玉米：上量增加压制走势 二次探底

第一部分 前言概要

11月玉米系期价先抑后扬，上半月主要由于东北地区普降大雪，导致高速路口关闭，物流明显受影响，加上油价上涨和运力紧张，物流紧张导致玉米外运受限，另外黑龙江疫情也影响玉米外运。上半月东北还没有大量上量，物流紧张又进一步限制了外运，这也导致华北惜售情绪难有明显好转，支撑华北现货走强。而玉米深加工企业库存持续下降且明显低于去年同期。近期淀粉企业受限电影响，供给有限带动淀粉期现货大幅上涨，淀粉企业加工利润丰厚，企业提价收购玉米提高开机动力十足，华北又因为减产及天气好转惜售情绪较浓厚，因此上半月玉米系继续冲高。不过时间来到下半月，以上因素逐步缓解，物流问题逐步好转，降雪之后升温造成坏粮风险也刺激农户卖粮，东北上量增加，华北在连续提价之后上量也增加，小麦价格也逐步走弱，淀粉库存累积价格走弱，这就导致下半月期现货价格共振回落。后期主要关注国内玉米上量情况，下游建库节奏，以及替代品特别是小麦等的价格。如果从小麦价格季节性来走势来看，小麦价格到达价格高点后将维持高位稳定，今年涨幅较快可能回调幅度会大些，不过后期山东小麦价格预计在2800-2900元/吨区间运行概率比较大，这样对应山东玉米合理价格区间在2700-2800元/吨，对应北港玉米价格合理区间在2600-2700元/吨，因此就小麦价格来看，后期玉米期价的运行区间预计在2600-2800元/吨左右。短期来说，上量增加及小麦价格走弱玉米期现货，期价将二次探底。

第二部分 基本面情况

一、11月初大雪影响东北上量，雪后上量明显增加

11月初寒潮实力强劲，6日下午，中央气象台发布了今年首个暴雪橙色预警。7-8日，寒潮将继续向南推进，华北及其以南地区将出现明显降温，局地降温可达16℃以上，强降雪区位于河北东部、内蒙古东部及东北地区，局地有大暴雪或特大暴雪，其中内蒙古东部、东北地区降雪持续至10日。7日华北东部及东北地区等地有强降雪出现，内蒙古东南部、河北东部、天津、山东西北部、辽宁中西部、吉林西部、黑龙江西南部等地的部分地区有大到暴雪，河北东部、山东西北部、内蒙古东南部、辽宁中西部、吉林西部等地局地有大暴雪或特大暴雪；上述部分地区新增积雪深度5~15厘米，局地可达20~40厘米以上。8日强降雪阵地将转移至东北地区，内蒙古东南部、辽宁中北部、吉林西部、黑龙江中西部等地的部分地区有暴雪到大暴雪、局地特大暴雪。上半月东北地区普降大雪，导致高速路口关闭，物流明显受影响，加上油价上涨和运力紧张，物流紧张导致玉米外运受限，另外黑龙江疫情也影响玉米外运。

目前东北天气对玉米上量的影响减弱，从季节性因素来看，东北气温下降，东北上冻也使得玉米进入上市高峰，北港到港量及下海量明显增加。黑龙江上冻最早，是目前新玉米上市的主力。从前的售粮进度来看，东北黑龙江和内蒙售粮进度和去年基本持平，吉林和辽宁售粮进度低于去年同期，华北也明显低于去年同期。前期华北因为上量不足导致华北与东北价差持续走高，后期随着上量增加，东北为留住粮源收购价持续走高，锁销华北与东北价差。而华北后期一方面取决于当地玉米上量情况，另一方面取决于当地小麦价格走势。总体而言，上量增加加上小麦价格走弱，短期现货仍将承压。

近两月玉米期货与小麦价格相关性明显增加，市场把小麦作为玉米期价锚定越发明显，如果从小麦价格季节性来走势来看，小麦价格到达价格高点后将维持高位稳定，今年涨幅较快可能回调幅度会大些，不过后期山东小麦价格预计在2800-2900元/吨区间运行概率比较大，这样对应山东玉米合理价格区间在2700-2800元/吨，对应北港玉米价格合理区间在2600-2700元/吨，因此就小麦价格来看，后期玉米期价的运行区间预计在2600-2800元/吨左右。

图1：全国强降雪落区预报图

数据来源：中央气象台、wind资讯

图2：11个主产区玉米累积收购量

数据来源：wind资讯

图3：黑龙江最高气温

数据来源：中央气象台、wind资讯

图4：长春高气温

数据来源：中央气象台、wind资讯

图5：东北玉米收购均价

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图6：山东玉米收购均价

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图7：潍坊-绥化玉米价差

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图8：广州-锦州玉米价差

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图9：小麦-玉米价差

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图10：小麦玉米价格

数据来源：wind资讯

二、畜禽饲料需求继续下滑，猪料增幅继续下滑

据农业农村部统计，10月份全国规模屠宰企业生猪屠宰量已经达到3023万头，同比增幅达111%，比9月份多了514万头。在供应增加幅度这么大的情况下价格上涨，说明消费拉动起了主要作用。据农业农村部监测，今年1-10月份，生猪养殖前5个月盈利，后5个月亏损，但上半年猪价较高，算总账每头出栏生猪平均盈利644元，高于正常年份200元左右的平均盈利。10月份全国能繁母猪存栏量4348万头，比4100万头的正常保有量多了6%。今年3月份以来，全国规模猪场每月新生仔猪数均在3000万头以上，并持续增长，这些仔猪育肥6个月就会长成肥猪出栏上市，预计今年四季度到明年一季度上市的肥猪同比还将明显增长，市场供应相对宽松的基本面没有变。因为八月、九月的仔猪出生量仍然较多，这样按照育肥6个月出栏的生产周期计算，春节后二三月份，可能会对猪价形成一定的打压，不排除价格再降到成本线之下。

据饲料工业协会数据显示，2021年10月，全国工业饲料总产量2520万吨，环比下降4.1%，同比增长0.2%。从品种看，猪饲料产量1091万吨，环比下降0.7%，同比增长8.8%；蛋禽饲料产量261万吨，环比下降0.5%，同比下降9.8%；肉禽饲料产量771万吨，环比增长0.5%，同比下降10.3%；水产饲料产量233万吨，环比下降31.4%，同比增长16.0%；反刍动物饲料产量129万吨，环比增长4.3%，同比增长4.6%。2021年1-10月，全国工业饲料总产量24360万吨，同比增长14.9%。其中，猪饲料产量10599万吨，同比增长49.5%；水产、反刍动物饲料产量分别为2200万吨、1169万吨，同比分别增长13.5%、12.3%；蛋禽、肉禽饲料产量分别为2621万吨、7466万吨，同比分别下降9.7%、5.7%。蛋禽料年底预计继续下滑且降幅预计扩大，年底猪价走弱也对蛋禽形成压制。年底猪料预计维持高位，但在去年高基数条件下，同比增幅预计下降。总体在生猪后期继续去产能情况下，预计饲料需求将逐步下降。

图11：全国工业饲料生产情况

数据来源：饲料工业协会

图12：猪料分月产量

数据来源：饲料工业协会

图13：蛋禽料分月产量

数据来源：饲料工业协会

图14：肉禽料分月产量

数据来源：饲料工业协会

图15：22省市平均猪价（元/公斤）

数据来源：wind资讯

图16：22省市仔猪平均价（元/头）

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图17：生猪自繁自养养殖利润（元/头）

数据来源：wind资讯

图18：外购仔猪养殖利润（元/头）

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图19：生猪存栏（万头）

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图20：能繁母猪存栏（元/公斤）

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三、淀粉开机快速恢复，库存逐步累积

截止11月末，全国玉米淀粉周度产量为33.91万吨，较前周增加1.58万吨，淀粉产量明显增加且已恢复到去年同期。开机率为67.78%；较前周回升3.17%，较11月初回升月11%。自9月份以来，淀粉企业开机一直维持低位，导致今年淀粉企业库存反季节性下降，淀粉现货价格明显走强。而从往年来看，一般四季度随着新玉米逐步上市，玉米价格相对便宜，淀粉企业加工利润好转，此阶段淀粉企业开机将逐步回升以赚取更多的利润。今年以来，陆续有部分企业停机，导致今年产能有部分下降，这就影响了利润较好时候供给的释放。不过目前由于玉米淀粉加工利润可观，企业开工率积极性提升。山西、安徽、河北等中小型企业陆续复产提高产量叠加山东、黑龙江两大新产能投放，玉米淀粉产量继续增加。截止11月末，玉米淀粉企业淀粉库存总量68.6万吨，月环比增幅5.31%，月环比增幅16.01%；年同比增幅17.41%。，玉米淀粉库存继续增加，目前玉米淀粉生产利润相对可观，企业开工积极性提高产量增加，导致玉米淀粉库存有所累积。另外华北地区受价格下跌及高位成交不畅影响，库存小幅增加；东北地区仍受物流影响发运不畅，出现累库现象。

图21：玉米淀粉企业开机率

数据来源：我的农产品(000061,股吧)网

图22：玉米淀粉企业库存

数据来源：我的农产品网

图23：山东淀粉企业库存

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图24：山东淀粉加工利润

数据来源：我的农产品网

图25：玉米15价差

数据来源：我的农产品网

图26：淀粉玉米01价差

数据来源：我的农产品网

就淀粉玉米价差来说，首先在玉米淀粉生产成本方面，随着政策面整顿大宗商品的过度炒作，动力煤等大宗商品价格明显回落，淀粉生产成本也将下降。其次，从淀粉供需面上来说，随着淀粉限电缓解加上部分产能的恢复，淀粉供应将逐步增加，淀粉价格将承压，而原料玉米成本在秋收压力考验之后也将逐步企稳走高，淀粉等深加工企业以及饲料养殖惬意提价收购建库，也将利好玉米需求。玉米需求提升，淀粉供应增加，玉米走势预计将强于淀粉。也即从成本端和供需面，淀粉玉米价差都有走缩的驱动。当前价差也处于历史高位区间，目前位置安全边际也较高，另外从季节性规律来看，也是支持价差持续缩小的，可以尝试介入淀粉玉米价差走缩的策略，走缩的空间取决于后期淀粉端供给释放的节奏和幅度。

第三部分 行情展望

玉米：

从季节性规律来看，11月下旬东北将逐步上冻，有利于脱粒上量，年底上量将增加，东北玉米外运预计逐步增加，供应将逐步变得充裕。目前主要关注国内玉米上量情况，下游建库节奏，以及替代品特别是小麦等的价格。如果从小麦价格季节性来走势来看，小麦价格到达价格高点后将维持高位稳定，今年涨幅较快可能回调幅度会大些，不过后期山东小麦价格预计在2800-2900元/吨区间运行概率比较大，这样对应山东玉米合理价格区间在2700-2800元/吨，对应北港玉米价格合理区间在2600-2700元/吨，因此就小麦价格来看，后期玉米期价的运行区间预计在2600-2800元/吨左右。短期来说，上量增加的预期将占据上风，小麦价格也持续走弱，期现货价格将震荡回落。

淀粉：

淀粉企业开机快速回升，库存增幅继续高于产量增加，库存持续累积，说明下游需求转弱，随着玉米供应增加以及影响开机的其它因素解除，淀粉开机预计继续回升，淀粉供应压力增加，叠加玉米价格回落，淀粉加工成本下降，淀粉回调压力较大。

【交易策略】：

1．单边：玉米上量增加，小麦价格走弱，淀粉开机回升库存累积，玉米及淀粉预计震荡回落。

2．套利：关注淀粉15反套及淀粉玉米01合约价差走缩。

3．期权：卖出C2201-C-2620。

银河期货 马幼元