低价刺激消费略有回暖 四季度供应压力仍存

　　一、季节性消费有望小幅增加 供应端压力始终较大

　　9月份生猪价格持续下跌，截至10月初，全国生猪均价为4.94元/斤，跌破5元大关，创下2018年以来的新低。生猪供应充裕，供给端压力持续存在。农业农村部相关负责人表示，当前中国生猪产能已经完全恢复，猪肉市场供应已经出现过剩苗头，但生猪生产仍在惯性增长，8月全国能繁母猪存栏量接近正常保有量的110%。广大养殖场(户)应合理安排生产节奏，延迟能繁母猪补栏，加快淘汰低产母猪，适当压减生猪产能，使能繁母猪存栏量下降至合理水平。

　　（一）供应压力继续加大，出栏亏损严重。

　　根据已经公布的9家养殖企业上市公司9月份生猪销售情况简报数据显示，9月份总销售生猪747万头，环比8月份增加19.82%，1-9月份销售生猪5695万头，同比去年1-9月份增加83.67%。其中排名前4的集团企业9月份总销售生猪710万头，环比8月份增加20.69%，1-9月份销售生猪5373万头，同比去年1-9月份增加83.95%。排名前4的集团企业9月份生猪销售除一家企业因调整出栏节奏导致环比下降之外，其余3家企业环比销售增幅均在20%左右。

　　从上市企业的情况来看，尽管部分公司的一部分优秀场线、子公司已经实现12.5元/公斤左右的养殖完全成本。但生猪均价已经跌破10元/公斤，养殖集团头均亏损已经超过550元。

　　（二）仔猪出栏惯性增长，价格大幅下跌

　　从仔猪情况来看，目前东北地区15公斤仔猪价格已经跌至160-180元/头左右，全国15公斤仔猪均价230元/头左右。但仔猪和育肥猪出栏仍处于惯性增长周期。8月份，规模场新出生仔猪数量3348万头，创本轮生猪生产恢复以来的新高，同比增长31.1%。尽管养殖企业开始淘汰母猪产能。但仔猪和育肥猪出栏仍处于惯性增长周期，每月新出生的仔猪量也处于大幅增加趋势中。2-8月份，规模猪场每月新生仔猪数月均增速2.5%，意味着今年9月至明年2月的生猪出栏量还将持续增长。从市场反应情况来看，仔猪弃养、烤乳猪等极端现象不多。

　　（三）能繁母猪淘汰较大，产能去化已经能够影响明年2季度供应

　　从规模企业来看，目前养殖企业已经被迫全面从以出栏规模为核心导向，转向有效经营和有质量出栏为核心导向，规模企业已经普遍暂停了规模扩张，并且加速对低效母猪的淘汰。从市场调研情况来看，东北地区母猪淘汰率已经普遍超过20%，但南方产区淘汰进程偏慢，这与非洲猪瘟发生的时间和复养的时间节奏基本一致。东北低价区母猪淘汰及延迟配种的时间从今年6月份开始已经有较为明显的表现，根据生猪生长周期，预计2022年3-4月份育肥猪的出栏供应就会受到影响。但目前这种情况已经开始吸引部分二次育肥企业的关注，同时部分企业也开始补栏小母猪，预备明年下半年的猪价反弹。这也使得生猪的下跌周期加长，生活价格的长周期趋势性反弹之路仍然漫长。

　　（四）四季度消费略有恢复和冻品压力共存

　　尽管生猪下游猪肉消费低迷，整体消费目前仍未恢复到新冠肺炎疫情前的水平，而节日消费提振效果不明显，呈现旺季不旺的格局。但随着猪肉价格的大幅下跌，猪肉消费整体有回暖的情况，从生猪出栏和屠宰情况亦可以得到印证，出栏大量增加并未大量进入库存环节，农村集贸市场等受低肉价刺激消费表现良好。同时，四季度进入传统消费旺季，腌腊等需求增加，今年冷冬预期较强，蛋白消费预计增加。

　　冻品供应压力较大。目前冻品企业出库压力较大，鲜肉价格偏低，导致替代需求下降，冻品出库难度较大。目前市场预计全国冻品进口库存约200万吨，国产冻品预计也在200万吨左右。较多中小冻品企业库存压力较大，冻品释放对四季度市场的冲击逐渐增强。

　　二、国家逆周期调节的长期规划发布

　　近期农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（暂行）》（以下简称《方案》）。《方案》是在农业农村部、国家发改委等6部门发布的《关于促进生猪产业持续健康发展的意见》基础上，将相关调控政策措施进一步具体化的操作性文件，为稳定生猪生产、保障市场供应提供了有力的政策工具。

　　《方案》明确目标，“十四五”期间，全国年出栏500头以上的规模猪场(户)保有量稳定在13.7万个以上。对年出栏1万头以上的规模猪场和国家生猪核心育种场，按照猪场自愿原则，建立国家级生猪产能调控基地并挂牌。全国能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。根据能繁母猪月度存栏变化的不同情形，划分绿色、黄色和红色3个调控区域，并明确相应的调控措施。

　　《方案》提出，“十四五”期间，以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，设定能繁母猪正常保有量稳定在4100万头左右，最低保有量不低于3700万头。各省份则以2021年生猪存栏目标的10%为基础，结合各地生产实际，确定能繁母猪正常保有量。

　　农业农村部出台《方案》的目的是通过逆周期调节，调控产能，减少猪价波动，降低猪周期对养殖户的影响。按照当前的生产数据来看，方案设定的目标具有较强的可操作性。

　　三、10份生猪行情展望

　　综合所述，我们认为从长周期来看，由于猪肉价格超跌，居民消费受到一定刺激，叠加今年冷冬预期较强，腌腊等消费需求有望受到支撑，生猪价格有望出现一轮小幅反弹行情。但生猪产能惯性增长，生猪出栏量仍较大，市场供应较宽松；而冻品库存率较高，冻品出库冲击压力较大，整体市场仍将处于供需宽松状态，生猪价格在四季度的压力仍将持续存在，不排除生猪现货价格再创新低的可能。

　　期货方面，由于现货价格持续下跌，远月合约持续的高升水结构，最终以期货盘面下跌的方式修复基差。主力Ih2201合约价格在14200元/吨左右，较当前现货价格升水3500-4000元/吨左右，盘面价格虽然隐含了市场对消费旺季的预期，但鉴于整体生猪供应充足，四季度处于生猪出栏旺季，生猪价格的反弹亦会伴随着抛售的情况，供应压力始终存在，基差回归可能仍将以盘面下跌实现，故此建议10月逢反弹布局空单及套保单。

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