供需两旺 豆粕偏强震荡

要点提示：

1．美豆单产意外下调，价格偏强震荡

2．美豆新作上市，出口、压榨需求好转

3．南美大豆出口进入尾声，新作播种进展顺利

4．大豆到港预期增加，供需两旺，豆粕库存处于低位

5．进入消费旺季，猪价企稳反弹

市场展望与投资策略：

USDA11月报告单产预估意外下调，报告发布后美豆价格出现反弹。随着美豆新作收割进入尾声，产量基本确定，未来国际大豆的交易重点或将集中在中国市场。近期中国盘面榨利回暖，油厂买船意愿增加，美豆出口虽低于去年同期，但已有所加速，其国内压榨需求也有好转，支撑美豆价格。不过南美大豆播种顺利，拉尼娜影响尚未显现，或将抢占美豆出口窗口，限制美豆上行空间。预计12月美豆将维持偏强震荡，继续关注美豆需求和南美天气。

国内大豆到港量预期增加，压榨量维持高位，大豆豆粕供应充足；下游生猪存栏继续恢复，四季度将迎来生猪供需两旺的局面，有利于提振饲料消费，玉米-小麦价差的反转，也将有利于豆粕消费的增加。当前豆粕库存处于低位，价格有所支撑。预计12月将维持偏强震荡走势。

风险点：南美产区天气；美豆新作出口；国内大豆到港；生猪出栏

一、行情回顾

USDA供需报告意外下调单产，导致库存增幅不及预期，加上随着新作上市，出口、压榨需求好转，11月初美豆价格偏强震荡。国内豆粕供需两旺，库存维持较低水平，盘面价格随美豆呈现震荡反弹走势，但考虑到近月到港增加，现货基差快速回落。

图表1：美豆单产意外下调，价格偏强震荡

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺

二、供需分析

1．国际大豆供需分析

1.1 USDA报告

11月供需报告中，美国农业部（USDA）意外将美国2021/22年度大豆单产预估下修0.3蒲/英亩至51.2蒲/英亩，最终产量预估下修2300万至44.25亿蒲。需求端，压榨预估保持在21.9亿蒲，因出口进度偏慢，出口下调4000万至20.5亿蒲。最终大豆结转库存预估由前月的3.2亿蒲继续增加至3.4亿蒲，但增幅低于市场平均预期。

全球方面，因种植面积下降，阿根廷的产量降低了150万吨，降至4950万吨。美国和阿根廷产量的下降导致2021/22年全球大豆产量减少110万吨，降至3.84亿吨。全球大豆出口量减少100万吨至1.721亿吨，其中阿根廷和美国的出口减少部分被巴西和印度的出口增加所抵消。由于出口减少，中国的进口量下调100万吨，减少到1亿吨。全球大豆库存减少80万吨，至1.038亿吨，也低于市场平均预期。

图表2：产量下调，全球大豆库存收紧

数据来源：华安期货投资咨询部；USDA

图表3：USDA下调美豆单产，库存增幅不及预期

数据来源：华安期货投资咨询部；USDA

总体来看，11月报告中性偏空。不过因为单产预估意外下调，报告发布后美豆价格出现反弹。随着美豆新作收割进入尾声，产量基本确定，未来国际大豆的交易重点或将集中在中国市场，本年度以来美豆出口销售整体不及去年同期，此次报告也对美豆出口和中国大豆进口预估做出了调整。

1.2 美国大豆供需

美豆新作收割工作已基本完成。截至11月14日当周，2021/22年度美豆收割进度92%，去年同期95%，五年均值92%。虽然11月供需报告下调产量预估，但预估数据仍高于上年同期，美豆供应前景仍趋于宽松。随着美豆新作收割上市，也逐渐进入出口旺季。截至11月11日当周，2021/22年度美豆累计销售3461万吨，低于去年同期4983万吨，但高于三年均值3128万吨，已完成USDA预估出口进度的62.03%；其中，对中国累计销售1885万吨，去年同期2755万吨，三年均值1204万吨。今年南美大豆播种较快，且新作预期继续增加，可能导致美国大豆出口窗口提前关闭，虽然中美关系在多轮谈判后趋于缓和，但如果中国政策性的采购大单缺席，美国大豆出口想要实现目标依然困难重重。

图表4：美豆新作上市，出口、压榨需求好转

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺

随着新豆上市，油厂的大豆供应改善。美国全国油籽加工商协会（NOPA）公布的数据显示，10月份的大豆压榨量为1.83993亿蒲，比9月份创下的三个月低点1.538亿蒲提高19.6%，也是历史第三月度压榨高点，但是比2020年10月份的历史最高纪录1.85245亿蒲减少0.7%。美国在权衡一项法案，允许基于豆油的航空燃料（SAF）获得税收抵免，抵免规定为每加仑1.25-1.75美元。如果法案得到通过，美国炼油商可能大规模利用豆油生产航空燃料。加上美国豆粕需求良好，都将提振其国内大豆压榨需求。

1.3 南美大豆供需

南美大豆播种进展顺利。根据巴西当地机构AgRural数据显示，截至11月18日，巴西2021/22年度大豆播种进度为86%，高于去年同期的81%。主产州马托格罗索州和南马托格罗索州的播种工作基本完成；南里奥格兰德州播种稍显迟滞，近期降雨缓解了该州的旱情，但墒情仍显不足。在高种植利润鼓舞下，巴西大豆播种面积有望同比继续增长。市场对于巴西新作大豆产量预期普遍乐观。巴西国家商品供应公司（CONAB）预测2021/22年度巴西大豆产量为1.42009亿吨，比上年的产量1.3732亿吨提高3.4%。

阿根廷大豆种植工作也在继续推进，阿根廷农业部11月月报称，2021/22年度大豆种植面积预估为1630万公顷，较去年的1660万公顷下降1.8%。目前作物播种进度偏慢。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，由于11月初天气干燥，阿根廷2021/22大豆种植完成28.6%，低于2020年的31.3%和5年平均水平31.5%。但接下来数天，核心产区有降雨预报，有望改善作物生长条件。

南美大豆产量不确定性因素依然存在，极端气候出现的可能性依然较高。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）称，拉尼娜已经到来，有90%的概率持续2021/22年度冬季，并有50%概率延续到2022年3-5月。一些气象机构预测12月份巴西南部地区降雨量低于平均值，这体现了拉尼娜现象的特征，并引发了对南部产区作物播种和生长的担忧。欧盟、GFS和加拿大模型一致认为，阿根廷和巴西南部将在未来两周内将进入干旱和升温期。这很有可能是此前预测的12-1月拉尼娜造成的干旱的开始。后期继续密切关注南美产区天气情况。

图表5：南美大豆出口进入尾声，新作播种进展顺利

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺

巴西头号产区马托格罗索州的大豆收获预计将在圣诞节前后开始，新季大豆可能会在1月下半月开始出口。近期雷亚尔汇率走软，也有助于推动巴西大豆出口。因此巴西农户积极出售剩余的2020/21年度大豆库存，使得11-1月巴西大豆在传统销售淡季意外出口大增。根据巴西谷物出口商协会（ANEC）预测显示，11月份巴西大豆出口量或为251万吨，远高于往年同期水平。如果11月超常的出口预期成为现实，那么1-11月份巴西大豆出口总量将达到8447万吨，创下历史新高。

小结：美豆新作收割进入尾声，USDA报告意外下调单产，产量前景基本确定。进入美豆需求旺季，近期中国盘面榨利回暖，油厂买船意愿增加，美豆出口虽低于去年同期，但已有所加速，其国内压榨需求也有好转，支撑美豆价格。不过南美大豆播种顺利，拉尼娜影响尚未显现，或将抢占美豆出口窗口，限制美豆上行空间。预计12月美豆将维持偏强震荡，继续关注美豆需求和南美天气。

2．国内豆粕供需分析

2.1 大豆到港及压榨

因压榨利润不佳抑制了需求，而艾达飓风限制了美国的出货量。海关数据显示，中国10月大豆进口量511万吨大豆，同比下降41.2%；1-10月累计进口大豆7908.3万吨，同比减少5%。不过随着近期榨利好转，油厂买船加速，11月后大豆到港预估数据均高于此前预期。据我的农产品(000061,股吧)网预测，11月进口大豆到港量预计为809万吨，12月进口大豆到港量预计为850万吨。未来两个月国内大豆供应将保持充足。

图表6：大豆到港预期增加，供需两旺，豆粕库存处于低位

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺(300033,股吧)；我的农产品网

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺；我的农产品网

近月大豆到港充裕，但因新冠疫情，卸船速度偏慢。而随着限电停机影响暂时结束，油厂压榨量连续数周维持在200万吨左右高位，油厂大豆库存不断下降。进入传统消费旺季，生猪价格回暖，猪料需求总体向好；鸡蛋供应偏低，价格高位运行，养殖户补栏意愿增强。前期饲料企业物理库存偏低，加上局部地区新冠疫情反复，饲料企业增加豆粕库存，短期支撑需求，近期豆粕成交、提货尚可，库存维持低位。截至11月19日一周，豆粕库存54.73万吨，较上周减少5.38万吨，减幅8.95%，同比去年减少37万吨，减幅39.06%。后期随着到港、压榨增加，豆粕库存或将回升。

2.2 养殖业及饲料消费

2021年下半年生猪市场来看，猪价整体呈现跌后反弹状态。三季度随生猪养殖持续深亏，养殖户盼涨无望，生猪产能优化速度加快，能繁母猪存栏从8月开始环比下降。生猪出栏均重也由年中高点快速下滑至123.0公斤左右，每头降幅达8公斤左右。进入四季度大猪产能加速出清，随10月份逆周期调控政策开启，猪肉收储成交超预期，业内推涨氛围浓厚。加之天气不断转冷，低价刺激，北方多地灌肠现象增多，需求利好带动，猪价逆势反弹。进入11月，寒潮继续发力，随温度大幅回落，腌腊活动陆续开启，市场大猪紧缺，肥猪价格“高挂”，养殖户压栏意愿再度回升。但前期猪肉价格过高，前期我国生猪的进口量远超往年同期，屠宰企业冻肉库存也在陆续抛售中。加之新冠疫情反复，终端囤货情绪增加，屠宰企业开工率提升，对需求可能有一定透支。供需双增，猪价或维持偏强震荡。

图表7：进入消费旺季，猪价企稳反弹

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺

数据来源：华安期货投资咨询部；同花顺

随着生猪产能消化。10月猪饲料产量1091万吨，环比下降0.7%，同比增长8.8%，1-10月总产量10599万吨，同比增长49.5%。10月全国工业饲料总产量2520万吨，环比下降4.1%，同比增长0.2%，主要因为水产料进入淡季，猪料、禽料产量也略有下降。

小结：国内大豆到港量预期增加，压榨量维持高位，大豆豆粕供应充足；下游生猪存栏继续恢复，四季度将迎来生猪供需两旺的局面，有利于提振饲料消费，玉米-小麦价差的反转，也将有利于豆粕消费的增加。当前豆粕库存处于低位，价格有所支撑。

三、市场展望与投资策略

美豆新作收割进入尾声，产量前景基本确定。进入美豆需求旺季，近期中国盘面榨利回暖，油厂买船意愿增加，美豆出口虽低于去年同期，但已有所加速，其国内压榨需求也有好转，支撑美豆价格。不过南美大豆播种顺利，拉尼娜影响尚未显现，或将抢占美豆出口窗口，限制美豆上行空间。预计12月美豆将维持偏强震荡，继续关注美豆需求和南美天气。

国内大豆到港量预期增加，压榨量维持高位，大豆豆粕供应充足；下游生猪存栏继续恢复，四季度将迎来生猪供需两旺的局面，有利于提振饲料消费，玉米-小麦价差的反转，也将有利于豆粕消费的增加。当前豆粕库存处于低位，价格有所支撑。预计12月将维持偏强震荡走势。

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