豆类期货年报

　　摘要：

　　2021年国内豆粕市场价格经历了大起大落，除了宏观环境的影响之外，全球大豆产量的增长以及国内大豆进口量的调整是造成国内豆粕市场价格变化的主要原因。2022年，预计国内下游养殖需求将继续保持增长，并有可能在年中时段达到顶峰，当前不断恶化的生猪养殖利润已经使得企业扩张和增产的脚步出现停顿，在当前母猪存栏减少的同时，生猪存栏仍在保持增长。春节前国内豆粕库存处于明显偏低的水平，在春节后国内将面临一波较强的补库需求，国内豆粕市场价格有望出现进一步的抬升。

　　2021年巴西大豆种植进度和生长状况保持良好，虽然12月起巴西南部出现较明显的干旱情况，但预计巴西整体的大豆产量仍会保持增长，同时由于今年巴西大豆的开播时间较早，2022年3月巴西大豆就有望大量供应市场。国内春节后大豆到港量将开始不断增长，国内豆粕供应量也将随之快速上行，豆粕库存将开始缓慢爬升。5月豆粕价格将在上半年呈现出先强后弱的格局。由于明年美国EPA下调了生物柴油的强制掺混标准，预计美豆压榨利润将因此出现下滑，但美豆种植面积预计仍会有轻微的增长，在2022年全球大豆产量继续上行的情况下，国内豆粕价格难以出现较大的上涨行情，仍将伴随天气、进口、政策等相关因素出现波段性的行情，春节前豆粕交易仍可以考虑买粕抛油的套利策略。

　　操作建议方面，南美大豆生长期间拉尼娜现象导致巴西南部和阿根廷产区干旱将阶段性的引起天气炒作，叠加美豆压榨需求良好，2022年2月底前美豆、豆二和豆粕建议逢低偏多操作，3月份南美大豆供应上量后市场供应将逐步宽松，且双拉尼娜现象过后美豆生长期天气大概率恢复正常，全球大豆或步入类库存周期，美豆、豆二和豆粕转为偏空操作。2021年国产大豆因种植面积减少，产量同比减少16.4%，中期供应存偏紧的可能，但12月底的中央农村工作会议提出大力扩大大豆和油料生产，长期建议逢高做空大豆与豆二价差。

　　供给逐步宽松 下行压力增大

　　——2021年豆类市场回顾与2022年展望

　　第二部分 全球大豆供需形势分析

　　一、 全球大豆供应情况分析

　　美豆价格在2020年5月-2021年5月期间出现了一波流畅的涨幅近90%的单边牛市行情，丰厚的种植收益显著提升了农户的种植积极性，据12月USDA供需报告数据，2020/21年度全球大豆产量同比增加7.75%至3.66亿吨，2021/22年度大豆产量预计继续同比增加4.25%至3.82亿吨，虽2021年12-2022年2月拉尼娜现象对阿根廷和巴西南部大豆产量影响仍有不确定性，但截至目前，巴西大豆播种顺利，2021/22年度全球大豆供应达到创纪录水平概率较高。由于USDA对于明年大豆需求较为乐观，因此21/22年度全球大豆库存消费比预计持稳，小幅下降0.34%至18.57%，期末库存增加幅度小于产量增幅，21/22年度全球大豆期末库存预计同比增加2.19%至1.02亿吨，全球大豆供给略转宽松，大豆价格运行重心或在南美大豆上市季节出现下移。但全球大豆贸易结构性问题仍在，价格变动仍需考虑大豆主产国在不同阶段的主要供需矛盾影响。

　　全球大豆产量的变动主要受两方面因素影响，即单产和种植面积，产区极端天气易对大豆单产产生影响，2021/22年度为双拉尼娜年，12-2月份大豆生长关键期产区天气需重点关注；大豆种植面积取决于农户的种植意愿，本年度丰厚的种植收益使得大豆种植面积显著扩增。具体到各主产国来看，新季美豆已经收割完毕，得益于结荚期产区天气良好，美豆新作出现丰产，据12月USDA报告数据，美豆收获面积同比增加383万英亩至8644万英亩，美豆单产同比增加0.2至51.2蒲/英亩，美豆产量同比增加568万吨至1.2亿吨。美豆的丰产极大程度的缓解了此前美豆供给紧张的局面，2021/22年度美豆期末库存同比增加228万吨至925万吨；库存消费比预计同比增加2.1个百分点至7.8%。且根据往年经验来看，22年1月份USDA报告会对新季大豆单产进行最终调整，根据目前市场预期来看，美豆结转库存仍有上调空间。美豆期末库存变化趋势与美豆价格负相关性较强，随着美豆供需平衡表转向宽松，美豆期价上方压力或逐步增大。

　　当前国际大豆市场关注的焦点逐步转向南美市场，2021/22年度是双拉尼娜年，目前来看巴西大豆播种顺利，拉尼娜程度较弱，市场对南美大豆丰产预期较强。但大豆播种期耗水量仅占22%，结荚鼓粒期才是需求关键期，耗水量占比60%，因此若干旱期间并未影响到结荚鼓粒期最终才会丰产，否则南美大豆产量仍有不确定性，根据往年经验来看，拉尼娜现象对可能对巴西南部和阿根廷大豆单产带来不利影响，后续存阶段性的天气炒作可能，在市场已经对丰产预期较强的背景下，下调单产的概率或大于上调的概率。NOAA气象模型显示，今年拉尼娜表现较弱，且过去几周中，赤道海水距平温度基本维持稳定，但12月-2月期间仍然是拉尼娜盛行期。从南美大豆的生长周期来看，结荚鼓励期有所差异，巴西大豆往年在二月份就会开始结荚，而阿根廷在三月份才会开始结荚，今年由于巴西大豆播种进度为历史第二快，结荚时间也会相应略有提前，届时需提防天气炒作的风险。

　　二、 全球大豆需求情况分析

　　从全球大豆消费层面来看，大豆消费量呈现稳步提升态势，近20年大豆消费量复合增长率是3.48%。大豆主要消费国为中国、美国、阿根廷和巴西，占比分别为30.74%、16.79%、13.06%和13.61%。12月份USDA供需报告对2021/22年度全球大豆消费量较为乐观，预估将同比增加4.13%至3.78亿吨，续创历史新高。其中，预期中国消费的增加是主要推动，预估2021/22年度中国大豆消费量同比增加4.57%至1.17亿吨。2021/22年度，我国生猪存栏拐点已至，养殖利润好转或有利于饲料配方中蛋白占比增加，但过剩生猪存栏的下降又对饲料消费产生消费小幅利空，猪料消费或以稳为主，能否达到4.57%的消费增速存有疑问；反观美国消费量存上调空间，12月USDA供需报告预期美国消费同比增幅3%至6277万吨，未较11月做出调整，因此平衡表中未体现美豆压榨消费的好转。目前市场预期赖氨酸涨价将持续至22年1季度末，赖氨酸价格上涨将导致700万吨DDGS被豆粕替代，进而影响400万吨美豆粕的消费，或影响500万吨美豆压榨。但考虑到美豆粕上涨后南美豆粕性价比提升，美豆粕出口份额部分被南美替代，实际压榨增量将小于理论预估。综合来看，全球大豆消费量增长趋势不变。

　　三、 全球大豆贸易流向分析

　　1996年前，我国是大豆净出口国。2000年，我国大豆进口量首次突破1000万吨，成为了最大的大豆进口国。此后，我国大豆的进口量连年攀升。2020年，我国进口大豆数量已达到1亿吨，为历史最高水平。近五年我国大豆数量整体呈现增加态势，但是增速明显放缓。据海关统计数据显示，2021年1-11月累计进口大豆8,765万吨，同比减少5.5%，进口均价3558.7元/吨，上涨30.7%。据我的农产品(000061)网预估，2021年12月份大豆到港量预估为828.75万吨，估算2021年大豆进口量将同比下降4.36%。我国进口大豆主要为转基因大豆，用于压榨豆粕和豆油，2021年我国生猪养殖利润转向亏损，养殖户亏损的情况下出于节省成本的角度考虑会调低饲料中的蛋白占比，豆粕的消费相应的受到一定抑制。豆粕消费的相对疲弱使得压榨厂榨利始终较为低迷，一定程度抑制了其采购大豆的积极性。展望2022年来看，虽然生猪拐点已至，2022年生猪存栏或将有所减少，但生猪养殖利润由负转正对蛋白粕消费产生的利好效应将更为明显，据农业农村部预估，2021/22年度大豆进口量将增长至1.02亿吨。

　　四、 我国大豆生产供应情况分析

　　我国大豆种植面积受政策影响较为明显，政府通过补贴调整等方式调整大豆种植面积。2016年起农业供给侧改革成效显著，2016-2020年玉米面积逐年递减、大豆面积逐渐调增。2021年农业农村部要求各地落实稳大豆、增玉米的农业生产目标，具体来讲继续实施大豆振兴计划，力争面积稳定在1.4亿亩以上；重点扩大东北地区和黄海地区玉米面积，增加1000万亩以上。大豆玉米为竞争作物， 2021年大豆补贴248元/亩，同比增加10元/亩；玉米补贴68元/亩，同比增加30元/亩。大豆玉米补贴价差缩小，种植补贴的调整会直接影响到农民的种植利润，玉米种植面积的增加势必导致大豆种植面积的减少。

　　由于种植面积同比减少叠加大豆生长期产区较为干旱，本年度国产大豆出现减产。根据国家统计局发布的数据，2021年中国大豆播种面积1.26亿亩，比上年减少2200万亩，下降14.8%；大豆单产每亩130公斤，每亩产量比上年减少2.3公斤，下降1.8%；大豆产量328亿斤，比上年减少64亿斤，下降16.4%。

　　第三部分 油厂压榨及消费需求情况

　　一、 国内市场大豆压榨环节

　　上半年国内油厂大豆、豆粕库存呈现降至低谷后快速增加的过程。春节前后，国际大豆供应青黄不接期，且国内市场人员流动减少，叠加国内市场短期运输问题，造成短期内大豆、豆粕供应下降，豆粕市场价格走势坚挺，下游提货加快，令豆粕库存降至历年低位水平。后期国内油厂大幅增加巴西大豆进口量，随着进口大豆陆续到港，国内大豆、豆粕库存快速增加，国内油厂之后维持超高开机水平，致使豆粕库存连续上升并增至110万吨以上。

　　下半年随着巴西大豆出口量的下滑，以及中国对美豆采购量的放缓，国内大豆进口量开始出现较明显的下行。根据海关统计数据显示，2021年7-11月，国内大豆进口量总计为3871.73万吨，较去年同期的4776.08万吨减少了904.35万吨，降幅18.93%。2021年国内生猪存栏保持稳步上升，虽然由于生猪价格的大幅下行导致下游利润不断恶化，但存栏量的提升保证了蛋白市场的需求旺盛。国内2021年大豆压榨量继续保持在较高水平，2021/22年度（始于2021年10月1日）全国大豆压榨量为1589.79万吨，较去年同期减少4.08%；2021年自然年度（始于2021年1月1日）全国大豆压榨量为8255.22万吨，较去年同期减少2.22%。

　　从11月开始，国内从美国进口大豆到港量开始增加，中国对美豆采购量的放缓使得7-10月出现一个较明显的空档，使国内大豆供应较去年同期差额保持在1000万吨左右的水平。预计12月后国内大豆到港量将保持在去年相近的水平，并在2022年3月后，随着巴西大豆的大量上市，国内大豆供应量将大幅增长，国内大豆库存和豆粕库存都将出现快速的增长。截至2021年12月10日（第49周），全国港口大豆库存为497.63万吨，同比去年的548.64万吨减少了9.3%；全国豆粕商业库存约57.23万吨，同比去年的88.63万吨减少了35.43%。

　　二、 国内豆粕市场需求

　　国内豆粕需求主要体现在下游养殖与饲料市场的消费之上。2020年以来生猪市场产能逐渐修复过程，工业饲料总产量开启增势，2020年全国工业饲料总产量25276.1万吨，同比增长10.4%。其中，猪料同比增16.4%，达到2018年历史最高产量的86%；蛋禽料同比增7.5%，肉禽料同比增8.4%，反刍料同比增18.9%，均创历史新高；水产料同比降3.6%。

　　2020年12月非瘟的再度暴发虽然使得国内生猪产能恢复势头有所放缓甚至停滞倒退，样本企业生猪存栏量环比由增转减，但同比仍有30%-45%的增幅。2021年国内非瘟已经基本解除，国内生猪存栏保持稳步增长。根据近期国家统计局公布数据显示，今年前三季度，我国累计出栏生猪约49193万头，同比增长35.9%；三季度末生猪存栏43764万头，同比增长18.2%。前三季度我国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰生猪同比增加60.9%。10月末能繁母猪存栏4348万头，相当于正常保有量的106%，产能处于黄色区域，较9月末的4459万头减少111万头，环比下降2.5%，较2020年同比增长6.6%，目前存栏量仍然较高，假设当前养殖利润的恢复并未改变养殖企业对于后市的悲观预期，每个月仍然保持2%左右的降幅，能繁母猪存栏量将在2022年一季度末调整至正常水平。

　　国内饲料产量保持稳步上行，2021年1—10月，全国工业饲料总产量24360万吨，同比增长14.9%。其中，猪饲料产量10599万吨，同比增长49.5%；水产、反刍动物饲料产量分别为2200万吨、1169万吨，同比分别增长13.5%、12.3%；蛋禽、肉禽饲料产量分别为2621万吨、7466万吨，同比分别下降9.7%、5.7%。

　　目前油厂12月至1月榨利仍然丰厚，积极销售近月合同，锁定利润。国内12月豆粕提货量大幅增加，主要是前期饲料厂豆粕物理库存量偏低，新冠疫情导致市场出现恐慌性补货，主要是担心交通物流受阻，相应的增加豆粕库存天数。综合来看，猪肉需求尚处于旺季，养殖企业出栏加快，肉禽和蛋禽料需求同样下降，再加上玉米价格高位，小麦仍有替代优势，饲料中豆粕添加比例减少，豆粕整体需求难有明显改善。

　　第四部分 供需平衡表预期及解读

　　我国大豆种植面积受政策影响较为明显，政府通过补贴调整等方式调整大豆种植面积。2016年起农业供给侧改革成效显著，2016-2020年玉米面积逐年递减、大豆面积逐渐调增，大豆产量在2016至2020年也呈现逐年递增态势。2021年农业农村部要求各地落实稳大豆、增玉米的农业生产目标，大豆玉米为竞争作物， 2021年大豆补贴248元/亩，同比增加10元/亩；玉米补贴68元/亩，同比增加30元/亩。大豆玉米补贴价差缩小，种植补贴的调整会直接影响到农民的种植利润，玉米种植面积的增加势必导致大豆种植面积的减少。由于种植面积同比减少叠加大豆生长期产区较为干旱，2021/22年度国产大豆出现减产。根据国家统计局发布的数据，2021年中国大豆播种面积1.26亿亩，比上年减少2200万亩，下降14.8%；大豆单产每亩130公斤，每亩产量比上年减少2.3公斤，下降1.8%；大豆产量328亿斤，比上年减少64亿斤，下降16%。我国大豆消费量近年呈现稳步增长态势，近4年大豆消费复合增长率是2.08%，其中压榨消费复合增长率2.28%大于食用消费复合增长率0.64%，压榨消费增长对消费起到主要贡献。2021/22年度由于我国大豆产量同比减少16%，消费预计延续前期增加态势，预估同比增加2.85%，期末库存预计将同比减少30%至1087万吨，库存消费比将打破前四年的增加态势，出现拐点，预计2021/22年度库存消费比同比下降4.32个百分点至9.09%，本年度大豆同比减产幅度较大叠加我国大豆主产区黑龙江大豆种植为一年一季，因此明年10月份前国产非转基因大豆供给预计整体偏紧，非转基因大豆溢价预计持续高位运行。

　　2020/21年，由于国内对美豆进口量的增长，使得整个市场年度的大豆进口量出现了极明显的增长。根据海关数据统计，2020/21年度国内大豆进口量达到9978.58万吨，国内豆粕产量也因此较上一年度有所增长。需求层面来看，今年以来受局地非瘟疫情复发影响，市场恐慌性出栏，养殖效益持续下滑，放缓生猪市场产能恢复节奏，但随着前期投产产能逐渐释放，豆粕消费开始逐渐修复。随着国内母猪存栏和生猪存栏的恢复，2020/21年度国内豆粕消费需求也较上一年度出现明显增长。虽然当前生猪养殖企业一直处于亏损状态，但生猪存栏量的不断上行使得明年整体消费需求不会走弱，在明年巴西大豆继续增产的情况下，国内进口大豆数量有望在3月后出现增长，2021/22年度国内豆粕消费和供应有望出现同步上行的格局。

　　第五部分 总结与后市展望

　　2021年国内豆粕市场价格经历了大起大落，除了宏观环境的影响之外，全球大豆产量的增长以及国内大豆进口量的调整是造成国内豆粕市场价格变化的主要原因。2022年，预计国内下游养殖需求将继续保持增长，并有可能在年中时段达到顶峰，当前不断恶化的生猪养殖利润已经使得企业扩张和增产的脚步出现停顿，在当前母猪存栏减少的同时，生猪存栏仍在保持增长。春节前国内豆粕库存处于明显偏低的水平，在春节后国内将面临一波较强的补库需求，国内豆粕市场价格有望出现进一步的抬升。

　　2021年巴西大豆种植进度和生长状况保持良好，虽然12月起巴西南部出现较明显的干旱情况，但预计巴西整体的大豆产量仍会保持增长，同时由于今年巴西大豆的开播时间较早，2022年3月巴西大豆就有望大量供应市场。国内春节后大豆到港量将开始不断增长，国内豆粕供应量也将随之快速上行，豆粕库存将开始缓慢爬升。5月豆粕价格将在上半年呈现出先强后弱的格局。由于明年美国EPA下调了生物柴油的强制掺混标准，预计美豆压榨利润将因此出现下滑，但美豆种植面积预计仍会有轻微的增长，在2022年全球大豆产量继续上行的情况下，国内豆粕价格难以出现较大的上涨行情，仍将伴随天气、进口、政策等相关因素出现波段性的行情，春节前豆粕交易仍可以考虑买粕抛油的套利策略。

　　操作建议方面，南美大豆生长期间拉尼娜现象导致巴西南部和阿根廷产区干旱将阶段性的引起天气炒作，叠加美豆压榨需求良好，2022年2月底前美豆、豆二和豆粕建议逢低偏多操作，3月份南美大豆供应上量后市场供应将逐步宽松，且双拉尼娜现象过后美豆生长期天气大概率恢复正常，全球大豆或步入类库存周期，美豆、豆二和豆粕转为偏空操作。豆一方面，供给端2021年国产大豆因种植面积减少，产量同比减少16.4%，中期供应存偏紧的可能，但12月底的中央农村工作会议提出大力扩大大豆和油料生产，长期建议逢高做空豆一与豆二价差。