2021年全球宏观经济回顾与2022年展望

　　方正中期 王骏史家亮陈臻

　　第一部分 全球经济疫中前行 各国复苏步伐不一

　　一、 疫情多有反复 总体趋势向好

　　2021年全球新冠疫情呈现出“多轮反复、谷值稳定、峰值反弹、死亡率下降、疫苗接种节奏不一”的五大特征。新冠变异病毒正在呈现“传染性变强、毒性降低”的发展趋势，符合自然规律，是生物进化的选择，毕竟病毒杀死寄主意味着自身灭亡。

　　二、 全球经济复苏 各国步伐不一

　　2021年各国经济发展与疫情控制以及财政货币政策有着直接的联系。今年各大经济体复苏势头明显主要得益于各国宽松的货币政策和财政政策，鉴于2020年基数较低，预计全球2021年经济增速能达到5.9%，创近48年最快增速。

　　三、 全球遭遇三大危机

　　2021年全球遭遇诸多痛点问题，其中比较突出的包括供应链危机、能源危机和通胀危机。三大危机看似是独立事件，实则相互影响和关联，并且最根本的起源都是新冠疫情。诸多国家采取措施主动应对，有些立竿见影，有些尚未起效。

　　第二部分 美国经济复苏强劲预期向好 四招应对高通胀起效需时日

　　2021年前三季度，美国实际季调GDP同比增速录得5.7%。经历了2020年经济大幅萎缩之后，美国经济在2021年的复苏势头相当强劲。美国2021年遭遇的最严重经济和社会问题是高通胀，下半年拜登政府的诸多政策都是围绕抗通胀而制定。

　　一、 美国经济复苏领先于发达经济体 2022年预期总体向好

　　剔除价格因素，2021年前三季度美国季调GDP录得13.69亿美元，与2020年同期相比增长5.7%，与2019年同期相比增长1.7%，美国经济已恢复至疫情前水平。

　　2022年美国经济总体向好的趋势并未改变，但增速将会下降至4%，主要是2021年经济复苏，基数回升，与此同时美国经济也存在一定隐忧。2022年美国个人消费带动经济增长边际效应放缓，1.2万亿美元基建法案将成2022年重要经济增长点，但债务规模不断扩大成重大隐患。

　　二、 四招应对高通胀 起效尚需时日

　　2021年10月美国PCE和CPI分别同比增长5.1%和6.2%，两大指标均显示美国物价创近39年新高，远高于美联储设定的2%长期通胀目标。拜登政府采取“四连招”予以应对：

　　1、美联储加速实施Taper计划：美联储在2021年12月议息会议宣布将加速实施Taper，即从每月递减150亿美元提升至300亿美元。美联储希望从源头上遏制流动性泛滥的问题。

　　2、拜登推出多项“海运新政”：《促进美国经济竞争的行政命令》、港口“7×24工作制”及“进口集装箱征收滞留费”。

　　3、降低或消除与中欧的贸易壁垒：美国和欧盟达成取消钢铝关税的贸易协定，同时也在积极寻求与中国的贸易和解。

　　4、抑制高油价：此轮高通胀主要是由能源驱动，美国宣布开放石油储备，并要求其他国家效仿。

　　客观而言，美国政府和美联储的一系列政策确实切中通胀的痛点问题，一定程度上能缓解通胀压力。但是，冰冻三尺非一日之寒，部分政策起效尚需时日，想要彻底解决通胀问题，实现2%的远期通胀目标，需要让“子弹再飞一会”。

　　三、 美联储加速结束QE 2022年年中有望加息

　　2020年3月美联储开启第5轮量化宽松，每月购债规模达到1200亿美元，其中包括800亿美元的美国中长期国债和400亿美元的MBS。随着通胀高企，2021年6月起美国各界呼吁尽早控制流动性，美联储会议纪要从最初鸽派逐步转鹰。2021年12月15日美联储宣布加快减少购债规模，每月依次递减150亿美元扩大至200亿美元。点阵图加息预期方面，所有委员均预计美联储将在2022年开始加息，预计2022年和2023年美联储将各加息三次，略超市场加息两次的预期。

　　综上来看，预计美联储将会如期于2022年3月结束QE，2022年中开启加息，全年加息2-3次。

　　四、 美元指数或走出前高后低趋势

　　年初，欧洲三次疫情使得欧洲经济出现双底衰退，美欧经济比较优势更加突出，美联储官员表态出现鹰派转向，美元指数自89.2的近两年低位持续反弹；虽然4-5月美联储货币政策表态再度转鸽，叠加美债收益率急涨后的技术性回调，美元指数亦高位回落，最低跌至89.54；但是没有改变整体的强势行情。6月中旬开始，从美联储官员释放鹰派缩债言论到美联储实施缩债，欧洲四次疫情和经济弱势拖累欧元，进而利多美元指数，美元指数持续上涨，特别是鲍威尔获得连任提名后，美元指数涨至96.61的近16个月高位。

　　2022年美元指数在88--103区间的可能性较大。美元走强主要因素在于三个方面：美国经济复苏的步伐和幅度均强于欧洲；美国疫情风险在降低；美国政治的不确定性再度回归到确定性和稳定性。然而一旦美欧货币政策出现转向，欧元走强，美元指数则会转弱，再度下探88可能性是存在的。

　　第三部分 欧洲经济触底反弹 两大央行货币政策大相径庭

　　受疫情影响，欧洲经济在2021年一季度延续了之前的颓势，GDP出现了环比和同比“双降”。欧洲经济在二季度强势复苏，主要得益于欧洲央行和英国央行采取量化宽松政策，并加快疫苗接种进程，尤其是二季度“禁足令”逐步解封和欧洲杯的顺利举办，欧洲需求大幅回升，经济迅速回暖。下半年受供应链危机、能源价格攀升和疫情复燃影响，经济增长势头出现下降。

　　2021年欧洲通胀水平高企，尤其在下半年不断加速。11月欧元区调和CPI与核心CPI同比增速分别达到4.9%和2.6%，均创历史新高。英国CPI与核心CPI同比增速分别达到5.1%和4%，创近30年新高。

　　同样面对高企的通胀率，两大央行却在2021年12月采取了截然不同的做法，英国央行“调利率不调购债规模”，欧洲央行“调购债规模不调利率”。预计2022年欧洲央行将维持鸽派的货币政策，全年不会加息；英国央行将采取“外鹰内鸽”的货币政策，2022年将加息100BP至1.25%，上半年结束QE。

　　第四部分 亚太地区主要经济体发展情况

　　2021年亚太经济体发展有喜有忧。日本受新冠疫情影响严重，前三季度绝大多数月份处于紧急状态之中，原本被寄予厚望的奥运经济效应并未充分发挥，11月30日又因为奥密克戎毒株宣布封国，日本2021年的日本经济形势比较堪忧。韩国经济总体向好，内生动力较强，2021年7月正式被联合国认定为“发达国家”。日韩两国均面临债务高企和通胀上升的问题，韩国央行已于8月提升基准利率，成为疫情期间首个加息的亚洲国家。澳大利亚依靠大宗商品价格飙升，实现了巨额贸易顺差，澳元大幅升值，但鉴于碳中和已是大势所趋，澳大利亚必须实现经济结构的转型升级。越南上半年经济成绩喜人，下半年东南亚爆发大规模变异疫情，越南经济在三季度按下暂停键，四季度封锁解除后经济得到复苏。

　　一、 韩国正式被认定为发达国家 高通胀和高负债成隐忧

　　韩国疫情控制总体得当，经济受疫情冲击相对较低，并且很早就恢复至疫情前水平。得益于数十年来的强势经济，尤其是疫情期间良好的经济表现，2021年7月2日联合国正式认定韩国为发达国家。但是，韩国较高的家庭负债以及不断高企的通胀水平促使韩国央行做出加息决定，不仅成为疫情期间首个加息的亚洲国家，也放缓了韩国经济复苏的步伐。

　　二、 澳大利亚经济温和回暖 转型升级势在必行

　　2021年前三季度澳大利亚季调实际GDP同比增长4.8%。澳大利亚是资源出口大国，得益于2021年大宗商品价格飙升，澳大利亚的贸易顺差大幅扩大，澳元对美元急速升值。

　　不过，联合国气候大会在11月召开，明确了减碳时间表，各国必须逐步减少对于化石能源的依赖。莫里森政府迫于国际舆论压力宣布于2050年实现碳中和，这对于澳大利亚长远期经济增长是一个重大利空。澳大利亚经济结构转型升级势在必行。从短期来看，大宗商品需求和价格受到全球宏观经济、大国政治博弈、疫情防控等各方面影响，不确定因素较多。从长远来看，随着各制造业大国确立了碳中和时间表，必将停产或减产高污染行业，大力推进新能源建设的步伐，逐步减少对于化石能源的依赖。虽然新能源实现完全接棒尚需时日，但是全球减碳已是大势所趋，澳大利亚当前的经济发展严重依赖资源出口，必须要在未来30-40年左右实现经济的转型发展。

　　三、 越南经济前高后低 三季度按下暂停键

　　过去十年，越南经济常年保持6%以上的增速，已经成为东盟最重要的经济体之一。2021上半年，越南政府坚持严格的防疫措施，疫情控制得较好，经济保持平稳较快发展。

　　2021年前两个季度，越南名义GDP分别录得1953.115万亿越南盾和2045.18万亿越南盾，上半年GDP同比增速为5.64%，高于2020年同期1.82%的增速。三季度风云突变，德尔塔变异毒株对于东南亚国家冲击明显。越南疫情从7月初复燃，8月中旬单日新增病例逼近2万例，越南政府被迫对诸多省市采取严格的封锁措施，其中包括胡志明市和平阳省等重要制造业地区。10月封锁解除之后，越南Markit制造业PMI在录得52.1，连续4个月萎缩后返回扩张区，这对于不断流失订单的越南制造业来说是及时“止血”，11月进一步回升至52.2。但是，随着地区解封，越南疫情再度爆发，从11月22日起越南单日新增病例持续超过1万例。未来越南最大的危机依然是疫情，一旦各地区再度封锁，这对刚有起色的越南经济又是重大打击。

　　第五部分 新兴经济体发展新动向

　　全球经济回暖对于新兴经济体起到了一定的带动效应。不过，新兴经济体分布于各大洲，政治环境、经贸政策、疫情防控等方面存在较大差异。因此，具体到各个新兴经济体的发展情况各有不同。

　　一、 印度经济强势复苏 通胀得到有效控制

　　2021年前三季度印度季调实际GDP同比增长8.8%，增速仅次于中国。印度采用量化宽松政策刺激经济发展，一度造成印度国内严重的通货膨胀，随后莫迪政府采取积极应对措施，缓解了通胀压力。总体来看，印度在三季度有效控制疫情之后，经济已经步入正轨，得益于人口红利和有利国际环境，较为看好2022年印度经济前景。

　　二、 外贸拉动巴西经济增长 加息难抑通胀

　　2021年前三季度，巴西实际GDP录得9057.5亿雷亚尔，同比增长5.7%，外贸是拉动巴西经济增长的重要因素。2021年1-11月巴西货物外贸总额共计4550亿美元，同比增长36.3%。其中，出口2560.3亿美元，同比增长34.2%；进口1989.7亿美元，同比增长39.1%，贸易顺差达到570.6亿美元，同比增长19.7%。

　　巴西当前面临的最大问题是通胀，为遏制高通胀，巴西央行从2021年3月就开启加息步伐，9个月内连续加息7次，并且幅度不断扩大，从80BP至100BP再到150BP，M2同比增幅也从2021年下半年起回落至个位数。但是，由于前期货币超发过多且全球资源类商品价格高企，加息效果并不理想，通胀指标依然不断上扬。巴西央行称12月加息行动获得央行决策者们一致同意，并且2022年2月份有可能再次以同样的力度加息。

　　三、 俄罗斯经济摆脱衰退期 2022年继续加息

　　2020年俄罗斯经济下滑3.1%，2021年前三季度实际GDP同比增长4.6%，经济回暖主要得益于国家经济复苏计划以及能源价格上涨。由于奥密克戎病毒侵袭，俄罗斯四季度增速会略有放缓，不过2022年俄罗斯经济总体看好，主要得益于政府大力推动非能源经济产业的兴起。

　　随着经济向好，俄罗斯失业率大幅回调，但过于宽松的货币和财政政策导致通胀高企，2021年俄罗斯已经连续6次加息。从俄罗斯基本面情况判断，2022年俄罗斯央行将延续加息步伐，至少加息4次。

　　第六部分 2022年全球宏观经济综合展望

　　一、 外生风险逐步转向

　　2022年，新冠疫情将呈现“常态化、多轮反复、致死率降低、总体趋缓”的特征。首先，预计疫情无法在2022年完全扑灭。其次，多轮反复，当疫情复燃之时，各国政府会提高防控力度。最后，总体趋缓，随着疫苗接种率上升，全球新增感染病例将会呈下降趋势。疫情带来的外生风险总体仍处于下降之中。

　　二、 货币政策趋紧方向不变

　　货币政策趋紧，仍将是2022年全球政策的最主要看点。其中焦点仍在美欧货币政策调整步伐。预计美国就业市场2022年二季度接近充分就业，美国通胀因也将因基数提升而逐步下降，对货币政策产生影响。另外，疫情、经济、市场的表现均影响美联储货币政策，且鲍威尔已无连任顾虑，行动将会更加自由，美联储或仍维持鹰派，使货币政策趋紧、市场加息预期偏强。欧洲央行方面，通胀高涨，疫情反复，经济复苏程度有限，流动性依然泛滥，预计欧央行将会在上半年结束PEPP，并在2023年进入加息通道。从新兴经济体来看，除中国仍将维持货币政策宽松方向之外，巴西、俄罗斯、墨西哥等新兴经济体央行将在2022年再进行3-4轮加息。土耳其通胀高企，2022年难以再逆势降息，加息的可能性较大。在发达经济体货币政策从紧，尤其是美联储加息预期情况下，其他新兴经济体也会提前采取加息策略，以防资本外流带来的一系列风险。

　　三、 经济增速放缓

　　2022年全球经济难以继续受到宽松政策和疫情导致的低基数的影响，经济增速或将放缓至4.5%左右。

　　四、 通胀、供应链、能源三大危机将得到缓解

　　从大趋势来看，通胀、供应链、能源三大危机有望在2022年得到缓解。。从美国情况看，食品价格基本稳定、油价停止上涨步伐、核心商品价格触顶、核心服务价格跟随劳动力供给回落等因素影响下，拉动其通胀上行的新涨价因素已经明显缓和。随着疫苗接种率和医疗水平的提升，2022年新冠疫情将得到缓解，各国封锁时间将会减少，港口有效作业时间有望提升。各国退出量化宽松政策后，经济上行动力将遭遇一定程度的削弱，2022年经济增速将有所放缓。美国财政刺激计划缩水、中国扩大了煤炭供给、欧洲打通能源通道，均有助于全球能源价格从上升期进入稳定期。