上下游限制甲醇 重心以上移为主

提示要点：

甲醇目前的核心矛盾不在于自身供需，而在于上下游。上游方面，煤炭和天然气价格持续偏强运行，甲醇成本支撑较强。而终端需求持续走弱，聚烯烃价格维持弱势，MTO利润不佳，预期减产意愿较强，甲醇上方压力较大。

从后市演绎来看，我们认为在煤炭不出现反转的情况下，由于海外天然气供需偏紧短期难以改变，甲醇下方强支撑格局不会发生改变。烯烃方面，目前烯烃利润已压缩到偏低水平，需求负反馈继续演绎空间已十分有限，而供给存在较大不确定性（PDH、MTO装置及进口不确定加大），我们倾向认为烯烃具备企稳反弹条件。

操作建议：2201逢回调买入，支撑位2800。

一、行情回顾

图1：MA2109合约走势

资料来源：EIA，信达期货研发中心

8月份，甲醇整体表现为震荡上行。甲醇基本面无明显变化，上行驱动主要来自成本端，煤炭及海外天然气涨幅较大，推动甲醇上行。压制甲醇价格上行的因素在于下游利润，烯烃表现弱势，甲醇上方受压制。我们预计这一现状会在四季度持续。

二、库存现状分析

甲醇库存情况：

江苏、浙江和华南地区甲醇库存在93.3万吨，月度累库12万吨左右，增幅在14%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在22.1万吨附近。甲醇西北地区厂库在19.61天。

整体而言，甲醇当前处在季节性累库阶段，预计累库持续到9月，但库存累幅并不大。

图2：甲醇港口库存

来源：卓创资讯；信达期货研发中心

图3：甲醇港口可流通库存

来源：卓创资讯；信达期货研发中心

图4：甲醇仓单

来源：卓创资讯；信达期货研发中心

图5：甲醇西北库存

来源：卓创资讯；信达期货研发中心

三、供应预期

据卓创资讯报道，8月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：70.91%，较7月份上涨1.36个百分点；西北地区的开工负荷为79.13%，较7月份上涨1.94个百分点。8月份，受西北、东北、华东、华中地区开工负荷上涨的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。截至8月27日，全国甲醇开工率在69.9%。

海外方面，据金联创报道，国际甲醇装置平均开工68.85%，较上周降1.2个百分点，伊朗部分装置负荷降低，美国及德国、俄罗斯部分装置仍停车中，关注9月非伊装置检修情况。

总体而言，甲醇供应压力不算大，海外货源较为紧缺。

图6：甲醇海外开工率

来源：卓创资讯；信达期货研发中心

图7：甲醇国内开工率

来源：卓创资讯；信达期货研发中心

四、下游需求变化

受甲醇价格偏强影响，下游MTO利润维持低位，但目前的低利润尚未传导到企业的主动降负行为。目前甲醇制烯烃企业正常检修部分结束，装置重启，开工提升。

传统下游方面，受原料价格高企和需求持续偏弱影响，近期开工负荷下滑较多。

总体而言，甲醇需求支撑较为脆弱，MTO在四季度或持续面临现金流考验。

图8：甲醇制烯烃开工率

来源：卓创资讯；信达期货研发中心

图9：烯烃利润

来源：卓创资讯；信达期货研发中心

图10：传统下游开工率

来源：卓创资讯；信达期货研发中心

图11：传统下游综合利润

来源：卓创资讯；信达期货研发中心

五、基差和价差走势

受现货季节性累库和01预期较强影响，01目前升水现货，1-5正套走势。

图12：甲醇01基差

来源：wind；信达期货研发中心

图13：甲醇1-5价差

来源：wind；信达期货研发中心

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