美元指数处于上行通道 贵金属承压明显

核心观点&操作建议：

从今年1月份来看，黄金作为对冲通胀的有效手段以及避险工具，其价格仍或存一定支撑；但美元指数在美联储提前进入加息周期的背景下已处于上行通道，因而金价或会因此明显承压，尤其是具备价格发现功能的期货合约，COMEX和上期所黄金2206合约可能会提前有所反应从而承压下行。

操作上，1月份投资者对上期所黄金和白银的近月合约，如2202合约，可以偏多短差或逢低做多为主，分别关注黄金385元/克、白银4950元/千克附近压力；但对远月合约，如2206合约，可以偏空短差或逢高沽空思路对待，关注黄金360元/克、白银4350元/千克附近支撑。均需注意止盈止损。

影响因素分析：

1、宏观层面

美国通胀数据爆表，2021年11月美国CPI同比涨幅则进一步攀升至6.8%，为1982年6月以来最高水平，核心CPI也同比涨4.9%，为1991年7月以来新高；11月最终需求PPI同比增长9.6%，创2010年开始统计该数据以来的最大年增幅。除了通胀外，美国就业指标也持续向好，美国12月初当周初请失业金人数较前一周减少4.3万，至18.4万人，创1969年以来最低水平，此前两周该数据已经出现大幅下降。

在通胀和就业指标已达到美联储此前设定的目标后，美联储在2021年12月FOMC会议上明确将加快缩减债券购买规模，将每月资产购买规模减少300亿美元，此前为每月减少150亿美元；并预计在2022年加息三次，以控制通货膨胀的速度。美联储主席鲍威尔表示，美国的高通胀是加速缩减购债的原因。如果需要的话，美联储会准备提高利率。

目前来看，虽然美联储已加快缩债进程，但美国10年期国债收益率减去10年TIPS收益率的美国通胀预期仍处于2.5%以上的高位，再加上奥密克戎等变种毒株影响下美国疫情形势仍然严峻，单日新增确诊超过100万例，制造业PMI虽仍处景气区间，但也有向下拐头，因而从今年1月份来看，黄金作为对冲通胀的有效手段以及避险工具，其价格仍或存一定支撑。

但需要注意的是，正是由于目前美国通胀高企，美联储很可能在今年一季度末结束缩债进程，届时不排除美联储会提前加息以遏制通胀，此前美联储官员已将今年预期的加息次数从之前的2次提高到3次，美国实际利率或从目前的负值阶段逐步抬升施压金价。因而，美元指数在美联储提前进入加息周期的背景下已处于上行通道，因而金价或会因此明显承压，尤其是具备价格发现功能的期货合约，COMEX和上期所黄金2206合约可能会提前有所反应从而承压下行。

图1：美元指数

资料来源：WIND，长安期货

图2：10Y美债&通胀保值国债（TIPS）收益率 单位：%

资料来源：WIND，长安期货

图3：美国通胀预期&实际利率 单位：%

资料来源：WIND，长安期货

图4：美国PMI

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2、交易所库存

交易所库存方面，上期所黄金库存近期明显回落，白银库存也存下行压力；COMEX黄金库存也自2021年4月下旬开始逐步小幅回落，白银库存则是从2021年8月上旬开始逐步小幅回落。因而从上述库存变化来看，短期均给予金价、银价一定支撑。但需要注意的是，不管是上期所还是COMEX的黄金和白银库存，都仍处于高位，因而总体仍或施压金银期价。

图5：上期所黄金、白银库存 单位：千克

资料来源：WIND，长安期货

图6：COMEX黄金、白银库存 单位：金衡盎司

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3、COMEX非商业持仓

从COMEX非商业净多头持仓来看，近期黄金和白银都有所反弹，也显示在美国通胀高企背景下，投资者倾向短线看多金银；但需要注意的是，COMEX黄金和白银非商业净多头持仓高点实际上是从2020年疫情爆发以来开始逐步下移的，因而也显示随着美联储今年将进入加息周期，投资者倾向于看空贵金属期价。

图7：COMEX黄金非商业净多头持仓 单位：张

资料来源：WIND，长安期货

图8：COMEX白银非商业净多头持仓 单位：张

资料来源：WIND，长安期货

4、ETF持仓量

SPDR黄金ETF持仓量以及SLV白银ETF持仓量分别自2020年底和2021年初的高点开始逐步回落，近期下行速度虽然放缓，但总体的下行趋势还是十分明显的，也显示金银期价中长期或承压下行。

图9：SPDR黄金ETF持仓量 单位：吨

资料来源：WIND，长安期货

图10：SLV白银ETF持仓量 单位：吨

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5、金银比

上期所和COMEX金银比自2021年年中以来震荡走升，主要原因是黄金期价在美国通胀高企因素影响下，虽有阶段性回调但整体仍处高位，而同一时段白银期价则因疫情对其供需两端的扰动等因素影响波动更大，从而导致金银比抬升。目前来看，虽然金银比逐步抬升，但随着美联储加快缩债进程，且或提前进入加息周期，金价将承压下行，而白银则因具备工业品属性，疫情扰动供给的同时可再生能源提振需求，因而总的来看金银比上行空间或有限。

图11：上期所金银比

资料来源：WIND，长安期货

图12：COMEX金银比

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6、白银工业品属性

白银价格在跟随金价波动的同时，工业品属性对其价格的影响也不容忽视。目前全球疫情形势在变种毒株影响下仍然严峻，施压白银供给端；同时，国内、美国及全球其他主要经济体对可再生能源的发展极其重视，欧美经济体基本已经碳达峰，下一步将碳中和，而国内将在2030年将实现碳达峰，2060年前实现碳中和，因而作为可再生能源主要原材料的白银的需求将获得明显提振。从国内电子元件指数和光伏电池产量不断攀升也反映了上述预期，因而白银期价或下存支撑。

图13：电子元件指数

资料来源：WIND，长安期货

图14：光伏电池产量 单位：万千瓦

资料来源：WIND，长安期货

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