铝：风起云涌浪滔天 风浪过后真金现

　　——2021年市场回顾与2022年展望

　　 摘要

　　2022年，供给端将会较2021年有所好转。在国家经济工作会议定调“双碳”问题不可一蹴而就，要纠正运动式减碳的做法后。2022年对于电解铝产能的限制也会相对温和，只是新投产的非清洁能源铝还将面临一定挑战。

　　需求方面在2022年将呈现行业分化，但整体相对良好的增长态势。铝价全年将呈现先抑后扬再回落的运行态势。一季度铝价震荡下行，主要运行区间在22000-17000之间；2-3季度铝价震荡走强，高点在23000附近；3-4季度铝价大概率再度回落，主要运行区间在23000-17000之间。

　　第一部分 2021年原铝市场走势回顾

　　二、2021年铝价走势冲高回落

　　2021年对于工业品来说是普涨的一年，有色板块更是首当其冲。而在这其中，铝更是明星品种。因为其高耗能属性，在年初两会“双碳问题”被提上日程之时，就注定其走势注定不平凡。在经历了春节前传统淡季的调整后，节后很快便开始了持续性反弹。内蒙的能耗双控叠加上全球范围的通胀预期，使得铝价淡季不淡，库存累积的同时价格持续拉升。

　　到了年中，因为以抛储为主的宏观调控等政策面原因，铝价回落至了18000-20000区间开始震荡整理的行情。但是供给端的紧缩依然使得震荡重心逐步抬升。到了9月份，由于全国各省“能耗双控”限电加码，以及席卷全球的能源供应紧张，供应端加大限产力度，铝价加速上行。

　　除去供应因素以外，原材料端氧化价格以及电价的上涨更是助推了铝价的涨势。这种情况一直到国家开始出重拳调控煤价。随着煤价的断崖式回落，电解铝成本端坍塌。铝价也开始了跟随煤价大幅下行，并且在成本线附近暂时企稳。

　　第二部分 全球原铝供应转为紧缺

　　三、全球原铝产量增速放缓

　　从近十年的全球原铝产量上来看，呈现出增长速度由快变慢的特点。在2011年-2017年这七年时间中，原铝产量快速增长，在图形上我们可以看到呈现非常明显的上升趋势。到了2017年中见顶以后，全球产量开始了长达三年的横盘整理，这个时点与我国电解铝产业的供给侧改革加速期完全吻合。到了2020年，接着后疫情时代的全球经济复苏期，原铝产量才重新迈上了一个新台阶。只是从目前情况来看，未来在全球碳中和的目标压力下，原铝产量恐将重回5300-5500千吨的震荡区间了。

　　四、全球铝消费稳步增长且供小于求

　　整体上看，全球原铝消费依然呈现增长的局面，并且消费增量由传统强国向新兴发展中国家转移。另外，欧洲整体也在2021年表现出不错的消费增长水平，这也与其2020年疫情爆发后的触底反弹有关。从供需平衡上看，在WBMS的全球铝供需平衡统计中，从2016到2019年以来，全球原铝整体供应依然处于短缺状态，但是进入2019年底2020年以后，原铝就开始转为过剩，并且幅度呈现震荡增加的趋势。这种情况直到进入2021年以后才出现了明显改善，供需天平逐步向供小于求倾斜，到了2021年7月份，更是达到了峰值。未来随着供给端长期受限（主要由中国贡献）的局面持续，供小于求还将是大概率事件。

　　第三部分 我国原铝供给现状及展望

　　一、铝土矿进口料将持续增长

　　据最新的海关数据显示，2021年11月中国共进口铝土矿770.1万吨，环比减少19.25%，同比减少4.39%。 分国别看，澳大利亚进口265.37万吨，环比减少7.57%，同比减少2.77%；几内亚进口323.02万吨，环比减少25.46%，同比减少17.16%；印尼进口181.71万吨，环比减少17.01%，同比增加44.22%。

　　从全年的情况来看，铝土矿进口量呈现前高后低的态势。其实，随着国内铝土矿价格的逐步升高，铝土矿的进口量往往会呈现正相关走势。可是今年大幅上涨的海运费价格以及疫情和其他突发事件的影响，使得进口量不得不持续萎缩。目前BDI指数已经从高位大幅回落，加之国内铝土矿价格震荡上涨，未来铝土矿进口量料将呈现增长态势。

　　另一方面值得注意的是，随着国内铝土矿资源的逐渐枯竭，我国在铝土矿方面对外依存度越来越高，目前应用占比已到60%左右，这一比例未来还将进一步升高。而我国铝土矿的进口国集中在几内亚、澳大利亚和印尼三国，过高的资源进口集中度是不利于我国资源进口安全性的。比如今年几内亚发生的政变，就对全球以及国内市场带来了较大的震荡，之后的进口量也呈现出较为明显的下降。虽然我国有实力的企业也在不断到境外去开发铝土矿资源，只是合作开发也存在一定局限性，最根本的还是要尽可能的实现来源多元化。

　　二、氧化铝价格预计将高位回落

　　氧化铝价格从中长期走势来看，是跟随原铝价格波动的，并且往往会慢一拍。事实上在2021年7月之前，氧化铝价格已经持续了两年窄幅波动的行情了，大部分时候上行浮动也就300元。到了8月以后，席卷全球的能源危机叠加上铝土矿端的供应紧张以及环保限产等问题，氧化铝价格开始直线拉升，在短短两个多月的时间内价格拉升了1500元之多。从氧化铝产量上我们也可以看出端倪，从7月份开始，产量就呈现出环比持续下降的态势。供应端的缩进带来了氧化铝供需平衡从过剩到紧缺的转变。未来2022年，随着上游煤炭产能的释放、煤价的回归以及冬季环保限产的结束，氧化铝产能有望逐步恢复，叠加上本应在2021年投产的新产能或将陆续释放，2022年氧化铝价格将再度承压。

　　三、原铝进口和铝材出口增长

　　2021年以来，随着内外价差的变化，我国原铝进口窗口时开时闭。另外，由于从二季度开始供给端就受限紧缩，原铝进口也起到弥补需求缺口的作用。因此，即便存在海运费高涨、进口价差不理想等情况，2021年前三季度的进口量已经大于2020年全年的水平。海关最新数据最显示，中国2021年11月原铝进口量22.94万吨，进口量环比增长63.99%，同比增长303.29%。2021年1-11月电解铝进口量累计148.78万吨，已经比2020年全年总量高出了42.53万吨。

　　出口方面2021年的表现要好于2020年，当然其中有2020年基数较低的缘故。另外国外需求的复苏也较为明显。再加上沪铝比值长期偏低，对于我国铝材出口也较为有利。根据海关最新数据显示，2021年1-11月我国未锻轧铝及铝材累计出口量为5056269吨，累计出口额为11157538万元；1-11月出口量累计同比增长14.9%，出口额累计同比增长36.2%。目前欧美各国针对我国的贸易壁垒越发明显，未来我国的铝材出口还将面临一定挑战。

　　四、原铝产量明年将从低位有所恢复

　　据最新数据显示，2021年1-11月中国共生产电解铝产量3531.7万吨，累计同比增4.35%。11月国内电解铝运行产能小幅抬升，其中广西、重庆等区域电解铝端因电力方面原因运行产能有所下降，另外云南文山某铝厂事故对当月产量也造成了一定的影响，但河南、云南、内蒙古地区部分铝厂复产，一定程度上补充了月内减产的量。

　　从电解铝厂的即时利润变化情况来看，2021年是利润丰厚的一年，但这种情况到10月份戛然而止。从全行业盈利到全行业亏损不过几天的时间（即时计算），虽然很快随着煤价的回调情况有了改善，之后更是自备电厂和上网电再度冰火两重天，再难回到年内高点。截至2021年12月中旬，自备电铝厂的完全成本约为16597元/吨，即时利润2482元/吨；上网电铝厂的完全成本约为18109元/吨，即时利润970元/吨。

　　纵观全年，原铝产量呈现前高后低的态势。由于“能耗双控”以及供电紧张的问题，电解铝限产情况严峻。从一季度到现在，已有375万吨产能停产，未来面临冬季环保及奥运压力，停产规模或将进一步扩大。从新投产情况来看，本应有小二百万吨产能在今年投产，也因为上述原因兑现率极低。明年随着煤炭供应的缓解，电解铝产能受限情况也将有小幅好转，但是我国的“双碳”目标依然制约电解铝产业的中长期发展，因此大规模的集中投产也很难看到，大概率将维持小幅复产增长的局面。

　　五、长周期库存波动重心将略有上移

　　今年以来，铝锭社会库存变化大体上可以分成三个阶段。年初的淡季累库阶段，从年初一直持续到一季度末。这其中最主要的原因就是春节传统的需求淡季，上游不停工下游停工所带来的供需错配。第二阶段是从二季度开始一直持续到9月份的去库以及库存低位震荡阶段，这期间虽然经历了高温期淡季，但是由于供应端持续紧缩而并未出现明显累库迹象。第三个阶段就是9月份至今的库存小幅累积阶段，因全国范围的用电紧张所带来的旺季不旺行情作用在库存变动上，就呈现出旺季不去库的特征。预计库存低位震荡还将延续到春节前后，而2022年由于供给端增量依然偏少，大概率库存仍将在较低位置运行，全年运行重心比2021年略有上移。

　　第四部分 我国原铝下游消费情况及展望

　　一、铝加工开工率预计将先抑后扬

　　在铝中下游几大加工行业中，2021年表现最好的是板带箔领域。铝板带箔的下游主要是家电以及食品、医药、香烟等快消领域的包装。整体来看家电行业受制于房地产的低迷相对较弱，但是快消领域稍微弥补了这一部分的弱势，整体呈现出后疫情时期的复苏态势。随着全球疫情的不断变化，未来2022年铝加工行业还将受到一定程度的扰动，预计整体将呈现前低后高的开工率走势。其中铝板带箔依然是表现最好的板块，另外由于我国对再生铝应用的不断重视，再生铝开工率也有望呈现出好于2021年的表现。

　　二、终端房地产铝材需求量或将前低后高

　　据国家统计局最新数据显示，2021年1-11月份，商品房销售面积158131万平方米，同比增长4.8%；比2019年1-11月份增长6.2%，两年平均增长3.1%。

　　国家统计局发布的数据显示，2021年1-11月份，全国房地产开发投资137314亿元，同比增长6.0%；比2019年1-11月份增长13.2%，两年平均增长6.4%。其中，住宅投资103587亿元，增长8.1%。

　　2021年，房地产在政策调控的作用下一路下滑。但是由于前两年的新开工数据较高，因此依然有很强的韧性存在，尤其体现在铝材需求方面。建筑铝型材开工率也呈现上半年明显高于下半年的趋势。由于政策的力度未松，未来房地产需求还将继续触底。只是基建方面将会对铝材需求有一定程度上的提振，预计2022年全年将呈现前低后高的趋势。

　　三、汽车行业将触底反弹

　　根据中国汽车工业协会的最新统计数据来看，2021年1-11月，汽车产销分别完成2317.2万辆和2348.9万辆，同比分别增长3.5%和4.5%，增幅比1-10月均回落1.9个百分点。2021年之于汽车行业，是备受“缺芯”问题困扰的一年。从年初开始，汽车产量就在持续环比下降，同比在三季度甚至达到了两位数的跌幅。去除2020年基数较高的因素，也依然呈现弱势局面。这种情况直到9月份才出现了明显改善，随着芯片问题的逐渐好转，汽车产量开始呈现出环比上涨的态势。预计到2022年，汽车产量将进一步呈现同比增长的趋势。另外，根据我国“十四五”发展战略来看，未来新能源汽车是汽车工业发展的重点，因此车身轻量化的需求也将逐步提升。可以预见的是，市场自身需求加持上政策端指引，2022年的汽车用铝市场将呈现较好的增长态势。

　　四、家电需求将继续分化　　

　　从家用电器行业指数的走势中，我们可以看出，在经历了2020年的恢复性增长后，2021年是呈现持续下滑的态势的，这也与我国的房地产形势成正相关。而从统计局的家电产量数据上看，近年来洗衣机和冰箱的产量变化并不大，但是空调却呈现了明显上升的趋势。这也是为什么此前空调箔的需求特别好的缘故。那么未来随着房地产调控的继续，家电行业很难出现大规模的增长，走势继续分化将是大概率事件。

　　五、电网建设将逐步加快

　　2021年国家电网计划电网投资4730亿元，同比增加125亿元，增幅较小。 2016-2018年中国电网工程完成投资保持在5000亿元左右，此后电网工程完成投资连续2年下降。2021年1-10月，中国电网工程完成投资3408亿元，同比增长1.1%，完成部分占全年总计划的72.05%。从月度趋势中可以看出，全国电网投资的增速明显放缓。那么，为何中信的电网行业指数还会呈现上行态势呢？

　　根据国家电网公司的规划，“十四五”期间特高压交直流工程总投资3002亿元，新增特高压交流线路1.26万公里、变电容量1.74亿千伏安，新增直流线路1.72万公里、换流容量1.63亿千瓦，特高压电网将迎来新一轮的建设高峰期。“十四五”期间，国家电网新增跨区输电通道以输送清洁能源为主，“十四五”规划建成7回特高压直流，新增输电能力5600万千瓦。这样就意味着，十四五期间电网建设空间很大，投资会呈现持续增加态势，未来2022年电网投资建设用铝也将呈现逐年递增状态。

　　六、再生铝进口料将继续增长

　　最新数据显示，2021年1-11月累积进口87.42万吨，同比增加17.8%。根据《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告》显示，自2020年11月1日起，进口再生铸造铝合金原料在符合《再生铸造铝合金原料（GB/T 38472-2019）》的情况下可自由进口，无批文及港口限制。

　　在进口新规实施以后，2021年进口总量是明显高于新规实施之前的。我们去年就曾经预测过，一旦进口新规被逐渐适应，废铝进口将快速增长。而在我国“双碳”战略的背景下，再生金属的应用也将成为新的消费趋势。虽然从精废价差变动上来看，像2020年那样较为明显的精废替代很难重演，但是废铝的进口以及应用在未来2022年都将呈现持续增长的态势。

　　第八部分 后市展望

　　2021年沪铝可以说是异常精彩、大起大落的一年。在“能耗双控”以及“双碳”问题的行业主旋律下，铝价曾一落飙至接近25000元附近，然后又一路回落至18000上方。这其中的主要上行推动力是全球通胀预期、供给端产能的收缩以及用煤紧张所带来的成本抬升，而下行的因素更为简单，在宏观调控下煤价回归常态，成本端的坍塌带动铝价同步快速回落。

　　未来2022年，供给端将会较2021年有所好转。在国家经济工作会议定调“双碳”问题不可一蹴而就，要纠正运动式减碳的做法后。2022年对于电解铝产能的限制也会相对温和，只是新投产的非清洁能源铝还将面临一定挑战。另外，电解铝行业成本方面，虽然氧化铝价格将回归常态，但是用电用煤成本的增加也将使电解铝整体成本抬升，价格底部也将有所抬升。

　　需求方面在2022年将呈现行业分化，但整体相对良好的增长态势。其中房地产、家电以及工业用铝会在上半年需求放缓，下半年还将依靠经济增速回升而有所好转。汽车行业将是表现较为突出的一环，随着芯片问题的缓解，汽车生产也将进入累库周期，叠加新能源汽车的快速扩张，2022年将利好汽车用铝的发展。电线电缆方面，随着“十四五“期间电网投资的加速，未来也将呈现一需求持续增量的良好态势。

　　整体上看，预计铝价全年将呈现先抑后扬再回落的运行态势。一季度铝价震荡下行，主要运行区间在22000-17000之间；2-3季度铝价震荡走强，高点在23000附近；3-4季度铝价大概率再度回落，主要运行区间在23000-17000之间。