华泰期货股指期货专题——历史上的乌龙指

2022-02-07 15:51:14 和讯  华泰期货 高天越

  华泰期货 高天越

  乌龙指作为国内证券市场中一个罕见却重要的现象,时常引起投资者的广泛关注。2022年1月28日,牛年的最后一个交易日,IH2203合约在临近收盘前由于一笔较大的空单,将大部分买方订单簿击穿,导致在最低-8%左右的价格成交。

  我们找出了2016年以来,IH、IF、IC三大股指期货在所有合约上发生的较大的乌龙指事件。出乎寻常认知的是,从数据来看,股指期货出现乌龙指的次数并不少,特别是在2016年以及2017年期间,出现了较多次数的乌龙指事件,并且在进入到2020年以后,乌龙指事件仍然零星出现。

  从27次的乌龙指总体情况来看,出现原因大致可以分为以下几类:

  1.开盘集合竞价阶段某方挂单数较大,挂单价格偏离较多,缺乏足够对手方;

  2.正常行情的盘中某方挂单数较大,挂单价格偏离较多,对手方订单簿缺乏深度;

  3.某一合约出现乌龙指,从而带动其他同时上市合约价格同样出现乌龙指;

  4.极端行情下,某方挂单价格偏离极大,错估市场承接力。

  27个历史上的乌龙指事件中,2020年7月16日在IH2012上发生的乌龙指与此次IH2203的乌龙指较为类似。我们从各角度给出了“恐慌交易”的定性,并且在此基础上,如果投资者认同我们对于“恐慌交易”导致乌龙指的观点(另外从基差观察上也能佐证),那么此处我们也有理由相信会是IH2203合约生命周期的低点。

  当然,除此以外,投资者也需要加强对于股指期货交易微观结构的理解。我们看到尽管近两年来A股股指期货的流动性有十足进步,整体持仓量已跃居世界前列,但在IH、IF、IC三个股指期货上的乌龙指事件并未减少,这背后折射出的是股指期货市场仍然有持续进入的“新玩家”,这部分新玩家的资金体量并不低,很容易对市场造成冲击性影响,需要各位投资者高度注意。

  历史上的乌龙指

  乌龙指作为国内证券市场中一个罕见却重要的现象,时常引起投资者的广泛关注。2022年1月28日,牛年的最后一个交易日,IH2203合约在临近收盘前由于一笔较大的空单,将大部分买方订单簿击穿,导致在最低-8%左右的价格成交。我们不禁需要思考,出现类似的乌龙指的市场原因是什么,历史上是否存在可以参考的案例。因此,本文将从股指期货市场历次出现的乌龙指出发,试图找出其背后不同的内涵逻辑,希望对投资者有所帮助。

  首先,我们找出了2016年以来,IH、IF、IC三大股指期货在所有合约上发生的较大的乌龙指事件。出乎寻常认知的是,从数据来看,股指期货出现乌龙指的次数并不少,特别是在2016年以及2017年期间,出现了较多次数的乌龙指事件,并且在进入到2020年以后,乌龙指事件仍然零星出现。

华泰期货股指期货专题——历史上的乌龙指

  从27次的乌龙指总体情况来看,出现原因大致可以分为以下几类:

  1. 开盘集合竞价阶段某方挂单数较大,挂单价格偏离较多,缺乏足够对手方;

  2. 正常行情的盘中某方挂单数较大,挂单价格偏离较多,对手方订单簿缺乏深度;

  3. 某一合约出现乌龙指,从而带动其他同时上市合约价格同样出现乌龙指;

  4. 极端行情下,某方挂单价格偏离极大,错估市场承接力。

  对于第一类而言,2016年以来,由于受到限仓制度影响,股指期货微观流动性一直处在修复过程中。首先,在早盘集合竞价阶段,股指期货成交的集中度远不如股票,部分股票投资者对此特征不熟悉,忽视了股指期货在集合竞价阶段有效报价较少,试图在集合竞价阶段成交大量合约,最终成交价格偏离正常值较多,造成乌龙指现象,这类乌龙指本质上并非由于下错单数,而是不熟悉股指期货的交易特征。

华泰期货股指期货专题——历史上的乌龙指

  对于第二类而言,在盘中正常交易阶段,股指期货的盘口也不像股票的分布,在一些深度报价盘口上,股指期货的埋单较少,不管是短时间想成交大量合约还是失误输错数字,都有可能造成乌龙指。

  对于第三类而言,由于同一股指期货会同时上市4个不同期限的合约,其中任一合约若出现乌龙指,若在1~3个tick内未修复,则往往会引起其他合约的“跟风”。

  第四类是我们今天重点讨论的对象,在极端行情下,部分投资者(特别是常交易股票但不常交易股指期货的投资者)由于忽略了股指期货的盘口特性,尝试在一笔订单内成交大量合约,而非拆成若干笔小单,叠加上市场当前的“贪婪”或“恐慌”情绪,往往能造成特别重大的影响。

  上述28个历史上的乌龙指事件,2020年7月16日在IH2012上发生的乌龙指与此次IH2203的乌龙指较为类似。

  20200716-IH2012与20220128-IH2203

  上述27个历史上的乌龙指事件,2020年7月16日在IH2012上发生的乌龙指与此次IH2203的乌龙指较为类似。从分时来看,当日IH2012合约下跌6.16%,跌幅较大。在下午1点29分25.5秒,一笔176的大单突破了整个买方订单簿,最终在2988.4的跌停价格上成交。

华泰期货股指期货专题——历史上的乌龙指

  进一步来看当时的市场环境,在7月初的暴涨之后,7月中旬上证50指数处于连续的回调,并在7月16日当天加速下跌,截止下午1点29当日跌幅已达4%,而从7月7日高点3558计算,下跌至3190以超过11%,有理由相信此时前期的期指多头已经十分“恐慌”,持有股票现货的投资者也急迫的想要开空单对冲。

华泰期货股指期货专题——历史上的乌龙指

  在这过程中,一位不熟悉股指期货市场特征但手握重金的投资者盲目的空头下单,最终造成了此次乌龙指事件。回顾这段行情,尽管在20200716当天,由于市场的惯性IH2012在乌龙指事件后继续下跌,但在整个合约的生命周期里,这里确实是不折不扣的低点,因此投资者也需要为自己的不理性行为买单。

华泰期货股指期货专题——历史上的乌龙指

  回到本次乌龙指事件上,同样是在上证50暴跌当天,IH2203合约在恐慌情绪达到顶点时,同样的集中性空头建仓/多头平仓(从数据推测大概率为空头建仓)行为导致在-8%左右的2888价格上成交。

华泰期货股指期货专题——历史上的乌龙指

  进一步在K线上也同样的,在12月初的涨幅过后,股指期货从3452的高点一路回落到3030,跌幅达到14%,超过上述历史案例,如果投资者认同我们对于“恐慌交易”导致乌龙指的观点(另外从基差观察上也能佐证),那么此处我们也有理由相信会是IH2203合约生命周期的低点。

  当然,除此以外,投资者也需要加强对于股指期货交易微观结构的理解。我们看到尽管近两年来A股股指期货的流动性有十足进步,整体持仓量已跃居世界前列,但在IH、IF、IC三个股指期货上的乌龙指事件并未减少,这背后折射出的是股指期货市场仍然有持续进入的“新玩家”,这部分新玩家的资金体量并不低,很容易对市场造成冲击性影响,需要各位投资者高度注意。

(责任编辑:赵鹏 )

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