原油价格接连上行 市场潜在回调风险不可忽视

本月，原油价格继续大幅上行，WTI价格主力合约收出2014年11月以来的新高，布伦特价格也同样收在了近7年以来的高点附近，虽然最近2周时间工业品市场几乎出现了全线大跌，普遍从高位回落10%以上，极端的品种跌幅甚至近50%，但原油市场的上行趋势仍未遭到破坏，原油几乎成为唯一没有遭到空袭的重要工业品。截至10月30日收盘，WTI原油期货10月上涨10.92%，Brent原油期货10月上涨6.67%。

国庆假期期间，原油价格开启了新一轮的涨势，在天然气和煤炭的带动下，原油价格也不甘示弱，从78美元起步一路上行，最高摸到了86美元之上。与此同时，欧洲天然气价格和全球煤炭价格也在不断飙升，今年以来，欧洲能源供应市场持续拉响警报，欧洲天然气价格已经飙升近600%。全球化石能源价格的大幅上涨不仅影响到能源行业的消费，更影响到了全球电力的供应，与2019年的平均水平相比，欧洲的批发电价已上涨了200%。其中，英国天然气价格从去年同期的40便士/兆自涨到了180便士/兆自，仅今年8月就涨了70%。

欧洲的天然气究竟有多疯狂，观察最近两个月的价格走势我们也能深有体会，在国内十一假期期间，欧洲天然气盘中价格一度突破160欧元/兆瓦时，而在今年一季度，这一价格仅仅维持在20欧元之下，短短一年时间盘中最大涨幅已经超过8倍，足见天然气市场的疯狂程度。

全球煤炭价格走势丝毫不逊色，虽然天然气价格在国庆假期期间经历了巨大涨幅，但随后价格回调，目前已经从高点的160欧元下滑到77欧元，跌幅超过50%。但国际煤炭价格自年初上涨以来，并未出现明显的下行，鹿特丹煤炭期货一季度价格仅仅为60美元/吨，目前已经涨至230美元/吨，上涨幅度也超过4倍，并且目前并未看到欧洲煤炭价格的大幅下滑的迹象。

国内动力煤市场同样如此，动力煤期货价格从年初的600元附近到10月中旬已经上涨至最高1900元，但中国集中力量办大事的高效管理起到了关键作用，在国家强有力的精准措施之下，不断释放潜在产能，限制过高的价格，同时打击囤聚居奇的行为，保障民生，维护经济的平稳发展成为时下首要任务，最终我国也成功的将动力煤期货价格压至1000元附近，极大的缓解了国内通胀的压力。

国际的原油价格如同煤炭一样的坚挺，如果欧洲天然气有俄罗斯的北溪二号降温，那么原油市场则面临着供应端和需求端的双重压力，在整个十月份，原油价格依然保持强势，甚至都没有出现较大幅度的回调，在需求端恢复的背景下，供给端跟不上需求端的恢复，这也就导致了即便是十月原油价格的涨势起于天然气预期的拉动，但在天然气大幅下跌之后却不再跟随。

一、供给端增长缓慢

产量增长缓慢是这波原油价格强势的原因之一，从全球的产量上来看，OPEC依然维持限产的政策，美国的原油产量也一直维持稳定，即便是原油价格已经涨至近7年以来的高位，原油供给也并没有完全释放。

在经历了新冠疫情的扰动之后，原油市场去年的大崩盘给了投资者悲观的预期，导致市场投资出现一定的放缓，进而使得原油产量出现了增长不足的情况。美国市场就是最好的例证，原油价格上涨至80美元之上，但是美国的原油产量却一直增不上去，这也导致全球的原油供应增量主要看OPEC端。OPEC方面，既然美国的原油产量难以大幅增长，那么也就不存在美国和OPEC之间的囚徒困境，OPEC也就有能力继续维持限产，这就更加加剧了原油市场供给的短缺。

除此之外，市场还在担忧未来潜在的产能不足的情况。沙特阿美CEO称，石油供应闲置产能下降“令人担忧”，石油需求正在增加，而闲置产能正在下降。如果明年航空业持续复苏，原油闲置产能将会耗尽，目前的情况是供应依然有限，无论闲置产能还有多少，都在急剧下降。IEA月报也称，到2022年第二季度，欧佩克+有效闲置产能可能跌至400万桶/日以下，2021年第一季为900万桶/日。产能不足的影响无疑更加深远。

产能不足以及过高的油价也引起全球市场的担忧，尤其是在当前疫情的干扰使得全球经济仍未完全恢复的情况下。周四，美国经济数据公布，美国第三季度实际GDP年化季率初值录得2%，大幅低于前值6.7%，预期值为2.7%；美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值录得4.5%。这不禁让市场再度担忧美国经济滞涨的风险，安联首席经济顾问警告称，各国央行将在应对“滞胀”和“通胀”之间左右为难，这是一个投资者对政策制定者信心动摇的世界，投资者在过去10年拥有的信心支撑已经不复存在，尽管以鲍威尔为代表的各大联储官员仍在反复强调美国通胀的“暂时论”。因此站在降低通胀预期的角度上，美国存在打压原油价格的可能性。

根据周末最新报道，美国、德国、英国、法国领导人30日在意大利首都罗马举行的二十国集团领导人峰会期间举行会晤。四国领导人在会后发表的联合声明中说，美国总统拜登“明确承诺”美方将有条件地重返伊朗核问题全面协议。声明说，拜登“明确承诺”，只要伊朗恢复履约，美国愿重返并全面遵守伊核协议。与会领导人对此表示欢迎，并相信伊核问题相关方能够就恢复和全面遵守伊核协议很快达成共识，从而确保伊朗核计划完全用于和平目的。声明说，恢复履行伊核协议后，针对伊朗的相关制裁将会解除，这“将有利于伊朗经济增长”，但“只有伊朗做出改变，这一切才有可能”。四国领导人呼吁伊朗“抓住机会，展现诚意”，称这是避免危机升级的唯一可行方法。这意味着美国方面对伊朗问题态度出现明显的松动，11月底伊朗与欧盟的谈判非常关键，这也意味着伊朗原油很可能会在年底放行概率大大增加，不出意外这会成为对油价起到关键影响。

二、全球成品油市场趋紧

煤炭和天然气价格的飙升也间接带动了全球成品油市场的紧张，尤其是柴油市场，天然气市场的紧缺使得部分需求转移到燃料油和柴油市场，间接带动了原油需求的增长。从最近裂解价差的表现上更能看出全球成品油市场的紧张。中国市场的汽柴油裂解价差目前已经到达历史高位，虽然近期山东以及部分市场成品油价格出现大幅回调，但仍不改部分地区柴油依然偏紧的局面。不过国内炼厂为了稳定市场已经开始准备增产，预计国内市场的紧缺局面不会持续太久。

在国内成功压制煤炭价格之后，国内的化石能源紧张局面得到极大的缓解，但国外市场的紧缺就没那么好解决了。从裂解价差的角度来看，新加坡汽油裂解价差回升到近几年以来的最高点，柴油裂解价格也比较强势。美国裂解价差也是如此，汽柴油裂解均为近几年以来的最大值。欧洲相对较稳，但最近裂解的走势同样反映市场的紧张程度。

美国市场也比较有意思，通常美国对于过高的汽油价格忍耐性不高，回想2018年原油价格高企带动美国汽油价格上涨之时，特朗普就一再想办法打压油价，甚至不惜放出关键的伊朗来应对当时的危机。拜登同样对于过高的汽油价格比较厌恶，曾多次威胁OPEC进行增产，但似乎OPEC并不买账。近期美国官方又表示，能够提高产量的能源生产商应该提高产量。在汽油价格过高的情况下，我们需要注意美国打压油价的可能。

对于美国而言，打压油价目前比较可行方式仍然是在供给端，需求端美国不可能有中国打压铁矿石那样的勇气和实力，因此只能想尽办法敦促OPEC尽快增产或者让页岩油大幅增产。仅从目前的情况来看，短期供给端大幅增加的可能性比较低，虽然伊朗和欧盟已经就伊核协议进行谈判，但在伊朗的要价也比以往明显提高，因此想在短期内达成伊核协议，还是需要伊朗、美国相互让步，这在强硬派面前还是有相当难度的。因此我们在观察美国对于高油价的忍耐力的同时，也要关注美国对于伊朗和委内瑞拉的态度，如果这两个国家被解除了制裁，供给端会有一定的增量，原油价格也才能够真正有效的下行。

三、原油价格或将震荡走弱

当前原油市场进入逻辑的真空期，利多的消息已经出尽，利空的消息暂时尚未发酵，因此油价在85美元附近开始震荡，由于市场行情比较寡淡，市场的持仓量也不断下滑，部分资金已经逐步从原油市场中撤出。从基金持仓水平来看，布伦特的基金净多头最近一段时间持续下降，WTI的基金净多头持仓也较之前70多美元下降很多，说明基金短期并不认可当前的原油价格会大幅上行。

如果未来原油市场大跌，需要几个方面的因素发酵。从供应端看其一是美国敦促全球产量大幅增加，不管是OPEC还是美国一旦大幅增产那么原油市场强势的格局将会被打破，油价自然也就有了下跌的基础。其二是美国释放伊朗和委内瑞拉的原油产量，虽然伊朗的原油已经在灰色渠道大量出口，但彻底解除制裁对于预期层面将是一个巨大的打击，原油价格也将会有一定的下行压力，周日20国集团最新进展来看伊朗原油大概率将会在年底或明年上半年回归。其三是国际煤炭和天然气价格大幅下跌，化石能源危机解除。

从需求端看疫情因素将重新引发市场担忧，随着时间逐渐进入冬季，全球疫情再次面临严峻局面，数据显示英国疫情维持高位，德国、俄罗斯等疫情在过去一周正在迅速攀升，其他欧洲小国更是多国呈现最严重局面；疫情防控措施最周密的中国近期也是面临了非常有挑战的疫情局面，十几省市出现点状疫情散发局面，疫情源头复杂不好控制，仅北京市已报告感染者共存在3个独立传播分支，分别为丰台传播分支、昌平传播分支，以及涉及丰台、海淀、昌平关联聚集性疫情传播分支。为假期对外来源头的控制，中国民航总局星期五（10月29日）宣布，将从10月31日开始至明年3月26日结束的冬春季节，大幅调整国内外客货运航班，其中进出中国的国际客运航班从夏季的每周644航班下调至408航班。这比一年前新冠疫情更为严重时期的航班数还下降21.1%。

总体来看随着时间进入到四季度，美国的原油需求可能会出现下滑，原油库存大概率会走季节性累库的趋势。从价格的季节性上看，当前的原油价格也处于季节性的高位，倘若市场预期的寒冬落空，那么原油市场也将会出现比较明显的回调进程，因此近期的原油价格或出现震荡走弱的行情。而如果供需2端如果再出现上述我们提及的利空因素，那油价有很大概率出现一轮较大级别回调行情。

（能源研发中心）