螺纹钢季报：预期仍向好 关注下游行业修复情况

　　作者：方正中期期货汤冰华

　　摘要：

　　一季度，市场在供应弹性较低的背景下，持续交易政策刺激下的需求恢复预期，支撑螺纹钢走强。

　　目前看，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”这三重压力依然是今年影响螺纹钢走势的主要因素，政策对预期的影响在二季度不会结束，疫情消退后基建、房地产进一步修复的情况将会决定钢价上行空间，同时工业品“保供稳价”使价格波动幅度会低于去年。截至目前，粗钢压减任务尚未出台，结合“两会”对能耗考核的表态，减产预期弱化，但考虑到“十四五”整体节能减排的目标，预计今年粗钢产量同比不增仍是底线，考虑到年初至今复产情况，预计螺纹钢产量仍有一定上升空间但幅度已有限，螺纹钢单周330万吨产量或是上半年阶段高点，继续增加则需电炉利润扩大。需求端，基建已启动，交运仓储、道路运输投资大增利多钢材需求，房地产依然处在政策向现实传导的阶段，金融委会议已将政策方向转向房企，后者才是地产风险能否缓解的关键，各地政府积极化解项目逾期交付风险，部分项目已重新启动，但销售、拿地较弱对全年新开工仍有较大掣肘，因此房地产重点关注“保交付”目标下的存量施工正常化，疫情影响下螺纹需求可能会淡季不淡，但同比仍会维持较大降幅。预计螺纹维持高位区间运行，关注4400元支撑和5300元压力。10和01合约更多关注基建、房地产修复情况，后期数据较差引发的下跌可考虑逢低买保。

　　一、期现货行情回顾

　　2022年一季度，钢价持续走高。在2021年11月下旬，市场预期政策转向后，钢材市场率先企稳，并在随后四个月内持续走高，现货进入淡季，但盘面走强极强，基差收窄。截至3月25日，螺纹钢期货主力上涨720元/吨，涨幅16.8%，收于5024元，较去年低点上涨1200元/吨。现货市场，北京螺纹HRB400E20mm收于4880元/吨，较年初上涨340元，上海螺纹收于4980元/吨，上涨220元/吨，南北价差也小幅收窄。黑色商品内部，卷强螺弱，炉料强于钢材，螺纹钢利润回落，电炉平电成本升至4800元以上，到3月末电炉利润微薄。唐山钢坯涨幅较大，强于螺纹，调坯轧材厂利润走低。海外市场在年初价格回落，但3月受地缘影响，价格再度上涨，欧盟地区热卷由1000美元涨至1600美元，美国热卷在3月也出现反弹，但仍低于年初价格，独联体热卷出口价上涨至940美元，钢坯、废钢价格也大幅上涨，中国与海外价差再次扩大，进口利润上升。

　　二、供应缓慢回升 减产预期弱化

　　1、政策缓和 产量逐步回升

　　2022年一季度，国内钢厂受采暖季限季限产及冬奥会影响，春节前后一段时间内高炉开工率回升受限。元宵节过后，部分区域高炉及电炉逐步复产，高炉开工率也小幅增加，但华北多地仍受限产影响，总产量维持低位。

　　1-2月，全国粗钢产量1.58亿吨，同比减少1,700万吨，粗钢日均产量267.7万吨，环比去年12月下降11.1万吨，但明显高于去年9-11月，截止3月下旬，全国高炉日均铁水产量同比下降12.30万吨，降幅比年初减少24万吨。今年“两会”政府工作报告中指出，能耗强度目标在“十四五”规划内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，据此可以推测，相比去年今年运动式减碳可能不会出现，政策对钢材供应的约束下降，在此之前，冶金工业规划研究院党委书记、中钢协副会长李新创表示，“2022年粗钢产量调控政策仍将延续，但具体调控细节仍在深入研究”。从统计局数据看，2021年，粗钢产量同比减少3200万吨，2022年粗钢产量若同比持平，则采暖季过后粗钢日均产量将升至285万吨以上，若粗钢产量同比下降1000万吨，则日均产量也在280万吨以上。因此，后续粗钢产量预计会持稳上升，螺纹钢产量目前已升至290万吨/周，而在当前利润水平下，电炉增产空间已有限，但高炉仍有上升空间，预计螺纹钢产量在二季度将增至330万吨/周，继续上行需要利润扩大。

　　2、海外能源成本大增 钢厂被动减产

　　根据世界钢铁协会（WSA）公布的最数据，2022年1-2月，全球入会世界钢协的64个国家和地区粗钢产量2.99亿吨，同比减少5.5%，前10大生产国中，中国产量降幅最大，印度、伊朗产量均明显增加，韩国、土耳其、巴西产量也有所下降。

　　受能源价格大涨及原料供应不足影响，海外部分高炉生产停滞。印度Rashtriya Ispat Nigam Limited (RINL) 的第三座高炉自2022年1月下旬以来就停止运行。南非铁路公司transnet表现不佳以及原材料短缺，非洲最大的钢铁生产商ArcelormittalSouthAfrica已将其vanderbijlpark工厂的高炉关闭3周。德国巴伐利亚洲部分企业表示，在能源成本过高时欧洲高成本工厂的钢铁生产已经陷入亏损，意大利多家钢铁厂由于利润空间微薄，关闭部分生产设施以避免更大损失。西班牙钢厂Megasa（300万吨/年产能）、Grupo Celsa（250 万吨/年）和Siderurgica Balboa（130万吨/年）已经开始减产或停产，安赛乐米塔尔3月初停止了其炼钢厂和Gijon生产基地约一半的设备5天（大概铁水产能450万吨），该公司于3月8日停止了在奥拉贝里亚(Olaberria)最大的电弧炉（245万吨/年）。安塞乐米塔尔南非公司（AMSA）3月17日表示由于炼钢所需原材料库存水平较低，该公司Vanderbijlpark工厂高炉已经暂停运行。但3月份欧洲地区钢价大涨后，当地部分钢企也决定复产。

　　同时，地缘冲突加剧后也影响独联体地区钢厂生产，部分俄乌地区的钢厂被动停产，乌克兰靠近亚速海港的钢厂ArcelorMittal和Metinvest先行停产，同时3月上旬更多的焦化厂和钢厂被迫陆续减产；俄罗斯谢韦尔钢厂计划今年暂停其五座高炉中最大的5号高炉240天。

　　三、政策不断宽松 需求预期强于现实

　　钢材下游主要包括建筑业（基建+地产）、机械、汽车、家电等。其中建筑行业为主的下游用钢占比达55%左右。房地产新开工环节的耗钢量与耗钢速率较高。传统基建项目中隧道工程与桥梁建设的单位耗钢量较大，公路建设耗钢量适中，而由基建、地产投资为代表的建筑活动将拉动其他行业如工程机械、家电等下游间接用钢，因此建筑业下游对钢材需求的整体影响远高于50%，历史数据显示建筑业GDP、建筑业增加值与粗钢产量、需求均密切相关。

　　1、需求同比走弱 政策持续宽松

　　2022年1-2月，粗钢需求同比下降6.3%。从主要行业看，2月的PMI数据显示基建已开始改善，其中土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，环比增加8.9%，业务活动预期指数接近去年高点，但房屋建筑业则低于50%，节前降息后市场对地产好转的预期提升，但从销售及其他数据看，截至3月份，整体改善并不明显，房企资金紧张、施工不足、拿地减少，依然影响螺纹需求放量。根据钢联数据，按农历年计算，螺纹钢1月需求同比已小幅转正，但春节后需求同比再次下降20-30%。

　　2、地产政策转向 房地产企稳预期增强

　　1-2月，房地产投资额同比增加3.67%，为近6个月首次正增长，新开工面积同比下降12.2%，降幅收窄，不过去年同期基数较低，房屋销售面积同比下降9.6%，继续负增，但绝对量是2021年以外同期最高，但商品房销售额同比下降19.3%，再次转负，表明房企仍在通过以价换量方式回笼资金，受此影响，房企资金来源同比下降17.7%，其中定金及预收款和个人按揭贷款降幅为2021年以来的新高，而根据克尔瑞的统计，1-2月百强房企累计实现销售额同比下降43.4%。同时在新开工和竣工增速为负的情况下，施工正增长，或表明房企在赶工前期已开的项目但还未交付；而土地成交面积同比下降42%，也表明目前房企拿地意愿仍较低。综合看，前两个月钢材终端表现仍偏弱但进一步低于预期，基建明显好转，房地产开工下降但市场对此已有预期，特别是在2月信贷数据影响下，而过去4个月房屋新开工面积累计下降22%，拿地面积大幅减少，二季度需求大增的可能仍较小，房地产短期仍是以施工恢复为主。

　　对于全年经济增长及防范金融风险，房地产企稳较为重要。3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议指出，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，政策转向解决房企风险，预计后续除了各地方会继续实施宽松的政策外，对房企债务问题及存在风险的项目也会出台针对性的解决方式，房企流动性恢复是地产存量施工能否改善及拿地、开工企稳的关键。

　　3、基建如期恢复 持续性仍待观察

　　1-2月，基建投资同比为8.6%，去年12月两年平均增速为4%，回升符合预期。资金层面，1月企业中长期新增贷款21000亿，为历史新高，财政部已提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，1-2月新增专项债8775亿。从一季度召开的地方两会看，多地上调了2022年基建投资目标，在房地产企稳时点未知的情况下，基建依然是稳增长的重要抓手。分项增速看，交运、仓储邮政业投资增长10.5%，2021年为1.6%，公共设施管理业投资增长4.3%，2021年为-1.3%，道路运输业投资增长8.2%，2021年为-1.2%，主要行业投资均大幅增加，分地区看，主要省份更为积极，基建重大项目计划投资额增速更快、上马新开工重大项目更积极、计划投资额更大。整体看，资金和项目均到位的情况下，上半年基建投资将维持较高增速，去年二季度开始基数下降，预计二季度投资增速将高于一季度，但全年能否维持高位，仍要看地方政府融资情况，以及各地土拍是否改善。

　　4、海外钢价大涨 出口预期向好

　　2022年1-2月，中国钢材出口823万吨，同比减少190万吨，进口钢材总量下降20万吨。能源价格大涨及地缘冲突使海外钢价大幅上涨，截至3月中旬，东南亚与中国钢材价差升至年初以来高位，海外钢坯价格也同步走强，内需表现一般，价差扩大刺激钢材出口，钢厂4-5月份接单情况较好，同时进口钢材及钢坯也将下降。韩国和菲律宾的钢坯买家寻求从中国进口，与越南、印尼和马来西亚相比，中国价格更具竞争力。根据市场消息，4-5月装运的3SP150mm中国钢坯离岸价在775-785美元/吨FOB。不过俄罗斯的钢坯出口正在逐渐恢复，3月中旬开始对菲律宾、中国台湾、埃及以及土耳其均有出口交易，但由于欧盟制裁，并未恢复对其出口，欧盟为缓解供应偏紧的情况，也开始考虑将进口配额分配至其他地区。整体看，一季度出口量偏低，二季度在外需偏强的带动下，钢材出口量有望恢复，全年仍维持钢材出口下降的预期，但降幅较年初预测收窄。

　　结合年初以来市场及政策的变化，对2022年粗钢供需有所修正。从下游主要的行业去看，在房地产市场用钢降幅保持在-10%以内的情况下，粗钢总需求同比降幅预计不会高于2%，基建已经反弹，有望贡献5%以上增长，其他行业造船、能化板块用钢均能维持较好的正增长，家电维持弱势，机械同比持平，管道类用钢需求预计较好，今年市政建设对其需求较为有利，汽车用钢需求下修，主要是年初以来全球芯片供应回升不及预期，出口上修，3月份海外钢价再度大涨，预计能刺激二季度出口。由于政策仍在宽松阶段，因此对后期需求不宜过于悲观，但房地产大概率以企稳为主，新开工改善预期仍不强，预计旺季螺纹需求会比去年四季度改善5-10%，但同比降幅依然较大，而产量会继续增加，后续螺纹钢周产量预计升至330万吨。因此，旺季需求同比降幅若能维持在15%以内，则螺纹钢去库仍不会很差，电炉谷电成本附近支撑仍较强。

　　五、行情展望及操作建议

　　政策对预期的影响在今年可能会一直存在，二季度也将延续。但疫情消退后基建、房地产进一步修复的情况依然关键，决定钢价上行空间。截至目前，粗钢压减任务尚未出台，结合“两会”对能耗考核的表态，减产预期弱化，但考虑到“十四五”整体节能减排的目标，预计今年粗钢产量同比不增仍是底线，考虑到年初至今复产情况，预计螺纹钢产量仍有一定上升空间但幅度已有限，螺纹钢单周330万吨产量或是上半年阶段高点，继续增加则需电炉利润扩大。需求端，基建已启动，交运仓储、道路运输投资大增利多钢材需求，房地产依然处在政策向现实传导的阶段，金融委会议已将政策方向转向房企，后者才是地产风险能否缓解的关键，各地政府积极化解项目逾期交付风险，部分项目已重新启动，但销售、拿地较弱对全年新开工仍有较大掣肘，因此房地产重点关注“保交付”目标下的存量施工正常化，疫情影响下螺纹需求可能会淡季不淡，但同比仍会维持较大降幅。预计螺纹维持高位区间运行，关注4400元支撑和5300元压力。10和01合约更多关注基建、房地产修复情况，后期数据较差引发的下跌可考虑逢低买保。