游产成品纱线库存维持较低位置，但坯布库存维持较高，反映需求一般，总体来看，纺织企业开机率较高，纺企压力不大，下游需求持续复苏，对于棉花价格具有较强支撑作用，但纺企原料高库存也意味着对于棉花短期的需求有限，对于短期盘面走势具有一定利空影响。

　　从内销数据以及纺织企业利润增速来看，纺织企业利润较上一年度大涨30%以上，虽然上一年度因疫情影响导致利润下降，但从利润总额来看，亦好于去年同期水平，纺企利润回升亦使得后期对于棉花的采购变得积极，对于棉花价格的接受程度有望提升，进一步将推升棉花价格。

　　国内纺织行业数据好转主要来自于全球经济的复苏，尤其是欧美经济在经历了疫情的短期隔离后，中长期放松隔离及控制将是大概率的事情，此外，国内疫情提前得到控制亦使得国内消费快速恢复，总体来看，未来一年内，消费总体仍将维持较好增长态势。

　　展望2021年，全球经济出现复苏的概率大幅上升，纺织企业利润增速有望持续好转，这将使得棉花价格进一步得到支撑。

　　5、棉花需求：纺织品出口额同比大幅增长

　　海关数据显示，2021年1-6月，我国纺织品服装累计出口额为1400.86亿美元，同比增长12.06%，其中纺织品累计出口额为685.58亿美元，同比下降7.38%；服装累计出口额为715.28亿美元，同比增长40.26%。

　　6月，我国纺织品服装出口额为276.64亿美元，环比增长13.75%，同比下降4.71%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为125.15亿美元，环比增长3.23%，同比下降22.54%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为151.48亿美元，环比增长24.20%，同比增长17.66%。

　　从美欧日纺服进口数据来看，纺服进口的态势在2020年下半年开始出现较大幅度增长。2021年初，美国纺服进口回到近5年最高，欧盟纺服进口亦达到历史较高水平。日本纺服进口维持稳定。表明需求有所恢复。在美欧日等国的纺服进口中，中国占到相当的比例。因此，欧美等国的复苏对于纺织行业的复苏将起到重要的促进作用。

　　展望2021年，总体来看，全球疫情的形势有望好转，国内的消费情况亦有望维持稳定，2021年欧美消费情况及国内纺服消费有望进一步改善，这将推动后期棉花价格的大幅回升。

　　6、2021年棉花轮入及轮出情况

　　7月启动棉花抛储

　　2021 月 7 月 2 日， 储备棉轮出相关政策终落地，时间安排在 2021 年 7 月 5日至 2021 年 9 月 30 日期间的国家法定工作日。 总量安排 60 万吨左右，原则上实行均衡投放。 此次还设置了新的“熔断”机制， 轮出期间，当国内市场棉花现货价格指数连续 3 个工作日累计跌幅超过 500 元/吨时，下个工作日起暂停交易;当国内市场棉花现货价格指数连续 3 个工作日累计不再下跌时，下个工作日重新启动交易。

　　从 7 月 5 日轮出开始，企业竞拍热情高涨，每日上市资源成交率均在 100%，纺织企业与非纺织企业竞争激烈。

　　7 月储备棉轮出合计上市储备棉资源 19.11 万吨，总成交 19.11 万吨，成交率100%。平均成交价格 16784 元/吨，折 3128 价格 17980 元/吨。

　　7、中国棉花供需平衡表

　　我们预计2021/22年度棉花消费和进口将可能出现较好增长，主要基于两点，一个经济活动逐步恢复，隔离措施的逐渐解除使得消费逐步恢复，这使得2021年年末到2022年全年经济活动有望加速，对于棉纺织品的购买有望提升，因此棉花的消费有望回到较高水平，我们认为消费量将有望回升到880万吨左右水平。此外，2021年棉花产量将有望较上一年度缩减，目前调查数据显示，新疆及内地地区减产幅度有望在10%附近，对于棉花价格有提振作用。随着国内需求回升，国内棉花仍将维持200万吨以上缺口，棉花的进口量有望较上一年度提升，从目前的数据来看，进口量超乎预期，因此进一步维持进口量至280万吨。

　　目前中国棉花信息网与USDA平衡表均下调2021/2022年度中国棉花总产量。棉花信息网对于中国棉花下调2021年度产量至564万吨。USDA消费上调至892.7万吨。棉花期末库存调降约60万吨，从基本面来看，消费仍是影响棉花后期走势的重要变量，但从平衡表来看，不管是USDA还是棉花信息网，都维持棉花消费及需求的较高水平，从中国的库存情况看，棉花库存已经处于四年低位。消费的提升、库存的下降将有望带来棉花价格的回升。

　　第四部分、技术分析、多空持仓及季节性分析

　　技术面上看，棉花7月末临近18000，2201合约突破18000关口，震荡中心上移，下方01合约下方17500附近存在一定支撑，上方18300附近存在一定压力。总体来看，短期棉花下行空间有限，中期随着下游维持稳定，棉花库存有望进一步回落，棉花下方17000-17500附近仍然存在较强支撑，预计未来一个月棉花可能将维持震荡上涨格局，下半年棉花上涨目标20000，后续走势需关注新棉种植及天气情况，下游补库情况以及宏观层面的变动。

　　CFTC持仓情况：受到美元走弱影响，ICE棉花期货总体走势偏强，短期震荡，但疫情影响以及对于经济增长的预期受到冲击，棉花后续走势面临不确定性。CFTC持仓情况：截止至2021年7月20日当周，ICE棉花非商业多头为94235张，空头为16922张，净持仓为77313张，较上一周增加5.05%；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于平均水平。从多空情况变化看，棉花总体仍呈现净多头格局，需要关注净多头变化的状况，若净多头不能持续回升，则市场短期有调整可能。

　　棉花走势季节性分析

　　从季节性角度来看，棉花指数在每年的2月、4月、10月、11月上涨概率较大，3月、5月、9月下跌概率较大。

　　第五部分、棉花、棉纱价差及套利

　　1、棉花-棉纱

　　棉花棉纱价差有所扩大，短期棉纱表现较强，棉花较弱，价差扩大。短期纱线库存下降，消费回升，基本面强于棉花，决定了棉纱表现短期将强于棉花。从套利上看，未来一个月棉纱仍有望维持偏强走势，棉花-棉纱价差有望维持高位，可以空棉花，多棉纱。

　　2、棉花9-1价差

　　近1个月棉花9-1价差整体略有缩小，市场目前对于未来棉花价格仍维持较乐观的看法。订单复苏对于远月合约影响较大，中期看，1月合约仍有可能继续走强，短期可以空9月多1月。

　　3、棉纱9-1价差

　　棉纱近期变化较大，短期扩大，因近月大幅上行，价差出现正值，中期看，棉纱远月将维持较强走势，近月偏弱，可以空9月，多1月。

　　第六部分、棉花期权持仓成交、波动率及策略

　　2、波动率分析

　　截止至2021年7月30日，标的10日、30日、60日和90日历史波动率分别为23.77%、26.39%、22.03%和19.52%。棉花指数加权隐含波动率为20.44%。

　　从隐含波动率走势来看，棉花波动率亦存在较好的交易机会。2020年上半年波动率出现大幅回升，从15%附近一度上涨至50%附近，然后出现快速回落，跌回15%附近。总体来看，棉花波动率在15%附近存在较好的做多波动率的机会，在30%以上存在较好的做空波动率的机会。预计2021年棉花波动率仍将出现大起大落的特点。我们建议投资者重点关注波动率的历史高低点附近的走势，尤其是在波动率回落至15%-18%区间以内可以重点关注买入跨式策略做多波动率的机会，在波动率回升至30%上方时重点关注卖出宽跨式期权策略做空波动率的机会。

　　3、期权策略

　　棉花期权波动率维持区间震荡格局，主力合约隐含波动率20.44%，短期波动率维持偏低水平，从时间上看，短期可以卖出宽跨式策略做空波动率。中期可以采用现货或期货的备兑策略。产业客户或持有棉花现货的贸易商可以买入远月认沽期权或卖出认购期权进行套期保值。

　　第七部分、棉花期权2020年套保案例

　　2020年，期权上市给了企业更好的套保工具。在我们服务的企业中，有多家企业用棉花期权进行了套保，不仅规避了年初棉花暴跌的风险，更是有企业利用期权建仓，降低了棉花购买的成本，期权在未来纺织企业经营中将起到越来越重要的作用。

　　案例1：贸易商买入认沽期权保值

　　2020年1月，由于中国出现疫情，棉花贸易商A公司于2020年1月中旬开始准备棉花套保方案，一方面是由于突然疫情对于经济未知的影响，另一方面也是认为棉花库存较大，且下游整体并不乐观。该公司经过与我司商谈后决定采用棉花期权来进行卖保。

　　套保方案：初步定于1月20日左右入场，当时棉花主力合约价格在14000附近。选定合约为CF2105P12000，当时价格为10点左右，折合人民币一手50元，贸易商A前后买入500手，套保数量为2500吨标准交割棉花，花费权利金25000元左右。

　　到3月末，由于受到疫情扩散影响以及经济封锁影响，海外市场暴跌，带动棉花出现大跌走势，棉花价格一落千丈，跌破12000关口，贸易商保值目的达到，开始逐步退出平仓。退出点位约为1000-1100附近。

　　本次保值期权平仓收益为4441.67%，25000元左右的投入带来的利润为250万元，少量的投入为其2500吨货物起到了很好的保值作用，避免了棉花暴跌带来的损失，更使其在后期棉花探底后获得了买入抄底的现金和先机。

　　案例2：纺织企业利用卖出认沽期权降低买入成本

　　2020年3月中旬，棉花出现大幅下探，一度跌至10000点附近，某纺织企业B准备购置棉花，经与我司探讨，我们为其提供了卖出认沽期权建仓的方案，一方面棉花经过大幅下跌，短期波动率高企，高达40%以上，达到历史最高，认沽期权权利金非常昂贵，处于高估状态，卖出期权能够收取高额的权利金。另外，5月合约在4月初到期，3月中旬离到期仅有不到一个月时间，时间价值加速流逝，若后期棉花企稳，卖出认沽期权能够收获大部分权利金，若继续出现暴跌，有投资者行权，该纺织企业可以顺势行权，换取期货多单，完成抄底。

　　3月23日附近，棉花期货跌至10000点附近，该企业判断棉花跌至尾声，继续下跌可能性较低，遂卖出9900附近认沽期权500手，建仓成本200点附近，每张收取1000元权利金，花费保证金约400万元。

　　持有至4约初，该期权到期，期货价格并未跌至9000元以下，该企业收获了全部权利金为50万元。4月中旬，该企业通过期货建仓多单500手，建仓成本11000附近，因前期期权获利200点/手，该企业实际建仓成本为10800元/吨，通过期权操作，该企业大幅降低了该企业购买棉花的实际成本。

　　第八部分、总结及操作建议

　　展望2021年8月，疫情预计仍然在持续影响欧美经济及大宗商品价格，由于美国经济中期陷入困境，美元指数未来料仍将继续大幅回落。大宗商品价格将整体有所抬升。随着疫情的好转，全球贸易关系将有望回暖，这将使得长期受到贸易关系影响的棉花价格受到支撑。总体来看，8月棉花供需平衡表有望继续得到修复，棉花价格依然受到需求好转以及成本支撑的影响，此外，8月需要重点关注种植面积以及产量是否由实质性减少。风险方面，需要关注下游需求是否好转以及宏观层面欧美股市可能发生的回调风险。

　　技术面上看，棉花7月末突破17500关口，创下年度新高，震荡中心上移，下方17000附近存在一定支撑，上方18000附近存在一定压力。总体来看，短期棉花下行空间有限，中期随着下游维持稳定，棉花库存有望进一步回落，棉花01合约下方17500附近仍然存在较强支撑，预计8月棉花可能将维持震荡偏强格局，下半年棉花上涨目标20000，后续走势需关注新棉种植及天气情况，下游补库情况以及宏观层面的变动。CF2201合约建议在17500附近逢低买入。CY2201合约建议在26000附近买入做多。

　　棉花买入套保建议：对于下游纺织行业来说，棉花出现回落将是较好的买入套保的时机，做多合约建议买入棉花2201合约。期权方面，可以采用卖出认沽期权的方式动态建仓。一方面，若价格回落至执行价格以下，则可以行权，获取期货多头合约完成建仓。若价格没有回落至执行价格以下，则收取权利金，降低总体的买入成本。

　　棉花卖出套保建议：对于贸易商及轧花厂来说，应采用期权动态套保的方式卖出现货或套保，因棉花总体震荡上行概率较大，贸易商可以采用卖出虚值认购期权的方式进行套保和出货，若期货价格上升至棉花执行价格之上，则选择行权，获得期货空头头寸或出售现货，完成套保和出货。若价格没能打到执行价格以上，则可以持有到期，获得权利金收入。

　　投机建议：建议在17500附近买入2201合约棉花，中长线持有，持仓目标19000-22000价格区间。

　　棉纱期货操作建议：

　　总体来看，由于棉纱库存总体较低，下游需求较好，棉纱价格有望强于棉花，建议产业投资者或投机者逢低做多为主，买入区间26000，年度目标区间27000-29000。