虽临旺季 预期较差 螺纹期货或回落

一、市场行情回顾

2021年9月螺纹钢期货震荡有所回升。截止2021年9月24日夜间收盘，螺纹钢2201合约9月上涨191元/吨，涨幅3.6%至5499元/吨。

图：螺纹钢期货主力日K线

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螺纹钢现货价格逐步往旺季过渡，最便宜交割品为北方螺纹钢现货价格，9月上涨了370元/吨，涨幅大于期货，使得基差明显回升。

图：螺纹钢基差（单位：元/吨）

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现货价格变动汇总来看，月度涨幅较大的为华南、华东的螺纹钢，走势较差的为热卷、带钢，角钢、工字钢、冷轧等，热卷带钢、冷轧出现下跌。

图：钢材各品种及期货涨跌情况

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螺纹钢期货结构9月重回远月贴水结构，7月的缓步上涨时，价差结构曾逐步往上拉平，从远月贴水逐步变为远月升水结构。但8月以后价差结构重新往下，2201几乎和2110持平，2205明显贴水。2201本应该是淡季合约，应该大幅低于2210才对，但由于今年钢铁压减产量的要求是以年计算，因此越往后压产动力越大导致价差没有明显往下。9月以后市场担心未来需求，期现结构继续大幅往上。

图：螺纹钢期货期限结构（单位：元/吨）

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二、供需分析

（一）原料供给

1、铁矿石

2021年1-8月全国铁矿石进口74645万吨，同比减少1.7%。铁矿石进口数量去年有过大幅增长之后，今年增速放慢，开始出现负增长。

图：铁矿石进口数量（单位：万吨）

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截止2021年9月24日，铁矿石港口库存12857万吨，同比增加10.7%。截止9月22日钢厂进口烧结粉矿库存1495万吨，同比减少19.0%。可以明显看到三季度铁矿石暴跌伴随的是钢厂库存减少和港口库存的累积，钢厂控制铁矿库存，主动去库，是铁矿石暴跌的主要原因。

图：铁矿石库存（单位：万吨）

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2、焦炭

2021年1-8月焦炭累计产量31957万吨，同比增长2.5%。

图：焦炭累计产量（单位：万吨）焦炭产量累计同比（单位：%）

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截止2021年9月24日，钢厂焦炭库存422万吨，同比减少6.7%，月环比增加2.7%；港口焦炭库存152万吨，同比减少43.3%，月环比减少7.8%；焦化厂库存22万吨，同比减少29.7%，月环比减少11.0%。

图：焦炭库存（单位：万吨）

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铁矿石供应减少而和焦炭供应小幅增长，但铁矿石港口垒库钢厂去库，焦炭则是钢厂略有补库以外港口和焦化厂的库存仍在减少。钢厂减产则对原料库存的采购比较保守。

（二）钢材及螺纹钢的供应

1、利润

截止2021年9月23日，我们根据钢材生产模型计算，螺纹钢电炉理论963元/吨，高炉理论利润1216元/吨。环比来看，电炉利润比上月上升626元/吨，高炉利润上升了721元/吨。同比来看，电炉利润比去年同期上升了1232元/吨，高炉利润上升了1293元/吨。利润处于高位。当月钢价上涨，废钢先升后降导致电炉利润回升；高炉成本下降导致高炉利润大增。

图：螺纹钢利润（单位：元/吨）

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2、产量

根据统计局数据，2021年1-8月粗钢产量73302万吨，同比增长5.3%。7、8月单月产量明显下滑，7月单月产量下降8.7%，8月单月产量下降12.6%，但累计值仍然为正。要达到下半年粗钢产量只减不增的政策目标，下半年单月产量还需要继续下降，还需要下降至每个月8000万吨附近。

图：粗钢产量（单位：万吨、%）

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根据统计局数据，其中钢筋2021年1-8月产量17763万吨，同比增长4.0%，单月产量7、8月有所减少，7月为2120万吨，同比减少12.3%，8月同比减少16.4%。

图：钢筋产量（单位：万吨、%）

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根据钢协数据，重点钢企9月中旬库存1330万吨，同比减少0.8%%。根据上海钢联(300226,股吧)的数据，钢材社会库存1372万吨，同比下降11.4%。由于钢材库存去年受到疫情影响，异常高；目前库存已非常高了。根据库存产量比来看，如果2021年产量与2020年持平，则理论比2019年高5.2%，但目前库存比2019年同期社会库存高20.1%，钢厂库存高3.5%，则社会库存库存产量比偏高。

图：钢材库存（单位：万吨）

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根据上海钢联的数据，截止2021年9月24日螺纹钢的社会库存为703万吨，建筑钢厂库存为306万吨，同比分别下降18.7%及下降12.9%；但如果比2019年来看，则分别上升33.3%和36.6%。

图：螺纹钢库存（单位：万吨）

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（三）钢材需求

根据统计局数据，2021年1-8月，钢材出口量4810万吨，累计回升31.6%。

图：钢材出口（单位：万吨、%）

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根据统计局数据，2021年1-8月，全国房屋新开工面积135502万平方米，同比减少3.2%。新开工面积增速大幅下降，7月单月开工17660万平方米，同比降幅21.5%，环比降幅34。5%，堪称断崖式下降，单月值低于前三年水平，直接拖累累计增速由正转负。8月单月开工也没有出现很多机构预期的回升，而是继续下降，8月单月开工为16553万平方米，环比继续下降6.3%，同比下降16.8%。

图：房屋新开工面积（单位：万平方米、%）

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根据统计局数据，2021年1-8月，我国固定资产投资完成额346913亿元，同比增长8.9%。但7月为46633万亿，8月为44380万亿，直接跌至2014年水平。

图：固定资产投资完成额（单位：亿元、%）

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根据统计局数据，2021年1-8月，我国金属切削机床产量39.8万台，同比增长40.6%。单月8月产量4.8万台，2020年同期为4.0万台。2019年同期为3.0万台。金属切削机床是机械行业用钢的领先指标。机械行业仍然保持了一定的韧性。

图：金属切削机床（单位：万台、%）

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根据统计局数据，2021年1-8月，全国汽车产量1634万辆，同比增长13.5%，7月单月产量180万辆低于前5年水平，单月产量堪称断崖式下降，主因可能是汽车缺芯。8月产量175万辆也没有明显回升。

图：汽车产量（单位：万辆、%）

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从家电的累计同比增速来看，家电业产量增速也有所放缓。国家统计局数据显示，2021年8月，我国空调产量1491.2万台，同比增长4.3%；1-8月累计产量15219.8万台，同比增长15.6%。8月冰箱产量736.4万台，同比下降19.0%；1-8月累计产量5913.5万台，同比增长6.7%。8月洗衣机产量673.8万台，同比下降10%；1-8月累计产量5591.5万台，同比增长22.6%。8月彩电产量1569.4万台，同比下降19.3%；1-8月累计产量11588万台，同比下降3.0%。

图：家电产量累计同比（%）

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根据统计局数据，我国2021年1-8月金属集装箱累计产量14917万立方米，累计同比增长170.2%。为历史最高水平。

图：集装箱产量（立方米、%）

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统计局数据，2021年1-8月民用钢船产量同比增长12.5%至2000万载重吨，但是不及2019年同期2224万载重吨。

图：钢船产量（万载重吨、%）

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三、总结与展望

我们认为由于需求数据实在较差，供应收缩力度不够，我们对钢价前景不甚乐观。实际上9月螺纹钢步入旺季，减产对螺纹的影响也更为显著导致螺纹钢的价格比较坚挺，主要消费地华东和华南螺纹钢明显上涨，但华北涨幅较少，其他钢材品种如冷轧、热卷、带钢甚至出现了回落。期货钢材小幅上涨，使得基差回升。

回望三季度，钢材总体呈现大幅震荡的走势，高低点均未超过5月份的价格。原因在于供需双减，主要矛盾不突出。政策有形的手对产量压减愈演愈烈，根据统计局数据，2021年1-8月粗钢产量73302万吨，同比增长5.3%。7、8月单月产量明显下滑，7月单月产量下降8.7%，8月单月产量下降12.6%，但累计值仍然为正。要达到下半年粗钢产量只减不增的政策目标，下半年单月产量还需要继续下降，还需要下降至每个月8000万吨附近。需求方面，地产受到的压力很大，导致最大的需求变数，房地产开工数据断崖回落，根据统计局数据，2021年1-8月，全国房屋新开工面积135502万平方米，同比减少3.2%。新开工面积增速大幅下降，7月单月开工17660万平方米，同比降幅21.5%，环比降幅34。5%，堪称断崖式下降，单月值低于前三年水平，直接拖累累计增速由正转负。8月单月开工也没有出现很多机构预期的回升，而是继续下降，8月单月开工为16553万平方米，环比继续下降6.3%，同比下降16.8%。

展望4季度，我们认为随着市场限电、限产严重，钢材产量或继续下降；但是需求同样受到严重影响。虽然10、11月旺季螺纹钢需求保持一定数值，但从库存产量比来看，目前库存绝对值虽然低于2020年但社会库存量仍然偏高，螺纹钢可能不会出现大面积的短缺，这就导致钢价或难创出新高。成本方面，随着钢材减产，成本回落，利润维持高位，但利润可能也很难大幅扩大原因在于需求方面，钢材需求出现了多行业的萎缩，而且预计很难扭转目前的颓势。

4季度我们认为钢价或维持大幅震荡为主，投资者或可以考虑接近高点抛空的策略。