甲醇产业步入成熟期 新能源领域或存潜力

主要结论：

国内产能增速放缓，开工高位回落。2021年中国甲醇总产能超过一亿万吨，年产能增速约为10%。2021年甲醇装置开工率延续高位水平，年总产量接近6900万吨，全国平均开工率约七成，月均产量560万吨左右，较2020年涨幅9.7%。煤制甲醇占到国内甲醇产能的超7成，产区煤制甲醇自5月起现金流击穿成本线，至年底仍处于亏损状态，同时部分主产区还受到能耗双控政策的影响，国内供应部分收缩。2022年投产计划放缓，固有新增约120万吨，加上延后的新增装置，2022年预计全年新增甲醇装置在470万吨左右，理论增速约4.6%。国内产能稳步扩张，但增速逐渐放缓。

进口量环比缩减，转口贸易增多，港口累库不及往年。2021年中国甲醇进口量预计约1100万吨，环比2020年跌幅14%，月均进口量90万吨左右，远低于20年108万吨的水平。这主要是由于2021年我国进口价格一直处于全球价格较低水平，不过仍然维持顺挂，全年进口平均利润150元/吨左右，较2020年平均进口利润下滑14%。转口东南亚窗口大部分时间打开，且转口利润远高于往年。国外供应商可流通资源优先去往高价区域，国内进口商也会选择转口获利。2021年中国甲醇出口量预计将突破40万吨，同比增加230%。

烯烃利润压缩严重，2022年新增产能有限。下游格局逐渐形成新常态，关注甲醇在新能源领域发展潜力。2021年甲醇制烯烃亏损严重，沿海外采装置年平均利润-350元/吨，较2020年大幅下滑。2022年甲醇制烯烃新增产能投产计划有限，投产可能性较大的产能合计仅有100万吨/年的增量，带来的甲醇月均需求增量预计在25万吨左右。甲醇制烯烃产业进入成熟期，且受到政策面影响，煤化工作为高能耗产业，投产进程明显放缓。另一方面，新能源领域受国家政策指引，发展增速明显，尤其是随着光伏、锂电池及可降解塑料的推广使用，DMF、BDO、有机硅等开工率高于往年同期，这些传统下游产品的新增产能值得关注。

整体来看，随着国内上游动力煤逐步企稳，下游MTO利润略有修复、开工逐步增多，同时在天然气紧张的背景下，进口有缩量预期，甲醇2600元/吨下方空间有限。2022年整体来看，甲醇基本面支撑仍在，价格或维持震荡格局。操作建议：单边波段思路，跨期1-5正套、5-9反套，跨品种做空烯烃利润为主。

一、2021年行情回顾

2021年甲醇价格整体呈现冲高回落走势。1-10月甲醇价格重心不断上移，并于10月中旬创下甲醇期货上市以来最高价格，期货主力合约最高行至4235元/吨。10月中旬煤炭受政策严控价格迅速下跌，甲醇跟随煤化工板块迅速回落，11月价格逐渐企稳，至年底维持震荡修复走势。

第一阶段，年初至10月中旬，表现为价格的重心上移，主力合约从年初2405元/吨起，连续突破最高冲至4235元/吨，达到近十年来最高点。这个阶段上涨最主要逻辑在于，一方面受宏观预期向好以及原油上行等市场氛围影响，价格持续反弹进入上行通道。另一方面，从产业角度来看，作为甲醇生产原料的煤炭与天然气双重成本提振，以及由于原料上涨和能耗双控政策带来的检修增多、供应收缩带来的价格支撑。同时，三季度淡季累库远不及往年，港口甲醇库存累积缓慢，对期货价格也有一定的提振作用。

第二阶段，随着甲醇价格的不断冲高，甲醇下游装置在高成本压力下检修增多，上行动力不足。随后在10月中旬，原料煤炭价格受政策影响急速下跌，甲醇成本支撑不在，期货价格迅速回落，期货主力合约20日均线回到2700元/吨一线震荡运行。

现货端1-10月同样价格全面上涨，10月中旬价格到达年内最高点，港口现货价格突破4000元/吨，内地受供应缩减影响价格一度接近4200元/吨。截止11月底，内蒙市场价格回落至2400元/吨左右，年涨幅约17%；太仓现货价格跌至2800元/吨左右，年涨幅约13%。

图：甲醇期货价格走势（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇各地现货价格走势（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

基差方面，2021年基差大多维持在小幅升水状态，内地基差受供应缩减影响，略强于港口基差。港口累库不及往年，库存压力不大，截止11月底港口现货升水100元/吨左右，较年初走强了40元/吨；内地由于停产情况增多，厂家库存一直未有明显累积，现货价格较为强势，基差较年初也有所走强。

区域间套利方面，产销区倒流窗口部分打开。由于沿海下游工厂库存偏高，而内地需求稳固，9-10月一度出现江苏倒流山东、河南和安徽等地情况。

图：甲醇期现基差走势（单位：元/吨）

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图：甲醇港口、内地基差（单位：元/吨）

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图：甲醇产销区价差（单位：元/吨）

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图：甲醇倒流窗口（单位：元/吨）

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国际市场方面，2021年国际供应恢复缓慢，且受到天气、原料价格上涨等因素影响，1-10月国际甲醇价格重心不断抬升。再遇到事件型引爆点，欧洲恶劣天气导致天然气供应紧缩，欧洲甲醇停车检修装置产能扩大，甲醇开工率仅剩一半。9月初美国巴拿马运河运输不畅、天气飓风等影响，美国以及南美洲货源外流受阻，并推迟了亚洲部分长约交付时间。同时中东、东南亚装置不同程度降负或者停车检修，亚洲整体可售货源异常紧张。9月下旬至10月中旬，全球甲醇价格达到年内最高，CFR中国价格480美元/吨，CFR东南亚价格540美元/吨，FOB美国价格在520美元/吨左右。随着外盘装置部分恢复，价格理性回调。截止11月底底，FOB美国海湾价格接近430美元/吨，年涨幅10%；CFR东南亚价格接近450美元/吨，年涨幅20%；CFR中国主港价格突破330美元/吨，年涨幅7%。

图：甲醇外盘价格走势（单位：美元/吨）

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图：甲醇内外价差走势（单位：美元/吨）

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二、2022年甲醇供需情况分析

1．国内产能增速放缓，开工高位回落

2021年中国甲醇总产能超过一亿万吨，年产能增速约为10%。其中从工艺来看，煤制甲醇产能占比持续提升至77.6%，主要集中于西北地区；天然气制甲醇占比为10.5%，主要分布在西北和西南地区；焦炉气制甲醇占比为11.5%，主要分布在华北和西北地区。从地区分布来看，西北地区为我国的主产区，产能占比约35%，其次是华北和华东区域，分别占全国产能29%和18%左右，产业集中程度相对较高。

图：甲醇年度产能（单位：万吨）

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇月度产量（单位：万吨）

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图：甲醇产能区域分布（单位：%）

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图：甲醇工艺占比（单位：%）

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2021年甲醇装置开工率延续高位水平，年总产量接近6900万吨，全国平均开工率约七成，月均产量560万吨左右，较2020年涨幅9.7%。

1-8月全国甲醇装置高负荷运行，开工维持在70%-76%区间运行，处于近五年来高位上沿。从煤炭价格对甲醇的传导来看，由于煤制甲醇占到国内甲醇产能的超7成，煤炭是国内甲醇生产的最主要原料，区别于国外甲醇90%以上来自于天然气，煤炭价格是影响我国甲醇生产成本的最主要因素。1-10月国内煤炭价格大幅上涨，秦皇岛5500动力煤现货最高接近2600元/吨左右，鄂尔多斯(600295)坑口价格也一度超过1500元/吨。产区煤制甲醇自5月起现金流击穿成本线，至年底仍处于亏损状态，装置检修逐渐增多。同时部分主产区还受到能耗双控政策的影响，内蒙古、陕西、宁夏等地陆续有展开能耗双控举措。煤炭紧缺、煤价高企、煤制甲醇利润下滑影响有所显现，国内供应部分收缩。截止11月底全国甲醇装置开工负荷在65%左右，西北地区的开工负荷在77%左右。

分装置来看，煤制装置年均开工率约75%，较2020年提升2个百分点，煤化工受政策影响较大，运行较往年波动较大，1-8月开工维持近五年来高位上沿，9月起煤制开工迅速下滑。天然气制装置年均开工率约48%，较2020年提升3个百分点，运行规律与往年相比变化不大，主要受季节性影响。

图：甲醇装置开工率（单位：%）

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图：甲醇西北开工率（单位：%）

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图：甲醇代表企业库存（单位：万吨）

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图：西北库存比价

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图：天然气制甲醇开工率（单位：%）

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图：煤制甲醇开工率（单位：%）

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2021年计划投产超过900万吨产能，截止年末实际投放约550万吨，年增速5.6%。2022年投产计划放缓，固有新增约120万吨，加上延后的新增装置，2022年预计全年新增甲醇装置在470万吨左右，理论增速约4.6%。从地区来看，新增产能仍然集中在西北地区，煤制占比70%。考虑到化工企业投产多有延迟，因此综合两年平均增速来看2021年两年均增速在8.5%，2022年两年均增速预计约5%，国内产能稳步扩张，但增速逐渐放缓。

图：甲醇新增产能（单位：万吨）

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图：甲醇新增产能工艺占比（单位：%）

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表：甲醇新增装置投产计划（单位：万吨/年）

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2．进口量环比缩减，转口贸易增多，港口累库不及往年

2021年中国甲醇进口量有所收缩，全年进口量预计约1100万吨，环比2020年跌幅14%，月均进口量90万吨左右，远低于20年108万吨的水平。这主要是由于2021年我国进口价格一直处于全球价格较低水平，不过仍然维持顺挂，全年进口平均利润150元/吨左右，较2020年平均进口利润下滑14%。转口东南亚窗口大部分时间打开，且转口利润远高于往年。国外供应商可流通资源优先去往高价区域，国内进口商也会选择转口获利。2021年中国甲醇出口量预计将突破40万吨，同比增加230%。

进口来源国方面变化不大，进口货源仍然主要来自中东、南美等区域。从进口货源流向来看，华东是我国主要进口流入区域，主要流向下游MTO工厂。

图：甲醇年进口量（单位：万吨）

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图：甲醇进口季节性（单位：万吨）

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图：甲醇进口利润（单位：元）

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图：中国转口利润（单位：美元）

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图：甲醇进口来源国（单位：万吨）

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图：伊朗货源占比（单位：%）

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2021年中国港口甲醇库存均值90万吨，较2020年库存水平大幅下降22%，沿海整体压力不大。累库不及往年，一方面是由于进口量的收缩，另一方面也反应了国内需求的强劲和市场交投气氛的好转。同时，区域间改港的进口船货明显增多，部分进口船货直接进入保税罐中，减少了港口可流通货源的释放。三季度起，沿海外采甲醇的烯烃装置降负或停车，港口库存迅速累积，再次突破100万吨。截止11月底沿海甲醇库存92万吨，仍比同期库存水平减少20%左右，可流通货源23万吨左右，沿海压力仍未有明显累积。

内地库存方面，西北代表企业库存较2020年降幅25%。受能耗双控政策影响，甲醇企业严格控制开工负荷，往年超负荷生产情况不再，并且部分一体化装置烯烃重启，甲醇外采，上游生产企业库存维持低位区间，对内地价格形成支撑。

图：甲醇沿海库存（单位：万吨）

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图：甲醇库存季节性（单位：万吨）

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图：沿海甲醇库存变动（单位：万吨）

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图：华东甲醇库存比价

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后市来看，由于年底气头装置固有检修增多，且在天然气紧张的背景下，冬季限气政策或许更为严格，全球供应有缩减预期，2022年一季度进口难有增量。

3．产业链利润

甲醇作为中间工业品的特性决定了其价格上有顶下有底，价格底部受到国内煤制生产成本的支持，顶部受到下游烯烃利润的制约。2021年甲醇产业链上下游利润均大幅收缩，截止11月底，甲醇理论运行底部2680元/吨，理论运行顶部2600元/吨，整体理论运行区间举步维艰。且受煤炭政策的影响，生产企业开工并不仅是受到利润的影响，因此下半年理论边界线略有失效。

图：甲醇价格运行区间（单位：元/吨）

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3.1 国际原料天然气再创新高，进口甲醇成本大幅抬升

国际甲醇生产装置以天然气为主要原料，2021年国际天然气价格大幅上涨，1-10月价格重心不断抬升，10月一度突破6美元/MMBtu左右。四季度略有回调，11月底回落至5美元/MMBtu，仍处于近年来高位水平。天然气作为国际甲醇生产的主要原料，一方面抬升国际甲醇生产成本，国际甲醇进口成本上行至超过1900元/吨，较年初涨幅44%。另一方面也由于原料紧缺造成装置停车增多，国际甲醇供应短缺，全球价格积极上涨。

2021年国际原油整体呈现震荡走高格局，截止11月底在80美元/桶附近高位震荡，较年初涨幅66%。全球甲醇虽然并没有以原油为原料进行生产，但是由于甲醇作为一个资源性产品，一方面从宏观角度来看，原油引领大宗商品价格重心不断上移。另一方面，甲醇下游需求多与能源相关，包括燃料、MTBE、DME、烯烃等占甲醇总需求接近八成，甲醇价格受原油波幅影响明显。

图：甲醇与原油趋势

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图：国际甲醇天然气制成本（单位：元/吨）

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3.2 国内煤炭政策影响较大，煤制甲醇生产利润缩水严重

2021年国内外能源价格均大幅上涨，国内煤炭价格不断创造新高，产区煤制甲醇自5月起现金流击穿成本线。10月国家发改委发布严格限价政策，对煤炭进行宏观调控。表示将充分运用一切必要手段，研究对煤炭价格进行干预的具体措施，促进煤炭价格回归合理区间，并在郑商所调研期间指出将加强监管、严厉查处资本恶意炒作动力煤期货有关情况。动力煤价格受政策调控迅速回落，甲醇也跟随煤化工板块集体下行，煤制企业仍处于亏损状态。2021年内地煤制利润年均值-93元/吨，生产企业已连续两年亏损，不复2019年以前煤制甲醇企业高利润的状态。如发改委政策基准价政策实施，根据500元左右的坑口价计算，内地甲醇生产成本在1850元/吨左右，折盘面价格在2400元/吨，2022年甲醇期货下方空间有限。

图：煤制甲醇（内蒙）利润（单位：元/吨）

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图：天然气制甲醇（西南）利润（单位：元/吨）

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3.3 下游格局逐渐形成新常态，2022年新增产能有限，关注甲醇在新能源领域发展潜力

2021年中国甲醇下游消费结构变化不大，仍然维持重心在石化替代领域，主要表现为甲醇制烯烃、甲醇燃料等新兴下游的迅速发展。2021年甲醇下游平均加权开工率约为69%，与2020年基本持平。其中传统下游平均加权开工率约43%，较2020年上涨6%。

图：甲醇下游消费结构（单位：%）

数据来源：卓创 国信期货

图：甲醇下游加权开工率（单位：%）

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3.3.1 烯烃利润压缩严重，2022烯烃端增量有限

2021年甲醇的需求量仍然来自于甲醇制烯烃，截止年底国内CTO/MTO总产能超过1700万吨，新增产能进程放缓。

2021年甲醇制烯烃亏损严重，沿海外采装置年平均利润-350元/吨，较2020年大幅下滑。港口装置模拟利润最高达到1100元/吨，整体盈利仍然可观，开工稳定维持高负荷。5月份起沿海MTO装置理论现金流不断下滑，截止11月底外采甲醇制烯烃已经亏损超过7个月。港口利润驱使下，下半年MTO开工迅速下滑，沿海四套外采装置均有停车或降负，消耗甲醇数量明显下降，这几套装置每月产生约75万吨的甲醇需求，港口库存迅速累积，外采装置对甲醇上行空间形成压制。截止11月底，甲醇制烯烃装置平均开工负荷跌68%左右，较同期水平下滑将近20%。不过综合上半年的高负荷，2021年MTO装置平均开工80%，较2020年仅下滑2个百分点。

图：MTO港口装置利润（单位：元）

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图：MTO开工率（单位：%）

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2022年甲醇制烯烃新增产能投产计划有限，包括天津渤化的60万吨/年MTO装置、新疆哈密恒友的20万吨/年MTO装置和甘肃华亭的20万吨/年MTP装置，以及部分计划重启的装置，但这部分能否复产还需要关注政策。2022年投产可能性较大的产能合计仅有100万吨/年的增量，带来的甲醇月均需求增量预计在25万吨左右。甲醇制烯烃产业进入成熟期，且受到政策面影响，煤化工作为高能耗产业，投产进程明显放缓。

表：甲醇制烯烃投产计划（单位：万吨/年）

数据来源：国信期货整理

3.3.2 甲醇传统下游利润修复，关注甲醇在新能源领域发展潜力

传统下游需求量较为稳定，年均加权开工基本保持在45%以上，月均消费量在130万吨左右。甲醇的传统下游甲醛、二甲醚、MTBE近年来发展相对有限。新能源领域受国家政策指引，发展增速明显，尤其是随着光伏、锂电池及可降解塑料的推广使用，DMF、BDO、有机硅等开工率高于往年同期，这些传统下游产品的新增产能值得关注。

2021年醋酸行业得益于PTA产业的发展，盈利较为丰厚，一路涨至历史高位，华东醋酸理论生产利润年均值将近4000元/吨，同比增幅高达1300%。高利润带动醋酸维持高负荷，开工率将近82%，同比上涨8%，不过接下来新增产能有限，带动甲醇的消费增量不多。甲醛行业盈利空间也略有提升，山东甲醛理论生产利润均值22元/吨左右，相比去年略有亏损的情况产业运行有所好转。不过甲醛受到环保、安检政策以及房地产行业发展增速放缓等影响，开工率维持20%左右低位水平。二甲醚行业同样受制于气醚掺烧政策影响，冬季需求略有增加，不过整体全年行业仍然维持亏损运行，年平均开工率仅有18%左右。

图：甲醇传统下游价格（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

图：甲醇传统下游开工率（单位：%）

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图：甲醛开工率（单位：%）

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图：山东甲醛生产利润（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

图：醋酸开工率（单位：%）

数据来源：卓创 国信期货

图：江苏醋酸生产利润（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

图：二甲醚开工率（单位：%）

数据来源：卓创 国信期货

图：二甲醚生产利润（单位：元/吨）

数据来源：Wind 国信期货

有机硅作为光伏、半导体等制造业的原料，未来五年将进入产能集中投放期，共有超过500万吨的新增装置计划投产，单体产能将超过650万吨，折合甲消费量370万吨以上。碳酸二甲酯作为锂电池电解液的主要原料之一，未来需求端也有较大的增长空间，未来五年有超过150万吨的产能待释放，折合甲醇消费量在100万吨附近。随着“禁塑令”的实施，可降解塑料需求增加较为明显，可降解塑料激活BDO需求，作为可降解塑料上游的BDO未来五年扩能超500万吨，折合甲醇需求约350万吨。不过化工产能建设周期较长、投资成本高，投产进度需关注，2022年由传统需求带来的增量大约在100万吨。

表：甲醇传统下游投产计划（单位：万吨/年）

数据来源：国信期货整理

三、结论及操作建议

截止11月底，国内上游动力煤逐步企稳，下游MTO利润略有修复、开工逐步增多，同时在天然气紧张的背景下，进口有缩量预期，甲醇2600元/吨下方空间有限。2022年整体来看，甲醇基本面支撑仍在，价格或维持震荡格局。

操作建议：单边波段思路，跨期1-5正套、5-9反套，跨品种做空烯烃利润为主。

国信期货 郑淅予