油脂高位震荡 豆粕长期重心下移

观点：

油脂：马来西亚此前表示10月中旬起将分批引进外国劳工，但截至目前仍未公布具体计划。气象机构普遍预计冬季将发生拉尼娜，需要警惕多雨和洪涝灾害。10月马棕出口有所下滑，船运调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口下降14.5%。印尼收紧棕榈油出口，印度下调植物油征税能否有效促进进口仍待观察。油脂整体库存低位支撑盘面，但目前处于高位，波动较大，投资者警惕单边风险。

饲料：长期来看美豆供需基本面偏向逐步宽松。巴西新作种植面积预期增加，目前南美大豆播种顺利，美豆反弹后震荡偏弱为主。近期猪价超预期反弹，但预计持续性不强，对饲料需求的拉动作用有限。总体来看，全球大豆供需不断改善，四季度或仍有春节备货需求支撑。备货季过后，需求淡季或带动豆粕价格下行。近期需重点关注南美豆主产区天气情况以及美豆出口情况。

操作建议：

油脂：操作上建议区间操作为主。

饲料：操作上建议逢高做空为主。

重要监测点：

1）马棕出口、生产情况；2）进口大豆到港情况；3）南美豆主产区天气情况；4）11月美国USDA报告；5）大豆港口库存和消耗情况；6）生猪存栏变化情况；7）中美贸易战进展；8）非洲猪瘟疫苗进展；9）海外新冠肺炎进展

风险因子：

1）马来西亚天气情况；2）海外新冠肺炎进展

一、行情回顾

油脂：截止10月29日，豆油、棕榈油和菜油10月价格呈现震荡偏强的走势，走强的主因是：1、劳动力问题始终困扰着种植园的收割进程；2、国际油价再创新高。

饲料：截止10月29日，两粕10月呈现先震荡偏弱的走势。偏弱的主因是：1、美国市场担忧美豆出口前景；2、因担心加工商在加紧压榨大豆以跟上豆油需求激增的过程中，产生过剩的豆粕。

二、基本面分析

1．棕榈油

据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，10月1-25日马来西亚棕榈油产量降低1.6%。船运调查机构Intertek Testing Services发布的数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为1，203，522吨，较9月1-25日出口的1，375，463吨减少12.5%。船运调查机构Societe Generale de Surveillance（SGS）公布的数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油产品出口量为1，205，755吨，较9月1-25日的1，409，718吨下降14.5%。

图1：马来西亚棕榈油库存

资料来源：华联期货MPOB

图2：马来西亚棕榈油产量

资料来源：华联期货 MPOB

图3：棕榈油期现价差

资料来源：华联期货 我的农产品(000061,股吧)网

图4：全国港口棕榈油库存

资料来源：华联期货 我的农产品网

劳动力问题依然是限制产量的最重要因素，外劳问题仍没有解决。当前政府高度重视种植行业劳工不足的问题，种植业和商品部（KPPK）已批准32，000名完成疫苗接种的外国工人从10月中旬起分阶段进入种植业，主要工种为收割工人。种植园企业将提供合适的隔离场所并承担劳工入境的费用，这将进一步加快引进劳工的进程。据我们测算，收割劳工工作人数每增加5000人，可带来每月CPO产量增量约3-4万吨。随着劳工改善，未来产增或有边际松动的迹象，只是考虑到到入境程序及培训等事宜，具体落实到产增的速度还有待观察。

国内方面，2021年10月28日24度广州港(601228,股吧)口棕榈油期现价差为468元/吨，月同比下跌502元/吨，大幅下跌。据我的农产品网监测显示，截至2021年10月22日，全国重点地区棕榈油商业库存约39.23万吨，环比前周减少5.42万吨，降幅12.14%。

2．大豆

（1）10月USDA供需报告：10月美国2021/2022年度大豆种植面积预期8720万英亩，9月预期为8720万英亩，环比持平；10月美国2021/2022年度大豆收获面积预期8640万英亩，9月预期为8640万英亩，环比持平；10月美国2021/2022年度大豆单产预期51.5蒲式耳/英亩，9月预期为50.6蒲式耳/英亩，环比增加0.9蒲式耳/英亩；10月美国2021/2022年度大豆产量预期44.48亿蒲式耳，9月预期为43.74亿蒲式耳，环比增加0.74亿蒲式耳；10月美国2021/2022年度大豆总供应量预期47.19亿蒲式耳，9月预期为45.74亿蒲式耳，环比增加1.45亿蒲式耳；10月美国2021/2022年度大豆压榨量预期21.9亿蒲式耳，9月预期为21.8亿蒲式耳，环比增加0.1亿蒲式耳；10月美国2021/2022年度大豆出口量预期20.9亿蒲式耳，9月预期为20.9亿蒲式耳，环比持平。旧作方面，美豆单产及收割面积调增，带来旧作库存调增，与9月底的季度库存报告中结果呼应，符合市场预期。新作方面，美豆单产由上月的50.6蒲/亩调整至51.5蒲/亩，略高于市场平均预期的51.1蒲/亩，但位于50-52.2蒲/亩的区间内，单产调增最明显的三个州为爱荷华州、明尼苏达州和内布拉斯加州。收获面积保持8640万英亩不变，总产量调增至47亿蒲。因产量和期初库存增加，出口及压榨项未作调整，新作期末库存调增至3.2亿蒲，高于市场平均预期2.89亿蒲，数据偏空。

（2）据我的农产品网初步统计，2021年10月份国内主要地区油厂进口大豆到港量共105.5船，共计约685.75万吨（船重按6.5万吨计）。其中华东地区（含沿江地区）31.5船约204.75万吨；山东地区（含河南）20船约130万吨；华北地区17船约110.5万吨；东北地区12船约78万吨；广西地区8船约52万吨；广东地区11船约71.5万吨；福建地区6船约39万吨。

此外，据Mysteel农产品团队对11-12月进口大豆数量初步统计，其中11月进口大豆到港量预计为700万吨，12月进口大豆到港量预计为810万吨。

3．豆油

截至2021年10月22日（第42周），全国重点地区豆油商业库存约87.96万吨，环比前周减少5.42万吨，降幅5.80%。

4．豆粕

截止2021年10月22日（第42周），豆粕库存52.35万吨，较前周减少10.56万吨，减幅16.79%，同比去年减少41.18万吨，减幅44.03%。

图5：国内豆油商业库存

资料来源：华联期货 我的农产品网

图6：国内沿海油厂豆粕库存

资料来源：华联期货 我的农产品网

图7：国内大豆压榨量

资料来源：华联期货 天下粮仓

图8：国内生猪存栏

资料来源：华联期货 wind

三、结论及操作策略

油脂：马来西亚此前表示10月中旬起将分批引进外国劳工，但截至目前仍未公布具体计划。气象机构普遍预计冬季将发生拉尼娜，需要警惕多雨和洪涝灾害。10月马棕出口有所下滑，船运调查机构SGS公布的数据显示，马来西亚10月1-25日棕榈油出口下降14.5%。印尼收紧棕榈油出口，印度下调植物油征税能否有效促进进口仍待观察。油脂整体库存低位支撑盘面，但目前处于高位，波动较大，投资者警惕单边风险。

饲料：长期来看美豆供需基本面偏向逐步宽松。巴西新作种植面积预期增加，目前南美大豆播种顺利，美豆反弹后震荡偏弱为主。近期猪价超预期反弹，但预计持续性不强，对饲料需求的拉动作用有限。总体来看，全球大豆供需不断改善，四季度或仍有春节备货需求支撑。备货季过后，需求淡季或带动豆粕价格下行。近期需重点关注南美豆主产区天气情况以及美豆出口情况。

华联期货 邓丹