供应持续过剩 铅价易跌难涨

2022-01-11 15:27:03 和讯期货 

  供应持续过剩 价易跌难涨

  摘要:

  2021年铅价整体呈现低位宽幅震荡走势,再生铅产能持续扩张,国内铅锭高库存拖累铅在有色金属中表现最弱。自2019年以来铅市进入供应过剩局面,原生铅产量保持基本稳定,再生铅产能持续大幅扩张,并占据主导地位,而需求端保持平稳增长,因此铅价整体易跌难涨。但受益于全球宽松的货币政策,且21年疫情影响减弱,海外消费修复带动全球需求增速高于供给增速,全球铅市过剩量收窄,铅价跌势暂缓,呈现宽幅震荡走势。另外国内外库存走势分化,令沪铅多数时间表现弱于伦铅。

  对于2022年,以美联储为首的全球货币政策将逐步收紧,美元指数料震荡走高,有色整体承压。供需方面,国内外铅精矿新增投扩建项目稀少,产量相对稳定,加工费料小幅抬升,原生铅产量将受到白银、硫酸等副产品价格影响。再生铅产能扩张节奏未见放缓,将贡献铅锭市场主要增量,且生产受利润指引下降。需求方面,明年汽车“缺芯”状况或有改善,快递、外卖行业及疫情下居民近距离出行方式转变均将支撑电动车消费。同时,当前电动自行车及汽车高保有量下,铅蓄电池需求有保障。但锂电替代、新能源汽车高速发展、铅消费缺乏新的增长点,铅消费保持平稳低速增长。综上,预计2022年全球铅市维持过剩局面,铅价整体易跌难涨,沪铅主流运行区间13500-16500,伦铅主流运行区间2000-2550。可考虑在16000上方布局空单,或企业参与卖出保值。

  第一部分 行情回顾

  一、2021年铅期货市场行情回顾

  2021年铅价整体呈现低位宽幅震荡走势,再生铅产能持续扩张,年中高库存拖累铅在有色金属中表现最弱。另外国内外库存走势分化,令沪铅表现多数时间弱于伦铅。具体可以分为四个阶段:

  第一阶段:1-7月铅价震荡走高。冶炼厂铅精矿原料短缺与铅锭累库之间持续博弈,铅价波动更多来自宏观环境影响下的有色价格共振,铅价自年初的15000附近震荡上行至16000上方。

  第二阶段:7月底-9月下旬,再生铅企业盈利,且近两年再生铅产能处于扩张期,7、8月再生铅冶炼企业生产积极性高涨。铅精矿供应改善,原生及再生铅产量增长明显。而需求端乏善可陈,国内库存持续攀升,且远高于往年同期水平,铅价自16400高位持续回落,一度逼近14000。

  第三阶段:9月下旬-10月中旬,原生铅冶炼企业迎来集中检修,铅价走低后再生铅企业亏损,叠加限电限产等因素导致供给收缩,国内库存自高位持续回落,铅价快速走高。

  第四阶段:10月下旬-11月中旬。在保供稳价政策下,煤炭价格大幅下挫,工业品价格普跌。同时,再生铅企业利润再度修复,叠加扩产明显,企业生产积极性抬升,产量回升。限电政策放松,11月中后原生铅企业检修逐步结束,11月精炼铅产量增长近万吨,需求改善但增量不及供给端增量,去库放缓,铅价自16300高位回落。

  二、2021年铅现货及升贴水

  2021年国内外铅市场库存表现分化,伦铅在持续去库下,0-3月现货升水远高于去年同期水平,8月还一度出现挤仓现象,导致现货升水攀升至200美元/吨上方,刷新历史新高。截止12月15日,LME铅0-3升贴水年均价为12.04美元/吨,为过去13年以来最高值。3月以来国内库存持续走高,累库持续到9月中旬,库存绝对水平远高于往年同期水平,因此现货市场呈现供大于求局面,现货多数时间处于贴水状态。截止12月15日,1#铅升贴水年均价为-103.53元/吨,为2016年以来最低年均价。

  第二部分 铅市供给分析

  一、全球铅矿项目稀少 铅精矿产量增长有限

  全球铅精矿产量在2013年达到峰值,此后新增铅精矿项目稀少,且澳大利亚加拿大等几个大型矿山因资源枯竭而关闭,全球铅精矿产量震荡下行。据USGS数据,2019年全球铅精矿产量为472万吨,较2013年峰值下降77万吨。2020年由于新冠疫情爆发,供给收缩,全球铅精矿产量仅440万吨,同比下降12.65%。2021年海外矿山生产恢复,带动全球产量回升。据ILZSG数据,1-10月全球铅精矿累计产量为389.31万吨,累计同比增长3.77%,但低于2019年同期的440.7万吨。

  国内方面,据中国有色金属工业协会数据,我国前三季度铅精矿产量为105.25万吨,同比增长6.27%。国内铅精矿产量维持在低位,新增铅矿项目较少,停产矿山复产难度大,且在产矿山品味下降,导致国内铅精矿产量难有明显增长。未来需关注能耗双控对矿山生产的影响,SMM预计2021年我国铅矿增长1-2%至210万吨,2022年增长1%至212万吨,2023年增长至213万吨,增量微乎可微。

  二、原生铅产能基本稳定

  铅精矿加工费自2020年以来大幅下挫,截止12月国产50%铅精矿加工费TC为1150元/金属吨,进口60%铅精矿加工费TC为85美元/干吨,处于历史较低水平。尽管铅矿加工费低迷,但白银及硫酸价格处于高位,原生铅冶炼厂利润依然可观,因此冶炼厂转而将铅作为副产品进行考虑,生产积极性较高,对铅精矿有旺盛需求。据SMM统计,1-11月我国原生铅累计产量291.61万吨,累计同比增长1.55%。

  对于2022年,SMM调研数据显示,原生铅冶炼企业预计产量增长3-5万吨左右,主要来自产量恢复,如河南秦岭整改后复工、驰宏锌锗(600497)呼伦贝尔工厂,湖南金贵冶炼产能恢复。从铅矿供应来看,铅精矿加工费难有明显回升,副产品收益将对原生冶炼厂利润及开工率产生重要影响。

  三、再生铅产能持续扩张 2022年产量料维持高增速

  据SMM统计,2021年1-11月我国再生铅累计生产367.2万吨,同比增长55.01%。近两年再生铅产能持续扩张,贡献我国铅锭市场主要增量。据SMM统计2021年我国计划新增再生铅产能142万吨,其中102万吨已投产。2022年仍将有139万吨产能扩张计划,且超100万吨有望实现投产。过去数年,环保督查话题萦绕再生铅市场,但近两年随着再生铅企业逐步规范,部分不符合环保要求的小企业退出市场,企业集中度提高,环保督查问题影响逐渐减弱。

  另外,再生铅行业生产以利润为导向,因此铅价与再生铅产量相互制衡。当铅价处于高位时,再生铅企业利润丰厚,生产积极性处于高位,产量释放增多,供应增加下铅价往往回落,进而导致再生铅企业利润压缩甚至转向亏损,从而压缩产量,再度提振铅价。近几年再生产能扩张明显,新投产企业加快现金回流,生产积极性较高,因此利润与产量的关联度下降。

  四、精铅供应保持高增速

  据中国有色金属工业协会数据,2020年我国精炼铅产量合计644.31万吨,同比增长9.41%,增量主要来自再生铅,而原生铅产能基本保持稳定,后续原生铅产量更多受原料供应情况及副产品影响。从产量绝对水平来看,再生铅产量超过原生铅。从边际增量来看,再生铅产能扩张贡献我国精炼铅市场主要增量。据SMM数据,2021年1-11月我国精炼铅累计生产658.81万吨,同比增长25.7%。其中原生铅累计产量291.61万吨,累计同比增长1.55%。再生铅累计生产367.2万吨,同比增长55.01%。

  据国际铅锌研究小组数据,1-10月全球铅产量为1006.35万吨,同比增长3.51%。预计2021年全球精炼铅产量1241.7万吨,同比增长4.74%。2022年全球精炼铅产量1263.4万吨,同比增长1.7%。

  第三部分 铅市需求分析

  一、铅蓄电池产量增速持续回落

  新冠疫情爆发以来,铅蓄电池产销旺盛,居民对电动自行车需求提高。据国家统计局数据,2020年我国铅酸蓄电池产量同比增长12.55%。2021年1-10月我国铅酸蓄电池产量同比增长15.13%。

  从消费领域来看,电动自行车及汽车高保有量支持铅基础消费不会出现坍塌,5G基站建设及储能发展将提振铅蓄电池消费。从长期来看,新能源汽车及锂电飞速发展,将对铅蓄电池造成冲击。据资源强制回收产业技术创新战略联盟资料,2020年我国锂电电动自行车在电动自行车行业的市场占有率在16%-20%之间,2030年预计提升至50%。锂电池与铅酸蓄电池在安全性、价格、能量密度及使用寿命等方面存在差异。不过锂价大幅攀升,锂电池成本抬升明显,若进一步走高,则铅蓄电池的成本优势将突出,进而替代作用减弱。

  二、“缺芯”状况逐步缓解 汽车生产料改善

  2021年芯片供应不足问题持续困扰汽车市场,全球多家车企均被迫减产。考虑到芯片市场需求旺盛而产能不足,今年供应紧张局面难以逆转,但四季度后有所缓解。国内方面,1-11月汽车累计产量2317.2万辆,累计同比增长3.5%,增速连续下滑。中汽协预计全年销售2600万辆,同比小幅增长。

  三、疫情带动电动自行车产销高增速

  随着居民购买力的增加以及电动自行车的爬坡、中距离行驶功能的提升,我国电动自行车市场不断扩展。国家统计局数据显示,1-8月我国电动自行车产量为2388.8万辆,同比增长19.5%。由于疫情因素,居民在短距离出行时倾向于选择电动自行车,因此2020年以来电动自行车产销明显增长。中国自行车协会统计,近年我国电动自行车年销量超过3000万辆,社会保有量接近3亿辆,千元以上自行车产量持续增长。SMM预计2021年我国电动自行车产量将进一步增长至将近3900万辆。

  四、摩托车产量增速持续下滑

  中汽协数据显示,1-9月我国摩托车产量为1515.01万辆,同比增长17.93%。禁摩令的放松有利于摩托车产销的回升,但增量相对有限。

  五、5G加快建设提振移动通信设备基站产量

  2019年7月以来,部分产量较大的通信设备厂家在7月变更了计量单位,导致后续数据出现明显下滑,但其实由于5G商用来临,而基站系统是5G网络中最关键的基础设施,对移动通信基站应用有较好提振。

  第四部分 全球显性库存先扬后抑

  今年以来,国内外交易所铅库存数据走势分化,全球显性库存整体先增后降,9月下旬两大交易所总库存明显高于近四年同期水平。截止12月24日,上期所铅库存为96321吨,较9月17日下降10.96万吨。LME铅库存为54700万吨,较去年同期下降2.99万吨。

  第五部分 供需平衡预测及解读

  2019年以来,全球精铅市场进入过剩时代。从国际铅锌研究小组ILZSG数据来看,自2019年10月以来,多数月份铅市呈现供大于求状态。ILZSG数据显示,2021年1-10月全球铅市供应累计过剩3千吨。

  ILZSG预计2021年全球精炼铅需求预计将增加5.5%至1239万吨,2022年增加1.7%至1,261万吨。2021-2022年全球铅矿供应料分别增长4.1%至468万吨和增长2.8%至481万吨。2021-2022年全球精炼铅供应预计将超出需求,分别为过剩2.7万吨和过剩2.4万吨。

  第六部分 期货价格技术分析与展望

  一、季节性分析

  从铅价历史表现来看,6、7、8月铅价往往有不错表现。综合平均涨幅及上涨次数来看,7月表现最佳。四季度出现大涨大跌行情次数较多,为高波动月份。2、3、4、12月份下跌次数较多。

  二、技术分析

  从沪铅指数的月线图上看,期价指数上市以来,经历了长达四年半的下跌行情,随后由于供给侧结构性改革,期价出现了1年左右的上涨行情,创出了合约上市以来的新高,随后期价进入了长达一年半之久的收敛三角形的震荡整理,然后破位向下运行,于2020年3月见底开启了一波小幅的反弹行情,从当前的走势上看,期价有望走出一波震荡上涨的行情。沪铅主流运行区间13500-16500,伦铅主流运行区间2000-2550。  

(责任编辑:赵鹏 )
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