PTA成本需求双重走弱

综述

成本端方面，油价破位下行，PTA受成本端拖累明显。PX方面，石脑油价格相对比较坚挺，PXN价差位于较低水平，近期国内PX负荷有所抬升，预计后市PXN仍将承压，关注新增装置检修的情况。PTA方面，短期累库格局维持，随着加工费不断压缩，大厂装置检修意愿增加。聚酯方面，受库存压制，几家聚酯大厂自律减产，在实际产量基础上减产25%，市场心态较弱。终端方面，今年旺季表现不及预期，织造企业新订单接单表现惨淡，内需提前熄火，外需推迟释放。综上所述，PTA自身基本面疲软叠加成本走弱，反弹缺乏驱动，后市预计维持震荡偏弱为主。

第一部分 行情回顾

图1：WTI原油主连

资料来源：文华财经 大越期货整理

图2：ZC2201合约

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近期聚酯原料成本端的行情继续分化，油价高位快速回落，从11月以来，油价出现明显松动，目前盘面已经下破前期颈线位置，形成顶部形态，市场普遍认为四季度油市供需缺口幅度将会收窄，油价难以再度新高，近期变种病毒的因素更是令利空情绪迅速发酵。而煤低位盘整，煤价整体跌幅不大。

从价格来看，PTA与成本端关联性极高，尤其是低加工费的时代，今年每一轮PTA的上涨行情都会伴随着成本端的推动；而下跌过程中，PTA启动往往先于成本，这就是基本面疲软的一种表现。

第二部分 基本面分析

一、供需数据

1、PX累库放缓

图3：中国PX负荷

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图4：PX进口量

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图5：PX月度供需平衡表

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进入10月以来，部分PX装置由于故障与意外而导致停车，PX的供需情况有所好转，累库速度出现减缓的情况。从PX的负荷来看，今年下半年持续走低，但是产量在9月末10月初才真正出现回落。9月份以来，检修装置明显增加，其中浙石化的装置是市场非常关注的点，原本浙石化二期新装置受制于配额问题，一直维持低负荷运行，但在10月25日1200万吨进口原油配额发放之后，其负荷仍旧维持低位，使得市场预期一再推后，直到11月末，负荷才明显上升。

进口方面，国内PX进口的情况相对维持稳定，在近年来国内大型炼化一体化项目的投产挤压下，目前进口依赖度不足40%，今年的进口因素对于PX的供需情况影响较小。

2、PTA累库增加

图6：PTA月度供需平衡表

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今年PTA社会库存高位去化状态已经维持相当一段时间，进入8月以来，受到限电因素的影响，PTA供需两端呈现双弱的格局，随着后市限电逐渐放松，由于PTA行业能耗占比并不高，负荷迅速回升，且装置检修计划偏少，在终端需求持续疲软的背景下，累库格局持续维持。

二、供需格局及产业状态分析

1、石脑油裂解价差处于高位，PXN价差承压

图7：石脑油利润

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图8：PXN价差

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今年石脑油裂解价差是比较可观的，原因有两个方面，第一：上半年国内石脑油的进口相较去年明显减少。第二：石脑油与LPG互为替代关系，今年能源类商品价格中枢明显上移，LPG也不例外，这使得石脑油作为原料的经济性大幅提升。

石脑油价格高位直接令PXN雪上加霜，原本由于集中投产下极低的PXN水平再度走弱，低加工费下PX与油价的相关性大大增强，变相打通了PTA与油价的联系。随着国内PX负荷不断恢复，预计后市PXN将长期处于低位。

2、PTA出口表现亮眼，低加工费下装置检修预期显现

图9：PTA进出口

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图10：PTA内外盘加工差

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2021年我国已经转为PTA净出口国家。PTA的高出口是与内外盘加工费密切相关的。今年外盘加工差明显高于内盘加工差，经过三轮产能集中投放周期后，国内装置加工费大幅压缩，具备出口套利能力的企业纷纷寻找新的出路，这也是国内企业在低加工费下的另一种出路。但是从需求角度来看，出口的拉动作用仍然非常有限，仅为5%左右。

图11：PTA现货加工费（考虑醋酸）

资料来源：Wind 大越期货整理

图12：PTA现货加工费

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今年醋酸的价格奇高，导致在计算加工费的过程中不得不去考虑醋酸的成本，考虑醋酸以后，当下的加工费仅在300元/吨附近，该加工费对于大部分PTA企业来说都面临亏损的压力，少量新装置由于能耗和物耗偏低，可以保本。因此，今年PTA长停的装置增加，目前国内已经有831.5万吨装置处于长停状态，占总产能的12.6%。

10月末，市场上确定的检修计划寥寥，但随着近期加工费不断压缩，部分大厂的检修意愿逐渐显现，目前来看，12月亚东石化75万吨装置、英力士120万吨装置、福建百宏250万吨装置、恒力石化(600346)250万吨装置、逸盛石化225万吨装置都将面临检修。后市需要重点关注恒力与逸盛两家大厂的检修计划是否推迟。

3、PTA库存高位，下游采购积极性有限

图13：PTA库存结构

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图14：PTA现货基差

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9、10月份港口现货流通性紧张的局面相较前期大大缓解，由于10月下旬现货出现无风险套利的机会，导致社会库存与部分港口现货转移至交割库，缓解了现货抛货对于市场的冲击，现货市场流通性再次出现了一定程度的紧缩，但其余环节库存均处于较高水平，下游对于原料端的采购积极性有限。

三、下游市场分析

1、终端负反馈下聚酯工厂自律性减产

图15：聚酯负荷

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图16：江浙织机开机率

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图17：聚酯加权库存天数

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图18：聚酯产业链加权现金流

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受到前期限电放松影响，聚酯负荷不断回升，但终端需求无法支撑较高的聚酯开工，目前聚酯工厂库存已经处于较高水平，虽然测算即期现金流仍然处于高位，但实际难以有效兑现。受制于库存压力，主流涤丝大厂开始自律减产、检修，且自律性减产、检修尚未完全到位，主流涤丝工厂对涤丝有库存贬值预期，预计后市整体负荷将呈现高位回落。

2、旺季不及预期，新订单表现惨淡

图19：下游织造订单指数

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图20：江浙织造坯布库存

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今年旺季表现不及预期，织造企业新订单接单表现惨淡。随着能耗双控限产逐步放松，叠加原材料价格大跌，终端企业下单再度观望。内需市场今年12月下旬局部可能会提早放假，外需市场由于海运费及后整理费用降低，外单可能会推迟下单。因此终端市场表现将持续疲软。

第三部分 期货市场表现及技术面

PTA2201合约破位下行，关注无风险套利机会

图21：PTA2201合约

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图22：PTA1-5价差

资料来源：Wind 大越期货整理

近期TA2201合约破位下行，支撑位下移至前期缺口位置，关注4200附近的技术支撑位。随着近远月价格不断走弱，1-5价差的无风险套利空间逐渐打开，目前按照市场的价格，考虑各种成本之后的年化收益率仍略低于资金成本，若价差进一步走弱，后市可以关注买1抛5的机会。

第四部分 综述

成本端方面，油价破位下行，PTA受成本端拖累明显。PX方面，石脑油价格相对比较坚挺，PXN价差位于较低水平，近期国内PX负荷有所抬升，预计后市PXN仍将承压，关注新增装置检修的情况。PTA方面，短期累库格局维持，随着加工费不断压缩，大厂装置检修意愿增加。聚酯方面，受库存压制，几家聚酯大厂自律减产，在实际产量基础上减产25%，市场心态较弱。终端方面，今年旺季表现不及预期，织造企业新订单接单表现惨淡，内需提前熄火，外需推迟释放。综上所述，PTA自身基本面疲软叠加成本走弱，反弹缺乏驱动，后市预计维持震荡偏弱为主。

大越期货 单钧