焦煤：成本支撑存在 回调买入为主

一、行情回顾

2021年8月，焦煤主力合约移仓远月，整体维持偏强震荡走势，中旬之后加速上行。基本面来看，近期国内煤矿缓慢复产，样本煤矿开工率周环比持续小幅增加。但复产进度不及预期，整体供应增量相对有限。进口方面，7月甘其毛都口岸恢复通关之后，整体口岸通关量有一定回升。但8月中旬，口岸再有司机确诊阳性，导致口岸通关再度关闭。此外，由于司机紧缺，导致运费大涨，成交价格上行。下游需求来看，焦企生产阶段性受到环保检查冲击，但伴随现货谦虚提涨，其自身利润水平尚可，积极补库。焦煤现货高位坚挺，期货盘面偏强震荡。

图：焦煤指数价格走势（单位：元/吨）

数据来源：文华财经、国信期货

二、基本面分析

1．海运煤价格上涨，蒙古通关再次关闭

港口澳煤持续不能通关，少量其他资源成交。伴随国内焦煤现货价格大涨，海运煤报价也出现大幅上行。焦煤供应持续紧张，下游补库积极性较高。截至8月26日，京唐港：库提价：主焦煤（俄罗斯，A11%，V20%，0.3%S，G83，Y13mm）报收2668元/吨，较8月初上涨828元/吨。但国内焦煤价格涨幅更大，导致内外贸焦煤价差持续扩大。

蒙古方面，7月中旬，通关恢复，8月初单日通关车数首次如破200车（自2021年3月疫情爆发以来），但随后其境内疫情再次出现反弹，甘其毛都口岸18日核酸检测出现一例阳性确诊，导致口岸再次决定暂时关闭完成核酸溯源。预计本次闭关时间一到两周。蒙古国内疫情始终未得到有效控制，预计后市通关难有大幅放量。此外，受到疫情影响，拉货司机紧缺，运费大涨，蒙5精煤报价持续上调，且口岸可售资源有限，进口方面偏紧格局持续，后期将有增量，但增量预期不大。

图：港口焦煤现货价格（单位：元/吨）

数据来源：WIND、国信期货

图：甘其毛都口岸通关量（单位：车）

数据来源：Mysteel

2．短期生产力被压缩，后续有释放空间

从国内煤炭供应角度来看，受到安全年生产与政策因素等影响，我国原煤产量释放总体趋缓，据国家统计局数据显示，2021年7月，我国原煤产量31417万吨，较6月环比下降901.6万吨，1-7月原煤累计产量22.6亿吨，同比增长4.9%，增速较6月下滑1.5个百分点。分品种来看，1-6月焦煤累计产量2.4亿吨，同比增长5.2%。

7月煤矿开工率出现急跌之后，整体开工水平缓慢回升中，但实际复产情况不及预期。下旬，山西吕梁及临汾地区煤矿有部分复产，煤矿开工率回升至100%以上。高频数据反馈，截至8月27日，汾渭调研样本煤矿开工率回升至102.05%，单月上涨5.47个百分点，但与年内开工高位水平仍有一定差距。进入9月，预计煤矿维持复产进程，但中旬开始逐步临近十一国庆，整体针对煤矿安全生产检查力度将再次加强。国内产量释放先松后紧。

图：炼焦煤产量及同比（单位：万吨，%）

数据来源：WIND、国信期货

3．港口库存窄幅波动

港口澳煤卸货持续不能通关，部分资源转售他国。国内煤价大幅上升，海运煤价格同步拉涨，但由于可售资源相对较少，库存整体窄幅波动为主。截至8月27日，京唐港、日照港(600017,股吧)、连云港(601008,股吧)三港口焦煤库存合计360万吨，单月下降12万吨。港口整体成交对内地市场冲击相对较小。

图：主要港口焦煤库存量（单位：万吨）

数据来源：WIND、国信期货

4．下游库存低位，供应偏紧格局下补库存在难度

国内煤矿复产进度不及预期，澳洲焦煤不予通关，其他海运煤量相对较少，蒙古疫情反复，通关再次关闭，焦煤供应全面收紧。下游焦企以及钢厂焦煤库存持续回落，焦企方面有补库动能，但实际反映到货情况不佳，目前焦企维持合理利润，预计短期采购需求存在支撑。截至8月27日，焦企焦煤库存678.77万吨，月环比下降66.14万吨。钢厂焦煤库存680.3万吨，月环比下降33.82万吨。

图：110家独立样本钢厂焦煤库存

数据来源：WIND、国信期货

图：焦企焦煤库存季节性（单位：万吨）

数据来源：WIND、国信期货

5．焦企合理利润，开工动能较强

8月，焦煤现货供应收紧，价格上涨，焦化成本抬升，但焦炭现货也同步提涨，目前焦企维持合理利润运行。阶段性受到环保检查影响，整体开工积极性较强。三季度仍有新产能投产，供给端对焦煤需求存在支撑。

图：焦企开工率分地区（单位：%）

数据来源：WIND、国信期货

图：焦炭产量及同比增速（单位：万吨，%）

数据来源：WIND、国信期货

三、后市分析

2021年8月，焦煤期货价格震荡上行。国内煤矿缓慢复产，焦煤供应增量不及预期。8月甘其毛都口岸再出现司机阳性确诊，导致口岸再度关闭。预计九月中旬恢复通关，但进口增量存疑，供应矛盾持续存在。需求端，焦企生产受到一定环保约束，伴随现货提涨，目前利润水平合理，积极开工，有补库动能。从盘面上来看，近期快速拉涨后或面临回调，但供应偏紧使得下方支撑存在，建议回调买入为主。