疯狂的铁矿石价格惨遭滑铁卢 商品牛市分化加剧

如果观察过去一个月铁矿石的走势，不知情者可能认为“商品熊市”来袭——最具代表性的中品矿价指数普氏62%铁矿石指数近一个月跌幅近30%。截至8月18日，最新公布的普氏62%铁矿石指数报153.05美元，再创阶段性新低。然而铜、铝等品种则维持在较高的水平，牛市后期商品分化不断加剧。

接受第一财经记者采访的多家机构人士和交易员表示，黑色、有色之间的分化将持续加剧。美国定价的铜铝铅锌等基本金属以及玉米豆粕等农产品(000061,股吧)仍有望保持在偏强的水平，其中铜价受到“绿色革命”的结构性需求增长的支撑，铝价则受碳中和减产的支持；但是，以中国定价的黑色产业链（螺纹、煤、两焦等）早在6月就已逐步进入顶部区间，近期如铁矿石的大跌更是受到经济数据、需求放缓和供给紧张缓解的影响。

疯狂铁矿石遭遇滑铁卢

2021年二季度，铁矿石迎来高光时刻。5月12日，最具代表性的中品矿价指数普氏62%铁矿石指数创下233.1美元的历史新高，一年涨幅超110%，并从6月1日起连续31个交易日维持在200美元以上；国内大连商品交易所（DCE）铁矿石主力合约在5月12日更是创下1358元/吨的新高，较年内3月低点大涨27.6%，足见“疯狂的铁矿石”的疯狂程度。

回顾这一波涨价潮，2020年初新冠疫情暴发后，中国政府采取的经济刺激措施激励基建支出，全球各国央行更是持续释放天量流动性，需求迅速复苏，铁矿石价格因此飙升。随后到了2021年5月，铁矿石价格再次加速飙升，这一次涨幅超过10%。在全球经济从中国开始走出疫情并且复苏的期待之下，大宗商品市场反弹。

但价格在5月底再次下跌，部分原因是中国相关方面开始不断口头打压，并出台一系列政策以促进国内供应、遏制投机。2021年7月15日，普氏62%铁矿石指数在222.3美元处见顶，近期由于疫情重燃、中国经济数据有所趋弱等，铁矿石价格加速下跌，跌幅高达近30%。

影响铁矿石价格的基本面因素多种多样。首先，中国国内压产的力度是关键。在碳中和政策下，如果粗钢压产的力度较大，铁矿石的库存有望出现连续累库，供需格局将逐步转为供过于求，后续价格有望偏弱运行。中财期货此前提及，按照不超过去年粗钢产量的标准加上今年新增产能的投产，实际需要缩减的粗钢产量或为6000万吨以上。

近期全球疫情重燃和中国天气因素也导致铁矿石的跌势加剧。标普全球普氏铁矿石指数经理王杨雯对第一财经记者表示，“8月18日，铁矿石市场继续大幅走低，多地高降雨、高温、以及疫情重燃等问题令人始料未及，叠加下半年全国范围内的钢铁企业限产预期逐步体现在钢铁产量上，铁矿石需求出现明显的下降；部分钢铁企业从7月开始持续销售未来2-3个月的铁矿石长单，贸易商同步抛售库存，导致铁矿石现货市场供应增加。”

她称：“同时我们观察到，国际矿山的出货速度加快，有矿企在7-8月期间售出共计7-8单‘小长协’来补充原有的一单一议的现货销售，这也解释了为何7-8月市场上可流通的铁矿石现货明显多于上半年。”

8月18日晚间最新公布的普氏62%铁矿石指数报153.05美元，再创阶段性新低。

此外，中国经济数据也将主导后续的铁矿石价格。中国7月工业增加值同比增加6.4%，低于8.3%的前值，也不及7.8%的预期值；社会消费品零售总额同比增长8.5%，不及预期的11.5%，低于12.1%的前值，社会消费品零售总额环比出现负增长。同时，7月的社融、M2增速也趋于下行。

就全球供需格局来看，海外铁元素需求即将饱和，但铁矿石发运本年度将继续增加。嘉盛集团资深分析师西卡摩尔（Tony Sycamore）对记者表示，下半年起澳巴两国新增铁矿石产能即将投入运营，南非等中资海外铁矿也将逐步投产，受持续高利润影响非主流矿逐步复苏，合计增量约6000万吨，以上增量最快将在三季度末会兑现一部分，因此港口库存去库不利预计将维持较长时间。

黑色、有色分化仍将持续

早在6月，第一财经就报道，下一阶段黑色、有色品种的分化可能加剧，目前机构也仍多数维持这一判断。

“美国定价的原油、铜铝铅锌等基本金属以及玉米豆粕等农产品还有上升空间，供给、需求以及货币因素都还较为有利于上涨，但上升也进入了尾部阶段，后续上升空间不大。但以中国定价的黑色产业链（螺纹、煤、两焦等）此前几个月就已经进入顶部区间，未来高位震荡宽幅为主。其需求不是太强，供给受碳达峰、碳中和影响，但此前政策开始适度调整，货币端也越来越不利于其价格上涨。高位震荡后将会下行，并且会有较大的下行空间。”中航信托宏观策略总监吴照银此前对记者表示。

就数据来看，尽管近期铁矿石大跌，但铜、铝等基础有色金属的跌幅较小，仍维持在偏强的位置。截至北京时间8月18日18：30，LME伦铜报9180.5美元/吨，较5月峰值近10700美元/吨的水平回落近14%，但近期处于震荡状态，且价格仍较去年3月的最低点大涨超100%。

LME伦铝则走势极强，价格报在2565美元/吨，较这轮牛市的最高点2642美元/吨相去不远。

目前，市场对于铜、铝的表现仍较为乐观，尽管短期价格波动，但机构认为相关品种的强势将是一个结构性的趋势。

稀缺性仍支持铜铝价格

就铜而言，过去多年铜在熊市下面临投资不足的问题，且新能源车和智能电网的建设等将大幅拉动未来几年铜的需求，高盛多次唱多铜价，并认为铜并非只是用来对冲通胀的工具，而将是一个“稀缺性的故事”。

联博中国投资总监朱良近期也对记者提及，尤其看好部分基础金属的长期结构性行情，例如，新能源车的铜消耗量是内燃机车的三倍，且超级电网中的超高压等虽然用的不是铜，但其配套设施中铜的占比仍较高。

同时，在碳中和的推动下，铝价今年仍大概率维持在较强的水平。铝在过去多年都维持供给过剩的格局，导致企业盈利承压。而今年之所以涨价，是因为国内相关部门多次强调将严控电解铝产能4500万吨“天花板”。

银河证券此前就指出，2021年1月我国电解铝总产能达到4244万吨，接近4500万吨产能红线，因此电解铝产能将面临更大的限制，内蒙古能耗双控下电解铝产能被迫减产，电解铝行业总产量增长弹性有限，而经济复苏与新能源消费又支撑电解铝消费增长，行业供需紧平衡有望支撑电解铝价格在高位运行。此前沪铝价格一度突破了20000元/吨大关。

早前，内蒙古严控“十四五”能耗，进一步压制区内火电铝产能，国内龙头电解铝企业正向云南转移，进行减量置换，并将煤电铝变成水电铝，云南的电价成本也更低（约从每度电0.3元降至0.25元）。

安泰科铝部分析师申凌燕对第一财经记者表示，在这一转移的过程中存在的问题在于，虽然云南的水电资源丰富，但这也决定了会有枯水期和丰水期，在电解铝产能快速转移至云南的同时，水电投产装机规模暂时还没跟上，所以初期会出现需求快速攀升但水电能力没跟上而导致缺电的现象。“但随着水电新建项目投产，缺电的现象会得到缓解，这也将缓解涨价压力。”她称。

但不乏机构提醒，有色品种可能面临流动性收紧预期带来的冲击，以美联储为代表的各国央行可能将被迫缩减购债规模，提前退出宽松政策以缓解通胀风险。美国7月CPl同比上涨5.4%，PPI更高。在超强流动性的推动下，7月PPI同比攀至19.8%，“剪刀差”接近历史新高。1914年至今，只有6个历史时期达到或超过7月的数据水平。