贵金属：短期回落依旧、中期或有反弹

　　季节性回落如期进行，但空间不深因低位有强支撑。估计回落持续至11月初。

　　1.市场表现

　　COMEX黄金指数最新报价为1753.0美元/盎司，白银为22.65美元/盎司。

　　战略上，COMEX黄金市场的顶部在去年8月就已显现。可以说，市场整体处在大空头格局中。

　　本周，美元冲高回落，仍处在区间（91.7-93.7）内波动。周三的美联储会议给出了温和鹰派的看法，比预期稍早缩减货币。另外，大宗商品在本周出现见顶回落，有望形成季节性调整。

　　本周，沪市贵金属追随COMEX市场而波动。现阶段，贵金属季节性下跌如期进行，但下跌空间已然不深，因低位均有较强支撑。估计，回落或持续至11月初。

　　今日AU2112合约报366.78元/克，周跌幅1.08元；AG2112合约4854元/千克，周跌幅17元。

　　2.影响因素及分析

　　下面就影响贵金属的三大要素及演变来分析：美元、通胀、避险。

　　先看美元指数。周线上，W底部结构明显，短期呈区间波动（属ABC调整）。长期看，这种结构迟早会打破，并向上波动。如此，贵金属前景相当暗淡。

　　从财政看，美国众议院通过了一项1万亿美元的基础设施法案。另有一项3.5万亿美元的财政预算框架需要在9月27日通过。可见，美国政府仍在借助财政支持，以便扶助经济和就业复苏。

　　从货币看，美联储周三表示，最快可能在11月开始缩减每月购债步伐，并暗示随着联储加快逆转大流行期间的危机政策，结束购债后进行的加息可能会早于预期。这样的表态略偏鹰派。下面，最重要的时间节点在11月2-3日的FED会议；届时，将宣布“缩减购债时间表”。期间，美元或呈强势调整状态。另外，联储主席鲍威尔表示，各委员认为缩减可能会在2022年年中结束，并为之后的加息铺平道路。

　　从历史规律看，民主党执政时期，美元最终会步入强势周期。这是其执政理念所至。

　　再看通胀方面。“文华工业品指数”在9月下旬有望见顶回落；但在冬季，通胀还将“卷土重来”。

　　从COMEX原油看，美国商业库存连续七周下降，另一飓风正在大西洋(600558,股吧)生成。现如今，传统淡季即将来临，因而原油市场或呈现横向强势波动的可能性较大。

　　按OPEC+计划，从8-12月每月增产40万桶/日（增200万桶）。上周，美国商业库存减少350万桶，至4.14亿桶；处于2018年10月以来的最低水平。不过，据统计，9月份美国商业库存通常因淡季而转入累库阶段！另外，“伊核谈判”在暗中进行，且伊朗在加大出口。如此，原油供给或趋于宽松。长期看，据OPEC预测：今年全球原油消费有望增长6.6%到595万桶/日！如此，在年底供应存在缺口。另外，有气象机构预测：今年冬季是一个冷冬。因此，我们推测：原油市场调整后，或在11月份见底回升，并在需求旺季和冷冬的驱动下有望形成新一轮上涨行情。

　　从工业品指数看，“金九”即将过去，工业品指数有见顶回落的迹象。

　　我们推测：随着降温和淡季来临，工业品指数将展开季节性回调，且至11月份。此外，在冬季还有一波季节性上涨，并持续至明年2-3月份；因冬季备货和全球经济向好等因素促成。

　　最后看避险因素。恒大地产造成的全球金融动荡很快消退，因中国政府会有序控制其风险。

　　疫情方面，德尔塔病毒蔓延依旧，但新增确诊人数在回落。美国专家福奇博士表示，新冠疫情将在明年初得到控制。

　　经济方面，美国8月ISM制造业PMI指数为59.9，高于预期和前值。反映美国制造业活动继续扩张。另外，需要关注美国债务上限问题。美国财长耶伦警告，现金和非常措施将在10月份用尽。

　　政治方面，中东局势缓和，地缘政治无新动向。此外，关注中国与欧美的国际关系。

　　3.结论及策略

　　从宏观视角看，贵金属大空头格局已经显现。原因有三：1、黄金自15年上涨至20年秋，已经上涨了5年且创了历史新高！充分反映了通胀和美元贬值。2、美国经济趋于乐观，因疫情控制良好，年底或将逐渐收紧货币。3、据民主党执政时期的规律，美元最终会步入上升周期。

　　从市场层面看，贵金属正处在季节性回落与美元偏强的格局中；但在技术上低位均有较强支撑。中期关注11月2日的FED会议，以便明确何时缩减购债。然而，资本市场往往反其道而行之，其时美元不一定走强！贵金属或因此拉开反弹序幕，并叠加年底大宗商品的季节性上涨。我们估计：贵金属此轮反弹或持续至明年3月份。