关注旺淡季切换 生猪盘面震荡对待

一、行情回顾

2021年12月国内生猪期现货价格以震荡下跌为主，河南地区生猪现货由月初的高点17.55元最低下跌至月中15.25元/公斤，之后随着养殖户的扛价惜售而反弹至略高于16元的水平。期货来看，整体走势力呈现近弱远强的格局，近月lh2201合约震荡下跌，15价差转负，同时，1月相对现货的贴水幅度亦维持在较高水平。总体来看，12月份猪价的下跌主要原因是前期猪价回到较高水平后，需求跟进乏力，屠宰企业白条走货变差，屠宰利润恶化，而缩量压价所致。到月中时，养殖户压栏情绪缓和，也加快了阶段性调整压力。从期货来看，由于市场预计腌腊需求高峰过去，及养殖户压栏使得春节前踩踏式出栏风险上升，加之1月合约交割接货后将面临春节后处理的问题，使得盘面锚定春节后淡季的现货价格，从而相对于现货来说表现更弱。

图：生猪期现货价格走势图

数据来源：WIND 国信期货

二、生猪产业动态

1、生猪产能继续下降 但处于过剩状态

根据农业农村部口径，截至2021年11月末，11月全国能繁母猪存栏量4296万头，较三季度末减少3.6%。按照此前农业农村部的《生猪产能调控实施方案（暂行）》，“十四五”期间，国内平衡状态下猪肉产量在5500万吨左右，对应的能繁母猪正常保有量在4100万头，最低不少于3700万头。目前接近4300万头的能繁母猪存栏，比官方认为的平衡水平高出近5%，表明国内生猪产能仍处于略过剩的状态。从能繁母猪的存栏结构来看，由于猪价低迷，养殖利润恶化，三元能繁母猪的生产繁殖性能偏低，养殖端亦在加快淘汰三元母猪，导致三元母猪的占比连续减少，二元母猪占比上升，整体结构继续改善。根据涌益咨询的统计，截至11月底，全国样本点的二元母猪与三元母猪的占比分别为77%和23%。由于国内猪周期进入下行阶段，降本增效成为养殖企业的主要经营方向，预计能繁母猪中二元母猪占比在后期将加快上升。

图：能繁母猪存栏变化（单位：万头）

数据来源：统计局 国信期货

图：母猪存栏结构（单位：%）

数据来源：涌益咨询 国信期货

2、未来三个月生猪出栏预计增加

由于政策着力推进复产及去年养猪自身的高利润刺激，国内生猪供应恢复较为迅速。根据统计局统计，三季度国内生猪出栏量在1.55亿头，较2020年同期增加39.4%，比二季度增速提高0.8个百分点。对2021年四季度来说，根据前置6个月仔猪出生数据来看，由于4、5、6月（尤其5、6月）仔猪出生数量有所减少，意味着四季度潜在的可出栏肉猪数量将有所下降。不过从7月开始，仔猪出生数量大幅上升，对应着2022年1月肉猪出栏量亦将有明显增加，出栏压力将延续到3月。相应地，按照饲料工业协会的统计，11月猪料产量为1141万吨，环比10月增加约5%，同比增加22%，侧面反应生猪存栏水平仍较高，亦表明1-3个月供应潜力仍处于较高水平。

图：生猪出栏（单位：万头）

数据来源：统计局 国信期货

图：样本场出生活仔猪数（单位：万头）

数据来源：猪业协会 国信期货

3、屠宰量预计有所回升

2021年11月以来，国内生猪屠宰量环比明显回落，全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为2649万头，环比减少12%，同比仍增加62.9%。根据众多商业机构的数据，12月以来国内生猪日屠宰量整体较11月略有增加，预计官方数据给出的12月屠宰量较11月有所回升。与屠宰量回落相对应的是国内屠宰毛利的水平自10月中旬明显回落，并一度下降到亏损区间。这一方面是因为10月初生猪大量的抛售导致11月出栏存在一定空档期，同时大肥猪走俏使得肥标猪价差走高，进而刺激养殖户压栏，另一方面是需求在猪价回到相对高位时，并没有对等跟上，使得猪价的上涨难以向肉价传导。12月中旬以来看，屠宰利润低位反弹，主要是屠宰企业压价及养殖户出栏情绪松动所致。

图：生猪定点屠宰企业屠宰量（单位：万吨）

数据来源：WIND 国信期货

图：生猪屠宰毛利（单位：元/头）

数据来源：涌益咨询 国信期货

4、进口猪肉量有所反弹 冻品库存压力减轻

根据海关数据，2021年1-11月国肉猪肉产品进口总量473.8万吨，同比减少8.58%，其中，11月份猪肉产品进口31.4万吨，环比增加4.59%，同比减少25.9%，11月份冷鲜冻猪肉进口量20.31万吨，环比增加3.17%，同比减少38.71%；进口单价14.50元/kg，环比下跌4.77%，同比下跌22.69%。10、11月份国内外价差拉大，11月猪肉进口量有所增加。根据博亚和讯预计，12月份猪肉进口多来自10月份前后订单，10月份猪价二次探底反弹，加上12月临近春节，贸易商备货量有所增加，加上国内外猪肉价格差值拉大至8元/kg左右，一定程度上利好进口，因此预计12月份猪肉进口量环比仍有增加可能，全年猪肉进口量预计超500万吨，冷鲜冻猪肉进口量或在375万吨左右。从冻肉库存量来看，截至12月中旬，全国冻品库容使用率为17.5%，较三季度明显减轻，总体来看，此前市场担心的冻品库存集中出库的压力已经明显减轻。

图：猪肉进口量（单位：万吨）

数据来源：海关总署 国信期货

图：国内冻品库存（单位：万吨）

数据来源：涌益咨询 国信期货

5、整体下游消费恢复偏慢

根据农业农村部重点批发市场统计数据，11月监控的重点批发市场白条猪成交量为9.77万吨，较10月增加1%，同比增加64%。11月较月10月成交量增幅下降原因主要有：一是11月缺少节假日效应的刺激，二是11月猪肉价格较10月明显反弹，使得消费受到一定抑制，加之10月价格极端低位，部分需求提前，进而透支了11月的消费。从整体餐饮消费来看，根据统计局的社会消费品零售额的餐饮消费来看，2021年1-11月，国内餐饮消费额同比增速在21.6%，但两年平均增速只有-0.5%，11月单月同比增加-2.7%，两年平均增速-1.65%，表明2021年餐饮消费水平仍未恢复到新冠疫情前的状态。

图：重点批发市场猪白条成交量（单位：万吨）

数据来源：农业农村部 国信期货

图：社零餐饮增速（单位：%）

数据来源：统计局 国信期货

6、养殖成本有所下降

根据博亚和讯测算，2021年10月以来，在猪价反弹的带动下，国内自繁自养及外购仔猪育肥亏损幅度快速缩小，并在11月底及12月上旬进入利润区间。不过因为饲料价格的坚挺及猪价随后的调整，养殖盈利持续时间并不长，截至12月17日，自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为-14.27元/头及134元/头，外购仔猪盈利好于自繁自养的主要原因是7月外购仔猪价格相对较低。往后来看，由于8、9月仔猪价格进一步下跌，预计1月外购仔猪的出栏成本将进一步降低，按8、9月仔猪平均价格在200-300元计算，则标猪成本有望降至15元以内。而10月以来，仔猪价格有所反弹，整体运行区间回到300-400元，按10、11月外购仔猪均价350元、饲料单价3.5元/公斤计算，10月补栏仔猪养至标猪出栏成本在15.5元/公斤附近。按照生猪生长周期，10月补栏仔猪将于3、4月出栏，以目前盘面的期货合约曲线来看，3月合约低于成本，5月在成本附近，盘面预期为3月因季节性压力而下跌，而5月可能供需趋于平衡。

图：养殖利润（单位：元/头）

数据来源：wind 国信期货

图：仔猪价格（单位：元/公斤）

数据来源：wind 国信期货

图：育肥猪配合饲料价格

数据来源：wind 国信期货

图：生猪曲线结构

数据来源：wind 国信期货

三、结论及行情展望

总体来看，目前生猪能繁母猪存栏虽然有所下降，但仍处于较高水平，考虑到养殖端不断汰劣补优，生猪供应潜力缩减斜率小于能繁母猪存栏数量下降的直观表象，换言之，未来半年内生猪供应收缩速度较慢。从供应节奏来看，进入12月后，养殖出栏较11月有所增加，而1月预计进一步增加，主要原因是7月出生仔猪环比增加较多，对应1月标猪数量较多，同时，为避免节后跌价风险，养殖户也倾向于年前将合适出栏的猪提前出栏。需求来看，目前腌腊需求高峰已经过去，但春节临近，旺季需求韧性仍在，短期供需两方面来看，不支撑现货有太多涨跌空间。不过随着时间推移，节前旺季需求向节后淡季切换亦将临近，按历史价格波动来看，1月中旬初开始现货下行压力将逐步增加。从成本角度来看，2022年一季度行业外购仔猪出栏成本在15元附近，参考春节前后现货季节性波动幅度及利润变化空间，春节后现货低点预计落在13-14元之间，从期货盘面对应的价格来看，暂时处于偏中性水平。操作上，LH2203参考13000-15000区间交易为主。

国信期货 覃多贵