甲醇：限电影响供应 并受成本上涨驱动

主要观点：

宏观的宽松预期、低库存、成本驱动、清洁能源概念的上涨逻辑维持，在煤价或依旧坚挺，供应受阻的背景下，估计甲醇基本面偏好。

成本上，煤价、天燃气的持续超预期上涨，对甲醇形成较大驱动；供应方面，受限电影响，太仓地区阶段性停车，产量与开工率降至低位，另外，因台风影响，港口卸货速度极为缓慢，进口受阻，内蒙亦因双控的限制，供弱于求，价格高企，与华东的价差较小，甲醇供应偏紧；库存方面，库存处于较低的水平，且继续去库存；需求方面，限电与负利润使开工率下降，从而降低了需求，但产能的增加与节前的备货，使得需求较为刚性。甲醇短期基本面偏好。但是，甲醇生产的整体毛利约为43元/吨。甲醇生产利润转正，成本上的支撑减弱。下游产品整体亏损较大，下行风险累积。

技术上，甲醇1月合约的价格突破3500元/吨，且收盘创阶段新高，偏强运行。估计甲醇仍将偏强运行，但短期涨幅过大，有回调回险，操作需谨慎。

操作建议：

趋势：多单轻仓持有，或逢低短多，支撑位为3500元/吨。

套利：观望。

重点关注及风险因素：

（1）煤价、原油的走势；（2）MTO的开机率变化情况；（3）房地产的发展；

一、现货与期货的价格走势

图1 国内甲醇主要市场价格走势图

数据来源：隆众、华联研究所

图2 国际甲醇市场走势图

数据来源：隆众、华联研究所

图3 甲醇指数合约周线走势图

数据来源：文华财经 华联研究所

现货方面，国内，江苏太仓上涨35.6%，至3660元/吨，限电与煤炭短缺，开工率与产量下降，主产区库存低位导致毫无排库需求以及下游强势的备货操作，成本推动逻辑下，内地甲醇大涨。国际，CFR中国上涨29.3%，CFR东南亚上涨19.3%，至468美元/吨，至464.5美元/吨，FOB鹿特丹上涨0.07%，至388.5欧元/吨，伴随煤炭以及天然气价格强势拉涨，内盘价格抬升明显；东南亚地区当地需求良好，月内供应目前基本维持稳定，部分合约发往国内，伴随周边拉涨气氛，价格跟涨为主；欧美市场上旬在供应恢复不及预期等多重因素支撑下，价格延续上涨，但月中进口供应陆续抵港，另外当地供应逐步恢复，价格开始下行，但当地整体需求维持强劲，市场买气积极，9月底市场止跌上行。

期货方面，主力合约9月连续四周上涨，大涨35%，至3769。指数合约日均成交量为180万手/日，持仓量增加4.6%，至138.2万手。1月合约成功突破3500，偏强运行。从技术上看，在过去一年，期货一直沿着20周K线上涨，暂没出现明显的见顶信号，维持短期仍将震荡上行的观点。

二、利润分布

图4 甲醇利润走势对比图

数据来源：隆众 华联研究所

图5 近期甲醇产业链盈利概况

数据来源：隆众 华联研究所

9月末河北焦炉气利润均值847.68元/吨，内蒙煤制利润均值-136.6元/吨，山东煤制利润均值-264.4元/吨，山西煤制利润均值-388.4元/吨，西南天然气制利润均值1181元/吨。

期货上，目前动力煤1月合约价格为1393.6元/吨，甲醇1月合约的价格为3769元/吨，盘面煤制甲醇的利润为-134元/吨。

2020年，煤制甲醇、天燃气制甲醇、焦炉气制甲醇的市场份额分别为76%、12%、12%，粗略估计，甲醇生产的整体毛利约为43元/吨。9月末甲醇生产利润改善，成本上的支撑减弱。

甲醇的下游利润较差，年消耗占到甲醇需求的56%的甲醇制烯烃的生产利润亏损严重，华东MTO的生产利润为-2471元/吨，其他下游产品利润尚可，下游产品整体的利润约为-1060元/吨，对甲醇的价格形成压制。美原油逼近80美元/桶，偏强运行，有利于改善甲醇下游利润。

从成本与利润上看，成本上的驱动有所减弱，关注主力合约在3500附近的支撑。塑料价格走强，对甲醇的压制，有所减缓。

三、供应情况

图6 甲醇产量/开工走势图

数据来源：隆众 华联研究所

图7 甲醇进口量走势图

数据来源：隆众 华联研究所

9月产量与开工率跌至区间低位，进口量低于预期。

9月我国甲醇装置产量为614.53万吨，较8月减少77.8万吨，环比-11.24%。9月开工率为70.73%，环比-8.57%。

9月进口船货抵港预计在84.78万吨附近，月内台风及引航影响下，港口卸货速度极为缓慢，到港不及预期，部分延迟至10月卸货；初步预估10月进口船货计划或将在110-120万吨附近水平，但卸货速度有待观望，实际卸货量或将在100-105万吨附近。

四、库存

图8 甲醇生产企业部份样本库存趋势图

数据来源：隆众 华联研究所

图9 港口（华东+华南）甲醇总库存趋势图

数据来源：隆众 华联研究所

9月样品企业库存处于较低的水平，且去库好于预期，港口库存则因卸货速度依旧缓慢，部分船货锚地等待卸货，月底部分华东货源开始回流内地，港口提货量尚可，窄幅去库。

据隆众资讯不完全样本统计，截至9月29日内陆地区部分甲醇代表性企业库存量约计32.66万吨，较8月25日的37.4万吨，降低14.5%，甲醇港口库存为81.31万吨，较8月25日的85.08万吨，降低4.4%。

五、需求情况

图10 近期甲醇产业链开工概况

数据来源：隆众 华联研究所

图11 乙烯产量走势量

数据来源：国家统计局 华联研究所

因产能的上升，乙烯今年1-8月产量为1399万吨，较去年增加37%。由此反映出，甲醇制烯烃对甲醇的需求增长较大。

截止9月30日，MTO/CTO/MTP亏损严重，开工率持续回落，现为63.84%，甲醇制烯烃的需求有所下降，但下游备货积极，短期需求较好。关注下游开工率会不会进一步下降，及其对需求的影响。