汽车行业需求否极泰来 沪胶价格有望涨至18000元/吨

摘要

展望2022年，汽车市场尚有较大增长空间，生产制约因素将逐步缓解，轮胎配套发力叠加出口水平高位，天然橡胶需求释放依然可期；而天气影响不容小觑，产量恢复或继续受到极端气候条件的约束，进口疲软仍将一定程度上拖累供应增长，天然橡胶供需结构延续好转态势。

策略上，沪胶价格中枢有望继续抬升，长期价格底部基本显现，交易头寸以多头策略为主。节奏上，一季度国内产区停割加之库存水平低位将对沪胶价格产生较强支撑，而随着下半年芯片供应紧缺问题的解决，汽车消费进入传统旺季，沪胶价格大概率延续上行趋势，全年价格呈现V型走势，价格高点或将出现在四季度。空间上，考虑到2022年需求预期明显强于今年，而供应受制难有显著增量，全年价格高点有望高于今年高点水平，目标价位18000元/吨至18500元/吨。

第一部分：回顾

沪胶价格大起大落，波动放大、持仓增加

纵观2021年，沪胶走势可谓跌宕起伏，价格高点及波动率峰值均出现在一季度后半程，而后折戟沉沙，价格波动陷入颓势；但随着四季度下游需求预期的提振，以及海外进口橡胶到港的持续疲软，价格走势稳中抬升，沪胶指数再度上行。

梳理沪胶指数过往十年的季度表现，2011年的高点过后，橡胶价格进入了长达六年的下行趋势，而后虽有气候变动等因素推动价格短期上行，但产业周期牢牢地将价格波动压制在底部区间。现如今，考虑到种植面积高峰或将于2021年至2022年期间到来，种植周期拐点即将显现，沪胶价格中枢有望从底部区间逐步上移。另外，今年以来沪胶期货持仓水平亦有显著增长，沪胶指数持仓量逼近过往峰值，市场参与热度得到提升。

第二部分：需求

汽车产销有较大增长空间，需求释放或将可期

2021年一季度，汽车市场延续疫情之后复苏态势，产量数据表现可观；但进入二季度后，全球芯片供应紧张问题开始显现，汽车月度产量受制于此不断萎缩。时至年末，汽车芯片紧缺一事传来捷报，汽车单月产量快速恢复，且全年产量总数有望结束四年来的下降趋势，实现年度产量的正增长，全年增速预计超过3%。

空间测算：拥有量与经济水平高度相关，汽车市场增长空间广阔

国内汽车行业经过数十载的发展，全国汽车拥有量从2000年初的1609万辆增加至2020年末的2.73亿辆，年均复合增速高达15.22%。人口车辆密度也由彼时的13辆/千人上升至194辆/千人，汽车拥有水平实现了质的飞跃。

由于汽车市场的发展离不开经济水平的提升，故人口车辆密度与人均GDP之间有着十分密切的联系，即随着人均GDP的上升，人均汽车拥有量势必得到相应提高。对比当前全球主要国家人均汽车拥有量及人均GDP亦能验证以上观点，经济发展与汽车拥有量之间存在着较强的正相关关系。

以日本为例，战后经济恢复阶段其人均GDP尚且不足500美元，人口车辆密度仅为15辆/千人；然而，作为亚洲第一个踏上工业化道路的国家，日本经济二十年间的长足进步使其人均GDP于80年代初即迈入万元关口，人均汽车拥有量也快速增加至337辆/千人；其后，受制于经济增长失速，人口车辆密度上行斜率有所放缓，时至今日日本人均汽车拥有量624辆/千人，处于发达国家中等水平。对比而言，中国经济当前依然保持着较高的增速，人均汽车拥有量对应处于快速增长时期，汽车市场发展空间不可估量。另外，从持证人口比例数据亦能窥得端倪，日本持证人口比例长期稳定在60%之上，国内持证人数占比与其尚有较大差距，持证人口的增加也能旁侧刺激人均汽车拥有量的上升。

从地域的角度而言，国内省份间人口车辆密度及路网车辆密度差异显著。虽然华北地区、华东地区及华南地区人口长期呈现净流入状态，但其人口车辆密度却增长得更为明显。究其原因，经济发展的区域性差别占据主要缘由，更加良好的经济水平及更加活跃的经济活动带来更高的人口车辆密度。相反地，相对狭小的地理面积使得东部分布沿海省份公路里程上限较低，造成其路网车辆密度增速较快，这或许将束缚当地汽车拥有量的进一步增加。

综上所述，中国汽车拥有量将受益于经济发展的红利而上升空间广阔，虽然地域差异仍将维持，但总体增长依然令人憧憬。因此，以1985年至2020年的人均GDP与人口车辆密度为样本进行回归分析可知，回归模型能较好地解释两者关系。参照国际货币基金组织对中国2021年至2026年的宏观经济预测数据，可以估计出2026年人口车辆密度将大概率处于262辆/千人至299辆/千人，对应国内汽车拥有量突破4亿辆，年均复合增长率6.17%。

驱动验证：制约因素缓解，市场需求即将释放

虽然配备全钢胎的货车对橡胶需求的拉动作用显著，但占据汽车产量比例近八成的乘用车市场亦不可忽略。

众所周知，今年二季度来以来汽车市场因芯片紧缺而受到重创，乘用车产量自9月开始虽因季节性修复而录得环比增长，但同比增速依然处于负值区间。11月之后，中国汽车工业协会宣称芯片供给情况开始缓解，制约因素因而逐步走弱。

实际上，通过观察乘用车月度产销差值即能探得一二，随着乘用车市场的边际复苏，产量数据率先实现增长，11月产销差值创下近年新高，且轿车产量同比增速已然转正，意味着供应端的限制有所瓦解，而此前受抑制的需求也将开始得到释放。因此，结合前文所述模型，预计2021年汽车产量超过2600万辆，同比增长3.3%，2022年汽车产量可达2730万辆，同比增长5.0%。

轮胎市场：配套传导逐步打开，出口消费撑起半壁江山

如上所述，汽车市场增长空间充足且驱动可期，轮胎配套消费因而具备一定潜力，需求传导或将达成。

11月半钢胎及全钢胎月度产量均恢复至历年同期均值上方，而半钢胎开工率更是进一步走强，开工意愿得到提振。纵观2021年前11个月，半钢胎产量4.46亿条，接近2020年全年数据，预计2021年半钢胎年度产量4.86亿条，结束连续三年以来的下滑态势，同比增速达8.8%；全钢胎年度产量1.32亿条，产量数值创下近年高峰。

值得一提的是，轮胎出口市场是今年的绝对亮点。全球汽车产量虽不同程度受到疫情压制而有所下滑，但轮胎产业受挫更甚，因而刺激了国内轮胎出口的逆势增长。2021年全年轮胎月度出口量均创下历史同期最高记录，且单胎出口金额由26.3美元上涨至30.1美元，销售价格的抬升亦能继续增进轮胎出口意愿的走强。而反观全球疫情发展反复难测，国内良好管控模式下出口水平将维持乐观。

另外，作为行业的代表企业，申万上市公司行业指数能较好地反应产业盈利预期及价格水平。轮胎行业指数自三季度初触底以来已反弹超过25%，彰显市场信心的增强；而其上游原料中，炭黑价格的上涨幅度明显高于橡胶，使得轮胎企业对往后橡胶价格的上行相对其他生产原材料而言存在一定容忍程度。因而，综合考虑汽车市场及轮胎市场的需求支撑，终端景气度的回暖将逐步传导至原料橡胶，天然橡胶需求释放可期。

第三部分：供应

进口疲软拖累橡胶供应，天气影响不容忽视

国内供应：两大产区放量充裕，进口萎靡拖累供给

2021年，国内产区开割顺利；期间，罕见双台风来袭虽短期扰动原料生产，但全年产出走势波澜不惊，年度产量或约80万吨，产量水平恢复正常。但是，进口市场成为制约国内供应的始作俑者；自5月之后，国内天然橡胶月度进口量始终低于近年均值，11月进口量更是创下历史新低，海外产区旺季预期逐步落空，国内整体供应受到拖累。

反观国内原料市场，开割之后云南胶水及胶块价格即处于历史同期绝对高位，且全年价格走势基本维持在2018年以来的3/4分位水平之上，全年原料收购均价相较往年几乎高出2000元/吨至2500元/吨不等。原料市场的强势对天然橡胶的成本支撑起到了举足轻重的作用，原料价格的居高不下也彰显了国内橡胶实际供应情况并非十分充足。

海外产区：ANRPC产量处于恢复阶段，各国产区分化严重

就ANRPC而言，11月单月产量录得历年同期最高记录，但二季度及三季度多数时间的月度产出均位于2016年至今的均值下方，ANRPC整体产量恢复不尽如人意。且2021年前11个月，ANRPC天然橡胶累计产量1054万吨，同比增长虽高达6.3%，但相较物候条件正常年份的同期累计产量，诸如2019年及2018年，则分别减少21万吨及66万吨，同比跌幅为2.0%及5.9%。因而，2021年全球天然橡胶产量虽处于恢复阶段，但气候扰动因素并未完全散退，加之疫情数度肆虐东南亚各国，产量增长的可持续性尚且不高。

梳理我国天然橡胶进口来源，泰国、印度尼西亚、马来西亚及越南为我国天然橡胶海外供应的主要产地，而纵览各地的生产状况可以发现，2021年不同国家的橡胶产出环境大相径庭。

泰国作为历来我国天然橡胶进口的第一大来源地，其生产产出将一定程度上左右我国橡胶供应水平的高低，且泰国混合橡胶长久以来皆是国内下游轮胎生产企业使用胶种的不二选择。2021年前11个月，泰国天然橡胶产量阶段性复苏，产出水平高于2020年，但与2019年基本持平，且显著低于2018年同期累计产量。泰国原料市场则表现强劲，上半年胶水价格屡屡创下历史新高，且旺季来临亦未能迫使原料价格回归历年均值区间，当地原料供应现状已然打破季节性割胶放量预期。

印度尼西亚及马来西亚状况类似，2021年整体产量恢复力度不比泰国，且产出水平远不及其自身正常年份。印度尼西亚传统旺季产量下滑明显，开割面积减少导致当地产出逐年下滑；马来西亚则缘由棕榈树替代种植，使得其早早退出了传统橡胶生产三国的地位，且其产业链分工也更多由原料生产转变为加工贸易。越南是近年东南亚天然橡胶生产的新星之国，但其生产环境尚不稳定，产量增长虽有潜力但难以充足释放。

天气预期：气候波动不可小觑，供应端存在不确定因素

总结我国及ANRPC其余国家产区生产现状，天然橡胶供应恢复仿佛心有余而力不足。究其原因，近年气候活动的变化莫测是其主要推手，橡胶原料产出受到天气状况的影响不容忽视，而2020年至今，不足两年的时间内，厄尔尼诺及拉尼娜事件的发生次数便高达三次，极端天气频发对橡胶树生长及割胶均会造成不利影响。

根据美国国家海洋和大气管理局及中国国家气候中心的海域划分，太平洋(601099)关键区域被划分为Nino1+2、Nino3、Nino4和Nino3.4区，而我国常用的NinoZ区则是将前述几个海域按照其所对应的面积加权平均得到的，使得NinoZ区海温指数更具全局性。

通过观测各区海温指数的变化及ENSO统计模型的预测值可以估计厄尔尼诺事件或拉尼娜事件发生的时间及强度。当前Nino3.4区海温指数及NinoZ区海温指数均显示新一轮拉尼娜事件已于今年10月发生，而Nino3.4区海温指数表现更强则意味着此次拉尼娜事件对东南亚地区的影响或将高于南美洲。另外，近月SOI指数连续处于正值高位亦能验证极端天气发生概率的上升，物候条件走差势必影响天然橡胶的生产供应。

具体来看，根据泰国气象局的季度预测，作为天然橡胶主要产地的南部地区，其12月至1月降雨量将大幅高于历史均值，使得本就处于雨季时期的洪涝灾害发生概率被迫抬升，橡胶原料供应或继续受阻。而国内产区状况存在分化，据中国气象局发布的气候变化蓝皮书显示，当前极端天气气候事件的风险进一步加剧，海南及云南地区降水的区域差异及年度差异正呈现分化态势，物候状况的波动对正常割胶作业的不利影响或会凸显。因而，天气因素依然是天然橡胶供应端最大的不确定性变量，而当前数据亦显示气候条件对橡胶原料生产的压制情况难有显著缓解。

第四部分：展望

港口去库验证供需好转，长期价格底部得到夯实

综上所述，天然橡胶供需结构维持好转预期，橡胶库存趋势变动及结构变化即能验证以上观点。青岛橡胶港口库存自去年年末以来持续处于去库阶段，库存水平由高点85万吨降至当前30万吨，降库幅度近65%；而沪胶库存期货尚未从2020年的极低仓单影响中完全恢复，全年仓单基本维持在历史同期最低水平，库存端由对价格的压制作用转为支撑作用。

展望2022年，汽车市场尚有较大增长空间，生产制约因素将逐步缓解，轮胎配套发力叠加出口水平高位，天然橡胶需求释放依然可期；而天气影响不容小觑，产量恢复或继续受到极端气候条件的约束，进口疲软仍将一定程度上拖累供应增长，天然橡胶供需结构延续好转态势。

策略上，沪胶价格中枢有望继续抬升，长期价格底部基本显现，交易头寸以多头策略为主。节奏上，一季度国内产区停割加之库存水平低位将对沪胶价格产生较强支撑，而随着下半年芯片供应紧缺问题的解决，汽车消费进入传统旺季，沪胶价格大概率延续上行趋势，全年价格呈现V型走势，价格高点或将出现在四季度。空间上，考虑到2022年需求预期明显强于今年，而供应受制难有显著增量，全年价格高点有望高于今年高点水平，目标价位18000元/吨至18500元/吨。