国内销售形势决定后期糖价表现

　　方正中期软商品组 张向军 徐菁

　　摘要：

　　7月份郑糖走势反复震荡，月度收盘微涨0.29%。截至6月底国产糖工业库存为383万吨，是2015年以来同期最高值。虽然6月食糖销量同比增加，但进口糖增幅更为显著，后期去库存进度是影响糖价走势的关键性因素。此外，国际糖价走强是近期主要利多因素，巴西甘蔗主产区遭遇干旱、霜冻之后减产预期强烈。

　　根据以往规律，7、8月销量会有所提升，但能否显著去库存仍待观察。此外，国际糖价表现对国内价格的引领作用不可轻视，天气状况及原油走势等对巴西食糖产量及出口会有影响，如果巴西食糖生产进度低于市场预期，则国际糖价还有创新高的可能。不过，若是巴西食糖生产及出口较为顺利，且美联储逐渐收紧宽松货币政策，那么需要警惕国际糖价见顶回落对国内糖市造成冲击。8月份郑糖期货价格可能主要会在5500~6000元区间波动。

　　一、行情综述

　　7月份郑糖走势反复震荡，主力合约最高涨至5712元，最低下探至5465元，月度收盘微涨0.29%。虽然6月食糖销量同比增加，但进口糖增幅更为显著，后期去库存进度是影响糖价走势的关键性因素。此外，国际糖价走强是近期主要利多因素，巴西甘蔗主产区遭遇干旱、霜冻之后减产预期强烈。若是国际糖价继续走高对郑糖会有带动作用。

　　二、国内糖小幅增产 糖厂库存处于近年高位

　　2020/21年制糖期全国共生产食糖1066.66万吨，比上制糖期同期多产糖 25.1万吨。其中，甘蔗糖产量913.4万吨（上制糖期同期902.23万吨）；甜菜糖产量153.26万吨（上制糖期同期139.28万吨）。

　　截至2021 年7月底，本制糖期全国累计销售食糖786.17 万吨（上制糖期同期 795.72万吨），累计销糖率 73.7%（上制糖期同期 76.4%）。其中，销售甘蔗糖 650.19 万吨（上制糖期同期 684.3 万吨），销糖率71.18%（上制糖期同期 75.85%）；销售甜菜糖135.98 万吨（上制糖期同期 111.42万吨），销 糖率 88.73%（上制糖期同期 80%）。 全国工业库存280.49万吨，较上制糖期同期高出 14.1%，较五年均值高出 9.5%。

　　相较于美糖，国内糖价走势仍然是略显疲态。二季度以来，食糖现货价格整体走势平稳，广西现货均价基本上维持在5500-5650元/吨窄幅震荡运行。仅看7月的销售数据，广西和云南两地月度食糖销量无论是环比还是同比均有显著提高。广西单月销售食糖67.15万吨，同比增长39.9%；云南单月销售食糖23.55万吨，同比增长5%。但从库存和销糖进度来看，仍然与往年有较大差距。截止至7月底，广西食糖工业库存190.5万吨，较五年均值高出25.6%；云南食糖工业库存81.1万吨，较五年均值高出24%，这一幅度与上月并无太大差异；两地销糖率为69.7%和63.4%，分别落后五年均值3.7个百分点和4.2个百分点。

　　三、外糖进口总量增长 糖浆进口明显减少

　　2021年1-6月外糖进口总量达203万吨，同比增加79万吨，增幅达63%。3、4、5月进口量都未能超过20万吨，6月进口量增至42万吨。2021年上半年糖浆共累计进口23.21万吨，同比减少23.89万吨，降幅50.72%。

　　四、国内食糖供需宽松 外糖进口保持高位

　　2020/21年制糖期制糖生产结束，全国共生产食糖1066.66万吨（上制糖期同期1041.51万吨），比上制糖期同期多产糖25.15万吨。其中，甘蔗糖产量913.4万吨（上制糖期同期902.23万吨）；甜菜糖产量153.26万吨（上制糖期同期139.28万吨）。

　　国内食糖2020/21榨季生产已经结束，总产量较上年度增加约25万吨。今年由于甜菜种植面积显著萎缩，2021/22年度国内食糖产量预计将有所下降，预估可能在1031万吨上下，后期天气因素的影响非常重要。

　　截至2021年6月底，本制糖期全国累计销售食糖683.21万吨（上制糖期同期709.61万吨），累计销糖率64.05%（上制糖期同期68.13%）。其中，销售甘蔗糖556.39万吨（上制糖期同期606.64万吨），销糖率60.91%（上制糖期同期67.24%）；销售甜菜糖126.82万吨（上制糖期同期102.97万吨），销糖率82.75%（上制糖期同期73.93%）。

　　6月份国产糖销量为93.95万吨，同比增加15.43万吨，继续高于前五年平均水平。但年度累计销量仍低于2018/19、2019/20年度同期。截至6月末国产糖库存为383.45万吨，同比增加51.55万吨，仍是2015年以来同期最高水平。如果今年7-9月国产糖销量与上年同期持平，那么本年度期末库存将超过100万吨，接近上年的2倍，为2015年以来的新高。

　　2021年1-6月外糖进口总量达203万吨，同比增加79万吨，增幅达63%。3、4、5月进口量都未能超过20万吨，6月进口量增至42万吨。由于外糖进口加速，目前看，2020/21年度进口总量很可能达到480万吨或更多。

　　五、全球供应预计增长 下年度或略有过剩

　　1、印度食糖出口超过预期 乙醇生产将影响来年食糖产量

　　2020/21榨季印度累计产糖量为3067万吨，同比增加355万吨。本榨季食糖出口总量预计可达700万吨，同比增加110万吨。2021/22年度印度甘蔗产量有望稳中有增，印度甘蔗种植面积预计约为545.5万公顷，比去年的528.8万公顷高出约3%。食糖产量增幅要看汽油中乙醇添加比例的影响，初步预估可能会达到3100万吨。印度政府计划逐步调高汽油中添加乙醇的比例，2020/21年度乙醇混合比例为10%，到2023年将上调至20%。其中七成乙醇由糖厂生产，其余部分由谷物生产。这样，未来印度食糖产量恐怕不会再显著增长，食糖出口量也很可能不会再创出新高。

　　2、天气因素有利 泰国下个榨季食糖有望恢复性增产

　　泰国糖厂协会 TSMC 的数据显示，5月泰国出口食糖36.47万吨，环比增长 42.0%，同比减少 37.0%，其中原糖出口17.34万吨，精炼糖出口 16.13 万吨。2020/21 榨季至今（去年10月至今年5月）累计出口食糖234.25万吨，19/20榨季同期出口629.66 万吨，同比减少62.8%，为历史最低水平。

　　从出口国家来看，泰糖前三大出口国依次为越南、印尼和柬埔寨，20/21 榨季至今累计出口量分别 达到 56.53 万吨、38.47 万吨、33.94 万吨，同比变化分别为-10.1%、83.4%、-26.7%。本榨季中国累 计进口泰糖仅11.96万吨，同比减 73.5%。

　　2021/22 榨季全国甘蔗收成预计总量将达9000 万吨，高于去年的 6667 万吨。产量大幅增加的主要 原因来自政府出台的每吨1000铢报价措施，调动了蔗农的种植积极性。

　　3、巴西主产区遭遇霜冻 食糖减产恐成定局

　　6月底到7月初巴西南部地区曾出现连续三夜霜冻天气，气温达到20年来最低水平。7月下旬以来再次出现零度以下的严重霜冻，标普认为将对20%的甘蔗产量产生影响。还有，年初巴西曾出现90年来最严重的干旱天气，与近期霜冻影响叠加，预计巴西本年度甘蔗产量可能下降15%，或许是近九年来最低水平。5月份时专业机构预测巴西主产区食糖产量可能降至3410万吨，较上年度减产约400万吨。近期则下调至3100万吨，减产超过700万吨。

　　UNICA 的数据显示，7 月上旬，巴西中南部甘蔗入榨量4564.62万吨，同比减少2.4%；受前期干旱影响，巴西甘蔗含糖量上升，吨蔗TRS上升 1.13%至143.63千克；制糖比47.13%，同比减少0.76pct； 中南部糖产量294.4万吨，同比减少 2.84%，无水乙醇产量 88.9 万吨，同比增长32.00%，含水乙醇产量127.2万吨，同比减少13.03%。截止至7月上旬，巴西中南部甘蔗累计入榨量2.57亿吨，同比下降7.4%；本榨季累计糖产量 520.3 万吨，同比减少7.16%，制糖比46.09%，同比下降0.56pct。截止至7月上旬，21/22 榨季巴西国内食糖库存808.4万吨，同比减少8.6%%，五年均值为 723 万吨；乙醇库存56.7亿升，同比下降17.5%，五年均值为38.01亿升。

　　截止至8月6日当周，巴西圣保罗州含水乙醇生产价格为 3.0318 雷亚尔/升，环比上周上涨 2.17%，美元兑雷亚尔为 5.20，环比上周上涨 0.92%。由此我们计算本周乙醇折糖价为18.22美分/磅，对应贴水纽约原糖主力合约结算价0.74美分/磅，意味着巴西糖厂生产食糖的利润再次高于乙醇。巴西中南部地区加油站汽油平均价格为 5.787 雷亚尔/升，含水乙醇平均价格为 4.230 雷亚尔/升，环比上周涨幅分别为 0.3%、0.4%。乙醇/汽油价格比高达73.09%%，较上一周上涨 0.06 个百分点，当前价格下消费者仍然愿意优先选择汽油而不是乙醇。

　　4、欧洲甜菜糖预计小幅增产

　　欧盟委员会7月初在一份短期展望报告中表示，预计2021/22年度欧盟白糖产量将从上一年度的1450万吨增至1550万吨。预计甜菜产量为每公顷74吨，与五年平均水平一致，但比上一季高出10%。甜菜种植面积也增长了1%，达到150万公顷。USDA则预计欧盟2021/22榨季原糖产量为1580万吨，较2020/21榨季增长110万吨。因受疫情影响，预计欧盟2020/21榨季消费可能降至1480万吨，2021/22榨季可能会稳定在该水平。

　　5、全球食糖增产幅度可能低于预期 消费稳中有增

　　北半球食糖生产已经结束，印度增产且大量出口弥补泰国、欧盟减产所造成的缺口。4月份以来，巴西主产区陆续开榨，但因天气干旱加霜冻以及乙醇价格飙升的影响，目前新糖产量低于预期。就全球市场而言，虽然预计2021/22年度食糖产量会高于消费量，但两者的差距在缩小。巴西后期天气因素及甘蔗制糖比是影响食糖供应的重要题材。

　　6、做多热情不减 国际糖价创新高

　　7月份外糖震荡走高，巴西受霜冻影响甘蔗减产预期进一步增强。目前巴西产糖进度低于上年，泰国未来食糖产量可能也不及预期。印度虽然出口势头强劲，但年度期末库存大幅下降，且对汽油添加乙醇的比例提高将导致下年度食糖产量下降。国际糖价受供应端趋紧的支持近期创出数年来新高。

　　根据CFTC公布的持仓报告来看，2021年7月27日ICE原糖非商业净多头持仓为270987手，较6月29日增加了30259手。其中，多头持仓增加了27188手，空头持仓减少了3071手。巴西后期产糖进度还存在较大不确定性，减产预期较强烈。不过，四季度美联储可能调整宽松货币政策，对整个商品市场会有一定压力。

　　六、国内食糖价差表现

　　7月份白糖基差在负值状态下波动，糖厂库存处于2015年以来高位，且销售淡季使得去库存速度缓慢。目前国内糖厂全面停榨，销售形势成为影响糖价的主要因素。7月销量多高于5、6月份，8月份则进入下半年销售旺季，去库存速度有望加快。如果基差负值扩大，则期现套利行为会增加，抑制期货走势；若基差收敛则意味期货相对走弱，但基差转正的空间也不大。8月份糖价可能震荡回升，后期基差可能主要在100至-200区间波动。

　　七、白糖期货季节性分析

　　国内食糖生产一般自10月开始到来年5月，其中10-11月以及4-5月产量较低，12月至来年3月是产糖旺季。糖厂库存多在3、4月份达到年内峰值，而9~11月多为库存低点。外糖进口量除春节期间显著偏低之外，全年其他时间较为均衡。

　　岁末年初，12月及来年1月因元旦、春节假期集中销售量较大。8、9月份则受中秋、国庆需求增加的带动也是销售旺季。10-11月是销售淡季，3-7月销量相对比较稳定。

　　8月份糖价多以上涨为主，下半年销售旺季对糖价有支持作用。此外，今年巴西接连遭受干旱及霜冻灾害，甘蔗产量下降已难以改变，对全球糖价有利多带动。预计8月郑糖SR201合约或许会挑战6000元关口，5600元可能存在支撑。

　　八、郑糖期权市场

　　国内食糖生产榨季结束， 6-9月是纯销售期，糖厂去库存进度是影响糖价的重要因素。不过，国际糖价近期创出2017年二季度以来新高，巴西食糖减产的预期或许还会进一步推高糖价。但是，美联储可能会在四季度开始调整宽松货币政策，对全球大宗商品将带来利空压力。预计8月国内糖价可能小幅走高，郑糖SR201合约的波动区间或许主要在5600-6000元。食品加工企业可通过卖出平值看跌期权来建立虚拟库存，制糖企业可考虑卖出虚值看涨期权以增加销售收入或抵补潜在的库存跌价损失。

　　1、糖厂卖出虚值看涨期权：

　　策略建议：卖出SR201C6000。

　　2、食品企业卖出平值看跌期权

　　策略建议：卖出SR201P5800。

　　九、总结及操作建议

　　尽管本年度国内食糖产量增幅有限，但由于前期外糖进口量较大，目前国内糖厂工业库存处于历史高位，三季度销售进度是影响糖价的关键性因素。根据以往规律，7、8月销量会有所提升，但能否显著去库存仍待观察。此外，国际糖价表现对国内价格的引领作用不可轻视，天气状况及原油走势等对巴西食糖产量及出口会有影响，如果巴西食糖生产进度低于市场预期，则国际糖价还有创新高的可能。不过，若是巴西食糖生产及出口较为顺利，且美联储逐渐收紧宽松货币政策，那么需要警惕国际糖价见顶回落对国内糖市造成冲击。不出意外的话，8月份郑糖期货价格可能主要会在5500~6000元区间波动。

　　8月份是食糖销售旺季，中秋备货需求提振采购意愿，历史上看糖价在此阶段以上涨为主。食品加工企业可通过卖出平值看跌期权来建立虚拟库存，制糖企业可考虑卖出虚值看涨期权以增加销售收入。