节前需求偏淡 铜暂不具备大涨基础

操作建议：

逢高沽空为主，注意止盈止损。

核心观点：

（一）需求亮点不足，缺乏明显带动

据SMM，2021年年末精铜杆企业开工率环比降4.38个百分点至62.7%，临近春节下游需求疲软，精铜杆企业周度开工率出现四连降；12月铜下游PMI小幅下降，预计1月降幅会扩大。从终端需求来看，电网投资方面，暂时没有新的动态，铜消费占比最大的部分保持相对稳定；空调生产处于淡季，1月重点空调企业排产计划环比增8.7%至1377万台，出口相对较好；光伏与风电推进速度略有放缓；新能源汽车方面，2022年新能源补贴滑坡30%，补贴规模由上限200万辆到完全放开，鉴于前期快速增长势头及居民接受度上升，预计产销增速尚能保持。

图1：电线电缆开工偏弱

资料来源：SMM，长安期货

图2：新能源汽车产销增速放缓

资料来源：WIND，长安期货

（二）铜精矿供应逐渐转向宽松

CSPT小组敲定2022年一季度现货铜精矿采购指导价加工费为70美元/吨，较2021年四季度有所提升。此前，中国有色集团和江西铜业(600362)就2022年CIF进口粗铜RC达成一致，为155美元/吨，较2021年的145美元/吨进一步提升。近期不管是2022年整体还是一季度的加工费谈判结果均较前期有所回升，反映出矿端供应转向宽松的前景。中国11月铜矿砂及精矿进口量为218.76万吨，环比增加22%，同比增加19%。

图3：铜精矿加工费基本平稳

资料来源：WIND，长安期货

图4：铜精矿进口量保持高位

资料来源：WIND，长安期货

（三）精铜供应料有增量，关注库存变动

2021年11月我国电解铜产量为87.7万吨，同比微增0.2%，12月冶炼厂有年底冲量需求，预计电解铜产量会有增量。

图5：精炼铜产量料有回升

资料来源：WIND，长安期货

图6：库存仍处低位

资料来源：WIND，长安期货

从库存数据来看，2021年年末上期所铜库存增加11011至38182吨，期货库存增加324吨至6980吨；LME铜库存微降325吨至88950吨，现货升水3月期铜维持在30左右，总体库存水平偏低。尽管库存数据提供一定的支撑，但这个因素发挥效应的时间已经很长，并不是新出现的，而且一季度是传统的累库阶段，关注后续库存变动情况。

（四）宏观层面多空均衡，但风险仍存

从宏观大环境来看，一方面是海外变异病毒Omicron的快速传播，美国甚至达到新增病例日增100多万的程度，可见疫情的影响还将持续一段时间，同时，其重病率不高，所以暂时还没有进一步的封锁消息，影响相对有限；另一方面，时间已经来到2022年一季度，美联储结束宽松的政策将逐渐落地，流动性收紧将兑现，压力因素并没有消失，随时可能成为压倒市场情绪的力量，1月的议息会议在月底，短期而言，没有新的动向，利空表现的不突出，多空力量趋于均衡。国内经济数据来看，12月官方制造业PMI和财新制造业PMI均出现回升，表现比较积极的方面主要体现在，新订单指数延续回升之势，原材料价格下调之后，企业的储备库存开始增加。各项稳增长的举措，有利于市场信心的恢复。

总体来看，近期宏观层面多空基本趋于平衡，基本面上铜矿和精铜都处于恢复过程中，春节前需求偏淡，库存尽管还是低位但并不是新增变量，铜价暂时不具备大幅上涨的基础，激进者可适时布局空单。

风险点：美元指数大幅回撤，炒作资金流入，欧洲能源危机再起，疫情成为美联储紧缩进程的阻碍等。

长安期货 屈亚娟