螺纹钢2022年行情展望:政策博弈由供应转向需求

2022-01-11 09:18:49 和讯期货 

  作者:方正中期 汤冰华

  一、螺纹钢长期走势及2021年行情回顾

  螺纹钢作为强周期商品,其与中国经济运行情况高度相关,由于需求主要是房地产和基建,因此螺纹钢价格和房地产周期较为一致。进入2017年后,供给侧改革及环保限产又对其供给端产生较大影响,结合房地产进入牛市,螺纹钢开启了新一轮上涨周期。

  第一阶段:2007年以前,国内正处于房地产投资的高速发展阶段,房地产新开工增速维持在30%以上,而钢材供给尚未进入过剩阶段,螺纹钢价格得以持续上涨,上海地区现货价格最高接近5800元/吨。

  第二阶段:2008年,受经济危机影响,中国房地产新开工快速回落至-10%以下,并持续到2009年,基建投资虽然大幅回升,在2009年全年维持在40%以上,但并未有效对冲因房地产走弱所导致的需求放缓,螺纹钢现货价格跌至3000元附近。

  第三阶段:2010年,中国推行了新的刺激政策,货币政策较为宽松,需求再度回暖,地产新开工增速回到40-50%,而后在2011年四季度快速回落,但螺纹钢价格仍出现一轮快速反弹,现货价格最高接近5000元/吨。

  第四阶段:2012年后,房地产需求出现较为明显的萎缩,基建投资在2012-2014年始终维持在20%附近,增速相对较快,但供给的大量释放,仍使螺纹开始了长达4年的下跌,最低跌至2015年末的1700元/吨,跌幅超过60%。

  第五阶段:2016年开始,中国开始新一轮政策刺激,实际是从2014年11月的央行降息开始,2015年央行连续5次降准降息,货币政策全面放宽,商品房销售面积增速大幅回升,新开工增速也开始企稳反弹,进入2017年又施行了较为严格的去产能政策,并伴随着长期的环保限产,供给收缩较为严重,螺纹钢价格开始进入3年上涨周期。

  第六阶段:2019年,供给收缩的影响逐步减弱,高利润下大量产能投产,包括产能置换后,工艺提升导致实际产量的弹性增加,电炉产能占比增加又使环保限产对供给的影响减弱,需求在房地产支撑下依然较强,但已有转弱迹象,钢价在四季度因预期差出现一轮大涨。

  第七阶段:2020年,受全球突发疫情影响,螺纹钢价格在年初大跌,随后市场交易逻辑一直在预期和现实之间摆动,整体看需求持稳向好,产量先增后降,高库存问题一直存在,但高去库掩盖库存问题,螺纹钢价格震荡走高,不过未能突破2019年高点。

  第八阶段:2021年,“碳达峰”、“碳中和”政策的推出,使国内钢材产量大幅压减,上半年需求韧性较强,在供应收缩的预期下,价格创出历史新高,但进入三季度,供应虽仍在低位,但需求开始快速下行,旺季需求低于预期,供需预期转弱,政策压制煤炭价格,成本下移,螺纹钢价格重回年初低位。

  二、供给分析—减产持续 影响减弱

  (一)全球钢材供应情况

  2021年前10个月,全球粗钢产量16.06亿吨,同比增加5.7%,中国以外地区粗钢产量7.3亿吨,同比增加14.9%。其中,增幅较大的地区有欧盟、北美、印度、日本,均在17%以上,而中东和中国粗钢产量下降,中国降幅较大,其他地区多有2-6%的增加。2021上半年,全球粗钢产量同比增量较高,但7月之后随着中国粗钢产量开始走低,全球粗钢产量也逐步低于2020年,至2021年10月单月降幅已达到2000万吨,主要是中国贡献,而除中国以外的粗钢产量则一直维持在历史同期最高位。

  从国际钢价走势看,6月之后全球平均价格开始走低,和中国出口关联度较高的地区,如东南亚价格回落明显,但美国钢价则一直维持高位,美国中西部钢厂热轧卷板出口价在10月份涨至2150美元/吨,之后开始回落,但截止12月初仍维持在1900美元之上,螺纹钢出厂价持续上涨,由1月份的800美元涨至12月初的1100美元,还未回落,但受到其他地区降价冲击,美国钢材进口价回落速度快于内贸,热轧卷板进口价由8月高点1750美元跌至12月初的1450美元,冷轧卷板进口价走势也明显弱于内贸。考虑到中国及东南亚、中东、独联体钢价均出现明显回落,欧美钢价目前仍是全球价格高地,后续回落的压力仍在,并可能会带动钢厂利润下降,供应可能也会逐步回落。

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  (二)中国钢材供应情况

  1、2021年粗钢产量经历大幅波动

  2021年,粗钢减产的影响贯穿前三个季度。1-10月,全国粗钢产量8.77亿吨,同比减少636万吨。年内粗钢产量环比变化较大,其中1-6月粗钢产量累计增加5900万吨,7月开始粗钢月产量逐级而下,到10月份已降至7160万吨,11月中钢协口径的粗钢日均产量环比减少2.5%,12月份唐山再次环保限产,钢厂利润虽重回高位但复产进度较慢,在此之下,2021年全年粗钢产量同比下降预计超过4000万吨,由10.65亿吨降至10.25亿吨。

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  2、螺纹钢产量降幅大于其他品种

  2021年,螺纹钢产量环比下降的幅度同样较大。上半年Mysteel口径的螺纹钢周产量维持在350-380万吨/周,7月之后产量快速回落,逐步由370万吨降至最低260万吨/周,10月之后供应略回升,但未超过290万吨,同比下降90万吨。春节后到12月第一周,螺纹钢产量同比下降6.7%,高于Mysteel同口径下的五大品种钢材产量降幅。以全国均价计算,热卷和螺纹钢现货价差在9月份前一直高于2020年,价差区间在300-500元/吨,10月之后回落,逐步降至-100到150元/吨,卷螺差较高,使钢厂在减产过程中以降低螺纹钢产量为主。

螺纹钢2022年行情展望:政策博弈由供应转向需求

  3、废钢添加量大幅减少

  可以看到的是,粗钢与生铁产量的比值在2021年4月份达到历史高点后便开始持续下降,9月比值降至1.124,为2016年以来最低值,10月微增但仍在低位。全年压减粗钢产量使得钢厂减少废钢添加量,导致钢铁比值的下降,但1-10月粗钢累计产量同比减量小于生铁,高炉减产仍是粗钢产量平控目标实现的主要途径。而在钢铁比降至近5年低位的情况下,2022年若粗钢产量仍需要继续下降,高炉生铁产量仍面临继续压减。

  4、利润对产量的影响减弱

  由于政策的限制,利润对供应的影响明显下降,2021年钢厂盈利水平一直维持高位,二季度吨钢利润超过1500元/吨,进入4季度后,虽然需求大幅下降,但炉料价格回落后,钢厂利润又再次修复至1000元/吨,但减产、限产等因素导致供应恢复速度较慢。因此,进入2022年,在供给端政策调控持续的前提下,利润和供应之间的相关度预计仍在低位,但低利润对于产量的影响可能加大。2021年,受到减产等因素影响,高炉投产低于预期,净产能增加约1100万吨,2022年产能投放持续,高炉产能预计仍有1100万吨。

  5、减产仍将持续 但对价格影响减弱

  对于2022年粗钢继续减产的幅度,依然是政策决定,目前未有明显的预期。但结合十四五期间单位CO2排放量继续下降18%的目标看,对比十三五期间单位减碳的幅度,我们认为2022年作为十四五的第二年,粗钢减产任务依然艰巨,全年产量同比会继续减少,但幅度收窄,且二季度之后环比面临较大幅度的回升。目前粗钢月产量为7100万吨,年化产量只有8.5亿吨,因此后续在假定全年产量同比减少3000万吨的情况下,粗钢月产量将增至8300万吨,环比回升1200万吨。以Mysteel螺纹钢统计样本占比计算,螺纹钢周产量将回升40万吨,周产量增至330万吨。

  2022年,钢材产量会继续压减,但环比波动幅度下降,对市场价格的影响更多体现在托底,而非推涨,低产量会使钢材维持一定的利润水平,不至于陷入大幅亏损的状态,但产量波动下降,同时市场对减产已有预期的情况下,钢价对供应变化的反应也将下降。

  三、需求分析—整体走弱 关注节奏

  2021年,国内粗钢需求在二季度开始快速回落,下半年同比降幅持续扩大。建筑钢材需求表现弱于钢材整体需求,螺纹钢需求在7月之后同比增速逐步由-10%降至-30%以下。需求放缓源自两方面因素影响:一是2020年疫情过后需求回补所带来的高基数,二是2021年房地产市场在二季度开始加速下滑,基建继续低迷,三季度之后资金紧张的影响增大,导致需求旺季疲软。

  (一)房地产进入竣工周期 存量施工有恢复预期

  从历史数据看,房地产新开工领先或持续建筑钢材需求,两者分化时间不超过1年。2020年新开工同比下降1.2%,2021年1-11月新开工同比下降9.1%,已连续两年负增长,2001年以来,新开工连续两年负增长的时段是2014-2015年,降幅大于此轮,考虑到2020年主要受疫情影响,在其下半年新开工已明显改善,而2021年下半年则呈加速下滑态势,预计下行尚未结束,降幅也将继续扩大。2014-2015年螺纹钢需求及价格均处于上一轮下行尾声,此轮房地产增速回落始于2019年,2020年疫情使节奏有所加快,因此从时间周期看,目前房地产下行趋势还未结束,且相比之下,本轮幅度更大,这也能解释7月之后需求同比表现明显弱于往年,以及后期旺季更差的表现。关于房地产在2022年对螺纹钢需求的整体影响,可以分为两部分来看:一是短周期内施工恢复情况。二是长周期新开工企稳回升时点。

  1、长期看降息是商品房销售回升的必要条件

  首先从长周期看,新开工后1-2个月用钢量较高,因此相对关键。而从历史看,住宅类商品房销售对新开工有一定指引,2017-2018年两者出现分化,2019-2020年方向再次一致。房企高周转模式也需要销售支撑,2021年下半年开始销售则快速下降,累计增幅收窄,2019年开始商品房全年销售已同比下降0.06%,但2020年受疫情之后政策带动,全年销售再次增加2.6%。2008年以来,三轮商品房销售增速的回升均是在中长期贷款利率(5年期以上)下调之后,2020年初LPR(5年期)也下调了5BP,在之间的2019年11月则下调了5BP。因此,在当前地产销售再此回落的情况下,2022年能否由降转增,仍要看到利率下调,即政策宽松力度加大。另外,房价预期是商品房销售另一引导指标。2021年下半年二手房价格环比增速回落,二、三线城市开始负增长,与2008年和2014年情况类似,房地产税开始出台及“房住不炒”的影响下,市场对房价继续上涨的预期松动,同时,银行“两道红线”对按揭及房地产贷款均有所限制。综合看,房企新开工意愿回升的关键因素是销售好转,后者则要看政策宽松程度,即利率是否能再次下调,目前降准已至,1年期LPR也已下调,因此2022年尚需关注的是5年期LPR是否会调整。

  2、短期政策回暖能促使存量施工恢复

  对于短周期地产施工,关键在于房企资金恢复情况。2021年房企整体融资受限,除了“三道红线”影响外,其销售回款也因地产销售下行而减少。7月开始房企开发资金来源同比增幅转负,并在之后逐步扩大,从1-11月份主要途径来源看,国内贷款对房企资金拖累较大,而销售回款依然是主要资金来源,占比超50%,自筹资金小幅拖累,从单月增速看,在2021年10月,房企各项资金来源均已转为负增。自10月开始,房企融资政策逐步转向宽松,11月30城商品房日均成交面积同比降幅收窄,第三轮土地拍卖出台了一些优惠政策,整体看房地产政策底逐步出现,考虑到过去两年期房销售占比在85%以上,因此为保证按时交付及地产上下游产业链不出现系统性风险,预计对房企资金支持将会增加,而这其中关键在于对预售资金管理情况,因此后续若能看到预售资金管控放宽,则房企资金面压力减轻,有助于增强其开工及施工意愿。

  2021年11月开始一些托底政策集中在供应端,房企在银行间市场计划发行债券的规模增加,广州、成都出台系列政策,促进地产市场平稳发展,包括提高房地产审批效率、鼓励项目加快上市销售、提高预售资金监管使用效率、协调金融机构加大支持力度,其中预售资金管控政策放宽,能够缓解房企资金端压力。12月在恒大事件进一步发酵后,“一行两会”指出要维护房地产市场平稳健康发展,12月6日正式降准,释放流动性1.2万亿,政治局会议则体现出对国内地产市场的重视程度,包括推进保障房建设、支持合理化的住房需求。政策回暖的预期逐步兑现,且程度要高于预期,后续在房企融资好转的带动下,存量施工恢复正常对2022年上半年螺纹需求存在支撑。

  3、期房销售占比逐步下降

  中国房地产期房销售面积在2018年之后大幅增加,在总销售中占比增加至90%,使房企能够进行高周转。而在房价预期预期转弱,政策管控加强的情况下,期房销售占比可能下降,如恒大在2021年10月份指出未来要实施现房销售,政府在对预售资金管理更为严格后,房企也很难在通过“预售—回款—拿地—开工—预售”的模式进行大规模的高周转,会导致即使销售增速先企稳回升,但对新开工的提振会明显下降。整体看,高周转模式的终结,会使房地产新开工在之后的时间逐步走弱。

  4、保障性租赁住房的影响

  2021年7月之后,多地陆续出台了保障性租赁住房的政策,部分省市也制定了“十四五”期间保障房建设数量,市场统计建设总量跨度较大,从已公布的数据大致推算,预计保障性租赁住房建设730万套(间),同时多地将2022年作为重点突破年,则以30%占比推算,2022年的建设完成量220万套(间),建筑面积在30-70平方米,按照50平方米/套(间)计算,则总建筑面积为1.1亿平方米,占到2021年房屋销售面积的6.8%,占住宅新开工面积的7.4%。

  但保障性租赁住房的特点决定其很难对地产投资产生较大的影响,对销售会有一定的挤出效应。

  1、从土地支持政策看,对于一些闲置的厂房、仓储等场所可改建为保障性租赁住房,因此相比商品房及前期的棚改,保障性租赁住房计划供应数量会高于新开工建设面积,其中会有一些对原有房屋的改建。

  2、主要覆盖人口流入、房价上涨压力大的城市,而一些库存偏高的城市较少,棚改使非核心城市房屋销售增加,而保障性租赁住房对非核心城市影响不大,而对于一些核心城市的销售也会有一定的挤出效应。

  3、保障性租赁住房面积小、不能出售的特点,可能会限制房企的建设意愿,除非是政策方面支持较多。

  (二)基建上半年偏强 下半年关注政策变化

  2021年1-11月,宽口径基建投资增速为-0.17%,2020年为3.42%,2019年为3.33%,基建增势延续下行趋势。单月增速在5月开始转负,7月降至-10.1%,之后因基数原因降幅收窄,从两年平均增速看,9月重回正增长,10月小幅扩大至1.05%,11月再次回落。分项看,2021年1-10月交通运输、仓储及邮政业投资增速为2.3%,水利、环境和公共设施管理业投资增速为-0.4%,而后者在基建投资中占比较高,导致基建投资整体偏弱。2018年之后,由于地方政府举债受限,导致基建资金来源大幅下降,这也导致疫情以来,新增专项债发行量虽大幅增加,但难以对冲隐形债务下降的影响,基建资金和优质项目均不足,在此之下,基建投资重回高位的难度较大。

  2021年,出口增速存在高位回落的压力,内需上地产下行的风险仍在,使基建作为稳增长工具的需求再次提升。刘鹤副总理11月24日人民日报撰文《必须实现高质量发展》中“坚持扩大内需”的部分再次强调“适度超前进行基础设施建设”,2021年已推动专项债穿透式监管,地方项目储备质量有所提高,2022年如果在稳增长背景下,财政节奏更加积极,则基建投资增速会有明显修复,增速在5-6%左右的增速大致代表近年稳增长时段的增速水平。

  (三)钢材出口高峰已过

  2021年,钢材出口量继续增加。1-10月钢材出口量5750万吨,同比增加1300万吨,比2019年同期增加240万吨。单月出口增量在6月份达到最高值339万吨,之后开始走低,11月出口再次同比转负。海外钢产量在2021年已经恢复,并普遍增至历史高位,从内外价差看,中国钢材出口价与独联体地区钢材出口价的价差在2021年出现两轮上涨,但随着国内价格下行,价差也随之回落,截止2021年12月初,螺纹钢、热卷、冷轧的两地出口价差均低于或持平2020年同期,中国出口竞争力再次回升。2021年,中国钢材出口税率经过两次调整,导致出口优势明显下降,而在粗钢产量大幅下降后,钢材供应也主要以满足内需为主。2021年6月之后,除了美国钢价依然较高外,欧洲、日本、东南亚地区钢价均持续走弱,海外供需转向宽松,因此,2022年从价差、外需的角度看,中国钢材出口量或将下降,总量降至5500万吨,同比减少1000万吨。

  综上,基于房地产链条的走弱,2022年钢材需求面临同比下滑。年初为应对经济下行压力政策层面会有好转,但“房住不炒”的大方向改变前,商品房销售下降带动新开工下降的情况难以转变,新开工负增还未结束,基建投资在年初存在较强的回升预期,但2021年的基数使基建投资增速在2022年或呈现前低后高,出口在海外供需紧张的情况解决后面临回落。

  四、供需平衡表预测

  粗钢产量在2021年预计减少4000万吨,2022年减产任务尚未确定,取决于政策,考虑到碳减排的目标,预计2022年粗钢产量仍有可能下降,但数量将会减少。

  需求方面,2021年粗钢消费量预计同比下降4%,考虑到房地产新开工下行的趋势还未结束,但政策刺激下存量施工有望在上半年恢复,同时基建在上半年投资回升及下半年基数下降,2022年粗钢表观消费同比下降4%。

  粗钢供需结构由2021年的偏紧转向2022年的逐步宽松,供应与需求的增速差会再次收窄。

  五、2022年展望及建议

  政策面依然是决定2022年钢价运行的核心因素,但影响从供应转移至需求。

  供应方面,从“十四五”期间减碳降耗的目标及“十三五”期间实施进程看,预计2022年粗钢减产将会持续,但中央经济工作会议指出“双碳”政策“不可能毕其功于一役”,因此政策推进不会过于激进,粗钢压减量也将收窄,在冬奥会结束后,预计产量将持续增加,且幅度可能较大。

  需求方面,2022年政策全面转向稳增长,而房地产依然是影响钢材需求的核心变量。2021年四季度后期开始房地产政策底出现,并伴随数据改善,但在“房住不炒”的大方向出现变化前,预计房地产市场仍会以防风险为主,强刺激政策出台的可能性偏低,而在中长期利率未出现下调的情况下,商品房销售很难大幅回升,结合房企高周转模式的结束,也将使销售对新开工的带动效果下降。因此,房企资金改善后,存量施工将会恢复并带动螺纹钢需求阶段性好转,而在土地成交大幅回落并引导新开工维持低位的情况下,螺纹钢需求同比负增长的情况将会持续。基建投资在专项债提前批及政策倾斜下,2022年上半年回升幅度可期,对钢材需求存在支撑。另外,新一轮的内需刺激政策可以关注,如家电下乡、乡村振兴和汽车消费的刺激等,一定程度利好板材需求。

  总体看,2022年,钢材在上半年供、需增速差有望下降,下半年则会逐步回升,相应钢价也可能走出全年高位回落的形态。成本和利润均同比下降,螺纹期货均价下跌1000元/吨,降至4100元/吨。

  产量回升后,钢材高利润预计难维持,关注二季度需求兑现情况及房地产政策的进一步变化。

  对于钢厂,春节前面对较好的利润和价格,可以在确定冬储价后,在盘面或现货市场锁定原料成本;对于冬储以外的产量,可利用当前已经不高的基差,在期货上进行卖出保值,均能很大程度去规避春节后需求落空的风险。

  贸易商在春节前的情况比较复杂,基差高位回落后,对于有库存的商家可尝试期现正套;没有库存的商家,由于现货价过高,因此现货冬储的必要性下降,可以在盘面价格回落后去进行备货。

  下游企业从全年看,现货采购均价下降的概率较大,需要关注的是阶段性价格反弹的风险,春节前的一端时间,可尝试低位多配,根据春节后的需求情况决定进一步的操作。全年则可以在钢厂低利润的情况下买保,在钢厂利润大幅走阔后平仓。

  关注点:LPR下调(利多) 减产政策放松(利空)

(责任编辑:赵鹏 )
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