2021/22年度展望：贵金属—涨潮有时、落潮亦有时

    一、概述

　　对于贵金属未来架构，需从历史角度、战略高度，以及波动规律才能大体上看清其全貌。

　　以COMEX黄金（季线）图为例，来推测贵金属的未来架构。

　　从历史上观察，自上个世纪以来，黄金市场历经了3次大的牛市。其规律非常明显：黄金每次上涨的牛市时间均为12年，而步入调整与下跌的时间一般为17-20年。因此，我们认为：第三次牛市的终点时间为2011年9月，而其调整与回落的终点将落在2030年前后。

　　有人会质疑：2020年秋季不是创出了历史新高吗？这就得从波浪理论来阐述。

　　从波浪理论看，自2015底的上涨到2020年秋季（约5年），其实就是一个巨大B浪，并穿越2011年的历史高位；随后，市场运行在一个漫长而巨大的C浪下跌行情中。也就是说，COMEX黄金市场的高点已现（2020年8月），战略大空头格局已经形成。

　　从内在根基看，美国正走出疫情阴霾，经济前景趋于复苏；而极度宽松的货币政策将逐步退出，明年下旬将进入加息周期。如此，美元指数的底部已经显现。正所谓：涨潮有时、落潮亦有时。

　　下面，从影响贵金属的三大核心要素“通胀、美元、避险”为导向，来综合研判2021/22年度黄金和白银市场的走势架构。

　　二、通胀预期—冷冬与能源短缺、通胀将“卷土重来”

　　一场欧洲天然气危机暴露出全球能源短缺的突出矛盾；加之原油偏低的库存，以及即将到来的寒冷冬季，全球市场可能不得不面对90美元/桶以上的原油。看来，高盛对冬季原油的预判大概率要变成现实了。尽管中国政府采取“保供稳价”和“能耗双控”，以及打压煤价的措施；但也仅仅解决局部和短期问题，很难对全球性通胀构成制约。

　　冬季即将来临，我们可能不得不面对一段时期的高油价，以及“滞胀”局面。贵金属作为对冲通胀风险的工具，由此引发一段时期的反弹与上涨。按照季节性规律，涨势或持续至明年2-3月份。另外，白银因工业品属性强，受大宗商品上涨而稍显强势。

　　下面，先看COMEX原油市场。原油称之为“工业血液”，其涨跌构成通胀原动力及工业品成本。

　　从COMEX原油看，上周美国商业库存减少，国际原油保持强势。当下，天然气短缺的危机并没有过去，这会加大原油需求（+50美元/桶）。前期高盛表示：原油在冬季会上涨到90美元/桶。

　　OPEC+维持7月协议，从8-12月每月增产40万桶/日（增200万桶）。上周，美国商业库存意外减少43.1万桶（至4.26亿桶）。打断了连续三周的增加。通常9月后美国商业库存转入累库阶段！另外，“伊核谈判”仍在进行，且伊朗渴望加大出口量（+130万桶）。看来，在淡季原油有调整的需求，但目前强势依旧。

　　据OPEC预测：今年全球原油消费有望增长6.6%到595万桶/日！如此，在年底供应存在缺口（约281万桶）。气象机构称，今年冬季是一个冷冬。因此，我们推测：原油就算有调整，但不会长和深，后将继续攀升且持续到明年春季！看来，通胀在冬春之际将“卷土重来”。

　　从工业品指数看，“银十”来到，政府强力抑制煤炭价格，以期解决电力短缺问题。

　　近期，工业品指数出现调整；这是因为政府对煤炭和电力全力保供所至。然而，能源短缺是全球性的，是因天然气危机和产业链短缺造成的。因此，这种调整或呈现淡季不淡。若是进入冬季，在能源需求上升、各类工业品需要备货，且全球经济进一步复苏及第一季节宽松货币环境下，工业品的涨势仍将重现，并持续至明年2-3月份。

　　三、美元指数—底部显现、步入强势会有时

　　对于美元，我们有一个基本判断：美元指数的底部结构已经显现；但就此步入强势阶段仍需要一段时间酝酿。美联储从年底就开始缩减资产购买计划，这只能说明货币逐渐紧缩，并不代表宽松货币环境就此结束。缩减QE预计在明年中旬完结，随后才会进入加息阶段。因此，美元指数进入强势上涨通道或在明年中旬。届时，美国迎来“群体免疫”，经济和就业稳步回升。

　　过去，贵金属之所以上涨，是因为美元指数处在弱势和货币政策极度宽松。但如今，美联储打算改变这一切：先收紧货币，再考虑加息。因此，从长期看，贵金属走牛的根基不复存在；从中短期看，QE退出有个过程，因而美元指数不一定立即走强，而是会调整一段时期。如此，在美元长期偏强的背景下，贵金属冬春之际的反弹之路将是曲折的。

　　从财政看，美国众议院通过了一项1万亿美元的基础设施法案。另有一项缩减为2万亿左右的财政预算需要通过。在现阶段，美国政府仍会借助宽松财政，以便扶助经济和就业的复苏。美国9月消费者价格指数（CPI）同比增长5.4%，增幅高于预期。如此看来，通胀因素仍在发酵！

　　从货币看，美国9月非农就业数据不佳，同时通胀高起。近日美联储理事夸尔斯表示：如果明年春季通胀率达到4%，可能需要重新评估政策；支持11月会议缩减购债，并在2022年年中结束缩债计划。具体看：FED会在11月开始缩减每月1200亿美元购债，每月减少150亿美元，并于2022年6月结束资产购买计划；随后会在2022年下旬加息一次。当下，关注11月2-3日的FED会议；其时会宣布“缩减QE时间表”。美元因短期利多而走强，随后依旧会回归至阶段性调整。

　　从历史规律看，民主党执政时期，美元最终会步入强势周期。这是其执政理念所至。

　　可以预见，美元指数的上涨路径是：先是底部形成、现处在酝酿与调整中、后在加息迫近时不断加速走强。因此，美元指数对贵金属暂时没有多少影响力；但从明年第二季度开始，贵金属有望正式步入新一轮下跌通道之中。

　　四、避险作用--不确定性因素大幅降低

　　今年初，自美国拜登总统上台以来，各类超乎想象的不确定因素逐渐缓和下来。如：新冠疫情暴发、美伊关系恶化、中美贸易战、英国脱欧等。在特朗普时代，各类突发事件与政治动荡，使得以黄金为首的贵金属创出历史新高，并完美反映了这一避险因素。

　　时至如今，尽管暗流涌动，但全球不确定因素平缓不少，这也使得贵金属缺乏不确定的避险因素支撑。下面，就当前的全球政治和经济方面来看看。

　　政治方面，伊朗与欧盟即将举行会谈，可能使2015年核协议得以恢复。美国与中国外交关系似有缓和，但竞争仍将在高科技层面。另外，亚太区域及中东局势依旧值得关注。

　　经济方面，疫苗普及与特效药物，使得全球新增感染人数出现持续下降。可以预见，全球疫情终将退去（所图所示）是不争的事实。另外，今年全球能源短缺的问题将在冬季表现更加突出；也就是说，滞胀问题至少持续至明年上旬。

　　五、评估与结论：中期通胀再起、长期FED会加息

　　最后，对贵金属2021/22年度的未来演变做一推测：

　　从宏观视角看，贵金属的大空头格局基本确定。原因有三：1、黄金自2015年上涨至2020年秋，已经上涨了5年且创了历史新高！充分反映了动荡、通胀和美元贬值。2、美国经济趋于乐观，因疫情控制良好，年底将逐渐收紧货币，下一年还有加息。3、据民主党执政时期的规律，美元最终会步入上升周期。

　　美国财政部长耶伦表示，美国没有失去对通胀的控制，她预计通胀水平将在明年下半年恢复正常。换句话说，全球能源危机导致的通胀，将推动贵金属再度上涨，但属于阶段性的。

　　具体表达如下：

　　当下，贵金属正步入曲折的中级反弹阶段，且会持续至明年2、3月份。这是因为：1、能源紧张导致的通胀在冷冬中尤其突出，贵金属的避险作会强些（白银反弹力度大些）。2、美元总体偏强，但强度有限；因年底FED开始缩减QE；因而黄金表现会弱些。3、最后，FED可能在明年中下旬加息，同时，经济复苏，美元走强，贵金属必将全面“退潮”。

　　图1：沪金指数（周线）未来走势示意图

　　图2：沪银指数（周线）未来走势示意图