锌价上行遇阻 关注炼厂减产从预期到落地

10月中，锌价因最大的冶炼厂减产消息而飙升，突破了下半年以来的震荡区间，伴随着嘉能可释放错峰生产信息，锌价更是达到逾十年来高位，然而暴涨之后就出现急跌，随能源价格起落而上下翻飞。

海外炼厂计划减产

据Mysteel，我国9月锌精矿产量为37.64万吨，环比微降0.15万吨，同比增加3%，今年整体产量相对适中。9月锌矿砂及精矿进口量为25.45万吨，环比降16.3%，同比降4%。从国内产出及进口情况来看，锌矿供应较为平稳。截止10月22日，锌矿港口库存为21.4万吨，处于相对高位。锌精矿加工费持续稳定，北方地区为4500元/金属吨，南方地区为3900元/金属吨，进口锌精矿粗炼费稳定于75-85美元/吨。10月上半月，锌精矿的原料库存保持在29天以上。

图1：锌精矿产量 单位：万吨

资料来源：Mysteel，长安期货

图2：锌矿砂及精矿进口量 单位：吨

资料来源：WIND，长安期货

图3：锌精矿库存 单位：万吨

资料来源：Mysteel，长安期货

图4：锌精矿加工费 单位：元/吨、美元/吨

资料来源：Mysteel，长安期货

全球最大的锌冶炼企业之一Nyrstar宣布削减其三家欧洲冶炼厂的锌产量，减产规模为50%，影响全球2.5%的供应，减产的主要原因在于能源价格的急速飙升，企业的用电成本和相关的碳排放权成本大幅上涨。随后，嘉能可宣布将对欧洲地区德国、西班牙、意大利冶炼厂进行错峰生产。能源紧缺的影响已传导至金属冶炼端，当前尽管国内煤炭价格已被压制住，但原油、天然气的价格仍处高位，海外炼厂的减产恐持续，另外需要关注减产能否如期落地。

国内锌供应平稳

9月中国锌产量55.6万吨，同比减少2.5%，略低于去年同期，处于往年同期相对高位；1-9月累计产量为493.7万吨，同比增长4.9%，增速在下滑，限电的影响逐渐体现。10月广西地区冶炼厂仍有部分限电限产，云南处于枯水期，部分炼厂下调产量，预计产量增量有限。9月精炼锌进口量为3.26万吨，环比增加19%，同比下降27%，三季度整体进口量不高。

图5：中国锌产量 单位：万吨

资料来源：WIND，长安期货

图6：精炼锌进口量 单位：吨

资料来源：WIND，长安期货

库存情况来看，上期所锌库存在7月中达到低位之后持续回升，截止10月22日为75930吨，与往年同期相比，处于偏高的位置上；仓单数量为16163吨，处于往年同期的低位，很大一部分库存并没有注册成仓单。10月中旬前，LME锌库存快速下降，近日有小幅反弹，欧洲地区持续下滑至低位，截止10月22日总库存为19.83万吨。LME锌（0-3）现货升水也有明显提升，不过不像LME铜那么剧烈。自6月底以来，国储局已进行了四轮有色金属抛储，共抛储锌18万吨，有效补充了国内锌供应。月底临近，关注是否继续进行抛储。

图7：上期所锌库存 单位：吨

资料来源：WIND，长安期货

图8：LME锌库存 单位：吨

资料来源：WIND，长安期货

限电拖累下游需求

在能源紧缺、能耗双控大背景之下，限产限电或成为常态，除了会影响冶炼端，对于下游需求也有很强的抑制作用。据Mysteel，10月22日当周，镀锌板卷产量为76.86万吨，不仅是今年以来的低位，也是往年同期的低位，相应地，镀锌板卷钢铁企业产能利用率和开工率也都持续下滑至低位。锌合金和氧化锌企业开工率水平都不高，9月氧化锌企业开工率下滑至39.33%。终端需求来看，9月房地产多项指标增速继续回落，房地产税改革试点工作展开，地产行业消费带动有限。9月汽车产销同比分别下降17.9%和19.6%，持续受到芯片紧缺的影响，轮胎企业的开工率也是降到了低位。整体下游需求表现不佳。

图9：镀锌板卷产量 单位：万吨

资料来源：Mysteel，长安期货

图10：镀锌板卷企业开工率 单位：%

资料来源：Mysteel，长安期货

宏观层面存多种风险

宏观层面上，存在多重风险：其一，一方面是能源价格的高位，使得工业品整体受到支撑；另一方面，经济增长势头有所放缓，滞胀风险提升。其二，美联储主席鲍威尔表示，美联储正步入开始减少资产购买的轨道上，如果看到通胀预期上升的严重风险，将会提高利率，美联储有望很快开始缩减购债规模，11月货币政策会议或公布缩债具体路径信息，流动性趋紧。其三，在流动性收紧、美国经济改善背景下，美元指数具备上涨的潜力，对于有色金属形成压制。长期美债收益率逐步抬升，上周10年期美债收益率已达1.7%。

综上所述，前期关注的重点在于能源价格高位而带来的供应缩量预期，短期供应结构性矛盾仍存，使得锌价尚存一定支撑，但从国内基本面情况看，锌矿供应相对充足，锌锭产出缩量有限，库存也已经摆脱了低位，还有抛储的补充，下游需求受到限电的拖累更加严重，且有宏观层面的多重压制因素，锌价恐将面临较大的压力，后期还需关注炼厂减产从预期到现实的落地，以及减产范围是否进一步扩大。仅供参考。