苹果：入库量偏低VS消费增长有限 期价高位震荡

　　方正中期研究院 侯芝芳

　　摘要：

　　10月份以来，苹果期货主力01合约呈现震荡偏强波动，10月份涨势较为明显，11月以高位震荡为主。新果的兑现情况依然是四季度苹果市场的主要影响因子，9月份主产区持续降雨，使得新果上市有所推迟，打破市场的丰产预期，叠加中秋节陕西延安地区以及国庆节山东部分地区都出现冰雹的推动，期价连连上涨。此时，市场担心的质量问题有所凸显，陕西地区果个偏小，山东地区果锈偏多，陕西以及山东地区优果率都远远不及预期，强化新果上市推迟的支撑，进一步带动期价上涨的持续性。此轮苹果期价的上行波动从中秋节后一直持续到10月26日，到达苹果2201合约上市以来的高点8548元/吨，利多情绪伴随着价格走高逐步释放，11月产区迎来入库量的兑现，入库量数据表现相对温和，对市场的刺激有限，市场缺乏新的利多提振的情况下，11月份期价进入高位震荡走势。

　　展望后市，当前苹果市场正处于供应端逻辑向消费端逻辑切换过程当中，消费端表现很有可能会对价格波动形成较大的影响，整体目前尚看不到能够让价格形成明显单边走势的因子，对于苹果05合约后期暂时维持7500-10000的区间预期。如果春节期间消费表现好于预期，将会继续收敛远月的供应偏紧预期，带动期价向区间上沿靠拢，反之如果春节期间消费差于预期的话，将会释放远月的供应偏紧预期，带动期价向区间下沿靠拢。

　　第一部分 市场行情总结

　　1.1 期货市场行情总结

　　10月份以来，苹果期货主力01合约呈现震荡偏强波动，10月份涨势较为明显，11月以高位震荡为主。新果的兑现情况依然是四季度苹果市场的主要影响因子，9月份主产区持续降雨，使得新果上市有所推迟，打破市场的丰产预期，叠加中秋节陕西延安地区以及国庆节山东部分地区都出现冰雹的推动，期价连连上涨。此时，市场担心的质量问题有所凸显，陕西地区果个偏小，山东地区果锈偏多，陕西以及山东地区优果率都远远不及预期，强化新果上市推迟的支撑，进一步带动期价上涨的持续性。此轮苹果期价的上行波动从中秋节后一直持续到10月26日，到达苹果2201合约上市以来的高点8548元/吨，利多情绪伴随着价格走高逐步释放，11月产区迎来入库量的兑现，入库量数据表现相对温和，对市场的刺激有限，市场缺乏新的利多提振的情况下，11月份期价进入高位震荡走势。

　　1.2 现货市场行情总结

　　10月份以来产区苹果价格呈现相对上涨波动。产区持续降雨，新果收获相比往年推迟，同时优果率远远不及预期，提振10月份新果收购价，进入11月份，虽然产量以及入库量有所落定，第一重利多情绪有所释放，但是新果优果率偏低的影响仍在，产区依然延续惜售情绪，整体价格延续相对上行。卓创咨讯的数据来看，11月底山东栖霞市场纸袋80以上一二级条红的市场成交平均价为3.2元/斤，相比9月底的2.6元/斤上涨0.6元/斤，涨幅为23.08%，11月底陕西洛川纸袋70以上半商品的市场成交平均价为3.1元/斤，相比9月底的3.05元/斤上涨0.05元/斤，涨幅为1.64%。

　　第二部分 苹果市场供应情况

　　11月份苹果市场将面临优果率低向入库量低传导的逻辑兑现。9月份开始苹果市场供应端的关注点就转向新果的收获情况，产区的持续降雨影响收获进度的同时，也增加了市场对于着色的担忧，此时又叠加部分地区遭遇冰雹的消息，优果率担忧进一步加剧，市场乐观情绪明显收敛，期价也表现出底部回升的态势。10月份市场主导逻辑依然是优果率兑现情况，随着产区全面收获的开始，优果率的问题也逐步显现，西部地区苹果个头小、硬度低，东部地区果锈多，商品率下滑态势明显，前期担忧逐步转化为现实，供应端不及预期为期价提供了最强支撑。进入11月份，随着收获的结束，供应端的逻辑也开始转向低优果率向入库量的传导程度，第三方机构的调研信息显示，今年入库量确实偏低，兑现市场预期，同时也奠定供应端相对低位的基调。

　　2.1 新季苹果调研信息汇总

　　10月份以来，多个资讯机构公布了对于今年新果收获情况的调研，内容涉及数量和质量两个方面。数量方面来看，10月调研结果与前期市场预估的山东小幅减产以及陕西小幅增产的方向是一致的，幅度略微有差异，果品流通协会预计山东苹果预计减产15%，陕西、山西、甘肃小幅增产，四川、云南苹果大幅增产；我的农产品(000061,股吧)网预计山东产区总产量为958.83万吨，同比减产8%左右，相比6月8日预估的减产12.37%有所收敛，陕西产区产量预估为1005.41万吨，同比增产4%左右，相比6月8日增产7.09%微幅下滑，全国苹果产量预估为4021.64万吨，同比增产1.60%，增产幅度较6月预估下滑。我的农产品网对于山东产区数量的修正主要基于两点，一是山东收获的果个偏大，二是后期调研反馈霜冻影响程度有所收敛；对于陕西产区数量的修正，同样基于两点，一是部分产区砍伐弃种情况高于前期，二是生长期天气扰动高于前期预估，包括部分地区持续低温阴雨、干旱以及冰雹等。质量方面来看，各个调研机构普遍认可商品率同比下滑，问题主要聚焦于三个方面，一是陕西地区果个偏小，二是果面问题突出，三是西部存储忧虑。具体来看，果品流通协会信息显示，陕西、山东、甘肃、山西优果率不高，次果占比较高；我的农产品网预估山东以及陕西地区的优果率同比下滑20%-30%，山东地区果面问题较多，包括果锈偏多以及亮度较差等，陕西地区同样存在果锈偏多以及亮度较差的果面问题，还有冰雹果的占比增加；卓创咨讯调研反馈西部地区果个偏小，具体数据表现，陕西北部地区80#以上苹果占比40%-50%，与正常年份相比减少10-15个百分点，山东地区80#以上果占比73.0%，其中85#以上大果占比33.9%，70#及70#以下苹果占比11.1%；此外，多数机构还提到了今年陕西地区雨水较大，可能会增加西部苹果的储存难度。

　　2.2冷库苹果入库情况

　　新果收获的推迟，使得新果入库节奏也慢于往年。10月份产区普遍反馈入库节奏明显慢于往年，增加了市场对于入库量的分歧，进入11月份，产区最终入库量逐步明朗，第三方咨询机构给的入库数据略低于2017年水平，但是要大幅高于2018年水平，实际入库数据并不像预期那么悲观，市场的持续推涨动力有所减弱，同时，相对偏低依然构成相对支撑，供应端的矛盾点趋于缓和。

　　全国新果最终入库量11月基本兑现。对照以往的数据来看，全国入库总量的落定都是在11月份，再结合当前的现货销售情况来看，今年入库总量落定时间跟往年的出入不会太大。目前我的农产品网和卓创资讯都给出了入库量的统计数据，我的农产品网预估全国苹果总入库量为815.29万吨左右，同比减少约332.48万吨左右，仅次于2018年大减产年份入库量，其中好货占比不到40%，60%以上为统货，少量三四级果入库；卓创资讯的数据来看，11月中旬产区入库进入尾声，11月11日，全国冷库库存量到达阶段性高点911万吨，同比2019年低20%，陕西冷库入库量为270万吨，山东冷库入库量为321万吨，目前产区以地面交易为主，少量库存交易，产区去库表现缓慢。近五年的入库量情况对比来看，2018年由于全国大幅减产，入库量最少为605万吨，2020年在产量良好和需求疲弱的背景下，入库量创历史新高1140万吨，今年入库量介于2016年与2017年之间，入库量的落定或也意味着优果率带来的第一阶段行情告一段落，入库兑现较为平缓，价格波动也趋于缓和。

　　第三部分 苹果市场需求情况

　　苹果消费市场表现平稳，相对变化有限。苹果消费端目前可监测指标有限，直接的监测指标为批发市场月度成交量与出口量，间接监测指标以产销区价格为主。10月份以来产销区价格表现平稳依然是消费端支撑的重要佐证，不过出口量以及批发市场成交量表现较缓或微幅削弱消费支撑力度。四季度依然是新果主要消费时节，尤其是春节消费的支撑，整体消费预期稳中偏强表现，消费端对期价有一定支撑。

　　3.1走货及出口情况

　　（一）批发市场成交情况。四季度柑桔类水果开始上市，在一定程度上抑制苹果的消费。据国家农产品市场监测，10月全国批发市场红富士月度成交量102148吨，环比减少10.34%，同比减少21.23%，11月全国批发市场红富士月度走货量106881.2吨，环比上月增加4.63%，同比减少16.31%。

　　（二）出口情况。苹果出口量表现良好，稳定消费情绪。海关总署数据显示， 9月、10月苹果的出口量分别为10万吨、11.38万吨，都处于近五年同期出口量的较高值区间。1-10月累计出口量为85.38万吨，同比增加6.73%，略低于五年均值87.4万吨。

　　3.2其他水果情况

　　10月份以来其他水果批发价稳中微幅上涨，市场相对变化有限。农业农村部的数据显示，11月26日哈密瓜的批发平均价为4.76元/公斤，较9月底的3.45元/公斤上涨1.31元/公斤，11月26日香蕉的批发平均价为5.65元/公斤，较9月底的4.96元/公斤上涨0.69元/公斤，11月26日鸭梨的批发平均价为4.63元/公斤，较9月底的4.54元/公斤上涨0.09元/公斤。

　　第四部分 苹果供需平衡表预测及解读

　　苹果作为生鲜品，呈现以产定销的市场特点，随着收获进入尾声，市场焦点转向商品率兑现以及消费节奏变化。产量端来看，市场基本认可新果产量微幅减产，我们参照我的农产品网4021.64万吨的预估值。需求端来看，整体水果市场供应充足，目前尚看不到明显影响苹果消费的因子，因此整体继续维持相对平稳的预估。综合来看，供需平衡表预估主要以总量为主，对商品率体现以及消费节奏的有限，当前的市场预估来看，商品率基本可以确定，下滑程度有待入库量进一步反馈，消费节奏这一块暂时以稳为主。

　　第五部分 套利机会分析

　　苹果1-5合约价差建议以逢高做空思路为主。苹果由于是鲜食品种，整体持续周期较短，因此对于月间套利主要考虑一个市场年度内的套利。统计数据来看，01合约与05合约价差目前处于历史中位水平，概率角度的驱动不明显。基本面角度来看，1合约与5月合约价格影响因素存在一定的差别，供应端主要体现为库存果的保质期的影响，部分客商反馈今年西部苹果雨水大、硬度低，不利于储存，因此储存角度来看，5月合约的支撑大于1月合约，需求端来看，1月合约存在春节的消费刺激，5月合约本身处于水果供应水平偏低的时期，同时也存在一定的节日刺激，消费端强弱差异暂时看不明显，基本面角度5月合约的支撑要强于1月合约。综合来看，基本面角度支撑价差缩小，因此操作方面建议关注逢高做空机会。

　　第六部分 观点总结及操作建议

　　供应方面：产量以及入库量有所落定，供应端的相对变化率下降。本年度苹果依然维持高产，奠定四季度供应充裕局面，而入库量处于近五年相对低位，收紧远月供应预期，供应端整体维持近月宽松，远月偏紧的局面，优果率的变化或对阶段性供应预期产生影响。

　　需求方面：春节期间的走货表现或对消费节奏产生一定的影响。苹果作为非必需品，节日期间的消费表现依然是其重要的监测指标，四季度以及一季度原本就是苹果的消费旺季，该阶段消费表现将对其全年消费节奏有着重要的影响，今年新冠疫情的扰动仍在，整体消费预期延续近五年的中位表现。

　　综合来看，当前市场的主要逻辑逐步由供应端向消费端切换，消费端表现很有可能会对价格波动形成较大的影响，整体目前尚看不到能够让价格形成明显单边走势的因子，对于苹果05合约后期暂时维持7500-10000的区间预期。如果春节期间消费表现好于预期，将会继续收敛远月的供应偏紧预期，带动期价向区间上沿靠拢，反之如果春节期间消费差于预期的话，将会释放远月的供应偏紧预期，带动期价向区间下沿靠拢。