郑煤大跌 甲醇成本支撑减弱

主要观点：

成本上，煤价大幅下跌，对甲醇形成拖累，成本支撑减弱，但考虑到煤炭优先供应电厂，甲醇实际采购煤炭价格较高，成本上仍存支撑；供应方面，限电影响有所减弱，产量与开工率自低位回升，内蒙地区烯烃厂外卖甲醇，甲醇供应偏紧局面有所缓解，但进口不及预期，供应端偏中性；库存方面，长江口引水依然暂无好转，导致进口船卸货有限，港口库存下降，烯烃厂外卖甲醇，甲醇厂发货下降，企业库存回升，库存影响转中性；需求方面，限电与负利润使开工率下降，从而降低了需求，甲醇短期基本面边际转弱。技术上，甲醇1月合约走势受市场情绪影响较大，短期走势不确定较高。估计甲醇短期走势以震荡为主。

动力煤供应好转，同时，价格受限价政策的影响，走势较弱，煤制甲醇盘面利润转正，约为17元/吨，成本支撑减弱，但下游产品亏损缩窄，MTO的开工率连续两周回升较大，另外，甲醇厂实际生产利润较低，甲醇成本上仍存支撑，估计甲醇基本面转弱，但价格跌下来后，基本面整体仍偏好。

操作建议：

趋势：多单轻仓持有，或区间操作，支撑位为2700元/吨。

套利：观望。

重点关注及风险因素：

（1）煤价、原油的走势；（2）MTO的开机率变化情况；（3）房地产的发展。

一、现货与期货的价格走势

图1 国内甲醇主要市场价格走势图

数据来源：隆众、华联研究所

图2 国际甲醇市场走势图

数据来源：隆众、华联研究所

图3 甲醇指数合约月线走势图

数据来源：文华财经、华联研究所

现货方面，10月，国内，江苏太仓跌21.7%，至2865元/吨，产量与开工率回升，使得限电使供应受阻的逻辑减弱，另外，MTO厂外卖甲醇，更是使得供应压力显现，在郑煤大跌带动下，甲醇高位持续回调。国际，CFR中国下跌19.2%，至348美元/吨，CFR东南亚上涨5.3%，至489.5美元/吨，FOB鹿特丹上涨3%，至400.5欧元/吨。美金价格随国内价格深幅回调。东南亚地区价格上涨为主，月下略有回调，当地需求维持良好，跌幅相对有限。欧美市场原料端存支撑，前半月价格震荡上行，但下旬受到中国价格宽幅回调带动，市场情绪担忧明显，略有回调，跌幅相对有限。

期货方面，主力合约10月初冲高至4235，而后受下游滞涨，以及郑煤大跌的拖累，大幅下跌，收跌24.3%，至3853。指数合约持仓量增加21%，至167.3万手。1月合约大涨后大跌，波动较大，短期走势受市场情绪的影响较大，月线级别上维持震荡上行的观点。

二、利润分布

图4 甲醇利润走势对比图

数据来源：隆众 华联研究所

图5 近期甲醇产业链盈利概况

数据来源：隆众 华联研究所

最近一周河北焦炉气利润均值428元/吨，内蒙煤制利润均值-1141元/吨，山东煤制利润均值-1588.6元/吨，山西煤制利润均值-1719.6元/吨，西南天然气制利润均值1461元/吨。

10月末，由于郑煤期货下跌幅度大于现货，现货方面甲醇生产利润恶化，而盘面，煤制甲醇的利润转正。2020年，煤制甲醇、天燃气制甲醇、焦炉气制甲醇的市场份额分别为76%、12%、12%，粗略估计，现货上，甲醇生产的整体毛利近一周的均值约为-900元/吨。期货上，目前动力煤1月合约价格为970元/吨，甲醇1月合约的价格为2948元/吨，盘面煤制甲醇的利润为14元/吨。

甲醇的下游利润改善较大，年消耗占到甲醇需求的56%的甲醇制烯烃的生产利润亏损幅度减少，华东MTO的生产利润为-1018元/吨，其他下游产品利润尚可，下游产品整体的利润约为-270元/吨。

三、供应情况

图6 甲醇产量/开工走势图（周度）

数据来源：隆众 华联研究所

图7 甲醇进口量走势图

数据来源：隆众 华联研究所

图8 甲醇产量（月度）

数据来源：隆众 华联研究所

产量与开工率回升，但进口不及预期，供应影响偏中性。

据隆众资讯统计，10月甲醇产量为631万吨，同比降4.2%，开工率为70.35%。

2021年10月进口船货抵港量预估79.78万吨，较9月份进口海关数据（87.63万吨）缩减7.85万吨，降幅8.96%，10月甲醇进口船货抵港量再度缩减，沿海区域引航受限影响较大，中下旬开始华南区域引航亦开始偏紧状态，船只排队时间较长，另外沿海烯烃开工积极性欠佳，对于进口货源需求转弱。隆众资讯初步预估11月进口船货计划量或将在100万吨附近水平，但实际抵港或不及预期，抵港量或将在90万吨上下水平。

四、库存

图9 甲醇生产企业部份样本库存趋势图

数据来源：隆众 华联研究所

图10 港口（华东+华南）甲醇总库存趋势图

数据来源：隆众 华联研究所

企业库存回升，供应紧张局面缓解。

据隆众资讯不完全样本统计，截至10月27日12：00内陆地区部分甲醇代表性企业库存量约计45.17万，价格下跌，下游采购积极性下降，被动累库。

10月末甲醇港口库存整体去库，江苏地区虽主流区域到船量尚可，但周内提货大幅增量；浙江地区虽部分装置停车缩减需求，但周内船货抵港有限，当地库存仍去库为主。华南地区进口船货受引水缓慢导致广东周内无进口船只卸货，但国产船货大量补充，刚需稳定的背景下，广东库存窄幅波动；福建地区周内进口与国产均有卸货，但提货仅合约需求，因此有一定累库。

五、需求情况

图11 近期甲醇产业链开工概况

数据来源：隆众 华联研究所

图12 乙烯产量走势量

数据来源：国家统计局 华联研究所

因产能的上升，乙烯今年1-9月产量为1621万吨，较去年增加34%。由此反映出，今年甲醇制烯烃对甲醇的需求增长较大，但月度产量连续第二个月下滑，甲醇需求有所转弱。

截止10月28日，甲醇周度行业开工率70.57%，环比-0.61%，甲醇制烯烃周度行业开工率73.02%，环比+6.57%。因甲醇价格高企，下游大幅亏损，出现了烯烃厂外卖甲醇的情况，甲醇制烯烃的需求有所下降，关注下游开工率会不会下降，及其对需求的影响。

华联期货 黎照锋