阶段供需矛盾重重 棉价或先抑后扬

主要观点：

全球棉花市场：2021/22年度，虽然全球棉花种植面积并未受粮棉比价过低影响而下滑，全球棉花产量同比有所提高，但全球棉花消费继续恢复，支撑库销比连续两年下降，供需格局改善。2022/23年度，全球棉花消费有望延续增长，供需格局或将继续优化。

2021年，受中美贸易关系及高位棉价影响，美棉在出口市场竞争力不及印度，并且除中国外其他纺织大国受疫情的拖累，美棉出口进度缓慢，显著低于2020年同期水平。这种情况在2022年或将延续。而印度棉花产量稳定，出口增长，MSP继续上调，2022年印度仍是全球棉花消费的主力军，低价的印度棉花将抑制美棉价格上行高度。

国内棉市场：2021年，我国国储库存下降至40.3万吨，轮入空间巨大，2022年储备棉轮换政策值得期待。2022年滑准税配额仍将是国家调节供需的重要手段，配额数量和申领条件，以及下发时间将是影响供需的重要方面。

行业运行方面，2021年新棉成本继续推升，轧花厂矛盾重重，若销售不畅，年度亏损已成定局，亏损会加快产能出清，降低2022年抢收概率。纱厂负利润已经持续1个多月，负利润状态难以持续，棉纱、坯布高库存将不断拖累棉花消费，当消费负反馈到原料端，棉花价格必有一跌。2021年，终端内需市场表现平平，出口强劲。美国市场仍然是我国出口市场的重要部分，近年来，虽然我国纺织服装在美国市场的占比略有下降，但我国依然具有较强的出口优势，在美国市场占据重要地位。2022年，美国市场有望维持高增长，中美贸易关系仍然是影响我国出口的重要方面。我国内需将维持低位增速，需求增速将有赖于线上消费的增长。

后市展望：2022/23年度，全球棉花消费有望在海内外经济进一步复苏的背景下延续增长，全球棉花市场将延续去库存格局。我国供需缺口需要通过进口补充，且国储补库空间巨大，中国的进口水平以及进口来源对国际棉花价格的影响增强。

2021/22年度，美国棉花出口受到中美贸易关系的影响进度缓慢，印度棉花低价也降低了美棉的出口优势，下一年度，如果中美贸易关系继续僵持，美棉出口进度将拖累ICE棉花价格，印度棉花价格也将制约ICE棉价涨幅。国内市场来看，在本年度新棉抢收中，轧花厂亏损或难以避免，这将降低2022年成本被继续推涨的概率。2022年，内地棉花种植面积将继续缩减，国内棉花产量或继续下滑。随着疫苗接种覆盖率越来越高，纺织品服装出口需求维持强劲，内需或低速增长，供需矛盾不明显，但存在阶段性、结构上供需不匹配的可能。2022年上半年，关注新年度全球棉花种植情况、国储收抛储政策。2022年下半年，关注中美贸易关系对棉花进口的影响、关注新棉抢收情况。预计2022年第一季度，棉花价格呈下行趋势，第二季度受种植季天气影响存在支撑，整体价格或先抑后扬。

风险提示：（1）极端天气影响，棉花大幅减产；（2）消费增长不及预期；（3）全球贸易摩擦大幅恶化。

一、市场回顾

2021年，棉价重心上移，全年郑棉主力合约运行区间在14285-22960元/吨，最高点创上市以来的第二高位。分阶段来看，2021年棉花期货走势可分四个阶段：

1-3月：全球经济在疫情的恢复之中，印度、越南织厂开机率改善，美国不断推出新的刺激政策，通胀预期增强。但美国对新疆棉花及制品施行进口限制政策打压国内消费预期，下游购销谨慎，开始被动去库，产成品库存得以改善。棉价经历下跌-上涨-下跌的宽幅震荡。

4-6月：北半球棉花进入种植季，我国新疆出现恶劣天气，市场预期减产。虽然美国农业部并未大幅调降2021/22全球棉花产量预估，但全球棉花消费上调超预期，新年度供需格局仍然偏向乐观。印度疫情二次恶化，订单回流国内，下游厂商主动开始补库，但纺服内外销售数据表现平平，全球流动性收紧预期增强，国常会亦多次谈及大宗商品上涨问题，需求依然存在隐忧，棉花经历横盘震荡整理。

7-10月：随着抛储靴子落地，棉花利空出尽，结束三个月的横盘，开始震荡上涨。9月底，市场开始交易新年度籽棉抢收预期，棉价大幅上涨并突破两万大关。10月8日，中储棉临时抛储以稳定市场供需，棉价自高位回落。

11-12月：籽棉收购价格回落，国内确定新棉减产幅度低于预期，中储棉两次临时抛储增加市场供给，棉价横盘整理后下跌。

截至2021年12月17日，郑棉主力合约价格19880元/吨，年累计上涨4820元/吨，累计涨幅32.01%。ICE2号棉花期货主力合约价格108.34美分/磅，年累计上涨30.13美分/磅，累计涨幅38.52%。

图1 郑棉主力合约（元/吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图2 美棉主力合约（美分/磅）

数据来源：Wind、国都期货研究所

二、供需结构分析

（一）全球连续两年产不足需，库销比下降

2021/22年度，全球棉花供需格局继续改善。根据USDA12月供需报告显示，2021/22年度，全球棉花产量2650.23万吨，同比增长8.84%；全球消费量2709.09万吨，同比增长2.77%；全球棉花期末库存1868.91万吨，同比下降3.22%；库存消费比69%，比2020年下降4个百分点。

整体来看，2021/22年度，虽然全球棉花种植面积并未受粮棉比价过低影响而下滑，全球棉花产量同比有所提高，但全球棉花消费继续恢复，支撑库销比连续两年下降，供需格局改善。展望2022/23年度，全球棉花消费有望延续增长，供需格局继续优化。

图3 全球棉花供需格局（百万包）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图4 全球棉花库存（百万包）

数据来源：Wind、国都期货研究所

（二）美棉产量稳定，出口远不及2020年同期

2020/21年度，美棉产量同比大幅下滑，主要因拉尼娜天气影响，弃耕率较高，以及全球棉价低迷，种植面积下降。2021/22年度，美棉种植面积并未如预期大幅下降，弃耕率亦有所回升，美棉产量同比小幅回升。出口方面，2020/21年度，中国履行中美贸易协议，自美国签约进口大量棉花，而本年度，因高位棉价使美棉缺乏竞争力，以及除中国外其他纺织大国受疫情的持续拖累，美棉出口进度缓慢，显著低于2020年同期水平。

数据来看，根据12月USDA供需报告，2021/22年度美国棉花种植面积11.19百万英亩，较上一年度下降7.44%；收获面积9.92百万英亩，较上一年度增长14.02%；弃收率由上一年度的28.04%下降到11.35%；棉花产量预计398.50万吨，同比增长20.08%。

根据USDA美棉周度出口销售报告，截至2021年12月2日，2020/21年度，美棉累计销售212.07万吨，年度出口预估值为337.9万吨，完成出口预估的62.76%，比2020年同期慢20.67个百分点。其中未装船157.4万吨，出口进度为25.78%，比2020年同期慢29.04个百分点。

截至2021年12月2日，中国累计采购美棉65.76万吨，比2020年同期减少18.72%；其中进口13.38万吨，比2020年同期减少70.19%；未装船52.38万吨，比2020年同期增加45.46%。

图5 美国棉花产需格局（百万包）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图6 美国棉花出口累计（包）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图7 美国棉花周度出口（包）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图8 美棉出口至中国（包）

数据来源：Wind、国都期货研究所

（三）印度消费维持强劲，出口抢占美棉市场份额

2021/22年度，印度棉花产量稳定，消费已经从疫情中恢复过来，并且凭借MSP价格支撑，在国际棉花市场上具有较强的竞争力，出口维持在近年高位。根据USDA12月供需报告，印度棉花种植面积12.40百万公顷，较2020年减少7.12%；产量预计610.4万吨，较2020年减少1.45%。

2021/22年度，印度MSP价格继续上调，上调幅度不及前一年度的5%，其中，中绒棉MSP价格由5515卢比/公担调至5726卢比/公担，涨幅为3.8%；长绒棉MSP价格由5825卢比/公担调至6025卢比/公担，涨幅3.5%。MSP价格不断提高，有利于稳定国内植棉意向，近两年，印度棉花种植并未受到疫情及国际市场低棉价影响，加之印度季风雨气候正常，利于保持棉花产量的稳定。受MSP价格保护，近年来印度棉花出口呈增长趋势，根据USDA12月份供需报告，2020/21年度印度棉花出口预计126.44万吨，仅次于上一年度134.94万吨，为自14年以来的第二高位。

展望2022/23年度，印度仍然是全球棉花消费的主力军，低价的印度棉花在国际出口市场的竞争力强劲，这将抑制本处高位的美棉价格上行高度。

图9 印度棉花产需格局（百万包）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图10 印度棉花与中国棉花价差（元/吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

三、中国供需结构分析

（一）产量小幅下降

2021年，长江流域以及黄河流域棉花种植面积继续下降，新疆地区种植面积小幅上升，全国植棉面积小幅缩减。种植初期，新疆地区出现极端天气，导致本年度单产小幅下降，且因内地减产较多，全国总产量继续下降。根据国家棉花市场监测系统数据显示，2021年，全国棉花种植面积4319.1万亩，同比减少5.5%。其中，新疆种植面积3556万亩，同比2020年提高0.7%；黄河流域种植面积456.2万亩，同比下降24%；长江流域种植面积261万亩，同比下降29.2%。全国棉花产量预计580.1万吨，同比下降2.5%。其中，黄河流域产量33.1万吨，同比下降27.6%；长江流域产量16.6万吨，同比下降11.4%。

（二）滑准税配额增发70万吨

根据USDA供需报告，2021/22年度，我国棉花产量预计583.15万吨，消费预计872万吨，存在产需缺口288.85万吨，需要通过进口补充。

我国棉花进口分为两种，一种为配额内进口，按照1%征税执行，数量为89.4万吨。一种为配额外进口，即滑准税配额进口，由国家根据市场供需择机发放。近年来，经过多年的抛储降库存，我国储备棉库存已经降至低位，通过抛储调节供需的空间减小，而通过增发滑准税配额调节供需的空间提高。2021年，我国继续增发滑准税70万吨，其中40万吨用于加工贸易方式进口，30万吨可自主选择贸易方式。2021年配额较2020年增加30万吨，且使用上更加灵活。预计2022年滑准税配额仍将是国家调整供需的重要手段，配额数量和申领条件，以及下发时间将是影响供需的重要方面。

进口方面来看，2021年1-10月，我国进口棉花累计190万吨，同比增长18.75%。其中印度和巴西棉进口量显著增加，进口占比显著增长，美棉占比下降。数据显示，2021年1-10月，我国进口印度棉40.04万吨、进口巴西棉50.59万吨、进口美棉77万吨，占比分别为21.07%、26.63%和40.97%。其中巴西棉占比提高13.52个百分点，印度棉占比提高14.63个百分点，美棉占比下降18.37个百分点。2022年，如果中美贸易关系僵持，巴西和印度棉花产量或为市场关注重点。

图11 中国棉花产需格局（吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图12 我国棉花进口（吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图13 中国进口巴西棉花（吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图14 中国进口印度棉花（吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

（三）国储库存见底

2021年7月5日-2021年9月30日，为本年度储备棉轮出窗口期。本年度计划轮出储备棉60万吨，实际轮出63万吨。储备棉销售价格延续内外棉价联动的底价思维，辅之以连续三日价格累计跌幅超过500元/吨暂停交易的熔断机制，抛售期间，储备棉日成交率基本维持100%，临近抛储结束，储备棉成交价格大涨，因此，10月8日-11月9日，中储棉启动第一批临时储备棉投放，累计抛售储备棉39.5万吨；11月10日启动第二批临时储备棉投放，12月1日暂停投放，累计抛售储备棉17.7万吨。截至目前，本年度储备棉累计轮出110.2万吨，国储库存下降至42.3万吨，国储轮入空间巨大。

四、行业运行状况

（一）轧花厂产能过剩，新年度棉花成本继续上抬

2021年，新疆棉花加工产能继续扩大，产能过剩更为严重，棉花成本继续抬升。开秤初期，皮棉成本即达到了20000以上，在集中上市的10月份，价格一路走高，年度皮棉成本在19423-25948元/吨之间，全年皮棉成本价格均运行于2020年同期之上。综合来看，2021年皮棉平均成本在22000元/吨左右。

因成本提高，轧花厂积极挺价，现货价格坚挺，且棉花期现价差偏离正常区间，盘面套保困难，仓单数量偏低，期货价格亦表现抗跌。2021年主要矛盾集中在轧花厂上，若销售不畅，年度亏损已成定局，亏损会加快过剩产能出清，降低2022年抢收概率。

图15 棉花成本（元/吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图16 棉花基差（吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

（二）纱厂利润大起大落，下游库存先降后升

2020年年底，美国开始对我国新疆纺织品服装实施进口限制，要求所有入境美国的纺织品服装不得使用新疆棉，这导致我国出口企业原料使用不得已转向进口棉，对进口棉纱需求增加。数据显示，2021年1-10月，我国累计进口棉纱183万吨，同比2020年增长18.06%。从进口国别来看，越南依旧是我国棉纱进口第一大国，1-10月，累计进口量为79.47万吨，占比43%，比重较2020年下降3个百分点。自印度和乌兹别克斯坦进口的棉纱比重增加，分别为14.58%和12.72%，比重分别增长2.25个百分点和2.72个百分点。

因需求增长，2021年前三季度棉纱价格均运行在过去四年同期水平之上，直至10月份，随着棉花价格大涨，纺纱利润被压缩，至11月份，已为亏损状态。数据显示，2021年，棉纱平均利润水平为953.18元/吨，高于2020年同期的84.98元/吨。

受利润趋势，下游纱厂、坯布库存得以去化，数据显示，2021年前三季度，我国纱线库存最低降至8.12天，坯布库存最低降至14.65天。但随着棉价上涨，价格向下传导不畅，终端市场消费低迷，纱厂、坯布再度陷入被动累库存局面，截至10月份，纱线库存达到21.67天，坯布库存达到28.04天。

展望后市，纱厂负利润难以持续，棉纱、坯布高库存将不断拖累棉花消费，当消费负反馈到原料端，棉花价格终将迎来下跌。

图17 棉纱利润（元/吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图18 棉纱进口（吨）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图19 纱线库存（天）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图20 坯布库存（天）

数据来源：Wind、国都期货研究所

（三）终端出口表现亮眼，内需乏善可陈

2021年，我国服装出口表现亮眼，数据显示1-11月份，我国服装及衣着附件出口累计1545.23亿美元，同比2020年增长25.07%，同比四年均值增长12.20%。纺织品出口受上一年基数较大影响，同比下降。数据显示，1-11月份，我国出口纺织纱线、织物及制品1309.78亿美元，同比下降1.54%，同比四年均值增长24.46%。

2021年中美贸易关系错综复杂，但中国依然是美国纺织品服装进口第一大国，根据美国纺织服装办公室数据，2021年1-10月，美国棉纺织服装进口总额为935.11亿美元，同比2020年增长25.61%，其中自中国进口257.93亿美元，同比增长23.88%，美国自中国进口的纺织品服装占比由2020年的28.20%降低到27.58%，仅微幅下降。

我国服装零售表现一般，数据显示，2021年1-10月，我国服装类零售额7823.80亿元，同比增长17.79%，同比四年均值增长2.84%；服装鞋帽、纺织品类零售额1227.20亿元，同比下降3.67%，同比四年均值增长1.89%。分渠道来看，网上商品零售额维持高增速，剔除2020年同期低基数影响，同比增速维持在10%-30%之间。

整体来看，美国市场仍然是我国出口市场的重要部分，近年来，虽然我国纺织服装在美国市场的占比略有下降，但我国依然具有较强的出口优势，在美国市场占据重要地位。2022年，美国市场有望维持高增长，中美贸易关系仍然是影响我国出口的重要方面。我国国内需求将维持低位增速，需求增速将有赖于线上消费的增长。

图21 服装零售额（亿元）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图22 服装出口金额（亿美元）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图23 服装零售月度数据（亿元）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图24 纺织品零售月度数据（亿元）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图25 衣着类网上零售额累计同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

图26 服装零售额累计同比（%）

数据来源：Wind、国都期货研究所

五、后市展望

展望后市，2022/23年度，全球棉花消费有望在海内外经济进一步复苏的背景下延续增长，全球棉花市场将延续去库存格局。我国供需缺口需要通过进口补充，且国储补库空间巨大，中国的进口水平以及进口来源对国际棉花价格的影响增强。2021/22年度，美国棉花出口受到中美贸易关系的影响进度缓慢，印度棉花低价也降低了美棉的出口优势，下一年度，如果中美贸易关系继续僵持，美棉出口进度将拖累ICE棉花价格，印度棉花价格也将制约ICE棉价涨幅。国内市场来看，在本年度新棉抢收中，轧花厂亏损或难以避免，这将降低2022年成本被继续推涨的概率。2022年，内地棉花种植面积将继续缩减，国内棉花产量或继续下滑。随着疫苗接种覆盖率越来越高，纺织品服装出口需求维持强劲，内需或低速增长，供需矛盾不明显，但存在阶段性、结构上供需不匹配的可能。2022年上半年，关注新年度全球棉花种植情况、国储收抛储政策。2022年下半年，关注中美贸易关系对棉花进口的影响、关注新棉抢收情况。预计2022年第一季度，棉花价格呈下行趋势，第二季度受种植季天气影响存在支撑，整体价格或先抑后扬。

六、风险提示

以上结论均为按照目前状况及可以想见的题材作为依据，不能覆盖全部风险，还需及时关注以下风险因素以调整思路及策略。

（1）极端天气影响，棉花大幅减产；（2）消费增长不及预期；（3）全球贸易摩擦大幅恶化。

国都期货 赵睿