国内需求稳中小涨 豆粕预期区间震荡

第一章 行情回顾

豆粕主力行情回顾

美豆主力行情回顾

第二章 国外大豆产量、出口分析

一、美豆出口装船继续保持低位

1、2020/2021年度，截至8月26日当周，美国大豆出口累计6028.74万吨，同比+1731.17，+40.28%。

2、近三周美豆装船量分别为25.8、26.01和32.4，持续保持在30万吨附近，全球主要采购继续来自巴西，后期装船量预计持续保持低位。

二、美豆库存保持绝对低位

1、销售进度问题：截至8月26日当周，美豆预期销售6178万吨，而已经装船6028万吨，剩余150万吨，销售进度达到了97.58%。

前三年的实际销售量是5635万吨、4677万吨、4378万吨，当前已经突破近三年的高点，达到新高。

2、后续库存的问题：按预期销量来看，还剩余150万吨，而销售时间直至8月底，时间已经不多，按去年情况，是可以完成的，今年预计后续继续保持低位。

去年同期巴西大豆销量为7777万吨，今年巴西销售量为7495万吨。在去年疫情期间，巴西销售受到干扰主要在3月-4月，而巴西销售数据在4月已经恢复到较高数量，因此去年的销售数据存在节奏问题，但整体数量具有参考性。

我们可以认为去年由于中美关系导致全球进口大豆节奏出现不同，因此我们需要先对比2-4月的销售情况，来确认数量方面的中国暂缓采购美豆和美豆库存较低销量下降这两个销售环境是否具有相似性。去年2-4月，美国销售741万吨，巴西销售3306万吨，共计4047万吨；今年2-4月，美国销售921万吨，巴西销售3377万吨，共计4298万吨。考虑到今年经济恢复导致需求较好，因此可以认为销售环境具有类似性。

在中国暂缓采购美豆和美豆库存低销售被动减少的类似销售环境下，我们重点关注后续的销量测算。我们假设保持去年的整体销量以及巴西销量也不变的情况下，美豆则需要在2-8月有286、212、242、174、137、294、517万吨，美豆去年的销售转折点在7月，最低点是6月的137万吨。从最近数据来看，5月美豆销量将达到去年的最低值附近，因此假设5-8月都保持在最低附近，150万吨需要覆盖2周，平均75万吨，高于最近的均值28万吨。假设美豆持续保持在低位，去年5-8月美豆出口为1123万吨，相对于今年同期的572万吨，美豆今年至少少了550万吨销量。叠加巴西今年销售量预期减少的700万吨，因此我们预计今年大豆销售转折点会更快。去年7月美巴两国出口1331万吨，今年7月948万吨，因此6月出口出现下滑后，7月下滑继续扩大，重点关注8-9月全球大豆销售转折幅度。

三、新季美豆优良率较差

1、USDA生长周度报告显示：截至8月30日当周，美豆2021/22年度大豆结荚率93%，上周88%，去年95%，五年均值92%；落叶率9%，上周3%，去年8%，五年均值7%；优良率56%，上周56%，去年66%。

2、前期产区受干旱天气的持续影响后，近期降雨有所增加，而从优良率来看，较去年相对较差，但早期的优良率调整空间较大，因此需要继续关注实际天气情况以及后续的优良率调整。

四、美豆新季产量遭遇下调

1、美豆种植面积问题：美国农业部6月30日发布的季度报告显示，2021/22年度美豆种植面积为8755万英亩，稍低于3月的8760万英亩，高于2020/21年度的8308万英亩，低于市场预期8900万英亩。

6月的种植面积最终落在8755万英亩，在3月低于预期后，不但没有往上调整，还向下小幅调整，因此作为种植面积的最终结果，这个数值是比较低的，因此在低库存的背景下，后续决定单产的天气影响，将显著增强。

2、单产调整问题：据USDA的8月报告，美豆平均单产50蒲式耳/英亩，上月50.8，-0.8，去年50.2；产量43.39亿蒲，上月44.05，-0.66，去年41.35；期末库存1.55亿蒲，上月1.55，+0。

但从实际优良率来看，去年最终优良率63%，当前在56%，因为单产具备下调或者优良率具备上调的路径。路径不同，所反映的结果不一样，单产调整依托优良率，因此后续优良率将是我们的关注重点。

五、巴西大豆出口继续减少

1、产量问题：据USDA的8月报告，2020/21年度，巴西大豆产量环比持平，同比+5.11%，大概700万吨，创出历史新高。

2、出口进度问题：由于巴西大豆收割时期较长，较早的大豆出口增长在2月就已经开始。所以我们采用2月出口数据累计进行年度对比，截至8月31日当月，巴西出口大豆7645.86万吨，同比-247.75万吨，-3.25%。

进一步分析的话，最近四次披露的出口量为138，220，140，150万吨，共计650万吨。去年同期是159，190，156，116万吨，共计623万吨，同比去年增加27万吨。

美豆近四周均值24万吨左右，去年同期100万吨左右，全球大豆出口整体保持和去年类似的节奏，而今年要少一部分。

当前巴西大豆出口已经出现转折点，后期重点关注降低幅度有多大。

六、阿根廷大豆大幅减产

据USDA的8月报告，2020/21年度，阿根廷大豆产量4600万吨，环比调低50万吨，-1.08%，同比-5.06%，大概在280万吨左右。

但据布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示：2020/21年度，阿根廷大豆产量预计为4300万吨，低于早先预测的4400万吨，因为今年早些时候的干旱天气导致产量低于预期。

市场分析认为，减产幅度可能达到更多，400万吨以上级别，因此USDA后续可能会继续下调阿根廷大豆产量。

小结：巴西出口变化和美豆天气共同主导全球大豆价格

1、当前全球大豆市场的逻辑有三个：一个是美豆库存处于绝对低位，二是巴西出口保持同比高位，三是美豆生长季节天气影响。

2、当前来看，全球大豆采购持续来自巴西，美国大豆出口保持低位，而美豆库存非常低是当前事实。从巴西出口数据来看，已经持续保持高点后连续回落，在巴西大豆出口能完全满足全球大豆采购下，美豆出口逻辑作用较小，但超低库存将持续影响，即第一个逻辑将作为中期价格支撑持续存在，而第二个逻辑成为当前市场定价主导。

3、第二个逻辑的关注点是，巴西大豆出口能持续到什么时候，参考去年同期，全球大豆采购也是先采购南美，直至巴西大豆采购殆尽，而后只能转向美豆，甚至巴西都采购美豆，导致美豆价格暴涨，因此在美豆库存绝对低位的情况下，后续没有美豆库存作为补充的情况下，巴西大豆出口进度和转折点将是未来最重要的关注点。

4、第三个逻辑也是建立在美豆库存绝对低位的基础上，美豆种植季节的天气问题直接影响美豆的新季供给，因此未来任何的天气扰动都将对市场产生重大的影响，当前要重点关注北美天气变化。

5、因此未来一段时间内，全球大豆的核心定价逻辑是巴西大豆出口变化和北美种植天气。在巴西大豆出口继续回落的情况下，国际市场大豆供应开始收缩，而北美产区降雨增加有助于产量提高，因此全球大豆价格预期面临双重考验，当前重点关注8-9月巴西出口转折幅度能有多大和美豆天气变化。

第三章 国内大豆压榨、豆粕分析

一、中国进口大豆到港同比偏高水平

1、据海关数据，截至到2021年7月，2020/21年度累计进口8342.58万吨，同比+433.94万吨，+5.49%，上月+8.34%。

2、据上海钢联(300226,股吧)数据，近三周大豆到港平均为每周191万吨，同比2020、2019年的209、180万吨来看，处于偏高水平，到港量前期较少后再度回到高位。

二、国内大豆周度压榨量同比偏高水平，大豆库存同比微降

1、据上海钢联数据，截至8月27日当周，2020/21年度全国大豆压榨量8269.49万吨，同比+3.62%。

2、近三周大豆周度压榨量平均为198万吨，同比2020、2019年的195、174万吨，同比偏高水平。

3、据上海钢联数据，截至8月27日当周，国内沿海地区油厂进口大豆总库存量652.23万吨，环比-5.93%，同比-8.95%。

三、国内豆粕采购偏高水平，库存水平微幅下降

1、基于近三周大豆压榨量同比偏高水平，因此豆粕产量也同比偏高水平。

2、近三周豆粕周度采购为平均155万吨，同比2020、2019年的146、141万吨，处于偏高水平，而产量为平均157万吨，因此近期豆粕库存保持稳定。

3、据上海钢联数据，截至8月27日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量105.44万吨，环比+8.11%，同比-14.49%。

小结：国内大豆到港可能降低，豆粕库存预期小幅下降

1、首先豆粕采购问题。近三周的平均155万吨，高于去年同期146万吨，和饲料产量同比大幅增长比较相符，也和下游养殖存栏回升比较相符，前期成本压力带来的出栏体重减少和饲料替代普遍现象终于有所收敛，因此预计后续采购会有所恢复但涨幅仍旧可能不大。

2、然后关注大豆到港和库存问题。近三周大豆到港同比偏高水平，关注到港数据是否会再度同比下降，8月整体库存水平维持偏高水平，主要是到港较高所致。从巴西出口数据来看，9月国内到港大概率减少，压榨恢复程度预期稳中小涨为主，因此9月预期港口库存会小幅下降。

3、整体来看，大豆压榨是以豆粕采购和库存为主，大豆供给保持充足，9月到港预期会继续回落，且采购有所恢复，预计后续采购可能稳中小涨的情况下，豆粕库存预期小幅下降。

第四章 饲料需求分析

一、饲料产量同比继续增长

1、据国家统计数据，7月饲料产量当月同比增长11.1%；1-7月饲料累计产量同比增长20.2%，上月22.6%。

二、生猪、能繁母猪存栏双双继续回升

1、据农业农村部，截至7月份，全国生猪存栏同比+31.2%；能繁母猪存栏同比+24.5%。

2、从整体来看，生猪存栏季节性环比继续增长，因此后续生猪整体存栏预期将继续回升。

三、仔猪价格继续大幅下跌

1、截止2021年9月3日当周，仔猪价格36.07元/kg，同比-70%；生猪价格14.09元/kg，同比-60.12%；猪肉价格21.49元/kg，同比-58.27%。

2、近三周，仔猪价格-8.24%，生猪价格-7.97%，猪肉价格-4.97%。

四、生猪养殖利润大幅下降

1、截至9月3日，自繁自养生猪养殖利润-420.7元/头，同比-116.67%，外购仔猪养殖利润-1136.84元/头，同比-213.29%。

2、养殖利润大幅下降，成本压力逐渐增大，因此饲料方面压力也将增大。

小结：饲料蛋白需求预计小幅增长

1、生猪价格大幅回落，仔猪价格持续大幅回落，部分企业减少后续供给增加计划，预期后续生猪跌幅会逐步收窄，而仔猪价格仍将承压。

2、养殖利润大幅下降，成本压力继续增大，饲料方面压力也继续增大，因此成本压力带来的出栏体重减少和饲料替代仍是普遍现象。

3、生猪存栏、饲料产量整体形势仍处于增长期，因此后续随着生猪存栏继续回升，饲料整体需求也将逐步回升。

4、综合来看，饲料整体需求仍较好，但成本压力下豆粕需求预计仅小幅增长。

第五章 后市展望

全球大豆的核心定价逻辑是巴西大豆出口变化和北美种植天气。在巴西大豆出口继续回落的情况下，国际市场大豆供应开始收缩，而北美产区降雨增加有助于产量提高，因此全球大豆价格预期面临双重考验，当前重点关注8-9月巴西出口转折幅度能有多大和美豆天气变化。

大豆压榨是以豆粕采购和库存为主，大豆供给保持充足，9月到港预期会高位回落，且采购有所恢复，预计后续采购可能稳中小涨的情况下，豆粕库存预期小幅下降。

生猪价格大幅回落，养殖利润大幅下降，因此成本压力带来的出栏体重减少和饲料替代仍是普遍现象。后续随着生猪存栏继续回升，饲料整体需求也将逐步回升。综合来看，饲料整体需求仍较好，但成本压力下豆粕需求预计仅小幅增长。

整体来看，利空方面是巴西出口仍较大，北美产区降雨逐渐增多，下游需求恢复较慢，利多方面是美豆种植面积增加不及预期、优良率仍较差、巴西出口开始转向、阿根廷产量下调及生猪产能恢复较好；结合近期主力合约走势，豆粕期货预期区间震荡，可偏多交易为主。

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