预期美股先涨后跌，期权更适合大波动行情？

　　美国时间12月29日收盘，道琼斯指数连续6天收阳，标普500指数、纳斯达克指数高位徘徊，屡创新高的美股还能否持续上涨？本文将尝试从历史经验、宏观经济以及指数成份股基本面等方面分析当前的美股走势。

　　不必担忧股票大规模抛售

　　当前美国通胀预期升温、就业市场持续向好并且美联储货币政策趋于紧缩，与2018年的环境较为相似。

　　彼时，就业市场已经不能成为牵制美联储货币政策的理由，为了抑制通胀，美联储在当年一季度、二季度各加息一次，四季度加息两次，美股大幅回调，其中标普500指数回调幅度已经接近20%，即联邦基准利率发生变化，机会成本升高，相对稳健的投资者会将一部分资金从权益市场撤离。

　　而在美联储正式加息之前以及试探性加息阶段，对美股的压力有限。当下，距离美联储加息可能还有一个季度的时间，对真实的流动性不必过度担忧，未来一段时间，大规模资金流出的现象可能不会发生，资金流入美股主要成份股的趋势不会改变。

　　摩根大通策略师表示，没有理由担心使今年美国股市迭创新高的涨势将很快结束。事实上，更多的投资者可能很快就会加入。鉴于投资者仓位已经很低、回购股份创历史新高、有限的系统性风险以及正向的1月份季节性因素，目前并不具备大规模抛售股票的条件。

　　高通胀环境压制成长股

　　月初美国劳工部公布的数据显示，美国11月CPI同比上涨6.8%，为1982年6月以来的最大年度涨幅。流动性边际继续宽松的基础已经不存在，通胀对美股不同指数的产生的影响也会有差异。

　　从近期三大指数的表现可以看出，纳斯达克指数表现最弱，标普500指数次之，道琼斯指数最强。我们认为，这主要源于指数成份股的差异，亚马逊、谷歌、苹果、英特尔、特斯拉等成长股占据纳斯达克指数主要权重，这些股票在标普500指数中权重有所下降，而道琼斯指数权重股中成长股占比更少。

　　按照过往经验，虽然高通胀阶段流动性往往不会紧缺，但由于市场对紧缩和加息的担忧，利率预期及实际利率通常会上升，久期较长、高估值较高的成长股一般都会受到一定的压制，受益于真实通胀的传统行业往往会有不错的表现。因此，道琼斯指数最强势。

　　关注做空波动率的机会

　　美国通胀居高不下，12月美联储议息会议上宣布加速taper，美联储点阵图显示，2022年美联储将加快加息节奏，但一季度至多试探性加息。我们认为，展望明年全年，美股会呈现先涨后跌的情况，但一季度应当还会保持强势上涨，VIX也会震荡走低。投资者可关注芝商所的E-mini标准普尔500指数期权合约做空波动率的机会。芝商所的股指期权产品针对各基准指数，提供全天候流动性，以及广泛的产品选择，让投资者执行各种交易策略，而且与相关期货合约还享有潜在保证金抵消优惠，变相提高成本效益。

　　特别的是，E-mini标准普尔500指数期权交易在第四季度势头强劲，其中非美国时段交易量也出现上升的势头。根据芝商所的数据，第四季度日均交易量近940,000张合约，比第三季度增长33%。在11月26日的非美国时段交易量更超过500,000张合约（看下图），表明越来越多亚洲投资者也开始参与期权交易。

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