供需与成本博弈 PTA震荡前行

一、行情回顾

10月份PTA市场偏强震荡。国庆节后PTA大厂集中停车，行业开工率骤降至6成左右，而下游聚酯及织机负荷小幅回升，短期供需显著改善，加之市场乐观情绪带动，PTA市场连续两日大幅拉涨，然而10月13日起逸盛及虹港石化陆续重启，市场供需重新走弱，但在成本端油价强势支撑下，PTA盘面转为震荡整理，期间创下年内新高。

从结构来看，期现基差先扩后缩、现货持续贴水盘面，1/5跨期价差延续小幅走弱。

图1：PTA期现基差

数据来源：wind，国信期货

图2：跨期价差

数据来源：wind，国信期货

二、基本面分析

1．短期供应恢复、预期累库，关注后续大厂检修

国庆归来，PTA装置停车急剧增加，其中逸盛大化全线因锅炉故障停车，恒力5期及嘉兴1期计划内检修，高峰停车产能达到2417.5万吨，行业开工率骤降至60.2%。大厂集中停车导致短期供应剧烈收缩，市场连续大幅拉涨，PTA加工费也扩张900元/吨以上，但10月12-15日川能、逸盛大化及虹港石化2线陆续重启，21-22日嘉兴石化1期及恒力5期重启，PTA开工率随之明显提升，市场供需重新走弱。

表1：PTA检修计划（单位：万吨）

资料来源：卓创，国信期货

目前来看，虹港石化1期预计11月中旬重启，川能化学10月底检修计划取消，恒力3#计划11月初停车检修，而其他大厂暂无明确停车计划。展望后市，当前PTA负荷回升至84.2%偏高水平，而下游聚酯及织机仍受限电困扰，开工率被继续压制在低位，短期看PTA供需重新走弱，市场预期累库，未来重点关注PTA检修及下游生产恢复情况。

图3：PTA负荷及加工费

数据来源：wind，国信期货

图4：PTA流通库存

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2．库存显著去化，但限电制约下游开工提升，关注政策变化

1-9月纺织服装累计出口14738.9亿元，同比下降2.63%，较2019年同期增长6.65%，其中纺织品类、服装类累计出口6813.2亿元、7925.7亿元，同比增长-17.7%、15.5%，较2019年同期增长11.81%、2.58%。9月纺织服装出口1890.0亿元，同比下降3.96%，较2019年同期增长10.04%，其中纺织品类、服装类累计出口805.1亿元、1084.9亿元，同比增长-11.75%、2.78%，较2019年同期增长17.74%、4.94%。

1-9月纺织服装类零售额累计9641.4亿元，同比增长20.6%，其中9月份零售额为1062.9亿元，同比增长-4.8%。目前来看，受东南亚生产恢复及航运费影响，纺织服装出口已显疲态，而国内消费受收入预期及疫情散点爆发影响表现平淡。

图5：纺织服装出口

数据来源：wind，国信期货

图6：纺织服装零售

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8月份起织造开工一路走低，尤其是9月份受双控限电政策影响，织造开工率呈现断崖式下降，国庆节后开工虽有所回升但仍显著低于往年同期。目前来看，织机开工仍处于较低水平，但鉴于坯布库存降至低位且利润尚可，若后续限电政策放松，织造工厂提负节奏应该会比较迅速，但由于终端需求疲弱表现，开工率要回到前期高位仍有难度，未来重点关注政策调整及终端需求。

图7：织造开工率

数据来源：wind，国信期货

图8：坯布库存

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限电政策对聚酯市场冲击也非常明显，行业开工率自8月以来持续走低，中秋节后开工维持8成偏下。不过，产业链集中限电降负引发供应收缩，而商品集体大涨又激发部分投机性囤货需求，在供需两端利好作用下，9月下旬后涤丝库存快速去化。目前来看，聚酯受限电影响开工偏低，其对PTA原料刚需支撑不足，但较低的成品库存及政策边际放松仍给予市场一定想象空间。

图9：聚酯开工

数据来源：wind，国信期货

图10：聚酯库存

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3．增产缓慢VS取暖油需求预增，原油或延续偏强震荡，PTA成本支撑较强

由于浙石化装置明显降负，当前国内PX开工回落至73%的年内低位，而近期PTA检修工厂陆续重启，短期PX国内供应缺口快速扩大，市场外采需求预期增加。海外方面，FCFC3#及乐天2#于10月12日停车，此前韩国GS及阿曼芳烃也有检修计划。

表2：亚洲PX装置动态（单位：万吨）

资料来源：卓创，国信期货

10月份以来，国际油价延续震荡上行，石脑油也跟随原油稳步攀升，而PX价格在8月下旬后与两者明显背离，导致PX裂解价差大幅回落，当前亚洲PX/石脑油、PX/布油的裂解价差在150美元/吨及300美元/吨附近。目前来看，由于海外天然气供应偏紧，冬季取暖油需求预期增加，而OPEC+增产节奏相对缓慢，油价有望延续偏强震荡，结合裂解价差处于低位的现状，PTA成本端支撑较强，关注未来油价走势及裂解价差修复情况。

图11：上游原料价格

数据来源：wind，国信期货

图12：亚洲裂解价差

数据来源：wind，国信期货

三、结论及建议

供应方面，国庆后PTA大厂集中停车，供应剧烈收缩刺激市场大涨，但中旬起逸盛大化、虹港、嘉兴及恒力陆续重启，PTA开工率显著提升，市场供需重新走弱。虹港石化1期预计11月中旬重启，川能检修计划取消，恒力3#计划11月初检修。展望后市，当前PTA负荷回升至84.2%偏高水平，而下游聚酯及织机仍受限电困扰，开工率被继续压制在低位，短期看PTA供需重新走弱，市场预期累库，未来重点关注PTA检修情况。

需求方面，目前聚酯及织机开工偏低，对PTA原料刚需支撑不足，但鉴于成品库存低位且利润尚可，若后续限电政策放松，下游提负节奏预计较为迅速，市场存在一定补库空间，但受制于终端需求影响，开工率要回到前期高位仍有难度，未来重点关注政策调整及终端需求。

成本方面，鉴于海外天然气供应偏紧，冬季取暖油需求预期增加，而OPEC+增产节奏相对缓慢，油价有望延续偏强震荡，结合裂解价差处于低位的现状，PTA成本端支撑较强，关注未来油价走势及裂解价差修复情况。

综合来看，短期PTA供应显著提升，而下游聚酯及织机负荷低位，供需边际转弱有累库预期，但得益于成本端较强支撑，PTA下方调整空间受限，中期关注供给端弹性及成本波动，操作上逢低可滚动做多加工费。

风险提示：装置检修情况、宏观政策变化。

国信期货贺维