镍市场传闻不断 资金交战正酣

第一部分 回顾与展望

1月镍价冲高回落，月初多头发力突破震荡区间整体重心上移，最高达到182180元/吨，沪镍持仓创2020年1月份以来新高，同处历史高位达到37万手。1月最后一周，乌克兰紧张的局势导致避险情绪高涨，高冰镍发运消息刺激空头发力，部分多头获利了结暂避锋芒，价格开始回落，但库存低位导致多头仍握有主动权，盘面或有诱空嫌疑，现货市场多处于假期，期货行情价格已经脱离产业链价差逻辑，节前多空均有流出。

市场传闻不断，多头扔握主动权

1月份针对囤积镍板的消息开始流传，多头背后逻辑逐渐“明牌”，多空资金交战引发镍价宽幅波动。整体看，国内电镍现货货源着实紧张，1月份在价格持续攀高的背景下电镍升水处于近一年高位，同时LME现货升水也攀升至2008年以来新高，全球电镍现货均呈现偏紧状态。另外，从库存来看，两市库存继续下降，LME注销仓单占比突破50%，空头风险增加，多头扔握主动权，但囤货消息仍待数据论证。

产业链价差逐渐扩大，继续拖累镍行情

镍价连续攀涨，但产业链NPI和硫酸镍采购情绪相对较弱，价格滞涨导致价差扩大，对镍价形成拖累。在镍价的带动下，虽然NPI价格也逐渐攀升，但较电镍的贴水持续扩大，最高达到35000元/镍吨以上，1月末回落至20000元/吨；硫酸镍较电镍一度达到贴水的水平，虽有修复，但镍豆溶解经济性仍然较低，对镍价形成基本面拖累。

2月镍价有筑顶的可能，关注基差变化

2月初上下游多个企业仍处春节假期，盘面仍以资金博弈为主，下游目前存在畏高情绪，节后开工补库或不及预期，镍价或有冲高筑顶的可能，如果价差持续不能修复则应该重点关注基差变化，基差回落则镍价将进入下行周期，压力位看1月份缺口位置175000元/吨，支撑位看前震荡区间155000元/吨。

第二部分 行业要闻

菲律宾结束露天采矿禁令以重振产业

菲律宾矿业和地球科学局局长表示，菲律宾已经取消铜、金、银和复合矿石的露天开采禁令，这是今年政府试图重振该行业的第二个标志性政策举措。菲律宾环境自然资源部长罗伊·茨马图已签署行政命令，取消了露天开采禁令。

菲律宾政府在2017年实施了这一禁令，当时负责监管采矿业的环境自然资源部的部长雷吉纳·洛佩兹积极反对采矿业，指责该行业对环境造成了广泛破坏。在这一限制性政策实施数年之后，批评人士指责禁令导致行业停滞不前。

菲律宾矿业局称，菲律宾3000万公顷的土地里有三分之一以上被认定为具有“高矿产潜力”，但迄今为止只有不到5%的矿产储备被开采。

印尼计划对镍铁和镍生铁征收出口征税

1月12日，外媒报道称印尼海洋与投资事务部副部长Septian Hario Seto表示，政府可能在2022年开始对镍铁和镍生铁征收出口征税。Seto表示，如果镍价在15000美元/吨以上，将可能征收2%的税，即300美元/吨，并且税额与镍价成正比增长。征税旨在推动镍矿商在运输海外前加工产品，否则印尼镍矿储备将很快被耗尽。

印尼weda bay园区安嘉镍业两条镍铁产线投产

印尼weda bay园区安嘉镍业两条镍铁产线分别于12月底，1月初投产，目前已有一条产线出铁。截止目前为止，纬达贝共投产32条镍铁产线。安嘉镍铁产线炉子为60000KVA，若达产，单条产线可增加约1.2万镍吨/年产能。余下两条或于2月份陆续投产。

印尼德龙三期巨盾镍业（GNI）镍铁项目首船万余吨镍铁启运中国

20日18时，装载印尼巨盾镍业公司（GNI）生产的第一批13677吨镍铁的货船从该国东南苏拉威西省启航驶往中国。位于印尼东南苏拉威西省北莫罗瓦里的巨盾镍业，由中国江苏德龙镍业公司独资投建，属德龙工业园区三期项目，拟建设年产180万吨镍铁生产线，并配备自备发电厂、码头等辅助设施。

目前，由于多家中国企业的投资，原来只能出口镍原矿的印尼，2021年不锈钢出口额达208亿美元。佐科称这是印尼经济“一个巨大飞跃”。其中，作为中印尼共建“一带一路”重点项目和印尼国家战略项目的德龙工业园于2014年开始筹建，现已建成肯达里基地和北莫罗瓦里基地共三期项目，已投产42条镍铁生产线、3座发电厂、3条不锈钢坯生产线。

第三部分 市场及库存

期货冲高，现货保持高升水，多头扔握主动权

图1：LME镍库存和注销仓单占比（吨、%）

数据来源：Mysteel、SMM、银河期货、wind资讯

图2：LME镍0-3升贴水（美元/吨）

数据来源：Mysteel、SMM、银河期货、wind资讯

图3：国内镍社会库存（吨）

数据来源：Mysteel、SMM、银河期货、wind资讯

图4：精炼镍升贴水（元/吨）

数据来源：Mysteel、SMM、银河期货、wind资讯

1月份LME库存继续下降，注销仓单占比突现异动达到55%以上，市场进入逼仓行情，LME现货升水持续处于较高水平，空头风险增加，但月末注销仓单占比有所回落。国内现货市场，价格高位但仍有一定的刚需采购，叠加现货紧张，进口俄镍升水连续走高逼近2000元/吨，镍豆升水也一扫之前的阴霾，升水快速回升。究其原因：一是连续上涨确实带来一定的恐慌备货情绪，另外年末贸易商回收资金为主，库存和情绪相对较低，根据MYSTEEL数据，1月份国内现货库存较12月底下降4205吨至13250吨。2月份逼仓情绪仍难有缓和，但随着下游复工复产畏高情绪或可能限制采购情绪，重点关注基差变化。

图5：进口盈亏平衡表（元/吨）

数据来源：SMM、银河期货

1月份进口窗口偶有打开，保税区大批货物被清关，1月份保税区库存下降1200吨至4500吨，保税区提单溢价均价升至400美元/吨。根据了解到的电镍长单情况，2022年贸易商长单签约量下降，国内货源偏紧的局面缓解需要关注下游采购情绪以及内外价差。但整体看，如果比价打开后电镍流入增加也将意味着LME库存的去库，所以逼仓行情短期内难以缓解，从电镍角度来看主动权仍在多头手中，直至库存出现拐点，预计在二季度概率较大。

矿山报价上涨，国内成交价格暂稳，国内铁厂有成本抬高预期

图6：印尼镍矿内贸价格（美元/吨）

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图7：菲律宾镍矿FOB价格（美元/吨）

数据来源：Mysteel、SMM、银河期货、wind资讯

图8：港口镍矿成交价格（元/吨）

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图9：我国港口镍矿库存（吨）

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2021年12月我国镍矿进口191.5万吨，环比下降52.2%，同比下降39.7%，主要受极端天气影响，矿船压港。2022年1月份，港口镍矿价格持稳，截止1月21日，我国港口镍矿库存914万吨，较前周下降29万吨，其中低品位镍矿131万吨，中高品位镍矿783万吨。

受镍价的带动，海外矿山看涨情绪较高，新一轮FOB报价上涨，但因NPI价格上涨相对镍价滞后，整体采买情绪不高，港口成交价格暂稳。菲律宾0.9%低品位镍矿CIF价格40美元/湿吨；1.5%中品位镍矿82美元/湿吨；非主产区1.8%中品位镍矿上调至112美元/湿吨。

NPI价格混乱，高价小单成交扰乱市场

图10：国内NPI价格走势（元/镍）

数据来源：SMM、银河期货

图11：高镍生铁与电镍和废不锈钢价差（元/吨）

数据来源：SMM、银河期货

2021年12月我国镍铁进口33.6万吨，环比增加15.8%，其中印尼29.4万吨，环比增加27.2%。1月受镍价带动，高镍铁价格触底回升，月初报价130元/镍（到厂含税）升至月底报价至1400-1450元/镍（到厂含税），但较电镍上涨仍然滞后，较电镍贴水一度扩大至35000元/镍吨。

但从钢厂招标情况来看，有浙江小型特钢厂采购招标价格在1500元/镍（到厂含税），数千吨成交，高镍铁小单成交价上涨，市场看涨情绪浓厚。1月份主流钢厂询盘有限，因月初已经备货至春节后，整体成交量不大。2月份随着废不锈钢价格上行，NPI经济性提升，钢厂备货需求增加。

不锈钢价格

图12：国内NPI价格走势（元/镍）

数据来源：安泰科、银河期货

图13：高镍生铁与电镍和废不锈钢价差（元/吨）

数据来源：安泰科、银河期货

2022年1月，不锈钢价格持续拉涨，一方面受镍价和铬铁价格提振；另一方面，无锡市场不锈钢到货量较少，连续降库为价格带来利好支撑。截止1月15日无锡及佛山地区的社会库存为54.28万吨，同比减少3.75万吨，环比减少10.15万吨。其中300系的库存为34.74万吨，环比减少6.92万吨；200系库存为9.06万吨，环比减少2.5万吨；400系库存为10.48万吨，环比减少1.63万吨。各钢种的库存数量都有所减少，不锈钢厂补货效率下降，而下游在不锈钢价格上涨的刺激下，加大了采购的力度，导致库存下降的比较明显。

对于节后走势，短期市场心态较为谨慎，短期价格上涨是镍价“挤仓”导致的上涨，不锈钢供需并未出现明显矛盾，一旦镍价回落，不锈钢价格也会跟随下行。但德龙响水及戴南新增产能尚未释放，并且2月北方钢厂多受冬奥会环保限产影响，因此一季度在新增产能释放前，预计供应压力有限，库存持续维持低位，价格高位震荡为主。

硫酸镍

图14：硫酸镍价格及较镍豆溢价（元/吨）

数据来源：安泰科、银河期货

随着镍价走强，镍豆经济性的回落，硫酸镍价格1月份开始反弹，但下游整体采购情绪不高，终端工厂因成本上涨而放缓备货节奏，月末硫酸镍整体报价区间在38000-39000元/吨，较镍豆恢复至平水。

2021年12月镍湿法冶炼中间品进口4.1万吨，环比下降12.16%，同比下降10.24%，折合约0.7万吨镍金属。其中印尼中间品供应持续增量，月度达到1.86万吨，居于首位；芬兰当月进口降至0，随着Terrefame硫酸镍工厂产能的投放和新的长单签订情况，供应有缩量预期。

12月我国三元前驱体出口1.34万吨，环比增加21.2%，已经恢复至年内最高水平。

第四部分 供需基本面

镍生产

图15：国内NPI产量（万吨）

数据来源：安泰科、银河期货

2021年12月份我国含镍生铁产量为3.17万吨（折合镍金属量），环比减少3.5%，同比减少15.4%。按照品种分布显示，高镍铁折合镍金属量2.67万吨，环比减少2.6%，同比减少10.9%；低镍铁0.5万吨，环比减少8.1%，同比减少33.7%。虽然国内新投产的高镍铁产线产量增加，但鑫海减产幅度较大，整体高镍铁产量下滑。低镍铁在国内一体化钢厂的减产下，产量下滑有所减少。

2021年国内含镍生铁产量为43.2万吨，同比减少14.3%。

图16：精炼镍月度产量（万吨）

数据来源：安泰科、银河期货

2021年12月我精炼镍产量14512吨，同比增加3.0%，环比增加8.1%。其中，金川集团产量恢复至13000吨，环比增加4.0%；新疆新鑫产量1012吨，环比增加10%；吉恩镍业11月份复产，当月产量较少，12月产量500吨。烟台凯实、天津茂联、广西银亿电镍仍然处于停产状态。

2021月我国精炼镍产量共计16.13万吨，同比下降2.0%。

镍需求

图17：国内不锈钢月度产量（万吨）

数据来源：银河期货、wind资讯

12月份全国不锈钢产量总计约267.89万吨，较11月份总产量增加5.11万吨，环比增幅约1.4%，同比下降10.2%。2021年1-12月份年度累计不锈钢总产量约3239.3万吨，累计同比增加8.43%。其中分系别看，200系不锈钢年度产量968.4万吨，累计同比增0.6%；300系不锈钢年度产量约1632万吨，累计同比增加10.2%；400系年度产量约639万吨，累计同比增加17.5%。12月份，广东地区某钢厂前期停产，11月份开始复产后，12月份产量仍在回升中，200系和300系产量环比均有增幅，但12月份，有钢厂进行检修减产，但整体减量均在1月份，12月份不锈钢减量有限。

进入2022年1月份之后，大部分钢厂均进入年度检修，各系别不锈钢产量均不同程度下降，分系别看，1月份200系不锈钢产量月65万吨，环比下降19万吨；300系不锈钢产量约121.5万吨，环比减少11万吨；400系不锈钢产量46万吨，环比下降5万吨，1月份总产量约232.5万吨，环比降幅13%。

图18：国内三元前驱体产量（吨）

数据来源：安泰科、银河期货

2021年12月中国三元前驱体产量5.8万吨，环比增加7.4%。部分地区年底清成品库存导致产量有所下降，但浙江、河南地区产能有所释放，产量整体处于增长状态。

2022年1月中国三元前驱体预估产量5.9万吨。

第五部分 成本及利润

NPI生产成本

图19：国内NPI成本（元/镍）

数据来源：SMM、银河期货

图20：国内铁厂利润率（%）

数据来源：SMM、银河期货

1月港口镍矿价格较12月小幅下降，但兰炭等辅料价格走高，铁厂即期成本基本持平，山东地区RKEF完全成本在1280元/镍，江苏地区RKEF成本在1390元/镍。随着高镍铁成交价格的上涨，铁厂利润修复，山东和江苏地区RKEF工厂利润在11.7%和5%。铁厂利润仍存，NPI价格成本支撑有限。

不锈钢生产利润

图21：304不锈钢利润（元/吨）

数据来源：51不锈钢、SMM、银河期货

图22：不锈钢与镍比值

数据来源：51不锈钢、SMM、银河期货

不锈钢现货价格带动废料价格，从炼钢成本来看，经济性虽然依旧不如镍铁，但是利润亏损较前期有所缓解。铬铁主要产区内蒙地区因冬奥会临近，环保力度持续加大，部分工厂有减产，南方工厂由于亏损停产、检修工厂也增多。预计未来高碳铬铁价格稳中偏强运行，将推高合金工艺成本，不锈钢成本支撑较强，但对镍铁价格形成压制。

银河期货 王颖颖