弱需求背景下棉花2022年如何演绎?

2022-01-22 09:42:17 新浪网  银河期货

第一部分 综述

2021年棉花整体走势是前半年价格重心逐步上移,下半年棉花价格波动较大,先大涨之后价格出现小幅度下跌。8月份之前,郑棉在宏观大放水以及下游需求较好的支撑下价格重心逐步上移,2月份随着美棉种植面积下降的驱动下郑棉价格上涨,3月份随着H&M事件发酵将欧美品牌禁用新疆棉的现状推到大众面前,郑棉价格出现较大幅度下跌,之后随着东南亚以及印度等国家疫情反反复复,国内的需要情况非常好,到7、8月份市场开始操作抢收籽棉预期,等到了9月下旬,抢收预期兑现且是超预期兑现,国庆期间籽棉价格一天三涨,国庆后郑棉直接拉涨停。但是考虑到国内需要从7、8月份就开始转差且国外圣诞订单也前置,市场对需求端有一定的担忧,这也抑制了棉花上涨的空间和幅度,到11月下旬新病毒奥密克戎爆发,郑棉价格出现急跌,但是鉴于棉花现货价格较高且轧花厂抗价心态足,郑棉下跌幅度较小。

2022年市场首先美国货币政策有收紧预期,这对整体大宗商品都是比较利空的影响,此外美国禁止进口中国涉疆产品后期将持续发酵,东南亚和印度订单流回这些国家,而内外较大的棉价差也使得国内棉花没有优势,出口外单在新一年压力是比较大的。国内的需求也缺乏利好刺激,国内的经济形式也不容乐观。这些都会使得本来就比较差的纺织行业更加难过,而且全球疫情可能会反复也对棉花消费有负面影响。因此综上所述,从宏观以及需求端来看,2022年上半年弱消费将将主导市场。而随着棉花的库存的逐步消化,国储的低库存以及全球棉花的去库存趋势将限制棉花向下的空间,特别是到5月份、甚至6、7月份之后棉花的低库存矛将逐渐凸显,长期看下跌空间可能也不大,且越向下阻力越大。

图1:郑棉主力合约2021年走势

数据来源:银河期货、wind

第二部分 综合分析

一、国际市场

全球:根据花USDA最新供需月报显示,2021/22年度全球棉花产量较前一年度增加214.7万吨至2646.8万吨,其中美国、巴西澳大利亚和巴基斯坦等国家棉花产量增加,而中国产量调减。根据花USDA最新供需月报显示,2021/22年度全球棉花消费较前一年度增加73万吨至2705.7万吨,其中土耳其、印度、巴基斯坦和孟加拉国等国家棉花消费量增加,而中国消费量变化不大。从产量和消费情况来看,2021年是产不足需的一年,库存消费比继续下降。

全球棉花连续2年去库存周期,棉花库存消费比在2019年度达到了历史高点94%之后开始下降,2021/22年度预计库存消费比将下降至70%。最低的时候在2009年度到2010年度库存消费比下降至40%左右,棉花价格大涨。前些年,棉花正常年份库存消费比在50%-60%上下,因此新年度70%的库存消费比虽然有下降但是仍处于中高位。

图2:2021年度棉花产量变化情况

数据来源:银河期货、wind

图3:2021年度棉花消费变化情况

数据来源:银河期货、wind

表1:美国农业部(USDA)2021年12月份全球棉花产销预测(万吨)

数据来源:银河期货、USDA

美国:根据USDA12月份的供需报告,2021/22年度的美棉产量为398万吨,比2020年增加了80万吨左右。398万吨的美棉产量在历年产量中位于中等水平。2021/22年度美棉期末库存74万吨,处于相对中低位。

图4:2021年度棉花产量变化情况

数据来源:银河期货、wind

图5:2021年度棉花消费变化情况

数据来源:银河期货、wind

根据USDA报告,截至2021年12月9日一周美国2021/22年度陆地棉累计签约量为227.12万吨,签约进度为68%,5年均值为70%,其中中国签约占比为31%,截至当周累计装运量为59.85万吨,装运进度为18%,5年均值为24%,其中中国装运量占比达24.5%。中国成为美棉签约销售情况的主要影响因素,所以以后美棉的走势很大程度上可能要受到中美关系的影响。而中国目前国储库存已经下降至非常低的位置,现在国内棉花价格较高,如果国储从国内收购无异于给国内的高棉价填火,因此大概率国储会从国外采购棉花入国储,一方面对国内棉花价格影响低一些,另外国外的棉花价格也相对便宜一些,而国内目前来看能够成为主要供应国的就是美国和巴西,印度国内棉花需要也很好,预计出口量不大。

未来一年多美棉种植优势不明显,虽然本年度美国棉花种植利润不错,但是和其他农作物相比也没有太大优势。从下面棉花和玉米以及棉花和小麦的比价来看都处于相对中间位置,也就是说种棉花并没有比种玉米、小麦利润好多少。所以从种植利润端考虑,种棉花的优势不明显,预计播种面积基本维持,甚至如果棉花价格下降,种植意向也可能下降。

从美棉的基本面情况来看,2021年产量同比大增,但是仍处于往年同期中等位置,新年度由于美国玉米和小麦价格较高棉花种植优势不明显,棉花意向种植面积预计变化不大,甚至可能会略减。本年度棉花签约销售情况尚可,未来签约情况如何可能更多的要看中国市场,而中国市场由于国储库存低未来大概率会采购美棉,这也目前美棉虽然需求一般但是价格持续很高的内在因素之一,当然如果如果预期再兑现还有可能让美棉强势。但是美国宏观货币政策预计收缩且消费端可能会受到各种病毒影响而不及预期。综合来看,影响美棉未来走势的因素有利多有利空,从目前的影响因素来看2022年货币收缩效应将逐渐体现,美棉大概率重心会略有下降,但是考虑中国可能的采购以及新年度播种意向,降幅可能相对有限。

表2:新年度美棉签约出口情况

数据来源:银河期货、USDA

图6:美棉签约量统计(万吨)

数据来源:银河期货、wind

图7:中国签约美棉量统计(万吨)

数据来源:银河期货、wind

印度:印度棉花基础面相对较强。供应方面,由于本年度印度棉花种植面积下降6-7%,预计最终总产量预计将有所下降。而消费端由于期国内基本上已经放开,订单回流,消费端情况大幅好转。根据USDA最新报告,印度自2019年度以来棉花的库消比持续下降且下降幅度明显,由2019年度的81%下降到2021/22年度的44%,库存消费比大幅下降。这还是USDA未下调印度棉花产量的情况,而且消费方面也没有太大幅度的上调,因此预计未来可能会继续下调印度棉的库存消费比。

由于印度棉花的基本面较强导致棉花价格一路上涨,也创了近10年的新高,但是由于近些年卢比贬值,虽然印度棉花价格高涨但是折算到美棉报价仍不算高,按照印度S-6价格65500卢比/candy来计算,折合美棉报价大约在110美分/磅附近,折算成人民币17000-17500元/吨附近,和中国国内棉花价格的巨大差价使得印度棉纱在成本端比国内有优势,这也进一步促进了印度棉对国内棉的替代作用,巨大差价同样也利好应对棉消费,因此印度国内棉花的基本面仍然偏强势。

表3:印度棉花供需平衡表(万吨)2021.12

数据来源:USDA、银河期货

图8:印度棉花现货S-6价格走势

数据来源:银河期货、wind

图9:印度棉花现货S-6价格季节性走势

数据来源:银河期货、wind

二、国内市场:中期看弱需求,长期看低国储

概述:2021年国内棉花仍是消化库存的一年,特别是国储库存下降幅度明显。2021年度新疆棉产量同比下降,预计新疆棉总产量在520万吨左右,同比下降近10%,但是产量和往年相比产量变化不大。进口棉方面,基本上进口量大增,但是到三四季度开始棉花进口量开始下降,主要是由于配额有限。国储棉供应量较大,从7月份开始轮出本来到9月底轮出结束,但是由于当时新棉价格大幅上涨,国储棉轮出期限延长至11月末,截至11月末总计轮出154万吨,国储库中棉花库存大幅下降。需求端,上半年国内需求情况非常好,纺织企业利润持续高位,但是到了下半年,7、8月国内消费数据开始大幅下调,之后内销数据持续低迷;出口数据仍较好,但是剔除价格因素影响外,预计出口数据也仅仅能够维持和2020年同期相差不大的状态。

新的一年,消费国内经济面临较大的下行压力,国内的消费数据预计也难有起色,出口方面随着美国收紧货币政策以及美国抵制新疆棉等事件,预计2022年棉花的消费情况也不容乐观。而供应端也需清晰地看到目前国储库存已经位于低位,新一年若没有国储棉做补充或者补充量很少,在下半年新花上市前国内可能会有一段时间棉花供应端偏紧的情况。

表4:中国棉花供需预测(2021年12月)单位:万吨

数据来源:银河期货、wind资讯

1、新疆棉产量下降,商业库存同比下降

新疆棉:2021年度新疆棉产量下降,截至12月22日新疆累计加工452.97万吨,较2020年同期减少2.1%。由于2021年春节时间比2020年早,因此加工进度也在春节前加快。但是从籽棉的收购情况来看,2021年底新疆棉的产量预计在520万吨,同比下降近10%,和前几年新疆棉产量变化不大。全国棉花产量预计在570万吨。

商业库存:2021年国内棉花是去库存的一年,商业库存虽然仍处于相对高位,但是和前两年相比略有下降。根据中国棉花信息网数据,11月底我国商业库存量为455.21吨,环比增加171.57万吨,同比减少1.86万吨。其中新疆库棉花363.5万吨,环比增加167.16万吨,同比增加3.84万吨;内地库棉花71.71万吨,环比增加7.41万吨,同比减少1.9万吨,保税区棉花20万吨。

2021年11月,出疆棉总计发运26.31万吨,本年度新疆棉累计出疆量为42.91万吨,同比减少53%。11月份出疆棉发运量虽然环比大幅增加,但仍低于前三个年度同期水平。除了受到新棉成本高企销售进度慢影响之外,因疫情防控要求严格,内地进疆的火车车皮和货车数量均有一定减少。

图10:全国棉花商业库存走势

数据来源:银河期货、中国棉花信息网

图11:新疆棉出疆量统计

数据来源:银河期货、中国棉花信息网

2、棉花进口量较高

2021年棉花进口量前高后低,据海关统计数据,2021年1-11月我国进口棉花200万吨,同比增加11%。2021/22年度累计进口棉花23万吨,同比减少62.9%。其中进口美棉量最大,占到总量的41%,其次是巴西棉,占到总量的27%,再次是印度棉占到总量的21%。

2021年棉花在上半年进口量比较大,到下半年进口量开始减少。而保税区棉花从下半年开始出现明显的下降。特别是10月份之后,新疆棉价格开称价格高,港口进口棉成为补充市场棉花的主要供应资源。而巨大的内外价差也使得进口棉有非常大的优势,但是由于配额的限制新年度棉花进口量下降明显。考虑新一年国储可能要进口大量的棉花,预计未来一年棉花进口预计不小,配额方面考虑美国抵制新疆棉等因素影响预计新年度可能也增加进口棉配额。

图12:中国进口棉花情况

数据来源:银河期货、中国棉花信息网

图13:1%征税下内外市场棉花价差

数据来源:银河期货、中国棉花信息网

3、国储大幅去库存,国储库存下降明显

2021年国储库存轮出分了两次,一次是7月-9月份,一次是10月份-11月份。根据统计数据来看,2021年7月5日至9月30日国储棉累计成交总量63.1万吨,2021年10月8日-11月30日,储备棉投放总量91.2万吨,累计成交57.2万吨,其中新疆棉成交18.38万吨,地产棉成交68.74万吨,进口棉成交3.84万吨。国储棉理论结余45.7万吨,不包含进口棉。

从2015年开始,我国棉花开始去库存,截至到2021年9月底,国储旧棉花库存量已经下降至99万吨(不包含进口棉),比2015年的1114万吨下降了1015万吨。库存已经下降至较低位置。虽然最近几年棉花的商业库存持续高位,但是这其中有一部分是由国储库存转变成了商业库存,假如把商业库存和国储库存加起来看,整体是一个大量去库存的周期。截至2021年9月底商业库存+国储库存量为265万吨,比2020年减少106万吨。不包括国储进口棉。

对于新年度棉花轮入时间以及政策目前仍没有明确公布,市场预计本次储备棉轮入可能更多的通过轮入进口棉为主。

图14:9月底我国的国储库存+商业库存(万吨)

数据来源:银河期货、中国棉花信息网

图15:新疆棉成交均价-9月合约收盘价

数据来源:银河期货、中国棉花信息网

4、纱布库存大增,纱线订单较差

2021年需求端前两个季度市场表现较好,无论是内需还算外贸。三季度开始内需表现变差,外需情况仍表现不错。而到了四季度,虽然出口数据表现仍好但是行业内无论是纺织厂还是织布厂经营情况都开始转差,纱布库存持续快速增加,原料价格大涨而产品价格不涨,利润持续下降至亏损,订单大幅减少,纺织企业经营压力巨大,许多都在吃前半年的利润,而且都在考虑春节提前放假。根据中国棉花信息网数据,截至11月底纺织企业在库棉花工业库存量为84.97万吨,环比增加0.52万吨,同比增加12.2万吨。根据中国棉花信息网数据,截至11月底,纺织企业纱线库存天数为25.36天,较6月底增加15.09天,同比增加11.42天;同期坯布库存天数为28.04天,较6月底增加14.44天,同比增加12.67天。纱布库存均位于历史同期高位。利润方面,由于原料价格大涨但是下游纱布涨幅跟不上,10月份开始纺纱利润持续下降至亏损,目前纯棉纱C32S利润已经下跌至历史同期的低位,每吨亏损1000-2000元。

图16:棉花工业库存走势(万吨)

数据来源:银河期货、中国棉花信息网、wind资讯

图17:纯棉纱C32S现货利润

数据来源:银河期货、中国棉花信息网、wind资讯

图18:纱线库存周期走势(天)

数据来源:银河期货、中国棉花信息网

图19:坯布库存周期走势(天)

数据来源:银河期货、中国棉花信息网

5、内需明显转差,外需前景堪忧

内销:国内服装针纺织品的零售数据2021年上半年数据仍比较好,到7月份内销数据转差,之后持续比较低迷,同比更是从8月份开始转为负数,一直到11月份零售数据才现实略好转。国家统计局数据:截至11月服装鞋帽、针纺织累计零售额12363亿元,同比增加14%。同比增幅较大主要是由于2020年疫情导致上半年国内零售数据较差,上半年国内零售数据同比大好带动着全年的数据尚可。

未来一年,一方面国内经济压力较大导致零售数据可能也较差,另一方面2021年上半年服装零售额基数较高,2022年上半年同比增幅预计也比较差。整体而言2022年纺织品服装内销数据到目前并没有看到很大的亮点,预计全年数据中性甚至偏悲观。

图20:限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额

数据来源:银河期货、国家统计局

图21:限额以上服装鞋帽、针纺织品类累计零售额

数据来源:银河期货、国家统计局

出口:2021年由于越南、孟加拉国以及印尼等东南亚国家爆发疫情导致部分东南亚的纺织品服装订单都回流到了中国,2021年我国的纺织品服装出口数据表现亮眼。据海关最新数据统计:2021年1-11月,纺织服装累计出口2852.87亿美元,增长7.7%,比2019年增长15.56%,其中纺织品出口1309.34亿美元,下降7.5%,比2019年增长19.83%,服装出口1543.54亿美元,增长25.1%,比2019年增长12.16%。可以说2021年全年的出口数据预计都不错。

然而2022年的纺织品服装出口可能面临较大的压力。一方面是由于国内外棉花价差较大,印度和越南等国家的棉花价格比国内低很多,在成本端就国内纺织厂有优势,另一方面之前因疫情流入中国的订单随着这些国家放开限制订单再次流出,特别是10月份之后国内的纺织服装企业均感觉外单大量减少。但是从出口数据上看似乎和企业的感知情况不一致,这里面最主要的原因是因为我们看到的纺织品服装出口统计数据单位是金额而不是数量,而随着单价的上涨,出口金额也出现了较大的涨幅。这一现象可以从棉质品的出口数据上看出来。

从棉类纱布以及服装的出口情况来看,2021年上半年同比出口数据较好,但是到了下半年同比出口数据转差,特别是棉纱、棉布以及棉梭织服装出口数据不如2020年同期,棉针织服装出口情况和2020年相比略好。由此也可推出,我国棉纺织品服装下半年出口压力也比较大,出口金额同比大增更多的应该体现在单价上涨中。

此外美东时间12月8日,美众议院审议通过禁止中国涉疆产品进口的“维吾尔强迫劳动预防法案”。当前美国仍是我国纺织品服装的主要出口市场,本次对新疆产品的限制将对棉花消费会产生较大的影响。

图22:我国服装出口额走势

数据来源:银河期货、海关总署

图23:我国纺织品出口额走势

数据来源:银河期货、海关总署

图24:棉纱线出口情况(万吨)

数据来源:银河期货、海关总署

图25:棉布出口情况(亿米)

数据来源:银河期货、海关总署

图26:棉梭织服装出口量(亿件/套)

数据来源:银河期货、海关总署

图27:棉针织服装出口量(亿件/套)

数据来源:银河期货、海关总署

6、仓单

仓单方面,截至2021年12月20日,郑商所期货仓单已生10209张,有效预报仓单量1849张,合计12058张,按照每张仓单40吨计算,合计仓单棉量为48.2万吨,比2020年同期减少了7.3万吨。2021年仓单由于新花成熟收获加工整体的进度较慢,导致棉花仓单生成的时间也推后,但是后期仓单生成速度提升,到目前为止郑棉仓单+有效预报仓单总量已经和2020年同期相差不大。2021年棉花质量比2020年好很多,无论是长度、强力还是长度整齐度方面都较了较大提升,因此2021年棉花仓的升水也比较高,一般的仓单升水400-500元/吨,质量好的仓单升水可达800-100元/吨。2021年仓单量大且大部分的轧花厂也没有机会套保,一旦1月合约涨上来就会有仓单流入,因此大量仓单其实在高位也给了郑棉一定的压力,当然1月合约大概率达不到仓单流入的价位。

图28:仓单数据(仓单+有效预报)季节性变化情况

数据来源:银河期货、wind

第三部分 观点

2022年市场首先美国货币政策有收紧预期,这对整体大宗商品都是比较利空的影响,此外美国禁止进口中国涉疆产品后期将持续发酵,东南亚和印度订单流回这些国家,而内外较大的棉价差也使得国内棉花没有优势,出口外单在新一年压力是比较大的。国内的需求也缺乏利好刺激,国内的经济形式也不容乐观。这些都会使得本来就比较差的纺织行业更加难过,而且全球疫情可能会反复也对棉花消费有负面影响。因此综上所述,从宏观以及需求端来看,2022年上半年弱消费将将主导市场。而随着棉花的库存的逐步消化,国储的低库存以及全球棉花的去库存趋势将限制棉花向下的空间,特别是到5月份、甚至6、7月份之后棉花的低库存矛将逐渐凸显,长期看下跌空间可能也不大,且越向下阻力越大。

银河期货 刘倩楠

(责任编辑:陈状 )
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