郑糖警惕假期风险 可尝试买入看涨期权

报告导读：

今年12月前，新糖未集中上市、陈糖持续去库，后期进口糖预计有限，仓单压力偏弱，且11月至1月存在天气炒作的可能。整体来看，短期内国内基本面逐步好转，叠加全球糖减产预期和海运费偏高，糖价下方支撑较强。但2022年一季度起随着新糖集中上市、春节后将进入消费淡季，白糖库存将逐步累积，叠加原糖有下跌预期，预计郑糖价格重心会回落。关注SR1-5正套。国庆期间外盘或偏强运行，单边操作风险较大，可以考虑买入看涨期权。

一、供需情况

1．国外生产情况

巴西2021/22榨季于4月开启，由于前期干旱天气以及三次霜冻天气的影响，市场有减产预期，预计产量3100万吨左右。截止9月上半月甘蔗制糖比为46.15%，低于上一年度同期的47.01%。近期原油价格走强，使得燃料乙醇价格下方支撑较强，因此生产商更偏向将甘蔗用于生产利润更高的乙醇燃料，从而减少制糖比例。不过制糖比例是一个动态指标，若糖价保持在较高水平则本榨季巴西制糖比例将发生倾斜，且雷亚尔若出现回调，也将提振巴西糖厂出口意向。目前压榨已进入尾声，预计10月下旬大量糖厂收榨。

图1：巴西中南部地区累积糖产量（万吨）

资料来源：浙商期货研究中心、UNICA

图2：巴西中南部地区累计制糖比（%）

资料来源：浙商期货研究中心、UNICA

整体来看，印度疫情仍较为严重，后期有取消出口补贴的预期，对其国内生产和出口产生一定影响，巴西、欧盟减产预期持续，且天气影响使得巴西减产预期较强，从供给端来看，机构或将继续下调2021/22年度全球过剩量，目前国际糖业组织ISO预估，2021/22年度全球食糖供需缺口为380万吨。此外，短期内原油价格下方支撑仍在，且国际集装箱短缺、海运费偏高，都为原糖带来较强的支撑。

2．国内进口情况

图3：食糖进口量

资料来源：浙商期货研究中心，海关总署

图4：糖浆进口量

资料来源：浙商期货研究中心，海关总署

海关总署数据显示，2021年8月份中国进口糖50万吨，同比减少18吨。考虑到配额外进口利润仍倒挂，后期进口量有望继续回落。

去年在0征税及配额未限制的背景下，糖浆进口量同比大增；2021年1月1日起对糖浆等征收30%或80%的征税，今年进口糖浆同比大幅减少，8月份中国进口糖浆数量6.88万吨，1-8月份进口量同比减少24.54万吨。

3．国内供需情况

本年度全国生产白糖1066.66万吨，同比小幅增加25万吨；预计2021/22年度糖产量为1031万吨，同比减少36万吨。8月产销数据显示全国产销率同比略减，关注即将公布的9月产销数据。

图5：全国累计产量（万吨）

资料来源：浙商期货研究中心，中糖协

图6：全国产销进度（%）

资料来源：浙商期货研究中心，中糖协

图7：历年含糖食品产量（万吨）

资料来源：浙商期货研究中心，国家统计局

图8：食糖消费季节性（万吨）

资料来源：浙商期货研究中心，中糖协

4．工业库存

8月全国工业库存190.21万吨，广西工业库存为130.46万吨，同比偏高。

图9：全国工业库存季节性（万吨）

资料来源：浙商期货研究中心、中糖协

图10：广西工业库存季节性（万吨）

资料来源：浙商期货研究中心、中糖协

二、食糖内外价差

图11：巴西配额外进口利润

资料来源：浙商期货研究中心

图12：泰国配额外进口利润

资料来源：浙商期货研究中心

原糖下方支撑仍在，配额外进口成本仍然偏高，内外价差倒挂的格局尚未改变，后期进口量有望继续回落。

三、月间价差

图13：郑糖1-5价差

资料来源：浙商期货研究中心

SR2101-SR2205价差处于历史低位，考虑到季节性影响，后期有望走强。

四、基差与升贴水

图14：01合约基差：柳州

资料来源：浙商期货研究中心

郑糖基差处于历史区间低位震荡，受跨榨季升贴水风险的影响，目前期现套参与度较低。

图15：郑糖仓单数量（单位：张）

资料来源：浙商期货研究中心、WIND

图16：郑糖有效预报数量（单位：张）

资料来源：浙商期货研究中心、WIND

五、结论

今年12月前，新糖未集中上市、陈糖持续去库，后期进口糖预计有限，仓单压力偏弱，且11月至1月存在天气炒作的可能。此外，全球糖减产预期和海运费偏高，原糖下方支撑较强。但需求方面，当前备货旺季已结束，后期将进入消费淡季，直至春节备货到来。预计近月合约短期内震荡为主。国庆期间外盘或偏强运行，单边面临较大风险，可以考虑买入看涨期权。