聚焦新季缺口，食糖峰会抛出的入场橄榄枝

糖价“不温不火”； 进口量“源源不断”；

库存量“七年位”； 进口利润“持续倒挂”

——国内糖市的写照

在其他农产品(000061,股吧)的牛市均要落下帷幕之际，白糖却没能迎来市场期待的涨幅，633万吨的进口量成为白糖“跨不去的坎”。能否走出进退两难、难以破冰的困局，还需要回到未来进口如何的问题上，在这次产销大会上也能找到一些答案。

估产：21/22年度糖产量将预计减少40-60万吨，产需缺口约500万吨

来源：农业农村部，中国糖业协会，CFC农产品研究整理

被高估糖产量：全国总糖产量预计由20/21年的1066.7万吨减产至约1000万吨左右，低于农村农业部10月的估产数据。

21/22年度，预计广西糖产量将维持稳定或小幅增产，但是北方内蒙古地区的情况却不容乐观，玉米等作物的替种、甜菜种植无补贴等原因，导致了甜菜种植面积大幅减少，甜菜糖预计减少40-60万吨，因此以目前的情形来看，21/22年度的糖产量在之前是被高估的。

被低估需求量：糖业协会最新公布的数据，2020/21制糖期全国食糖消费1580万吨（比农业农村部10月的估测数据高30万吨），而对于21/22年度，普遍认为在疫情好转后，食糖消费将有稳步的增长，预计食糖消费量在1600万吨左右。

20/21年度常在贸易商口中听到的“今年糖不好卖”，但是从糖协公布的1580万吨消费量，和几家糖企以及饮料企业的年报上看，消费量是被市场低估了，对于贸易商表示的糖不好卖，主要原因在于食糖产业链的变化，上游大型糖企产业链下沉，挤占了贸易商的利益，中游的蓄水池效应难以体现，“不好卖”的呼声导致食糖消费被低估。

500万吨的产需缺口：小幅减产+消费稳增，因此新一年度的产需缺口预计在500万吨以上。算上本年度新增的104.88万吨工业库存，因此如果在本年度想要实现国内供需平衡，至少需要400万吨的额外补给，而补充方式及成为影响国内糖价的关键，：

方式一：糖浆预拌粉进口补给——冲击国产糖价格

进口糖浆通常为白糖的半成品，且无进口配额限制，糖浆进口利润高于原糖加工的利润，因此若是大幅进口糖浆将会挤兑国产糖和进口糖市场，进而限制糖价的涨幅，但是近期国家关于糖浆进口的管控趋严，20/21年度的糖浆进口量减少， 9月底糖浆进口43.36万吨，同比减少27万吨。

来源：海关总署，CFC农产品研究整理

方式二：走私糖价——利空糖价

疫情的原因，边境严防死守，走私糖变得艰难，据了解今年走私糖利润在90美金。但是扣除各类隐形成本以后，就已经无利润可言了，因此预计21/22年度依靠走私进行补给的可能较小。

方式三：抛储

在会议上，糖厂代表认为现货合理的价格实在6000以上，但是当前也只有部分销区在6000的价格，而且参考16/17年进口倒挂的情况，糖价到7000以后才进行了抛储，因此短时间考虑糖厂的利益，暂时不存在大幅抛储的可能性。

方式四：最有效的补给方式——商业进口补给——利多糖价

在商业进口方面，21/22年度和20/21年度的主要不同之处在于，2020年进口糖的配额外利润最高可以达到约2000元，导致了20/21年度进口糖量创下历史新高，但2021年7月开始进口糖利润持续出现倒挂，也就意味着从商业进口这条渠道进行补给变得艰难，但逃不过两种结果：1、进口糖出现大幅减少，有机构将21/22年度的进口量下修至300万吨左右，将导致200万吨的供需缺口，导致国内糖价的提升；2、为了实现供需平衡，进口量依然达到500万吨以上，进口糖成本的上涨带动国产糖成本的上涨。但是最后无论哪种情况，都意味着国产糖存在较强的上涨预期。

来源：WIND，CFC农产品研究整理

糖企普遍的心声：“关税过低，关税壁垒保护性弱”

我国配额外的关税在50%，低于全球平均98%的关税，低因此我们也能看到即使在今年7月进口糖持续到挂之下进口糖依然源源不断，这也导致今年工业库存创了7年以来的历史新高，也是白糖涨幅不及外盘、不及其他农产品的主要原因。因此在会议上，特别以广东、内蒙古、新疆的代表反复提到要求提高进口关税的建议。

但是从食糖作为战略物质，保证稳定进口量弥补产需缺口也是国情所需，因此长时间来看进口量将不会减少，而当前进口糖本就处于利润倒挂，因此基于现在的情况上调关税的可能性不大，整体来看进口量长期来看依然会处于一个较高的水平来保证供需平衡。

看涨的呼声愈来愈额烈

进口利润倒挂从7月就开始，期间最大进口倒挂已经到达700-800元/吨，进口成本最高已经到6500元/吨，而且随着21/22年度全球供需缺口存在，原糖价格预计运行在19美分/磅~22美分的区间，对应进口成本在6000-6800元/吨，而为了满足500万吨的缺口，高进口成本将推动糖价向上运行。

来源：ISO，DATAGRO，Citigroup，StoneX，ALVEN，CFC农产品研究整理

来源：WIND，CFC农产品研究整理

综上，未来进口糖对于郑糖价格影响的逻辑大致为：为了保证供需平衡，缺口需要500万吨依赖进口补贴，但是国际糖市由于缺口的存在，预计维持高位运行，进口成本难以下调，因此国内糖价上调是唯一能够将进口利润空间打开的渠道，因此综合糖会和我们的观点，郑糖向上运行仍有较大空间。