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进入旺季 铜价多空交织

2021-09-15 07:56:06 新浪网 

研究结论

从供需面来看,2021年下半年供应扰动将逐步解决,加工费有所企稳,8月国内去库比较明显,LME库存大幅增长,9月进入传统的消费旺季。

从成本端,矿山可接受成本在3500美元/吨左右,矿山成本有进一步下滑空间不大,矿山对于现在价还有比较大的盈利空间,矿山产量短时间内不会大幅减少,甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

从宏观经济,政治局保供稳价,抛储备持续进行,同时快速的通胀美联储释放缩表计划,加息预期增强,对于商品上涨起到压制作用,同时由于去年疫情影响,下半年经济数据会出现下滑现象。

综合上述,9月国内消费逐步入旺季季,政治局保供稳价,商品上涨热情减弱,继续上涨空间不足,产业端铜加工费抬头,下半年供应端扰动逐步出现缓解,8月去库过快,高铜价会抑制下游消费进一步复苏,沪铜或将进入震荡下行行情,运行整体区间65000~72000元/吨,对应LME铜8500~9800美元/吨。

一、行情回顾

图1:LME铜&沪铜

资料来源:WIND

回顾8月份行情,沪铜走了震荡行情,整体下跌2.36%,8月国内疫情反复同时下半年中国经济下行压力比较大,铜价先行进行下跌,8月下旬铜消费逐步进入消费旺季,悲观情绪有所修复,沪铜企稳回升。

二、宏观方面:政治局保供稳价,高通胀下美国有收紧预期

政治局会议强调,“做好大宗商品保供稳价工作”“抓好秋粮生产,确保口粮安全,稳定生猪生产”。近期,大宗商品价格仍处高位,国际定价的铜、原油价格高位震荡,国内定价的钢、煤持续上涨。7月布伦特原油均价环比2.8%,南华工业品指数环比3.3%,南华螺纹钢环比8.8%,LME铜环比-2.1%,南华焦煤、动力煤环比5.1%、5.7%。

国劳工部13日数据显示,6月份美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.9%,是2008年6月份以来最大环比涨幅,显示成本上升继续加剧通货膨胀压力。

数据显示,6月份美国CPI同比增长5.4%,剔除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI同比涨幅达4.5%,是1991年11月以来最大同比涨幅。当月二手车价格环比攀升10.5%,成为拉动当月CPI上涨的主要因素之一。因市场对美国经济面临的通胀问题再加关注,重新点燃美联储可能提前收紧政策的预期。

图2:中国PMI

数据来源:WIND

图3:美国制造业PMI

数据来源:WIND

图4:国内工业增价值与LME月均价关系

数据来源:大越期货整理

图5:制造业和基础设施建设月度投资

数据来源:WIND

三、供需分析

1、供需平衡表

图6:ICSG全球供需平衡表

资料来源:ICSG 大越期货整理

图7:WBMS全球供需平衡表

资料来源:WMBS

全球精炼铜供需现状:2020铜矿小幅短缺,2021供需将有所过剩

据ICSG,国际铜研究小组(ICSG)公布了3月份世界铜供需数据初步统计情况。数据显示,2021年前三个月,世界矿山铜产量增长了3.7%,其中铜精矿增长了5.5%,而溶剂萃取电积(SX-EW)铜产量下降了3.5%。2020年6月,随着封锁措施放松,世界矿山铜产量开始回升。ICSG报告称,世界第二大铜矿生产国秘鲁的产量增长了3%,主要是因为3月的产量比2020年3月增长了18%。然而,2021年1月至3月的产量仍比2019年1月至3月低10%。印度尼西亚的产量增加了约91%,主要是由于Grasberg矿井地下产量的持续增加。

世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示,世界金属统计局(WBMS)公布的报告显示,2021年1-5月全球铜市供应过剩6.1万吨。2020年全年为供应短缺89万吨。2021年5月全球铜消费量为201.34万吨,1-5月消费量为994万吨。2021年5月全球铜产量为202.75万吨,1-5月累计产量为1,000万吨。

2、供应端:供应逐步恢复

(1)铜矿品位下降明显,未来仍将呈下降趋势

矿业情报公司的一项研究显示,下一代铜矿不仅储量将减少,而且铜矿品位也将大幅下降。目前已开采的矿山平均品位为0.53%,而正在开发的铜矿项目的平均品位为0.39%。2006-2020年开采的铜矿石平均品位持续下降。

图8:铜矿品位

资料来源:Wood Mackenzie,MI

(2)铜矿产能增速放缓,铜矿利用率将维持高位

铜价领先资本支出1-2年变化,而资本支出领先于精矿产量5-7年。2012年资本支出见顶,铜矿产能增速也于2016年见顶。未来主要增产矿山情况统计,2019年、2020年分别增加60万吨、43万吨;以当下基准看,增量在逐渐缩小。

预计未来2年全球铜精矿产能年增长速度仍保持在1.0%以上。2018年以来,矿山利用率一直维持在80%以上,位于历史高位,高价铜价导致矿产恢复快速回升。

图9:铜矿投资与产能

资料来源:大越期货整理

图10:全球矿产产能及产量,利用率

资料来源:WIND

(3)2021年国内精炼产能延续扩张放缓,精炼铜产继续快速增长

2018年计划投放产能157万吨,多数部分产能投放在下半年,产出量不会对2018年市场造成影响。而2018年虽然冶炼产能启动,但是因各种因素并未实际达产,因此产能释放延后至2019年。

另外,2020年后续的冶炼产能放缓。不过,另外一方面,由于环保力度的增加,微小冶炼企业也在加速淘汰,冶炼产能的集中度快速增加。

图11:2021国内主要冶炼企业计划检修情况

资料来源:我的有色网

图12:中国精炼铜供应量

资料来源:WIND

(4)2021年下半年TC低位反弹

从2020年新冠疫情对铜产业的冲击来看,在2020年3月之前对需求的冲击大约供应的冲击,因2-3月份疫情的中心在中国和欧美等主要铜消费国,而4月份及之后,疫情在南美爆发并迅速蔓延,并持续到6月份还处于高峰期,导致智利、秘鲁等全球最大的两个铜产出国铜矿运营受到影响。

对于2021年,因疫情导致秘鲁和智利经济衰退风险较大,一旦疫情缓和,南美甚至赞比亚等国家对铜业复工复产的支持力度会很大。

图13:中国铜冶炼厂粗炼费TC

资料来源:WIND

3、需求端:需求疲软长期锚定

(1)特高压未能缓解电网消费下滑

从终端需求来看,电缆行业需求缺乏亮点,2021年国网的计划投资额为4730亿元,较20年实际投资额增加125亿元。2020年重启特高压,但是表现欠佳,2021期前7月完成2029亿元,同比下降1.17%。

图14:中国电网投资

来源:WIND

(2)2020年空调外销延续高景气,国内消费持续疲软

空调方面,2~7月累计空调产量增速同比上升17.3%,产量13768.6万台。家电在出口带动下消费带动下有所增长,但是疫苗接种率提高,生产有外移趋势。

图15:中国空调当月值和当月同比

来源:WIND

(3)汽车增长动力不足,新能源汽车短期未能带动大幅铜消费

汽车方面,2021前7月累计产量1459万辆,同比上升18.9%。中国汽车市场饱和率越来越高和居民储蓄率下降,2021年汽车消费将继续保持低迷,新能源车短期不能带动大量消费。

图16:中国汽车当月值和当月同比

资料来源:WIND

图17:中国汽车销量当月

资料来源:WIND

(4)房地产提前透支,2021年或表现将再不亮眼

房地产方面,2021前7月年商品房累计销售面积101648.18万平方米,同比上升21.5%,房地产新开工面积118948万平方米,同比上升-0.9%,房地产投资额84895亿,同比上升12.7%。2020年房地产市场相对平稳,但是前期透支太高,后期动力不足。

图18:国内房地产市场

资料来源:WIND

4、成本端:成本有所抬升,但是目前铜价利润很高

铜精矿企业生产成本下滑的空间减缓,2020年全球主要矿商铜矿成本平均成本变化不大,对于铜价格而言,已经很难依赖矿商降低成本来带来利润,并且随着时间的推移,铜矿品位下降是较为普遍的问题,这对于整体原生精炼铜的成本变化是有抬升趋势的其中,,我们认为智利铜矿山的成本应该大致相似,多数矿山成本可以降低至3500美元/吨以下,因此是可以受3500美元/吨的价格。

预计2021年,由于环保的监控趋严和智利矿的品质降低,铜精矿的成本有所提高。

图19:全球铜成本曲线

资料来源:Wood Mackenzie

5、库存

全球铜库存情况:交易所库存类库,保税区维持相对稳定

截止8月27日,全球大交易所库存,LME库存28万吨,SHFE库存8.2万吨,COMEX库存5万吨,全球显性总库存38.7万吨,保税库库存41.1万吨。

图20:LME铜库存

数据来源:WIND

图21:SHFE铜库存

数据来源:WIND

图22:全球铜库存

数据来源:WIND

图23:COMEX铜库存

数据来源:WIND

图24:上海保税库库存

资料来源:WIND

四、铜材市场

2020铜材市场整个开工率较去年多出现了下滑,一个由于疫情原因,铜板材在新能源和5G刺激下整体表现较好,整体保持比较稳定,其他铜材消费或许将继续保持低迷下滑走势,2021年国内消费仍然有不少压力。

图25:铜杆产能利用率

数据来源:我的有色网

图26:铜管产能利用率

数据来源:我的有色网

图27:铜板带产能利用率

数据来源:我的有色网

图28:铜棒产能利用率

数据来源:我的有色网

五、技术分析

图29:沪铜指数周K线

资料来源:博易大师,大越期货整理

目前从沪铜指数周k线来看,沪铜目前来到突破前期盘整的大区间,目前大区间62000~77000区间,目前已经来到72000区间上沿部分,成交量有所缩小,向上动能不足,多空双方比较纠结或将继续在66000~73000运行。

六、总结

1.从供需面来看,2021年下半年供应扰动将逐步解决,加工费有所企稳,8月国内去库比较明显,LME库存大幅增长,9月进入传统的消费旺季。

2.从成本端,矿山可接受成本在3500美元/吨左右,矿山成本有进一步下滑空间不大,矿山对于现在铜价还有比较大的盈利空间,矿山产量短时间内不会大幅减少,甚至还有上升的区间,但是环保力度的加大和铜矿品质的下降也会提高矿山的成本。

3.从宏观经济,政治局保供稳价,抛储备持续进行,同时快速的通胀美联储释放缩表计划,加息预期增强,对于商品上涨起到压制作用,同时由于去年疫情影响,下半年经济数据会出现下滑现象。

4.综合上述,9月国内消费逐步入旺季季,政治局保供稳价,商品上涨热情减弱,继续上涨空间不足,产业端铜加工费抬头,下半年供应端扰动逐步出现缓解,8月去库过快,高铜价会抑制下游消费进一步复苏,沪铜或将进入震荡下行行情,运行整体区间65000~72000元/吨,对应LME铜8500~9800美元/吨。

大越期货 祝森林

(责任编辑:赵鹏 )
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