橡胶：缺乏驱动 难逃核心区引力

要点：

供应方面，大周期基调仍然是过剩，单产潜力大；目前已经进入高产期，天气正常，供应积极性暂没有问题，气候预期良好。旺产季变数看天气和疫情，关注原料价格。中美贸易战以后东南亚工业化进程加快，提振了当地人工成本，依然支撑橡胶成本，但阶段性的疫情爆发影响工业用工需求，分散的橡胶割胶则未受影响。库存方面，上期所库存持续低位，青岛库存去库至低位，海外需求相对偏强，价格外强内弱，国内到港减少。需求端，配套方面，国内7月份重卡销量同环比大跌，而缺芯和消费力下降又影响了乘用车配套需求。替换方面，房地产持续受压，社会经济活动也受到疫情走高影响。出口方面受海运费高昂打击。轮胎厂开工率仍处于近年区间低位，工厂成品库存高原料库存低。橡胶供应问题不大，需求缺乏驱动，而成本支撑尚可。

操作建议：

趋势：期权可逢标的大跌卖出深虚值看跌，到四季度再寻求单边阶段性走势。

套利：观望。

重要监测点：

新冠疫情；天气情况；库存；汽车产销；宏观资金面。

风险提示：

1）极端天气、逼仓。2）政策突变。

一、行情回顾

沪胶指数走势周线图

数据来源：文华财经 华联研究所

天胶与合成胶现货走势图

数据来源：wind 华联研究所

大宗商品本轮自新冠爆发后的低点开始的上涨行情，运行了一年多之后，部分品种已经超越了2006至-2011年的历史高点，包括美黄金、伦铜、螺纹钢、铁矿石、煤炭等。

黄金率先在去年8月见顶回落，而橡胶、纸浆、聚烯烃相继在今年2、3月期间见顶回落。后期铁矿石、螺纹、铜、美原油、伦锡相继冲击各自的高点，目前文华商品指数仍高点附近。

天然橡胶是比较早见顶回落的品种，天然橡胶期货在2月底突破去年十月高点后急转直下，直接跌了三千多点（接近20%）。在疫情依然严峻，美元指数走强，美债收益率走高，国际关系趋紧等影响下，通胀预期和疫后恢复预期迅速破灭，橡胶由于自身依然处于产能过剩周期而且疫情影响敏感，价格迅速被打回原形。

5月初受周边黑色和有色冲击新高的提振，一度反弹，但后来黑色系涨价在国家高层持续关注之下大幅回调，橡胶更是跟随直接跳水，在供应释放下创回调新低。

7、8月份沪胶1月合约在13500附近的低位获得支撑弱反弹一万五附近，但随后在疲软的7月经济数据、行业数据公布后很快抹去了涨幅，重新逼近13500。

目前橡胶的价格水位，若横向对比，在众多商品中是属于低位的；但若自身纵向对比，沪胶现在仍然高于过去5年的低位核心区间，季节性节奏与往年基本一致。在基本面没有突破的情况下，沪胶正重回过去几年的低位核心区间。

1月合约季节图

数据来源：wind 华联研究所

二、供应情况

1．产量情况

ANRPC各年产量

数据来源：wind 华联研究所

目前由于产能过剩，天气因素、价格因素和疫情因素是未来产量的最重要变素。

价格是除天气之外，影响产量的最关键因素。价格低割胶意愿就低，还会导致养护强度降低，从而病虫害等影响产量的情况增加。高价刺激供应和养护。

天胶成本在一万左右，目前利润情况理想。天气方面暂无问题。若天气问题不大，主产国泰国外来劳工输入问题不大，则当前价格势必激励供应增加。

ANRPC最新报告：2021年全球天胶产量料同比增加+5.8%至1381.2万吨。其中，泰国增+6.9%、印尼增+2.8%、中国增+18.5%、印度增+13.9%、越南增+4.2%、马来西亚增+8.8%。

历年同月累计产量

数据来源：wind 华联研究所

今年前七月，ANRPC累计产量同比增加6.55%，但仍然低于2017至2019年的水平。

2021年产量预计增长7%-8%左右。2020ANRPC产量同比减少约8%，至1107万吨。

截至6月（疫情期间），马来西亚天然橡胶总产量24.2万吨，环比增产+37.8%，同比增产+15.7%。

当前进入高产期，天气正常，供应积极性尚可，关注近期产地疫情对生产运输的影响。

泰国原料杯胶价格

数据来源：隆众资讯 华联研究所

原料坚挺，对价格构成支撑。

中国天胶产量恢复

数据来源：wind 华联研究所

通常厄尔尼诺之后接着拉尼娜，会造成橡胶价格冲高后回落，存在较强的相关性。此前已经出现了拉尼娜现象，模型预示2021年底2022年初会有一个低点。

下图为厄尔尼诺指数前移13个月后与沪胶指数月线图叠加的图形，可见厄尔尼诺指数与沪胶指数高低点的重合度比较高，领先沪胶指数一年左右。

沪胶指数叠加NINO3.4指数

数据来源：华联研究所 中国气象局

2．库存与库存周期

交易所仓单

数据来源：wind 华联研究所

青岛库存

数据来源：隆众资讯 华联研究所

库存方面，上期所库存持续低位，青岛库存去库至低位，海外需求相对偏强，价格外强内弱，国内到港减少。

国内生产正常，但期货价位较低，缺少交货动力，交易所仓单暂时仍未增长，类似2020年。目前交易所仓单量处于2014年以来的最低位附近。

青岛保税区区外库存40万吨左右，区内库存12万吨左右，合计52万吨，年同比去库近40%，同、环比去库趋势不改。

三、需求情况

海外复苏边际走高，国内全钢胎配套需求在透支后回落。

缺芯问题持续困扰汽车生产。由于东南亚疫情导致汽车行业缺芯问题加剧，全球最大汽车厂商丰田宣布会在9月把产量削减40%至54万辆。丰田几乎所有的日本工厂都会受到影响，27条生产线被迫中断。此外，北美和中国的工厂产量都将少于预期8万辆，欧洲产量则会低于预期4万辆。

海外部分地区近期疫情变化，对汽车关键零部件生产造成影响。业内人士预计，芯片短缺对国内汽车工业的影响将持续到明年春季。有产业人士接受记者采访时表示，马来西亚疫情给芯片产业带来较大影响，不少国际大厂在当地的产线时不时就会关停。相比晶圆厂，封测厂的自动化程度更低，产线需要很多工人，疫情防控难度加大。同时，疫情对物流带来较大影响，交货周期延长。

全钢胎开工率

数据来源：wind 华联研究所

半钢胎开工率

数据来源：wind 华联研究所

轮胎开工率在5月份后持续低迷，位于多年区间的下沿：截至8月26日，全钢胎开工率55.89%；半钢胎开工率57.65%。

重卡月度销量及同比增速销量

数据来源：卓创 华联研究所

根据第一商用车网初步掌握的数据，今年7月份，我国重卡市场预计销售各类车型7.2万辆左右（开票数口径），环比下降54%，同比下滑48%，销量比去年同期减少了近7万辆。7月份也是重卡行业今年以来的第三次下降，而且是连续三个月下滑。

预料今年5月至12月重卡行业销量按年倒退58%，因今年7月后因国六标准实施带来的约80万辆重卡置换需求已大致完成；自4月中旬后重卡经纪商已发现订单倒退。

由于销量提前透支，业内人士预计2021年重卡的销量会在110万到120万辆左右，相比于2020年的160多万辆是会有一个明显的下降。

乘用车月度销量

数据来源：wind 华联研究所

乘联会：8月第二周的乘用车市场零售达到日均3.6万辆，同比下降17%，表现相对偏弱。

中国7月份汽车销量186.4万辆，同比下降11.9%，环比下降7.5%。1-7月份累计汽车销量1475.6万辆，同比增长19.3%。

宏观：

中美经济数据疲软，市场担忧需求，而且美联储taper声音较强，美元指数保持强势。

中央表示，要防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融灾害。底线思维。

华尔街报通过分析美联储官员近期的采访和公开声明，得出结论称，美联储内部正在达成一致，如果经济复苏持续，将在大约三个月内开始缩减债券购买，其中一些官员正推动在明年年中结束资产购买计划。

中国7月新增社融1.06万亿，M2同比增8.3%，社融、新增人民币贷款同比回落，M2-M1剪刀差连续三个月扩大。

至2020年前后，经过“十三五”期间的持续去产能和疫情期间供给端的加速出清，中国工业部门产能过剩的情况已实质性缓解，2021年上半年工业企业产能利用率已近78%，黑色金属、有色、煤炭、化工等行业产能利用率也分别至83.0%、72.8%、78.6%的新高。工业品供求紧平衡的特征也已初步呈现，典型表现之一是价格对于供求边际变化的敏感度较高。

美国债务规模庞大，可能将通过推升通胀来解决问题。

7月9日央行提出全面降准，短期对冲MLF到期、地方政府债发行的压力；中期缓解中小企业经营压力、提振经济内生动力、防风险。依然保持不大水漫灌的态度。商品超级周期缺少需求成色以及中国放水的配合。

对今年下半年到明年上半年的经济下行压力要有预判和准备。

四、结论和操作策略：

供应方面，大周期基调仍然是过剩，单产潜力大；目前已经进入高产期，天气正常，供应积极性暂没有问题，气候预期良好。旺产季变数看天气和疫情，关注原料价格。中美贸易战以后东南亚工业化进程加快，提振了当地人工成本，依然支撑橡胶成本，但阶段性的疫情爆发影响工业用工需求，分散的橡胶割胶则未受影响。库存方面，上期所库存持续低位，青岛库存去库至低位，海外需求相对偏强，价格外强内弱，国内到港减少。需求端，配套方面，国内7月份重卡销量同环比大跌，而缺芯和消费力下降又影响了乘用车配套需求。替换方面，房地产持续受压，社会经济活动也受到疫情走高影响。出口方面受海运费高昂打击。轮胎厂开工率仍处于近年区间低位，工厂成品库存高原料库存低。橡胶供应问题不大，需求缺乏驱动，而成本支撑尚可。

趋势：期权可逢标的大跌卖出深虚值看跌，到四季度再寻求单边阶段性走势。

套利：观望。

五、重要监测点：

新冠疫情；天气情况；库存；汽车产销；宏观资金面。

六、风险提示：

1）极端天气。2）政策突变。